TSM (TSMC) — разбор от 22 сентября 2026

⚠️ ТРИ НЕДЕЛИ БЕЗ РАЗБОРОВ (1-21 сентября). Все триггеры этого периода я оцениваю задним числом, по подтверждённым закрытиям. Сделок задним числом не рисую: решения по позиции принимаются только сегодня. Исключение одно: механическая отмена импульсной части, она прописана в правиле заранее.

🔴 ПЕРВОЕ И НЕПРИЯТНОЕ: СНИМОК 31 АВГУСТА СОВРАЛ ПО САМОМУ ВАЖНОМУ УРОВНЮ. Я опубликовал «якорь $416.70 удержан, запас 82 цента». Фактическое закрытие 31 августа — $415.33, НИЖЕ якоря. Импульсная часть закрылась в тот же вечер по правилу. Расхождение снимка и закрытия ($2.66) впервые поменяло решение, а не просто цифру.

🟢 ВТОРОЕ: ОБА УСЛОВИЯ АПГРЕЙДА ДО 8/10 ВЫПОЛНЕНЫ. Закрытие 8 сентября $439.00 при объёме 13.09 млн выше $436.04. Августовская выручка NT$514.81 млрд против порога NT$482 млрд.

🔴 ТРЕТЬЕ: ФРС ПОДНЯЛА СТАВКУ 16 СЕНТЯБРЯ. Это прописанный заранее триггер «минус балл», и он срабатывает. Плюс балл и минус балл взаимно гасятся: 7/10.

Цена (подтверждённое закрытие 21 сен): $445.14 (+2.41%) · объём 9 889 562 Снимок 22 сен: $447.96, диапазон $441.20–448.30, объём ~4.3 млн (не финальный) Капитализация (моя оценка): ≈$2.31 трлн (у источника $2.01 трлн) · ATH: $479.00 (−7.1%) · За 52 недели: +69.1%

Поправки к разбору 31 августа

1. 🔴 Закрытие 31 августа — $415.33, а не снимок $417.99. Якорь $416.70 пробит закрытием. По правилу, объявленному вперёд, импульсная часть (~5% по ~$424.50) закрыта по $415.33. Потеря ≈2.2% на этой доле, около −0.11% всей позиции. Рейтинг по правилу опустился до 6/10 в тот же вечер, но я этого не опубликовал. Итог честный: механизм пометки снимка не защитил от ошибки ровно в тот день, когда запас измерялся центами.
2. Экс-дивидендная дата разрешена двумя чтениями, а не одним. $1.114 с экс-датой 16 сентября прошёл. Источник теперь показывает следующую дату, 10 декабря. Версия «оба верны для разных кварталов» подтвердилась.
3. Susquehanna $600 теперь датирована: подтверждена 12 сентября. Три раза я её не засчитывал без даты. Теперь засчитываю.
4. Моё ожидание по CPI было неверным. Я писал, что удар по Ормузу попадёт в сентябрьский CPI, а августовский будет «чистым». По факту бензин прибавил +3.9% м/м уже в августе и дал больше трети месячного роста.

1. Новостной фон и слухи

Тональность: позитивная с жёстким макро-фоном. Апгрейд с негативной. Впервые с 27 августа фон меняют факты о собственном бизнесе TSMC, а не чужие события.

