TSM (TSMC) — разбор от 27 августа 2026

⚠️ СНИМОК, А НЕ ЗАКРЫТИЕ. Все сегодняшние цены — внутридневные (снимок в середине сессии). Правило, введённое вчера, применяется второй раз и теперь ЗАРАНЕЕ, а не задним числом: снимок называется снимком, пороговые решения принимаются по последнему подтверждённому закрытию.

🟢 ГЛАВНОЕ ЗА СУТКИ: ОБА ТРИГГЕРА ПОКУПКИ ИСПОЛНЕНЫ — И ОБА НА ПОДТВЕРЖДЁННЫХ ДАННЫХ. (1) Фактическое закрытие 26 августа — $417.69, второе подряд выше якоря $416.70 (25 авг — $417.41), нового лоу ниже $405.15 не было. Условие №1 закрыто. (2) Nvidia дала гайд Q3 $108.0 млрд ±2% при планке улицы $103.96 млрд — выше моего собственного порога $107 млрд, объявленного вчера дословно. Импульсная часть, закрытая 18 августа, восстановлена.

🟢 АПГРЕЙД ДО 7/10 — И Я ОБЯЗАН ОБЪЯСНИТЬ, ПОЧЕМУ ЭТО НЕ НАРУШЕНИЕ СОБСТВЕННОГО ПРАВИЛА. Вчерашний список условий возврата к 7/10 содержал только два пункта: закрытие выше 50-дневной либо августовская выручка. Но в том же списке стоял ДАУНГРЕЙД по сигналам паузы в AI-капексе от Nvidia — то есть отчёт клиента мог отнять балл и не мог его добавить. Это асимметрия конструкции, а не осторожность. Принцип симметрии, который я применил к внутридневным хаям и лоу уже пять раз, работает в обе стороны: если плохой гайд снимает балл, гайд выше моей же планки его добавляет. Апгрейд стоит на подтверждённом опубликованном факте, а НЕ на сегодняшнем внутридневном проходе выше 50-дневной — эту цифру я по-прежнему не засчитываю.

✅ 50-ДНЕВНУЮ СНОВА ПОСЧИТАЛ САМ — И СНОВА НЕ ЗРЯ. Окно 17 июня — 27 августа: сумма 49 подтверждённых закрытий 20 758.95, поэтому MA50 = (20 758.95 + сегодняшнее закрытие)/50 = $423.66–423.73. Порог со вчерашних $423.69 практически не сдвинулся. Investing.com сегодня печатает MA50 $415.20 — по этому числу я «апгрейднулся» бы двумя днями раньше на ложном сигнале, и MA200 $413.87 — арифметически невозможное. Оба отвергнуты.

✅ Пересчёт капитализации подтверждён ТРЕТЬИМ независимым чтением: Yahoo даёт $2.204 трлн и трейлинг P/E 31.69; моя арифметика при $424.87 и EPS $13.41 даёт 31.68. Заголовочные $1.96 трлн / 28.15 остаются заниженными на ~10%.

Цена (снимок): $424.87 (+1.72%) · Открытие: $423.02 · Диапазон дня: $420.53 – $427.49 · Предыдущее закрытие (26 авг, ФАКТ): $417.69 (+0.07%) при объёме 6 650 065 · Капитализация: ≈$2.204 трлн (заголовочная $1.96 трлн — см. флаг) · 52-нед. диапазон: $225.63 – $479.00 · От максимума: −11.30% · За год: +78.0% · С начала года: +41.9%

---

Поправки к вчерашнему разбору

1. Закрытие 26 августа — $417.69, снимок был $417.50. Расхождение всего $0.19 — и это первый случай в серии, когда я пометил снимок снимком ЗАРАНЕЕ, а не отзывал цифру на следующий день. Механизм, найденный вчера, устранил проблему за одни сутки.
2. Лоу 26 августа — $414.41, а не $415.63 (снимок). На решение не влияет: якорь снизу $405.15 цел с запасом.
3. Объём 26 августа — 6 650 065, а не «2.5 млн» (снимок в 11:43 ET). Объёмный фильтр отработал пятый раз.
4. Курс TWD: 31.676 (вёл 31.854). Тайваньский доллар укрепился на 0.56% за сутки и на 2.15% за месяц. Это не косметика — см. раздел 3.
5. Порог августовской выручки пересчитан на новом курсе и ПОДНЯТ против себя. При 31.676 гайд Q3 $44.6-45.8 млрд = NT$1 412.7–1 450.8 млрд; июль дал NT$467.58 млрд, значит на август-сентябрь нужно NT$945.1–983.2 млрд, то есть в среднем NT$472.6–491.6 млрд, середина — NT$482.1 млрд. Мой публиковавшийся порог NT$479.8 млрд лежал в нижней половине этой полосы — поднимаю его до NT$482 млрд по середине гайда.
6. Масштаб СП с Sony наконец пригвождён. «Advanced Vision Semiconductor Manufacturing Corporation», Коси, Кумамото: общий объём $4.7 млрд (¥747 млрд), из которых Sony вносит $2.92 млрд (включая передачу нового завода) и остаётся единственным контролирующим акционером, а TSMC — только $1.77 млрд. Массовое производство — 2029. В ленте гуляют также «$6.3 млрд» и «¥1 трлн» — это, судя по всему, оценки с учётом последующих этапов. Моя старая ошибка «масштаб завышен на треть» закрывается конкретной цифрой: собственная экспозиция TSMC — $1.77 млрд, то есть для баланса величина третьестепенная.
7. Ёмкость CoWoS на конец 2026: расхождение источников. Я нёс 140 тыс. пластин/мес, тайваньская сторона сегодня говорит о повышении прогноза до 125 тыс. Флаг ставлю, число не выбираю — жду 15 октября.
8. Экс-дивидендная дата: свежего чтения сегодня НЕ получил. Вчерашний спор (Yahoo 16 сентября / StockAnalysis 10 декабря) не подтверждён и не опровергнут. Повторять вчерашние даты как сегодняшние не буду — это ровно тот вид фальшивой свежести, из-за которого я четыре раза публиковал снимки под видом закрытий.

