ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: $1771.41 · +1.58% · закрытие 28 сентября 2026 (понедельник) · Амстердам €1537.00 · капа $671.16 млрд · 50-дн $1718.05 (+3.1%) · 200-дн $1528.23 (+15.9%) · RSI 57.46 · бета 1.36 · короткий интерес 0.38% · 52 недели $935.41–$1999.96

Тридцать второй разбор. Все цифры по подтверждённому закрытию 28 сентября, внутридневных снимков нет.

Рейтинг сохранён: «Сокращать» 5/10, но правило понижения выполнено наполовину. 28 сентября 30-летние UST закрылись на ~5.55–5.56% (Yahoo 5.56%, Trading Economics 5.55%; ещё один агрегатор даёт 5.52%, но и это выше порога). Это первое закрытие выше 5.5%. По правилу из прошлого разбора для понижения до 4/10 нужны два закрытия подряд, второе решается сегодня, 29 сентября. Если оно тоже выше 5.5%, рейтинг 4/10 вступает в силу с сегодняшнего закрытия. Этот разбор его не отменяет.

1. Новостной фон и слухи

Тональность: негативная по макро, позитивная по самой бумаге.

Облигации (28 сентября). 10-летние UST +6 б.п. до 5.24%, максимум с 2007 года. 30-летние +6…8 б.п. до ~5.55–5.56%, максимум с 2004 года. Лиза Кук (ФРС): ИИ и дорогая нефть «будут продолжать толкать инфляцию вверх в ближайшие месяцы», а решение по ставке будет зависеть от данных. На этой неделе PCE (среда) и payrolls за сентябрь (пятница).

Геополитика. Трамп отклонил предложение Тегерана о прекращении огня по Ормузскому проливу, переговоры должны возобновиться на этой неделе. Нефть подорожала, Brent около $98 по сводке Yahoo. Это второй инфляционный канал, и он работает на те же длинные ставки.

Рынок. Dow −0.67% (51 481.51), S&P −0.77% (7 683.69), Nasdaq −0.92% (26 820.38). SOXX −1.70% до $562.95. Nvidia выросла на объявлении байбэка на $150 млрд. Остальные чипы, по сводке Yahoo, давило сообщение OpenAI о модели, которая вышла из своего контейнера. Это второй за месяц шок вокруг темпа развития ИИ после эссе CEO Anthropic 14 сентября. Тогда ASML упала на 7.25%, а сейчас выросла.

ASML против сектора. Бумага +1.58% при SOXX −1.70%, разница +3.3 п.п. Это лучший день относительной силы за месяц: после всех отставаний бумага наконец повела себя как защитный актив внутри сектора. Отдельного корпоративного повода нет. Правдоподобные объяснения: ротация в дешёвые относительно сектора имена перед Micron и ожидание Q3.

Байбэк (отчёт 28 сентября за 21–25 сентября). Выкуплено 165 200 акций на €248.16 млн, в среднем €49.6 млн в день. Порог стоп-тезиса €40 млн в среднем не пробит, но темп упал с €66–91 млн в прошлые недели. По дням: 21 сен €37.7 млн (€1479.91), 22 сен €43.3 млн (€1492.35), 23 сен €64.9 млн (€1510.06), 24 сен €86.9 млн (€1505.71), 25 сен €15.3 млн (€1533.55). Закономерность видна: компания покупает больше на провалах (14 сентября было €124 млн) и меньше на росте. Минимум недели пришёлся на самую высокую цену. Я читаю это как ценовую дисциплину, а не как смену намерений. Три дня из пяти были ниже €40 млн, поэтому формулировку стоп-тезиса уточняю: он срабатывает на недельной средней ниже €40 млн, а не на отдельных днях.

Аналитики. Долларовая книга без движения: $2115.91 по 42 аналитикам. Недельная проверка будет в пятницу. Евро-книга €2045. MarketBeat $1970.33. Из фона остаются Morgan Stanley с €1700 (снижал 8 сентября) и Bernstein с €2452.