Хронология трёх недель

| Дата | Событие | TSM, закрытие | |---|---|---| | 31 авг | Удары по Ормузу, WTI +2.5% | $415.33 — якорь пробит | | 2 сен | Broadcom Q3: выручка $29.6 млрд (+86%), AI $16.7 млрд (+221%, +54% кв/кв); гайд Q4 чуть ниже консенсуса $35.03 млрд → AVGO −3% после закрытия | $415.50 | | 4 сен | Занятость: +162 тыс. против 53 тыс., безработица 4.1%, зарплаты +0.3% м/м; вероятность повышения ставки → 58% | $428.91 (+2.85%) | | 8 сен | Покупатели вернулись в AI-чипы | $439.00 (+2.35%), 13.09 млн — пробой $436.04 | | 9 сен | Brent выше $100 на обмене ударами США и Ирана | $435.36 | | 10 сен | Выручка TSMC за август NT$514.81 млрд, +53.3% г/г, рекорд | $428.03 (−1.68%) — рынок в день факта не заплатил | | 11 сен | CPI: +0.4% м/м, 3.4% г/г, core +0.3% м/м; бензин +3.9% | $433.24 | | 14 сен | Обвал AI-комплекса на теме замедления AI-разработки (эссе Амодеи, отказ OpenAI от IPO в этом году); SoftBank −13.2% | $418.01 (−3.52%), 14.3 млн | | 15 сен | Перед ФРС | $413.75 — минимум серии | | 16 сен | ФРС +25 б.п. до 3.75-4.00%, 12-0 | $417.72 | | 17 сен | Ралли чипов: Intel говорит о жёстком дефиците мощностей, AMD +6.4%, MU +5.5% | $430.26 (+3.0%) | | 18 сен | Продолжение | $434.67 | | 21 сен | Бессент: переговоры с Китаем успешны перед саммитом Трампа и Си; нефть −3%; SOX +4.29%; закладка упаковочного парка TSMC в Гаосюне | $445.14 (+2.41%), 9.89 млн — второй пробой |

Главное

1. Спрос подтверждён собственным числом компании. NT$514.81 млрд — это +6.8% к моему порогу и выше всей «полосы в графике» NT$472.8–491.8 млрд. Четвёртый месяц подряд рост м/м. Jan-Aug NT$3.387 трлн (+39.3% г/г).
2. Broadcom раздвинул горизонт спроса. AI-выручка FY2026 ~$58 млрд, 2027 — $115 млрд (раньше было «>$100 млрд»), 2028 — $230 млрд. Это кастомный кремний, и он печатается на TSMC.
3. Рынок снова наказал бит за гайд: AVGO −3% после отчёта. Это второе подтверждение после Marvell. Но TSM за ту же неделю вырос на 5.7%: рынок платит производителю, а не проектировщику.
4. Ставка поднята впервые с 2023 года. Прогнозы участников на конец года 4.1-4.4%, рынок закладывает ещё одно повышение. При этом бумага на повышение не упала: минимум был за день ДО решения.
5. Нефть: Brent пробил $100 9 сентября. Сейчас $100.5-102 после четырёх сессий снижения, WTI ~$94, трафик через Ормуз на шестимесячном максимуме.
6. Тайвань снова отстаёт. 22 сентября TAIEX обновил рекорд (внутри дня 48 601, закрытие 47 800.17, +81), а 2330 закрылась NT$2,460 (−0.81%). Внутри дня бумага ходила до NT$2,510, продавили перед длинными выходными. 21 сентября было NT$2,480 (+0.81%). Премию ADR точно не публикую: курс TWD не сверен. По грубой оценке она расширилась к ~13%, и растёт Нью-Йорк, а не Тайбэй.

2. Ближайшие события и катализаторы

| Дата | Событие | Почему важно | |---|---|---| | Эта неделя | Саммит Трамп–Си в Вашингтоне (торговля, AI, геополитика) | Главный риск и шанс для экспортного контроля и Тайваня. Ралли 21 сентября его уже частично заложило | | ~23-28 сен | Длинные выходные на Тайване (Праздник середины осени) | Тайбэй закрыт, ADR торгуется без местного якоря | | ~8-9 октября | Сентябрьская выручка TSMC | Для верха гайда Q3 ($45.8 млрд ≈ NT$1,451 млрд) сентябрю нужно всего ~NT$469 млрд. Если сентябрь на уровне августа, Q3 ≈ NT$1,497 млрд ≈ $47.3 млрд, это ~3% выше верха гайда | | ~15 октября | Q3 2026 + гайд Q4 + первые ориентиры капекса-2027 | Решающее событие квартала. Сверка A16 (флаг сдвига на 2027), CoWoS 115-140 тыс., капекс-2027 против оценки улицы $77-78 млрд | | 6 октября | Инвестдень Marvell | Кастомный кремний | | Октябрь-ноябрь | Следующее заседание ФРС | Рынок закладывает ещё +25 б.п. в 2026 | | IV кв. 2026 | 3nm 180 тыс. пластин/мес; A16 в массовом производстве (флаг) | | | 10 декабря | Следующая экс-дивидендная дата | | | С 1 января 2027 | Повышение цен на пластины до 10% | | | 2027-2028 | AI Broadcom $115 → $230 млрд; капекс гиперскейлеров $1.3 трлн | Каркас спроса |

3. Обещания vs факт

Ни одного промаха за три недели, и главное обещание перевыполнено.

