TSM (TSMC): разбор от 26 сентября 2026

🟢 Пробой держится пятую сессию. Закрытия: 21 сен $445.14 → 22 сен $452.00 → 23 сен $446.57 → 24 сен $451.15 → 25 сен $450.61. Все выше $436.04. Минимум 24 сентября $440.60 остановился ровно у нижнего таргета улицы.

🟢 Саммит без удара по чипам. Перемирие продлено на два месяца. По экспортному контролю и H200 ничего не решено. Это худший исход, который я закладывал, и он же нейтральный.

🔴 10-летки 5.17-5.18% на закрытии, 5.225% внутри дня. Максимум с 2007 года, до моего порога минус балла (5.25%) осталось 7 б.п.

Цена (подтверждённое закрытие 25 сен): $450.61 (−0.12%) · объём 6.43 млн · диапазон $449.01-455.03 24 сен: $451.15 (+1.03%) · объём 7.49 млн · лоу $440.60 Капитализация (моя оценка): ≈$2.34 трлн (у источника $2.02 трлн) · ATH: $479.00 (−5.9%) · За 52 недели: +60.5%

Поправки к разбору 24 сентября

1. Тайваньские праздники я датировал неверно второй раз подряд. Писал «24-27 сентября Тайбэй закрыт». На деле 24 сентября биржа работала, закрыта она 25-28 сентября: Праздник середины осени и День учителя. Первая сессия после праздников 29 сентября (вторник), а не 28-го. Поэтому реакцию Тайбэя на саммит увидим на день позже.
2. «Тайвань впервые обогнал свой индекс» продержалось одну сессию. 24 сентября 2330 −1.0% до NT$2,475 при TAIEX −0.28% (48 025). Отставание вернулось.
3. Флаг по форвардному P/E снят как шум. Мультипликатор у источника вернулся с 20.05 к 19.81 при цене выше. Подразумеваемая форвардная прибыль выросла с ~$22.27 до ~$22.75 (+2.1%). Позавчерашнее «снижение» было колебанием источника, а не пересмотром.

1. Новостной фон и слухи

Тональность: нейтральная, без изменений. Для компании хорошо, для денег плохо, для геополитики нейтрально.

| Дата | Событие | TSM | |---|---|---| | 24 сен | Си в Белом доме, рынок отскочил после отката на доходностях | $451.15 (+1.03%), лоу $440.60 | | 24 сен, Тайбэй | Последняя сессия перед праздниками: TAIEX −0.28% до 48 025, 2330 −1.0% до NT$2,475, MediaTek +NT$100 | Тайвань отстаёт | | 25 сен | Индексы в плюсе, недельный рост (S&P +1.2%, Nasdaq +2%). Meta +~13% на запуске AI-агента. 10-летки внутри дня 5.225%, закрытие 5.17-5.18%. Мичиганский индекс настроений 48.1, минимум за четыре месяца | $450.61 (−0.12%), 6.43 млн | | 25-28 сен | Тайбэй закрыт | ADR без местного якоря |

Главное

1. Итоги саммита Трамп–Си. Самое конкретное решение скромное: торговое перемирие, истекавшее в ноябре, продлено на два месяца. По экспортному контролю и H200 договорённостей нет: вопросы остались на столе, но и новых ограничений нет. По Тайваню Си потребовал от США «предельной осторожности» с поставками оружия и повторил, что Пекин «никогда не допустит отделения острова». Пакет вооружений на $14 млрд, который Трамп поставил на паузу после майского визита в Пекин, так и стоит. Дальше саммит АТЭС в Шэньчжэне (ноябрь) и G20 в Майами (декабрь). По моему правилу пересмотр вне очереди не нужен: экспортный контроль не ужесточили, новых заявлений по Тайваню сверх привычных нет.
2. Ставки. Неделю доходности поднимали жёсткий Барр, сильный PMI и нефть на фоне войны с Ираном. 25 сентября 10-летки на пике 5.225%, 30-летки 5.50% (максимум с 2004 года), 2-летки выше 4.90%. Закрытие 10-леток 5.17-5.18%, это выше 5.1% двумя днями раньше. Вероятность повышения ставки 28 октября разные источники дают по-разному: 64% и 73-76%. В любом случае больше половины.
3. Нефть. WTI 25 сентября −2.3% до ~$92.4, Brent ниже $98 на надеждах на американо-иранские переговоры об открытии Ормуза. Brent ниже $100 держится уже несколько сессий подряд.
4. Относительная сила слабая. 25 сентября TSM −0.12% при росте Nasdaq, Nvidia, Broadcom и AMD. Объём 6.4 млн, самый низкий за серию.
5. Премия ADR расширилась. По тайваньскому пересчёту ADR $450.61 соответствует ~NT$2,864 за акцию против NT$2,475 в Тайбэе. Премия ≈15.7% (грубо было ~13%). Часть разрыва объясняется тем, что Тайбэй закрыт, а ADR успел отыграть 24 сентября.
6. Улица: консенсус Strong Buy, средний таргет $552.26 не двигался. Новых повышений нет.