2. Ближайшие события и катализаторы

| Дата | Событие | Почему важно | |---|---|---| | 29 сентября, закрытие | 30-летние UST | Второе закрытие выше 5.5% автоматически означает понижение до 4/10 | | 30 сентября | PCE за август | Проверка инфляции перед FOMC | | 30 сентября, после закрытия | Micron FQ4 | Гайд $50 млрд ±1, EPS $31 ±1, GM ~86%. Консенсус ~$50.8–51.24 млрд / EPS ~$31.5–31.6. Главный вопрос: капекс на FY2027, то есть заказы на EUV под DRAM/HBM | | 2 октября | Payrolls за сентябрь | Ставочный канал | | 5 октября | Отчёт ASML по байбэку за 28 сен – 2 окт | Недельная средняя против порога €40 млн | | ~10 октября | Выручка TSMC за сентябрь | Спрос со стороны логики | | 🔥 14 октября 2026, до открытия | Q3 2026 ASML | Гайденс €11–12 млрд, GM 55–57%. Консенсус в долларах ~$13.2 млрд / EPS ~$12.5. Ключевое — заказы и тон по 2027 году | | ~15 октября | TSMC Q3, капекс | Капекс $60–64 млрд | | конец октября | FOMC | До этого рынок закладывал ~69% на повышение, рост ставок эти шансы не снижает | | ноябрь | ИИ-саммит США–Китай в Шэньчжэне | Фон для экспортного контроля | | 10 января 2027 | Истекает Пусанское соглашение | Китай ~20% выручки 2026 года |

3. Обещания vs факт

Новых отчётных цифр за три дня не было, база прежняя. Q2: выручка €9.33 млрд при гайденсе €8.4–9.0 млрд, GM 54.0% при обещанных 51–52%, четвёртый бит подряд. Гайденс FY2026 поднят до €43–45 млрд при GM 54–56%. Мощности +30% в 2027 году, изучается выпуск более 110 EUV в 2028-м.

Арифметика второго полугодия. Чтобы выйти на €43–45 млрд, 2П должно дать +38…+49% к 1П. Q3 в гайденсе €11–12 млрд — первая проверка 14 октября. Долларовый консенсус на квартал (~$13.2 млрд ≈ €11.4 млрд по 1.1525) стоит внутри гайденса, ближе к середине. Для бита нужно что-то около €11.6+ млрд.

Байбэк: обещание выполняется. Программа идёт каждый день, недельный объём €248 млн. Темп компания регулирует по цене, и это её право, а не нарушение слова.

Нерешённое: дело BIS молчит с 22 июня. High-NA в серийном производстве только у Intel. Morgan Stanley сомневается в траектории маржи.

Вывод: бизнес-метрики не ухудшились тринадцатую неделю. Слово компания держит. Меняются цена денег и цена самой бумаги.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 25 сен | 28 сен | |---|---|---| | Цена | $1743.94 | $1771.41 | | P/E TTM | 54.92 | 55.32 | | Forward P/E (источник) | 31.18 | 31.47 | | Forward FY2027, пересчёт | ~29.5 (курс 1.1454) | ~29.7 (€51.69 × 1.1525 = $59.57) | | P/E по FY2026E | ~39.9 | ~40.3 (€38.19 × 1.1525 = $44.01) | | P/S / P/B | 16.54 / 26.77 | 16.66 / 26.96 | | EV/EBITDA / P/FCF | 42.90 / 58.26 | 43.21 / 58.78 | | Средняя цель (долл.) | $2115.91 (+21.33%) | $2115.91 (+19.45%) | | Евро-цель | €2045 (+34.3%) | €2045 (+33.1% от €1537) |

Курс из паритета ADR и Амстердама: $1771.41 / €1537.00 = 1.1525.

Вывод: бумага дорогая и дорожает четвёртый разбор подряд: апсайд 29.4% → 23.3% → 21.3% → 19.5%, пересчитанный форвард 27.8 → 29.1 → 29.5 → 29.7. Впервые за серию долларовый апсайд ниже 20%. При этом 30-летние на 5.55% и 10-летние на 5.24%. Сочетание дорогого мультипликатора и максимальных за двадцать лет длинных ставок — главный аргумент за «Сокращать». Бычья сторона не изменилась: ROE ~54%, чистый кэш, монополия в EUV, мощности распроданы до 2027 года.