• Гайд Q3 $44.6-45.8 млрд: два месяца дали NT$982.39 млрд. На сентябрь для верха гайда остаётся ~NT$469 млрд, это на ~9% НИЖЕ августа. Бит по выручке Q3 уже почти в кармане. Решает маржа: 65-67% под давлением крепкого тайваньского доллара.
• Годовой гайд «слегка выше 40%»: Jan-Aug +39.3% при ускорении помесячно (июль +44.7%, август +53.3%). Исполняется с запасом.
• Аризона, 3nm раньше срока, CoWoS 98-99% годных: всё в силе, опровержений нет.
• Новая инфраструктура: 21 сентября заложен упаковочный парк Байпу в Гаосюне (88.7 га, валидация технологий и обучение кадров). Это ответ на узкое место в упаковке, о котором компания сама говорила в августе.
• Флаг A16 (2027 вместо Q4 2026): не подтверждён и не опровергнут. Проверка 15 октября.
• FCF: $36.09 → $36.16 млрд (OCF $83.31, капекс $47.15). Колеблется в узком коридоре $35.9-36.2 млрд пять пересмотров подряд. Разрыв дюрации стоит: FCF $36 млрд против капекса-2027 ~$77-78 млрд.

Итог: за 3.5 месяца наблюдений ноль промахов и три сдвига графика влево. Август стал лучшим месяцем в истории компании. Разошлись по-прежнему не дело и слово, а цена денег и цена акции.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 21 сен ($445.14), моя оценка | Источник (заголовок) | 28 авг ($417.52), моя оценка | |---|---|---|---| | Капитализация | ≈$2.31 трлн | $2.01 трлн | $2.165 трлн | | Трейлинг P/E | 33.1 | 28.83 | 31.07 | | Форвардный P/E-2027 | 19.73 | 19.73 | 19.30 | | P/E-2026 (EPS $16.90) | 26.3 | — | 24.7 | | P/S | ≈16.5 | 14.39 | 15.51 | | P/FCF | ≈63.8 | 55.56 | ≈60.0 | | FCF-доходность | 1.57% | 1.80% | 1.67% | | Чистый кэш | $76.99 млрд | | | | ROIC / ROE | 53.96% / 39.97% | | | | Средний таргет | $551.26 (+23.8%) | | $554.45 (+32.8%) | | Медиана | $536 (+20.4%) | | $538.50 | | Нижний таргет | $440, на 1.2% НИЖЕ цены 🔴 | | на 5.4% выше | | Хай | $700 (+57.3%) | | | | GF Value $316.50 | цена выше на 40.6% | | +31.9% |

Флаг по капитализации: у источника $2.01 трлн против моих ≈$2.31 трлн, разрыв вырос до ~13% (раньше ~10%). Заголовочный P/E 28.83 подразумевает прибыль ~$15.4 на ADR против TTM $13.44. Не могу свести. Публикую свои числа и держу флаг открытым двенадцатый разбор.

Формулировка. Дёшево только по прибыли 2027 года (19.7x при росте выше 40%). Дорого по текущей прибыли (33x) и по денежному потоку (P/FCF ~64). Главное изменение: цена впервые за серию выше нижнего таргета улицы. Улица на ралли таргеты не поднимала: Bernstein $554, Stifel $515, Susquehanna $600, BofA $590 только подтвердили цели. Средний таргет чуть снизился, $554.45 → $551.26. Модели улицы отстают от выручки: при +53% г/г в августе ни одна нота не подняла цель. Либо повышения придут после 15 октября, либо улица считает, что всё уже в цене.

Тайваньская сверка: при NT$2,460 местные таргеты NT$3,000-4,200 дают +22…+71%.