2. Ближайшие события и катализаторы

| Дата | Событие | Почему важно | |---|---|---| | 29 сен | Первая сессия Тайбэя после праздников | Реакция на саммит и сжатие премии ADR 15.7% | | ~30 сен – 2 окт | PCE за август и отчёт по занятости за сентябрь (ориентировочно 2 окт, даты не сверял) | Топливо для решения ФРС 28 октября | | ~8-9 окт | Выручка TSMC за сентябрь | Для верха гайда Q3 (NT$1,451 млрд) достаточно ~NT$469 млрд. Уровень августа (NT$515 млрд) даёт Q3 ≈NT$1,497 млрд, ~3% выше верха | | 15 окт | Отчёт Q3 2026, гайд Q4, первые ориентиры по капексу 2027 | Маржа при крепком TWD, флаг A16, капекс против $77-78 млрд у улицы | | 27-28 окт | FOMC (вероятность повышения 64-76%) | Второе повышение даёт минус балл по заранее объявленному правилу | | Ноябрь / январь | АТЭС в Шэньчжэне; окончание продлённого перемирия | Экспортный контроль остаётся открытым риском | | 10 дек | Экс-дивидендная дата | | | С 1 янв 2027 | Цены на пластины до +10% | |

3. Обещания vs факт

Новых корпоративных данных за двое суток нет, промахов тоже нет.

• Гайд Q3 $44.6-45.8 млрд: за два месяца NT$982.4 млрд, бит по выручке почти обеспечен. Открытый вопрос в марже 65-67% под крепким тайваньским долларом.
• Годовой гайд «чуть выше 40%»: январь-август +39.3% с ускорением. Консенсус на 2026 год +42.9%, улица закладывает перевыполнение.
• FCF: $35.95 → $36.04 млрд, седьмой пересмотр подряд внутри коридора $35.9-36.2 млрд. Разрыв между FCF ~$36 млрд и капексом-2027 ~$77-78 млрд остаётся.
• Форвардная прибыль у источника: +2.1%, прошлый сигнал «вниз» не подтвердился.
• Флаг A16 (2027 вместо Q4 2026): не подтверждён и не опровергнут, проверю 15 октября.

Итог: за 3.5 месяца наблюдений ни одного промаха по делу. Компания выполняет обещания, и давит на бумагу не бизнес, а ставка.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 25 сен ($450.61), моя оценка | Источник | 23 сен ($446.57) | |---|---|---|---| | Капитализация | ≈$2.34 трлн | $2.02 трлн | ≈$2.32 трлн | | Трейлинг P/E | 33.5 | 28.93 | 33.2 | | Форвардный P/E | — | 19.81 | 20.05 | | P/E-2026 (EPS $16.90) | 26.7 | — | 26.4 | | P/S | ≈16.8 | 14.44 | ≈16.6 | | P/FCF | ≈64.8 | 55.92 | ≈64.4 | | FCF-доходность | 1.54% | 1.79% | 1.55% | | FCF | $36.04 млрд 🔺 | | $35.95 млрд | | Средний таргет | $552.26 (+22.6%) | | +23.7% | | Медиана | $538.50 (+19.5%) | | +20.6% | | Нижний таргет | $440, на 2.4% ниже цены 🔴 | | −1.5% | | Хай | $700 (+55.3%) | | | | GF Value $316.50 | цена выше на 42.4% | | +41.1% |

Итог по оценке: дёшево только по 2027 году (~20x). По текущей прибыли (33.5x) и денежному потоку (P/FCF ~65) дорого. Подушки снизу нет. При 10-летках 5.18% каждый доллар роста без нового факта о прибыли делает бумагу дороже, а не надёжнее.

Тайваньская сверка: при NT$2,475 местные таргеты NT$3,000-4,200 дают +21…+70%.