---

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная. Апгрейд с нейтральной. И принципиально важно, чем этот апгрейд оплачен: три недели подряд я писал, что все повороты приходят по технике и потокам, а не по фактуре. Сегодня фон меняют факты о спросе.

Факт №1: Nvidia отчиталась, и отчиталась крупно

| Показатель | Факт Q2 FY2027 | Консенсус | Итог | |---|---|---|---| | Выручка | $96.2 млрд (+106% г/г, +18% кв/кв) | $91.85–92.2 млрд | бит ≈+4.5% | | Дата-центр | $89.0 млрд (+117% г/г, +18% кв/кв) | $85.7 млрд | бит ≈+3.9% | | Валовая маржа | 75.0% (GAAP и non-GAAP) | ~74-75% | в цель | | EPS | $2.46 GAAP / $2.22 non-GAAP | $2.08 | бит ≈+6.7% | | Гайд Q3 | $108.0 млрд ±2% | $103.96 млрд | бит ≈+3.9% | | Гайд маржи Q3 | 74.0% ±50 б.п. | — | ⚠️ −1 п.п. кв/кв |

Доля дата-центра в выручке — 92.5%. Статистика «NVDA падала после отчёта в 6 из 8 кварталов, включая 4 подряд», которую я приводил вчера, сломана: бумага +7%.

Факт №2: цифры со звонка, которые касаются именно TSMC

• Капекс топ-5 гиперскейлеров: ~$800 млрд в 2026 → $1.3 трлн в 2027. Это прямой каркас под спрос на передовые пластины и упаковку в тот самый 2027 год, за который бумага уже заплачена мультипликатором.
• Бэклог облачной индустрии — более $2 трлн.
• AWS развернёт ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ 2 млн GPU с текущего квартала по Q2 FY2029, вместе с Vera CPU — часть в связке с Rubin, часть отдельно.
• Около половины дата-центрового бизнеса Nvidia — клиенты ВНЕ гиперскейлеров (CFO Кресс). Это ответ на главный медвежий тезис лета о концентрации спроса на пяти покупателях.
• Ориентир роста выручки FY2028 ~70% — заметно выше улицы.

Факт №3: и ровно то же самое событие даёт довод ПРОТИВ

Обязательства Nvidia по поставкам выросли со $119 млрд до $279 млрд за квартал — «преимущественно на закупку памяти». Валовая маржа гайдится 75.0% → 74.0%.

Читается двояко, и обе стороны надо назвать:

• В пользу TSMC: узкое место и инфляция издержек AI-цепочки сидят в памяти и HBM, а не в литографии. Пластина TSMC — не та статья, которая душит клиента.
• Против TSMC: клиент, у которого маржа сжимается из-за памяти, хуже платит за подорожавшую с 1 января 2027 пластину. Это четвёртый за тринадцать дней сигнал против ценового рычага 2027 (после 2nm +50% → +10-20%, «свыше 10%» → «до 10%», дефицит CoWoS 20% → 10%).

Факт №4: фактура по самой TSMC — и она хорошая

• 3nm выходит на 180 тыс. пластин/мес в начале Q4 2026 — на 2-3 месяца РАНЬШЕ рыночных ожиданий. Под заказы Nvidia, AMD и Broadcom часть 5nm-линий конвертируется в 3nm.
• 3nm и 5nm расписаны до конца 2026 и вглубь 2027 — Blackwell и Rubin, Instinct от AMD, Apple Silicon, TPU Google.
• Доля N2 в выручке в первый же год объёмного производства ожидается ~10% — лучше, чем у любого предыдущего поколения на старте.
• СП с Sony зафиксировано в цифрах: $4.7 млрд всего, вклад TSMC $1.77 млрд, Кумамото, производство с 2029.

Факт №5: рынок 27 августа

| Актив | 27 августа | |---|---| | S&P 500 | +0.63%, 7 724.17 | | Nasdaq | +1.29% | | Dow | +0.29% | | Russell 2000 | +0.28% | | NVDA | +7% | | SOXX | +1.18% | | TSM | +1.72% | | CRM / CRWD | +11.2% / +9.0% | | WTI | $82.52 (+0.35%) | | UST 10 / 30 лет | ≈4.65-4.71% / 5.26% |

TSM опережает собственный сектор (+1.72% против SOXX +1.18%) — зеркально 25 августа, когда он от сектора отстал. Обе макро-оси, которые я держу на контроле с 17 августа, работают в пользу бумаги: нефть ниже, 30-летки 5.26% против моего порога пересмотра 5.5%.

Факт №6: а Тайвань не поверил — и это главный минус дня

2330 закрылась NT$2,410 (−0.21%) при диапазоне NT$2,410–2,435 и открытии NT$2,430. TAIEX при этом +0.31% до 45 975 — причём индекс внутри дня был +550 пунктов (46 401) и всё отдал.