5. Техника и перекупленность

RSI(14) посчитан вручную до обращения к источнику. Пятнадцать подтверждённых закрытий с 31 августа ($415.33) по 21 сентября ($445.14): сумма приростов 61.60, сумма падений 31.79, RS 1.938 → RSI 66.0. Источник даёт 62.7: другая методика сглаживания, оба значения ниже 70. Перекупленности нет, импульс сильный.

| Уровень | Значение | Цена $445.14 | |---|---|---| | MA50 | $418.12 | +6.5% | | MA200 | $380.85 ⬆️ (было $370.17) | +16.9% | | Импульсный уровень | $436.04 | пробит дважды на объёме | | ATH | $479.00 | −7.1% |

Объём: обе попытки пробоя шли на объёме выше фильтра 9 млн (13.09 и 9.89 млн). Провал 14 сентября тоже был на высоком объёме (14.3 млн), так что участие симметрично. Падения 9-10 сентября прошли на низком объёме (7.5 и 8.4 млн). Снимок 22 сентября (~4.3 млн) финальным не считаю.

Структура: минимум $413.75 (15 сен) выше июльского и августовского минимумов. После него четыре зелёных закрытия подряд. Первый пробой 8 сентября не удержался: за четыре сессии провал на 5.8%. Второй пробой я засчитываю, но не праздную.

Поддержка: $436.04 / $434.67 → $430 → $423.4 (лоу 17 сен) → $418 (MA50) → $413.75 → $405 → $380.85 (MA200). Сопротивление: $448.30 (хай 22 сен) → $460 → $479 (ATH).

6. Зоны для входа

Реконструкция триггеров (задним числом, без сделок задним числом)

| Триггер | Когда | Статус | |---|---|---| | Закрытие ниже $416.70 → закрыть импульсную часть | 31 авг, $415.33 | ✅ исполнено механически, по $415.33 | | Вероятность повышения >60% на закрытии 4 сен → минус балл | 4 сен: 58% (CME FedWatch по CNBC) | ❌ не сработал, на 2 п.п. (позже чтения 60.4%) | | Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн | 8 сен, $439.00 / 13.09 млн | ✅ условие выполнено | | Выручка августа ≥NT$482 млрд | 10 сен, NT$514.81 млрд | ✅ | | Оба условия апгрейда до 8/10 | 10 сен | ✅ +1 балл | | Фактическое повышение ставки | 16 сен | ✅ −1 балл | | Brent устойчиво выше $100 → пересмотр допустимого мультипликатора | 9-21 сен | ✅ сработало, апгрейд выше 7/10 заблокирован | | Закрытие ниже $405 → 5/10 | минимальное закрытие $413.75 | ❌ удержано |

Позиция

| Компонент | Доля | Средняя | |---|---|---| | Ядро | ~50% | $414.91 | | Докупка 27 авг | ~5% | ~$423.50 | | Импульсная часть 27 авг | ~~5%~~ | закрыта 31 авг по $415.33 | | Сегодня: новая импульсная часть по подтверждённому пробою ($445.14, 9.89 млн) | +5% | ~$446 | | Итого | ~60% | ≈$418.2 |

При $445.14 позиция ≈+6.4%. Впервые за месяц это результат, а не шум.

Ограничение 28 августа (не покупать в $405-436, пока вероятность повышения выше 50%) формально снято: ставку уже подняли, это не вероятность, а факт. Заменяю его: пока рынок закладывает следующее повышение, выше $445 не докупаю вообще, только на откатах.

Зоны

• Агрессивная: $428-436. Ретест пробитого сопротивления. +5%.
• Умеренная: $413-420. MA50 $418.12 и минимум 15-16 сентября. Основной транш ~20%.
• Консервативная: $380-385. MA200 $380.85. ~15%.
• Глубокий запас: $316-340. Район GF Value.