5. Техника и перекупленность

RSI 62.2 у источника, сам не пересчитывал. Перекупленности нет, импульс ровный.

| Уровень | Значение | Цена $450.61 | |---|---|---| | MA50 | $420.18 ⬆️ | +7.2% | | MA200 | $383.17 ⬆️ | +17.6% | | Уровень пробоя | $436.04 | пять закрытий выше | | Хай закрытия серии | $452.00 (22 сен) | −0.3% | | ATH | $479.00 | −5.9% |

Объём затухает: 10.83 → 9.85 → 7.49 → 6.43 млн. Цена стоит на месте ($446-452), новых покупателей нет, продавца тоже нет. Это похоже на консолидацию под хаем, а не на разворот. Но и пробоя $452.88 без объёма не будет.

Поддержка: $449 (лоу 25 сен) → $440-440.6 (лоу 24 сен и нижний таргет) → $436 → $430 → $420.2 (MA50) → $413.75 → $405 → $383.2 (MA200). Сопротивление: $452.88-455.03 → $460 → $479.

6. Зоны для входа

Позиция: ~60% со средней ≈$418.2. Ядро 50% по $414.91, докупка 27 августа 5% по ~$423.50, импульсная часть 21 сентября 5% по ~$446. При $450.61 это +7.7%. Сделок нет. 24 сентября минимум $440.60 не дошёл до агрессивной зоны $436-440. Даже если бы дошёл, правило «пока 10-летки выше 5%, агрессивную зону не покупаю» запрещало вход.

Проверка триггеров

| Триггер | Статус | |---|---| | Закрытие ниже $430 → закрыть импульсную часть | ❌ не сработал, минимальное закрытие $446.57 | | Закрытие ниже $413.75 → 6/10 | ❌ | | 10-летки на закрытии выше 5.25% → 6/10 | ❌ пока нет: закрытие 5.17-5.18%, внутри дня 5.225%. Запас 7 б.п. | | Закрытие ниже $405 → 5/10 | ❌ | | Апгрейд до 8/10: гайд Q4 выше консенсуса и закрытие выше $460 на объёме и Brent устойчиво ниже $100 | ⏳ 1 из 3: Brent ниже $98 несколько сессий подряд. Остальные условия ждут октября | | Второе повышение ставки в 2026 → минус балл | ⏳ вероятность 64-76%, решение 28 окт | | Саммит: ужесточение экспортного контроля или заявления по Тайваню → пересмотр вне очереди | ✅ закрыт без срабатывания |

Зоны

• Агрессивная: $436-440. Ретест пробоя и нижнего таргета, +5%. Закрыта, пока 10-летки выше 5%.
• Умеренная: $415-421. MA50 $420.18 и район минимума 15 сентября. Основной транш ~20%. (Подтягиваю вслед за MA50.)
• Консервативная: $380-385. MA200 $383.17, ~15%.
• Глубокий запас: $316-340. Район GF Value.

Выше $445 не докупаю. Если 15 октября будет сильный отчёт, а закрытие выше $460 пройдёт на объёме больше 9 млн, открывается вопрос 8/10 и импульсной докупки.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

✅ Сбылось

• Саммит без прорыва, Тайвань на втором плане: перемирие продлено, экспортный контроль не тронут, по Тайваню звучала обычная риторика.
• «Выше $445 не докупаю»: соблюдено вторую сессию подряд.
• Импульсная часть держится, пока закрытия выше $430: запас 4.8%.
• Пробой $436 удержан: пять закрытий выше. Первый пробой (8 сентября) развалился за четыре сессии, второй прошёл дальше.
• Давление ставок нарастает: 10-летки выросли с 5.1% до 5.18%, внутри дня 5.225%.
• Brent продолжит откат: ниже $98.
• Минимум дня держится у нижнего таргета улицы: 24 сентября $440.60 против $440.

❌ Не сбылось / ошибки

• «Тайвань впервые обогнал свой индекс» как новый режим: 24 сентября 2330 снова отстала (−1.0% против −0.28%).
• Даты праздников в Тайбэе: ошиблся второй разбор подряд. Правильно так: 24 сентября торги, 25-28 сентября выходные, открытие 29 сентября.
• Флаг «форвардная прибыль снижается»: не подтвердился, она выросла на 2.1%.
• Ожидание, что улица начнёт поднимать цели: средний таргет стоит.