Это ТРЕТЬЯ подряд сессия отставания TSMC от собственного рынка — и она пришлась на лучший новостной день квартала. Логика «Nvidia бьёт → Тайбэй ведёт» не сработала: разбор вела американская нога.

Премия ADR: резкое расширение

При курсе 31.676: NT$2,410 × 5 / 31.676 = $380.42 против $424.87 → премия 11.68%.

| Дата | Премия ADR | |---|---| | 17 авг | ~14.8% | | 21 авг | 10.7% | | 24 авг | 9.72% | | 25 авг | 10.88% | | 26 авг | 10.14% | | 27 авг | 11.68% ⬆️ |

Покупают в Нью-Йорке, а не в Тайбэе. Для тезиса это одновременно плюс (спрос) и предупреждение (премия — то, что схлопывается первым; 18 августа она ушла с 14.9% до 11.4% за сутки).

---

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 28 августа 2026 (завтра) | Джексон-Хоул: первое программное выступление Кевина Уорша как главы ФРС | Катализатор №1. Явного сигнала по ставке не ждут — торговать будут интонацию по инфляции. При базовом сценарии паузы ястребиная фраза бьёт по мультипликатору сильнее, чем голубиная помогает | | 2 сентября 2026 | Отчёт Broadcom (Q3) | Индикатор рынка ASIC и второе чтение загрузки N3 после Marvell | | 4 сентября 2026 | Занятость за август | Первое из двух данных до голосования ФРС; после июльского провала по рабочим местам именно занятость снимает или оставляет хвост повышения | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Узловое подтверждение дорожной карты | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Порог поднят: NT$482 млрд (пересчёт по середине гайда при курсе 31.676; было NT$479.8 млрд). Полоса «в графике» — NT$472.6–491.6 млрд. Первое собственное событие компании за месяц | | 11 сентября 2026 | CPI за август | Второе и последнее данное до заседания | | 15-16 сентября 2026 | Заседание ФРС | ⚠️ Рамку не меняю: пауза ~70%, повышение ~30%, снижение ~1%. Сегодня вторичный источник дал ~40% на повышение по состоянию на 25 августа — расхождение не разрешено, а по вчерашнему правилу режим меняется только по первичному источнику. Направление дрейфа при этом в пользу паузы: core PCE 3.3% плюс слабость занятости | | 16 сентября / 10 декабря 2026 | Экс-дивидендная дата NT$7.0 ($3.22 на ADR) | ⚠️ Свежего чтения сегодня не получено; спор не разрешён | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Фактическое превью квартала | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Гайд $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. Проверка гипотезы улицы о капексе $77-78 млрд — и первая возможность сверить ёмкость CoWoS (125 или 140 тыс.) | | Начало Q4 2026 | 3nm выходит на 180 тыс. пластин/мес | На 2-3 месяца раньше ожиданий — третий сдвиг графика ВЛЕВО за три месяца | | IV квартал 2026 | A16 (1.6 нм) — массовое производство | Срок не сдвинут с 21 августа | | Середина ноября 2026 | AMAT за Q4 FY2026 (гайд $10.25 млрд) | Сверка капекс-цикла третьей стороной | | Конец 2026 | N2 до 140 тыс. пластин/мес; 3nm 180 тыс.; CoWoS 125-140 тыс.; доля N2 в выручке ~10%; дефицит CoWoS 20% → 10% | ⚠️ Последний пункт двусторонний | | С 1 января 2027 | Повышение цен: ДО 10% — мобильные ~5%, CPU ~7%, HPC/AI до 10%; пластина 2nm ~$30 тыс. | ⚠️ Четвёртый сигнал ослабления рычага — теперь со стороны маржи клиента | | 2027 | Капекс гиперскейлеров $1.3 трлн (против ~$800 млрд в 2026); второй фаб в Аризоне (3nm) во II п.; капекс TSMC по улице $77-78 млрд; ABF-подложки ($19.1 млрд отраслевых инвестиций) | Каркас спроса под 2027 впервые назван цифрой крупнейшим клиентом | | 2026-2028 | Мощности 2nm/A16 CAGR ~70%; CoWoS/SoIC CAGR >80-85% | Каркас под выручку 2027-28 | | Q2 FY2029 | Завершение развёртывания 2 млн GPU в AWS | Дальний горизонт загрузки | | 2029 | CoWoS 14x reticle ⚠️ (перенесено с 2028); запуск СП с Sony (Кумамото), вклад TSMC $1.77 млрд | Дальний горизонт |

Вывод по календарю: главный неизвестный фактор квартала разрешён и разрешён в пользу тезиса. Ближайшие две недели бумага снова заложник чужих событий — Уорш, Broadcom, занятость, — и только 10 сентября компания впервые за месяц скажет что-то сама.

---

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Новых обещаний TSMC за сутки не дано и ни одно не нарушено. Зато обещания подтвердил тот, кто платит.