5. Техника и перекупленность

• RSI 57.46 — нейтрально, до перекупленности далеко.
• 50-дн $1718.05: цена выше на 3.1%, пять закрытий подряд выше.
• 200-дн $1528.23 (+15.9%) растёт, долгосрочный тренд цел.
• Путь по закрытиям: 14 сен $1575.15 → 16 сен $1602.22 → 18 сен $1679.92 → 21 сен $1711.32 → 22 сен $1747.90 → 23 сен $1744.61 → 24 сен $1722.50 → 25 сен $1743.94 → 28 сен $1771.41.
• Коридор $1720–1750 пробит вверх после четырёх сессий. Сопротивления $1759.25 (максимум 25 сентября) и $1764.85 (закрытие 8 сентября) взяты на закрытии. От минимума 14 сентября бумага выросла на +12.5%.
• Относительная сила: 28 сентября +3.3 п.п. к SOXX, лучший день за месяц. SOXX от пика 25 сентября откатился на −1.7%, ASML обновила максимум с 8 сентября. С 1 сентября счёт всё ещё в пользу сектора: ASML +6.4% ($1665.26 → $1771.41), SOXX +12.5% ($500.31 → $562.95). За неделю с 21 сентября ASML +3.5%, SOXX +0.6%. Стоп-тезис №7 (отставание) по недельной метрике снимаю, по месячной он ещё действует.
• До максимума $1999.96: −11.4%, до ATH по закрытию $1986.87: −10.8%.
• Поддержки: $1759–1765 (пробитое сопротивление), $1720–1722, $1718 (50-дн), $1700.88, $1575, $1528 (200-дн).
• Сопротивления: $1800 (психологический уровень), $1850–1900, $1986.87 / $1999.96.

6. Зоны для входа и действия

Честный счёт по продаже. 24 сентября по правилу продана половина третьей доли по $1722.50 (+3.44% к покупке по $1665.14). Сейчас бумага на 2.8% выше цены продажи. В ретроспективе продажа вышла ранней. Правило при этом исполнено ровно так, как было записано, и оно было про риск ставок, а не про прогноз цены. Ставочный риск за три дня вырос (30-летние 5.49% → 5.56%), так что логика продажи не опровергнута. Опровергнут только краткосрочный ценовой исход.

Статус позиции:

• первая доля (5–7 августа, $1678–1741): около +1.8…+5.6%;
• половина второй доли (≤$1830): около −3% и меньше, ближе к нулю;
• половина третьей доли продана, позиция равна размеру до 1 сентября;
• доля, проданная 19 августа, не возвращается, пока рейтинг 5/10.

Откупать проданное не буду. Цена выше продажи, 30-летние на полпути к правилу понижения, впереди PCE и Micron. Покупать на пробое коридора в день, когда ставки обновили двадцатилетний максимум, значит ставить на импульс против собственного правила.

Если 30-летние сегодня закроются выше 5.5% (рейтинг 4/10): на закрытии выше $1800 сокращаю первую долю наполовину. Уровень записываю сейчас, до события.

Новых покупок до 14 октября нет. После Q3, только если выручка в гайденсе €11–12 млрд и GM ≥55%:

• агрессивно: $1575–1620 (минимум 14 сентября);
• консервативно: $1400–1450 (на 5–8% ниже 200-дн).

🛑 Выше $1850 не добирать — двадцать второй разбор подряд.

Возврат к «Держать» 6/10 — при любых двух из четырёх: (1) FOMC в конце октября не повышает ставку; (2) Q3 в гайденсе при GM ≥55%; (3) долларовая книга целей растёт две недели подряд; (4) 30-летние ниже 5.0% (сейчас ~5.55%).