Условия

• Закрытие ниже $430 → новая импульсная часть закрывается.
• Закрытие ниже $413.75 → минус балл до 6/10.
• Закрытие ниже $405 → 5/10.
• Апгрейд до 8/10: гайд Q4 15 октября выше консенсуса И подтверждённое закрытие выше $460 при объёме >9 млн И Brent устойчиво ниже $100. Нужны все три.
• Минус балл независимо от цены: второе повышение ставки в 2026 году. Или сентябрьская выручка ниже NT$469 млрд, то есть ниже уровня, нужного для верха гайда Q3. Или капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября.
• Новая ось — саммит Трамп–Си: ужесточение экспортного контроля на передовые узлы или заявления по Тайваню → пересмотр рейтинга вне очереди.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

✅ Сбылось

• Выручка ≥NT$482 млрд 10 сентября → NT$514.81 млрд. Перевыполнено на 6.8%. Моя «полоса в графике» (NT$472.8–491.8 млрд) была слишком консервативной.
• «Занятость 4 сентября решает всё; сильная → повышение становится базовым сценарием» → +162 тыс. при ожиданиях 53 тыс., ставку подняли. ✅
• «Повышение 60-62%, базовый сценарий» → повышение на +25 б.п. ✅
• «У Broadcom важен не бит, а реакция рынка» → бит по AI, AVGO −3%. ✅ Второе подтверждение после Marvell.
• Порог $405 удержан: минимальное закрытие серии $413.75. ✅
• Каркас спроса на 2027 год → Broadcom поднял ориентир с «>$100 млрд» до $115 млрд, плюс $230 млрд на 2028. ✅
• Правило о недатированных числах: Susquehanna $600 засчитана только когда появилась дата (12 сентября). ✅
• «Экс-дивиденд: вероятно, оба верны для разных кварталов» → подтверждено. ✅
• Правило симметрии тренда (две сессии подряд или факт): 14-15 сентября были двумя красными сессиями подряд, но их тут же перекрыл жёсткий корпоративный факт (выручка 10 сен). Правило не переписывал.

❌ Не сбылось / ошибки

• 🔴 «Якорь $416.70 удержан» 31 августа: закрытие $415.33 его пробило. Это главная ошибка серии: снимок поменял не цифру, а решение.
• Порог «вероятность повышения >60% на закрытии 4 сентября» не сработал (58%). Но ставку всё равно подняли: порог по вероятности оказался менее надёжным, чем событие.
• Прогноз, что Ормуз войдёт в сентябрьский CPI, а август будет чистым: бензин +3.9% уже в августе.
• Мои макро-пороги стояли порознь, а сработали вместе: Brent выше $100 и повышение ставки случились в одну неделю. Я предупреждал, что оси замкнулись. Предупреждение сбылось, но бумагу это не сломало.
• «Двадцать второй день без свежей ноты» — молчание прервано уже 31 августа (BofA $590). Выдача тогда этого не показала.
• Премия ADR и тайваньское отставание: отставание 2330 продолжается (22 сентября −0.81% при рекордном TAIEX). Эстафету Тайбэй так и не подхватил.
• Три недели без разборов: все решения 1-21 сентября реконструированы, а не приняты вовремя. Этого нельзя выдать за дисциплину.

⏳ Впереди

Саммит Трамп–Си (эта неделя); сентябрьская выручка ~8-9 октября; Q3 и капекс-2027 ~15 октября; флаг A16; следующее заседание ФРС; повышение цен на пластины с 1 января 2027; AI Broadcom $115 млрд в 2027.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Канва 35 разборов (июнь → 22 сентября): боковик $410-440 → ATH $479 → −21.8% до $374.67 → месяц под 50-дневной → пробой 12 августа → срыв 18 августа → лоу $405.15 (24 авг) → Nvidia и пробой 27 августа → Уорш и откат → Ормуз, якорь пробит 31 августа → сильная занятость → первый пробой $436 (8 сен) → рекордная выручка (10 сен) → обвал AI-комплекса до $413.75 (15 сен) → повышение ставки (16 сен) → четыре зелёных закрытия и второй пробой до $445.14 (21 сен).

Тренд: улучшается

По моему правилу слово «улучшается» требует пяти сессий ЛИБО жёсткого корпоративного факта. Факт максимальной силы есть: лучший месяц в истории компании, +53% г/г, с запасом 6.8% к порогу. Плюс четыре зелёных сессии подряд и пробой, подтверждённый объёмом.