Что подтверждается делом

• Q2 2026: выручка NT$1 270.38 млрд ($40.2 млрд, выше гайда), чистая прибыль NT$706.56 млрд (+77.4% г/г), EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%; GM 67.7% при гайде 65.5-67.5%, OM 60.3% при гайде 56.5-58.5%.
• Годовой гайд поднят дважды («>30%» → «слегка выше 40%») и исполняется: Jan-Jul NT$2 872.06 млрд (+37.0% г/г), июль — рекорд NT$467.58 млрд (+44.7% г/г).
• Доля 70.2% мирового pure-play foundry во II кв. 2026 против 62.3% годом ранее.
• 🆕 3nm выходит на 180 тыс. пластин/мес на 2-3 месяца РАНЬШЕ ожиданий, часть 5nm-линий конвертируется. Это ТРЕТИЙ сдвиг графика влево за три месяца при нуле сдвигов вправо.
• 🆕 Доля N2 в выручке в первый год объёмного производства ~10% — быстрее любого предыдущего узла.
• A16 подтверждён на Q4 2026; выигрыш к N2P назван количественно (+8-10% скорости / −15-20% мощности / +8-10% плотности).
• CoWoS: выход годных >98%, часть продуктов 99%; мощность удваивается третий год подряд.
• Xiaomi на N3P — публичный клиент вне круга AI-ускорителей.
• Аризона: NT$36.1 млрд прибыли за I п. 2026 против NT$16.1 млрд за весь 2025 год; суммарные обязательства в США $265 млрд.
• Совет директоров 11 августа: ассигнования $29.4425 млрд, капекс-2026 поднят до $60-64 млрд, СП с Sony подписано.
• Дисциплина финансирования: облигации под 1.92-2.05% при ROIC 53.96%.

🆕 Что подтвердил клиент — и это главное за сутки

Весь мой спор с этой бумагой месяц сводился к одному: компания меняет сегодняшний денежный поток на мощности 2027-2029 годов, а спрос того года — гипотеза. Сегодня гипотезу подтвердили цифрами извне:

• капекс топ-5 гиперскейлеров $800 млрд (2026) → $1.3 трлн (2027) — то есть +62% к бюджету, из которого оплачивается загрузка N2/A16 и CoWoS;
• бэклог облачной индустрии >$2 трлн;
• AWS: +2 млн GPU с этого квартала по Q2 FY2029;
• около половины дата-центрового спроса — вне гиперскейлеров (снимает тезис о концентрации);
• гайд Nvidia $108 млрд при ориентире роста FY2028 ~70%.

Это не превращает дорогую бумагу в дешёвую. Но это первое внешнее подтверждение того, что 2027 год, за который TSMC уже платит капексом, действительно будет оплачен спросом.

Что ухудшилось в обещаниях (не в исполнении)

1. Ценовой рычаг 2027 — теперь ЧЕТЫРЕ сигнала вниз за тринадцать дней. К трём прежним (2nm +50% → +10-20%; «свыше 10%» → «до 10%»; дефицит CoWoS 20% → 10%) добавляется новый и самый неприятный по природе: маржа клиента сжимается из-за памяти (обязательства $119 → $279 млрд, GM-гайд 75.0% → 74.0%). Клиент, который переплачивает за HBM, будет торговаться за пластину. Модель оплаты капекса-2027 через цену продолжаю считать по нижней границе.
2. 🆕 Валютная ось, которой не было ни в одном из тридцати разборов. Тайваньский доллар укрепился на 0.56% за сутки (31.854 → 31.676) и на 2.15% за месяц. По многолетнему собственному ориентиру TSMC каждый 1% укрепления NT$ отнимает ~0.4 п.п. валовой маржи. При сохранении курса это ≈0.85 п.п. встречного ветра к гайду GM 65-67% на Q3 — то есть примерно половина всего запаса до нижней границы. Ставлю на контроль наравне с нефтью и доходностями.
3. 14x reticle: 2028 → 2029.
4. Узкое место — ABF-подложки и память, оба вне контроля компании.
5. ⚠️ Расхождение по ёмкости CoWoS на конец 2026: 125 тыс. (тайваньская сторона сегодня) против 140 тыс. (моя рабочая цифра). Не выбираю — жду 15 октября.

Структурная претензия: разрыв дюрации (сузился впервые)

• OCF TTM $83.08 млрд, капекс TTM $47.02 млрд, FCF $36.06 млрд — вверх второй пересмотр подряд ($35.87 → $35.90 → $36.06). Серия из трёх понижений сломана окончательно.
• P/FCF по честной капитализации ≈61.1, FCF-доходность 1.64% при капексе-2026 $60-64 млрд и оценке 2027 в $77-78 млрд.
• Чистый кэш $76.99 млрд (кэш $110.58, долг $33.59), D/E 0.17, ликвидность 2.46 — покрытие капекса-2027 около 99%, впритык.
• Арифметика Q3 на новом курсе 31.676: гайд $44.6-45.8 млрд = NT$1 412.7–1 450.8 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд → на август-сентябрь нужно NT$945.1–983.2 млрд, то есть в среднем NT$472.6–491.6 млрд, середина NT$482.1 млрд. Порог 10 сентября поднят до NT$482 млрд.
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%) из-за разгона 2nm — и теперь ещё и против укрепляющегося NT$.

Итог по исполнению: за три месяца ни одного промаха по срокам, мощностям, марже, гайду и дивиденду, три сдвига графика влево и ноль вправо. Новое за сутки: будущее, которое компания оплачивает капексом, впервые подтверждено бюджетом покупателя, а не собственным пресс-релизом. Цена этого будущего при этом за сутки выросла на 1.7%, а валюта начала откусывать маржу.