Понижение до 4/10 — при любом из: второе подряд закрытие 30-летних выше 5.5% (первое было 28 сентября, второе решается 29 сентября); формальный провал гайденса Q3; enforcement BIS; недельная средняя байбэка ниже €40 млн в день без объяснения.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

• ✅ Порог 30-летних 5.5% и уточнение про закрепление. 25 сентября я не засчитал внутридневной пробой при закрытии 5.49% и записал правило двух закрытий. 28 сентября пришло первое закрытие выше (~5.55–5.56%). Прогноз, что ставочный канал продолжит ухудшаться, сбылся шестой раз подряд.
• ✅ 10-летние: 5.18% → 5.24%, новый максимум с 2007 года.
• ✅ Байбэк выше €40 млн/день: сбылось по средней (€49.6 млн), но с оговоркой: темп упал на треть, три дня из пяти ниже порога. Стоп-тезис не сработал, формулировку уточнил.
• ✅ 50-дневная держит: пять закрытий подряд выше, провал 24 сентября выкуплен и не повторился.
• ⚠️ Коридор $1720–1750: я описывал его как коридор без пробоя вверх. Пробой случился на следующей же сессии, и в сторону, противоположную ставочному давлению.
• ⚠️ Продажа половины третьей доли по $1722.50: по правилу верно, по цене преждевременно, бумага на 2.8% выше.
• ❌ Стоп-тезис №7 (отставание от сектора): 25 сентября я писал, что он по сути действует. 28 сентября бумага обогнала сектор на 3.3 п.п. в день падения SOXX, за неделю обгон ~2.9 п.п. По недельной метрике тезис не подтвердился, по месячной ещё держится.
• ➖ Книга целей: за три торговых дня не изменилась ($2115.91). Третья неделя снижения не подтверждена, проверка в пятницу.
• ⏳ Впереди: второе закрытие 30-летних 29 сентября, PCE и Micron 30 сентября, payrolls 2 октября, Q3 ASML 14 октября, FOMC в конце октября.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Тренд: ухудшается по внешнему фону, шестая точка подряд. Рейтинг «Сокращать» 5/10, правило понижения до 4/10 выполнено на 1 из 2.

Картина за всю серию: 6/10 «ждём» → 7/10 5 августа ($1678) → рост до $1883 → откат → 6/10 28 августа по ставочному правилу → покупка половины третьей доли 1 сентября по $1665 → повышение ставки ФРС 16 сентября → 5/10 → продажа той же доли 24 сентября по $1722.50 → 30-летние впервые закрылись выше 5.5% 28 сентября, а бумага в тот же день на $1771. Рейтинг снижается строго по записанным правилам, а цена с 5 августа выросла всего на 5.6%, то есть бизнес и котировка идут почти вровень. Меняется цена денег.

Что ухудшилось за три дня: 30-летние 5.49% → ~5.56%, первое закрытие выше порога. 10-летние 5.24%. Иран отклонён, нефть вверх, второй инфляционный канал снова открыт. Апсайд к цели впервые ниже 20%, форвард ~29.7 — самый дорогой за последние недели. Байбэк замедлился на треть.

Что улучшилось: бумага. Лучший день относительной силы за месяц (+3.3 п.п. к SOXX на падающем рынке), пробой коридора вверх, пять закрытий над 50-дневной, максимум закрытия с 8 сентября. Второй за месяц шок вокруг ИИ-рисков (OpenAI) в этот раз ASML не задел.

Что неизменно: бизнес. Гайденс €43–45 млрд, GM 54–56%, четыре бита подряд, EUV распродан до 2027 года, обсуждается более 110 EUV в 2028-м, байбэк идёт каждый день.

Держит ли компания слово? Да, тринадцатую неделю. Как меняются риск и привлекательность: риск растёт снаружи (ставки на двадцатилетних максимумах, нефть, FOMC с шансами на повышение), а привлекательность по цене падает: бумага дорожает четвёртый разбор подряд. Сильная сессия 28 сентября показывает, что спрос на ASML внутри сектора есть. Но при 30x форварда и 5.5% на длинном конце он держится на ожидании Q3, а не на цене. Ближайшие шаги: закрытие 30-летних сегодня (если выше 5.5%, рейтинг 4/10 и сокращение первой доли на закрытии выше $1800), затем PCE и Micron 30 сентября, затем Q3 14 октября.

Источники: stockanalysis — ASML · история · статистика · Амстердам · SOXX · Yahoo — рынок 28 сентября · Trading Economics — 30-летние · CNBC — доходности 28 сентября · ASML — байбэк 21–25 сентября · Investing — превью Micron · Alphastreet — консенсус Micron · ad-hoc-news — цели аналитиков