⏳ Впереди

Открытие Тайбэя 29 сентября и реакция на саммит. PCE и отчёт по занятости (конец сентября – начало октября). Выручка за сентябрь ~8-9 октября. Q3, гайд Q4 и капекс-2027 15 октября. FOMC 27-28 октября. Флаг A16. Цены на пластины с 1 января 2027 года. Окончание продлённого перемирия.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Канва 37 разборов (июнь → 26 сентября): боковик $410-440 → ATH $479 → −21.8% до $374.67 → месяц под 50-дневной → пробой 12 августа и срыв 18 августа → лоу $405.15 (24 августа) → Nvidia и пробой 27 августа → Уорш и откат → Ормуз, якорь пробит 31 августа → первый пробой $436 (8 сентября) → рекордная выручка (10 сентября) → обвал AI-комплекса до $413.75 → первое повышение ставки (16 сентября) → второй пробой (21 сентября) → хай закрытия $452.00 → пять закрытий в коридоре $445-452 при 10-летках выше 5% (21-25 сентября).

Тренд: улучшается (было «без изменений»)

Правило, которое я сам ввёл: для слова «улучшается» нужны пять сессий или жёсткий факт о компании. С 21 сентября пять закрытий подряд выше уровня пробоя. Условие выполнено буквально, и я его засчитываю, хотя настроение подсказывает осторожность. Два разбора назад я отказался подгонять правило под себя и сейчас тоже не буду.

Но улучшение касается цены, а не оценки. Поэтому балл остаётся 7/10.

Улучшилось:

1. Пробой $436 держится пять сессий. Первая попытка в сентябре прожила четыре.
2. Саммит Трамп–Си прошёл без удара по полупроводникам, бинарный риск снят до ноября-января.
3. FCF пересмотрен вверх ($36.04 млрд), форвардная прибыль у источника +2.1%.
4. Brent ниже $98, одно из трёх условий апгрейда до 8/10 выполняется.
5. MA50 и MA200 продолжают расти ($420.18 и $383.17).
6. Премия ADR ~15.7%: американский покупатель платит за TSMC больше, чем когда-либо в серии.

Ухудшилось:

1. 10-летки 5.18% на закрытии, 5.225% внутри дня. До порога минус балла 7 б.п. Месяц назад было 4.68%.
2. 30-летки касались 5.50%, это максимум с 2004 года.
3. Вероятность второго повышения ставки остаётся выше 60%.
4. Тайвань снова отстаёт от своего индекса, а 25 сентября ADR уступил Nvidia, Broadcom и AMD.
5. Объём затухает четвёртую сессию подряд.
6. Подушки нет: цена на 2.4% выше нижнего таргета, до среднего +22.6%.

Главный вывод

За три недели сентября бумага выдержала первое повышение ставки, обвал AI-комплекса, 10-летки выше 5% и саммит. Она стоит на $450, в 6% от ATH, и компания ни разу не промахнулась по делу. История улучшается: слово держится и подтверждается цифрами выручки. Риск при этом не уменьшается, он меняет форму. Раньше главным вопросом был спрос, теперь это цена денег. Мультипликатор 33.5x в октябре упирается в три числа: выручку за сентябрь, маржу 15 октября и решение ФРС 28 октября. Хороший отчёт при 10-летках ниже 5.25% открывает $460 и вопрос 8/10. Закрытие 10-леток выше 5.25% или второе повышение без сюрприза по марже возвращают к 6/10.

Вердикт: «Покупать», 7/10. Позиция ~60% со средней ≈$418.2, +7.7%. Выше $445 не докупаю. Пока 10-летки выше 5%, покупаю только на $415-421 и $380-385. Импульсную часть закрываю при закрытии ниже $430, минус балл при 10-летках выше 5.25%.

Источники: StockAnalysis: история котировок TSM, StockAnalysis: статистика, Investing.com: TSM, ad-hoc-news: 2330 NT$2,475 24 сен, ad-hoc-news: TSM −0.12% 25 сен, ETtoday: 台股中秋前收跌133點 台積電2475, Yahoo TW: 台積電ADR 25日 折台股2864元, 工商時報: 中秋及教師節連假休市四天, Yahoo Finance: рынок 25 сентября, Yahoo Finance: доходности и нефть 25 сен, TheStreet: рынок 25 сен, CNBC: 10-летки к концу недели, Advisor Perspectives: доходности 25 сен, Eastern Herald: вероятность повышения в октябре, CNBC: рынок ждёт повышения в октябре, US News/AP: итоги саммита Трамп–Си, Bloomberg: Си давит по торговле и Тайваню, Karmactive: экспортный контроль вне повестки, Nikkei Asia: Си об AI под контролем человека.