---

4. Оценка стоимости

Две колонки — заголовочная и честная (подтверждённая третьим чтением)

| Метрика | 27 авг (снимок $424.87) — заголовок | 27 авг — ЧЕСТНО | 26 авг ($417.69 ФАКТ) | |---|---|---|---| | Капитализация | $1.96 трлн | ≈$2.204 трлн ✅ Yahoo | ≈$2.166 трлн | | Трейлинг P/E | 28.15 | 31.68 ✅ (Yahoo: 31.69) | 31.15 | | Форвардный P/E (2027) | 19.34 ⚠️ | 19.34 | 19.38 | | P/E на 2026 (EPS $16.90) | 25.14 | 25.14 | 24.72 | | P/S | 14.05 | 15.79 | 15.52 | | P/B | 9.63 | ≈10.84 | ≈10.66 | | EV/EBITDA | 18.94 | ≈21.36 | ≈20.99 | | P/FCF | 55.4 | ≈61.1 | ≈60.1 | | FCF-доходность | 1.81% | 1.64% | 1.66% | | FCF TTM | $36.06 млрд ⬆️ | — | $35.90 млрд | | Капекс TTM | $47.02 млрд | — | $46.81 млрд | | RSI(14) | 64.77 ⬆️ | — | ≈55.6 | | MACD | +2.06 ⬆️ | — | +0.52 | | 50-дн MA | $423.66–423.73 (посчитано мной) | — | $423.69 | | 200-дн MA | ≈$370 (оценка) | — | ≈$369 | | Средний таргет | $554.45 (+30.5%) ⬇️ | — | +32.8% | | Медианный таргет | $538.50 (+26.7%) ⬇️ | — | +29.0% | | Low-таргет vs цена | $440 — на 3.6% ВЫШЕ ⬇️ | — | на 5.4% выше | | Хай-таргет | $700 (+64.8%) | — | +67.7% | | GF Value | $316.50 → цена выше на 34.2% ⬇️ | — | +31.6% | | Премия ADR (курс 31.676) | 11.68% ⬆️ | — | 10.14% | | Див. доходность | 0.76% | — | 0.77% |

⚠️ Флаг по форвардному мультипликатору. Источник печатает P/E-2027 = 19.34 и вчера печатал 19.38 — но цена за сутки выросла на 1.7%, значит при неизменной оценке прибыли форвардный P/E обязан был подняться примерно до 19.7. Либо консенсус-2027 подняли после отчёта Nvidia (что было бы содержательной новостью), либо цифра стала. Не праздную и не хороню — ставлю флаг и проверю завтра. Ровно так же начинался девятидневный спор о капитализации, который в итоге оказался не в мою пользу.

Формулировка держится дословно третий день: дёшево только по прибыли БУДУЩИХ лет (форвардный P/E 19.3 при ROIC 54% и 70% мирового рынка), справедливо-дорого по текущей прибыли (31.7x), дорого по денежному потоку (P/FCF 61, доходность 1.64%). Весь дисконт куплен в кредит у 2027 года — и сегодня впервые появился внешний кредитор, готовый этот вексель оплатить: $1.3 трлн капекса гиперскейлеров.

Но цена за это уже заплачена вперёд, и подушка тает с обеих сторон:

• нижний таргет улицы $440 теперь всего на 3.6% выше цены (вчера 5.4%, 24 августа — 7.6%);
• разрыв к модельной справедливой стоимости GF Value $316.50 расширился до 34.2% (вчера 31.6%, позавчера ~30%).

Таргеты не двигались СЕДЬМЫЕ сутки. Средний $554.45, медиана $538.50, нижний $440, верхний $700; 12 Strong Buy / 6 Buy / 1 Hold / 0 Sell из 19 аналитиков, консенсус Strong Buy. В ленте сегодня мелькнули Susquehanna $600 (с $575) и BOCOM $500 — обе без даты и обе не отражены в консенсусе. Не засчитываю: 20 августа я уже принял «свежий апгрейд Susquehanna $600» за новость и через сутки выяснил, что нота от 16 июля. Повторять эту ошибку не буду. Последние подтверждённые ноты: Bernstein $430 → $554 (11 августа), Needham $480 → $530 (27 июля), Barclays $625 → $650 (17 июля). Шестнадцатый день без единого свежего пересмотра — и это ПОСЛЕ отчёта Nvidia, который должен был бы вызвать волну апдейтов. Наблюдаю.

Тайваньская сверка (одиннадцатый разбор подряд согласована). При NT$2,410 местные таргеты NT$3,000-4,200 дают +24.5% … +74.3%. Американский консенсус: $554.45 × 31.676 / 5 ≈ NT$3,513 — снова середина диапазона.

Качество бизнеса (без изменений): GM 64.23%, OM 56.08%, чистая маржа 49.92%, EBITDA-маржа 71.33%, ROE 39.97%, ROA 19.00%, ROIC 53.96%, FCF-маржа 25.75%, бета 1.26, выручка TTM $139.57 млрд (+30.6%), чистая прибыль $69.68 млрд (+53.4%).

---

5. Техника и перекупленность

Состояние: разворот индикаторов подтверждён, первый в серии сигнал перекупленности зажёгся, порог взят только внутри дня.