Улучшилось:

1. Выручка за август NT$514.81 млрд, рекорд. Верх гайда Q3 почти закрыт двумя месяцами.
2. Импульсный уровень $436.04 пробит дважды на объёме выше фильтра.
3. Минимум серии $413.75 выше августовского $405.15: дно поднимается.
4. MA200 выросла с $370.17 до $380.85.
5. Broadcom раздвинул горизонт спроса до $230 млрд AI в 2028 году.
6. Рынок пережил первое за три года повышение ставки без нового минимума.
7. Нефть откатывается четвёртую сессию, трафик через Ормуз на шестимесячном максимуме.
8. Улица заговорила: четыре ноты за две недели, все Buy.

Ухудшилось:

1. Ставка поднята, и рынок ждёт ещё одно повышение. Это прямое давление на мультипликатор 33x.
2. Brent две недели был выше моего порога $100.
3. Подушки нет: цена выше нижнего таргета улицы, до среднего +24% против +33% месяц назад.
4. Улица подтверждает цели, но не поднимает их, средний таргет даже чуть снизился.
5. Тайвань снова отстаёт от собственного рекордного индекса.
6. Рынок показал, что способен за два дня сбросить 5.8% на одной смене AI-нарратива (14 сентября).
7. Моя собственная работа: снимок пробил решение, три недели без публикаций.

Главный вывод

Месяц назад я сформулировал третий вопрос: по какой ставке дисконтировать 2027 год, если инфляцию двигает нефть. Ответ пришёл жёстче, чем ожидалось: ставку подняли, Brent пробил $100. И всё же бумага на 7% выше, чем тогда. Причина в том, что 2027 год оказался больше: август +53% г/г, Broadcom $115 млрд в 2027 и $230 млрд в 2028. Рост прибыли пока обгоняет рост ставки. Но это гонка, а не решённое уравнение: трейлинг P/E расширился с 31 до 33, и расширение оплачено ожиданием, а не текущими деньгами (P/FCF ~64).

Бизнес исполняется лучше, чем когда-либо за серию. Акция впервые за месяц это признала. Но сделала она это на уровне, где у улицы кончились нижние цели. Следующее повышение ставки или разочарование 15 октября рынок встретит уже без этой подушки.

Вердикт: «Покупать», 7/10. Апгрейд до 8/10 заработан (пробой плюс выручка) и тут же погашен повышением ставки. Дальнейший апгрейд заблокирован нефтью выше $100 и оценкой выше нижнего таргета. Позиция ~60% со средней ≈$418.2. Выше $445 не докупаю, жду отката к $428-436 или к 50-дневной. Следующее решающее событие собственной компании — отчёт ~15 октября.

Источники: StockAnalysis — история котировок TSM, StockAnalysis — статистика, StockAnalysis — таргеты, TSMC — выручка за август 2026, Yahoo Finance — рекордная выручка TSMC за август, PANews — Jan-Aug NT$3.387 трлн, +39.3%, CNBC — ФРС подняла ставку до 3.75-4%, Federal Reserve — заявление FOMC 16 сентября 2026, Raisin — разбор решения ФРС, Quartz — занятость за август +162 тыс., Real Estate News — сильная занятость и ставка, CNBC — CPI за август 2026, Broadcom — результаты Q3 FY2026, Seeking Alpha — Broadcom: AI $58 млрд в FY2026, $115 млрд в 2027, $230 млрд в 2028, 24/7 Wall St — AI Broadcom $16.7 млрд, GuruFocus — TSM −3.5% 14 сентября, Yahoo Finance — TSMC −3.3%, Trading Strategy Guides — ралли чипов 17 сентября, Benzinga — TSM в понедельник 21 сентября, Yahoo Finance — упаковочный парк 88.7 га, US News — Бессент об успешных переговорах с Китаем, CNBC — Brent выше $100 на ударах США и Ирана, Saxo — нефть снижается перед саммитом Трамп–Си, ETtoday — TAIEX рекорд, 台積電 NT$2,460, Yahoo股市 — TAIEX 47 800, 台積電收2460元, TSMC — финансовый календарь.