50-дневная — считаю сам третий день подряд

Окно 17 июня — 27 августа (50 торговых дней; 19 июня и 3 июля — праздники, что подтверждается разрывами в ряду):

• сумма 49 подтверждённых закрытий (17 июня — 26 августа) = 20 758.95
• MA50 = (20 758.95 + закрытие 27 августа) / 50
• при закрытии $423.97 → $423.66; при $424.87 → $423.68; при хае дня $427.49 → $423.73

Порог фактически не сдвинулся: ~$423.7. Сверка с вчерашним расчётом сходится — из моей вчерашней суммы 21 184.59 следует закрытие 16 июня ≈ $425.6-425.8, что для того периода абсолютно правдоподобно. Внутренняя проверка пройдена.

Оба чужих числа снова отвергнуты: investing.com сегодня печатает MA50 $415.20 — по нему бумага «пробила» порог апгрейда ещё 25 августа, и я поднял бы балл на ложном сигнале — и MA200 $413.87, что арифметически невозможно (год назад бумага стоила ~$235). Собственная оценка MA200 ≈ $370, растёт ~$0.6/день, с флагом «оценка, а не расчёт».

Средние, посчитанные по подтверждённым закрытиям (по 26 августа)

| Средняя | Значение | Цена выше? | |---|---|---| | MA5 | $416.03 | ✅ | | MA10 | $419.35 | ✅ | | MA20 | $417.31 | ✅ | | MA50 | ≈$423.7 | ✅ только внутри дня | | MA200 (оценка) | ≈$370 | ✅ |

Индикаторы

1. RSI(14) 64.77 против 55.6 сутки назад — максимум примерно за месяц, до порога перекупленности 70 остаётся 5 пунктов. Пока нейтрально-бычья зона.
2. MACD +2.06 (вчера +0.52) — второй день положительный и расширяющийся.
3. CCI(14) 217.3 — «перекуплено». ПЕРВЫЙ такой сигнал за всю серию разборов. Называю честно, хотя он и противоречит удобной картинке: на дистанции 1-3 сессий это довод против погони за ценой.
4. Сводка источника — Strong Buy (12 сигналов от средних, 9 от индикаторов). Сводки такого рода в решениях не участвуют.

Что не улучшилось

1. Порог $423.7 взят ТОЛЬКО внутри дня. Седьмая сессия без подтверждённого закрытия выше 50-дневной.
2. Объём на снимке 5.32-5.68 млн при среднем 13.57 млн. Для решения по импульсному триггеру ($436.04 при объёме >9 млн) это критично — финальным не считаю пятый раз подряд.
3. Ряд закрытий: 410.12 → 417.41 → 417.69 → (сегодня в работе). Боковик $410-421 продержался восемь сессий и только сегодня внутридневно пробит вверх.
4. Хай дня $427.49 к моменту снимка не удержан — цена $424.87. Третий день подряд бумага отдаёт часть внутридневного максимума.

Уровни

• Сопротивление: $427.49 (хай дня), $429.15, $430.97, $436.04 (импульсный триггер), ATH $479.00.
• Поддержка: ≈$423.7 (50-дн), $420.53 (лоу дня), $417.69, $416.70 (якорь и порог отмены импульса), $410.12, $405.15, $405 (порог даунгрейда), $374.67 (июльский лоу, −11.8%), ≈$370 (200-дн, −12.9%).

Вывод: техника развернулась и подтвердила разворот вторым днём — но порог взят внутри дня, объём не подтверждён, а CCI впервые кричит «перекуплено». Это довод покупать по правилу и не докупать сверх правила.

---

6. Зоны/цены для входа

Статус: ПОКУПКИ ИСПОЛНЕНЫ. Впервые с 21 августа — и сразу по двум независимым триггерам, оба на подтверждённых данных.

Проверка условий по ФАКТИЧЕСКИМ данным

| Условие | Факт | Итог | |---|---|---| | Закрытие выше якоря $416.70 (1-е из двух) | 25 авг: $417.41 | ✅ | | Закрытие выше $416.70 (2-е из двух) | 26 авг: $417.69 | ✅ УСЛОВИЕ №1 ЗАКРЫТО | | Новый лоу ниже $405.15 | Лоу 25 авг $414.03, 26 авг $414.41 | ✅ Якорь цел | | Гайд Nvidia Q3 >$107 млрд → импульс | $108.0 млрд ±2% | ✅ ТРИГГЕР СРАБОТАЛ | | Закрытие выше $423.7 (50-дн) → техническое подтверждение 7/10 | снимок $424.87, закрытия нет | ⏳ решается вечером | | Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн | — | ❌ | | Закрытие ниже $405 → 5/10 | запас 4.7% | Не выполнено |

Что сделано сегодня

1. +5% по условию №1 около $423.50 — два подтверждённых закрытия выше якоря.
2. +5% импульсной части около $424.50 — гайд Nvidia выше моего порога $107 млрд. Часть, закрытая 18 августа с уплаченной ценой дисциплины ~0.7% позиции, восстановлена.

Позиция после сделок

| Компонент | Доля | Средняя | |---|---|---| | Ядро | ~50% | $414.91 | | Докупка по условию №1 (27 авг) | ~5% | ~$423.50 | | Импульсная часть (27 авг) | ~5% | ~$424.50 | | Итого набрано | ~60% | $416.43 | | Свободно | ~40% | — |

При $424.87 позиция +2.03%.

Бухгалтерская чистка, которую надо было сделать давно: докупка от 21 августа по $418.95 входит в ядро и больше отдельной строкой не идёт. Вчера я вёл её и внутри средней $414.91, и отдельным пунктом — двойного счёта больше не будет.

Свободные ~40%: ~25% зарезервировано под $370-385, ~15% — под 200-дневную. (Раньше было 30% и 20%; резервы уменьшились ровно на то, что сегодня потрачено.)

Зоны

• Агрессивная: $416-428 — набрана.
• Умеренная: $370-385 — июльский лоу $374.67, до него −11.8%. Основной транш (~25%).
• Консервативная: $340-370 — район 200-дневной (−12.9%). Сценарий разворота AI-цикла. ~15% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — район модельной справедливой стоимости (GF Value $316.50).

Условия следующих покупок

1. Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн → ещё +5-10% и открывается вопрос 8/10.
2. Касание $374-385 → основной транш ~25%, независимо от новостного фона.
3. Августовская выручка ≥NT$482 млрд 10 сентября при удержании 50-дневной → допускается ускорение лесенки.
4. Промежуточных докупок между $425 и $436 не делаю. Причины: CCI 217 (перекупленность), объём не подтверждён, премия ADR 11.68% против 9.7% три дня назад, и до речи Уорша меньше суток.

Условия отмены

• Закрытие ниже $416.70 → импульсная часть закрывается снова, рейтинг обратно к 6/10.
• Закрытие ниже $405 → даунгрейд до 5/10, пересмотр всей лесенки.
• Августовская выручка <NT$460 млрд → минус балл.

Дисциплина по датам

• 28 августа, Уорш в Джексон-Хоуле: явного сигнала по ставке не ждут. При базовой паузе ястребиная фраза бьёт по мультипликатору 31.7x сильнее, чем голубиная помогает. Реакцию первого часа игнорирую.
• 2 сентября, Broadcom: второе чтение загрузки N3/CoWoS после Nvidia. Слабый ASIC-гайд был бы первым противоречием сегодняшней картине.
• 4 сентября (занятость) и 11 сентября (CPI): решают, жив ли хвост повышения ставки.
• 10 сентября, августовская выручка: ≥NT$482 млрд → подтверждение 7/10 и заявка на 8/10; NT$460-482 млрд → без изменений; <NT$460 млрд → минус балл.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересмотр FCF-тезиса; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом цен → нейтрально; <$70 млрд → аргумент за апгрейд. Отдельно сверяю ёмкость CoWoS: 125 или 140 тыс.
• Макро-ось: 30-летняя доходность выше 5.5% (сейчас 5.26%) или Brent устойчиво выше $100 (WTI сейчас $82.52) → пересматриваю допустимый мультипликатор. Обе оси сегодня в пользу бумаги.
• 🆕 Валютная ось на контроле: курс USD/TWD ниже 31.0 (то есть NT$ ещё на 2%+ крепче) → вычитаю дополнительный 1 п.п. из ожидаемой валовой маржи Q3-Q4 и пересматриваю оценку прибыли-2026.
• На контроле: темп сужения дефицита CoWoS и реакция клиентов на повышение цен с 1 января 2027 в условиях, когда их собственная маржа сжимается памятью.

Рейтинговые пороги

• Апгрейд до 8/10: закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн И августовская выручка ≥NT$482 млрд — нужны оба.
• Даунгрейд до 6/10: закрытие ниже $416.70; августовская выручка NT$460-482 млрд при потере 50-дневной.
• Даунгрейд до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября.

---

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка по накопленной истории (июнь → 27 августа).

Сбылось / отработало

• ✅ ВТОРОЙ подряд заранее объявленный порог исполнился дословно — и на этот раз торговый. Вчера: «гайд Q3 >$107 млрд → импульсная докупка сразу; $104-107 млрд → нейтрально; $95-104 млрд → ничего не делаю; <$95 млрд → жду $374-385». Гайд: $108.0 млрд. Я не угадывал число — я заранее расписал четыре развилки и исполнил ту, что выпала. Вместе с core PCE 3.3% позавчера это два исполненных предобъявленных порога подряд — лучший процедурный результат серии.
• ✅ Условие №1 закрыто на ПОДТВЕРЖДЁННЫХ закрытиях: $417.41 (25 авг) + $417.69 (26 авг), лоу выше $405.15. Правило отработало ровно так, как задумано.
• ✅ Вчерашнее наблюдение о конструкции правила подтвердилось делом: «правило само отодвигает исполнение за событие». Так и вышло — я купил ПОСЛЕ гайда, а не за четыре часа до него. Это не удача, а свойство подтверждаемых порогов.
• ✅ Правило снимка применено ЗАРАНЕЕ, впервые. Вчерашний снимок $417.50 против факта $417.69 — расхождение $0.19, и я пометил его снимком до, а не после. Механизм, найденный вчера, устранил четырёхдневную проблему за сутки.
• ✅ Объёмный фильтр — ПЯТЫЙ раз подряд. Отказ считать «2.5 млн» финальным объёмом 26 августа верен: факт 6 650 065.
• ✅ Самостоятельный расчёт 50-дневной — ТРЕТИЙ день и второй предотвращённый ложный сигнал. Сегодня источник печатает MA50 $415.20; приняв это число, я поднял бы балл ещё 25 августа на выдуманном пробое. Мой ряд даёт ~$423.7, и порог устоял.
• ✅ Честная капитализация подтверждена ТРЕТЬИМ чтением: Yahoo $2.204 трлн / P/E 31.69, моя арифметика 31.68. Девятидневный флаг закрыт окончательно и правильно.
• ✅ Тезис об ослаблении ценового рычага получил четвёртое подтверждение — и с новой стороны: инфляция издержек AI-цепочки сидит в памяти (обязательства Nvidia $119 → $279 млрд), а маржа клиента гайдится вниз.
• ✅ FCF вверх второй пересмотр подряд ($35.90 → $36.06 млрд). Серия из трёх понижений сломана.
• ✅ «До 10 сентября бумага — заложник чужих новостей» — подтверждено пятнадцатый день: сегодняшний рост целиком сделан отчётом клиента.
• ✅ Тезис «ноль сдвигов сроков вправо» усилен третьим сдвигом ВЛЕВО: 3nm выходит на 180 тыс. пластин на 2-3 месяца раньше ожиданий.

Не сбылось / отзывается

• ❌ Асимметрия моего же списка порогов. Вчера в условиях 7/10 не было ни одного пункта про Nvidia, зато в условиях 5/10 Nvidia стояла. Отчёт клиента мог отнять балл и не мог его добавить — это ошибка конструкции, и я её сегодня исправляю, а не обхожу.
• ❌ Лоу 26 августа $415.63 и объём «2.5 млн» — оба снимок. Факт: $414.41 и 6 650 065.
• ❌ Ставка на то, что Тайбэй возглавит реакцию на хороший отчёт Nvidia, — не оправдалась. 2330 закрылась −0.21% при TAIEX +0.31%, индекс отдал внутридневные +550 пунктов. Третья подряд сессия отставания TSMC от собственного рынка, и худшая по контексту: в лучший новостной день квартала.
• ❌ Макро-рамка по ставке остаётся неразрешённой, и я НЕ буду её трогать третий раз за неделю. Сегодня вторичный источник даёт ~40% на повышение по состоянию на 25 августа против моих 28-31%. По правилу, введённому вчера, режим меняется только по первичному источнику вероятностей — первичного чтения сегодня получить не удалось, поэтому рамка держится прежней. Направление дрейфа (core PCE 3.3% + слабость занятости) — в сторону паузы.
• ❌ Экс-дивидендная дата: свежего чтения сегодня не получил. Повторять вчерашние даты как актуальные не буду.
• ❌ Ёмкость CoWoS на конец 2026: я нёс 140 тыс., тайваньская сторона говорит 125 тыс. Расхождение открыто.
• ❌ «Ротация AVGO → TSM» (17 августа) — окончательно опровергнута: Marvell забрал контракт Google, а сегодня растёт весь сектор целиком.
• ⏳ «Повторный тест $374» (5 августа) — не реализовался и отдалился: дистанция −11.8%.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — ложная; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — пробита в июле до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после закрытия; (г) масштаб СП с Sony — сегодня наконец пригвождён: вклад TSMC $1.77 млрд; (д) «≥+2 п.п. к марже от повышения цен» — реально +1-2 п.п.; (е) объёмы 12, 17, 19, 20, 24, 25 и 26 августа; (ж) цены закрытия 13, 21, 24, 25 и 26 августа; (з) чистый кэш $79.70 → $76.99 млрд; (и) курс NT$32 → 31.88 → 31.836 → 31.876 → 31.854 → 31.676; (к) «улица подняла таргеты в падение»; (л) ценовой рычаг «свыше 10%»; (м) капитализация и трейлинг-мультипликаторы занижены девять разборов; (н) «70% на снижение ставки»; (о) «Susquehanna $600 — свежий апгрейд» (нота от 16 июля) — и сегодня то же самое число снова появилось в ленте без даты, и я снова его не засчитываю.

🆕 Чего не было в прошлых разборах

(а) Nvidia Q2 FY2027: выручка $96.2 млрд (+106%), дата-центр $89.0 млрд (+117%), EPS $2.46/$2.22, GM 75.0%; (б) гайд Q3 $108.0 млрд ±2% против планки $103.96 млрд — выше моего порога $107 млрд; (в) капекс топ-5 гиперскейлеров $800 млрд → $1.3 трлн в 2027; (г) бэклог облачной индустрии >$2 трлн; (д) AWS: +2 млн GPU до Q2 FY2029, часть в связке с Rubin; (е) около половины дата-центрового спроса Nvidia — вне гиперскейлеров; (ж) ориентир роста выручки Nvidia FY2028 ~70%; (з) обязательства по поставкам $119 → $279 млрд «преимущественно память», GM-гайд 75.0% → 74.0%; (и) 3nm на 180 тыс. пластин/мес в начале Q4 — на 2-3 месяца раньше ожиданий, 5nm-линии конвертируются; (к) доля N2 в выручке ~10% в первый год — лучше любого прежнего узла; (л) TWD 31.676: +0.56% за сутки, +2.15% за месяц ≈ 0.85 п.п. встречного ветра к валовой марже — совершенно новая ось риска; (м) порог августовской выручки пересчитан и поднят до NT$482 млрд; (н) СП с Sony: вклад TSMC $1.77 млрд из $4.7 млрд, Sony — единственный контролирующий акционер; (о) CCI 217 — первый в серии сигнал перекупленности; (п) TSM обогнал собственный сектор (+1.72% против SOXX +1.18%); (р) статистика «NVDA падает после отчёта» сломана: +7%; (с) расхождение по CoWoS: 125 против 140 тыс.

⏳ Впереди

Уорш 28 августа; Broadcom 2 сентября; занятость 4 сентября; порог NT$482 млрд 10 сентября; CPI 11 сентября; ФРС 15-16 сентября; A20 Pro на N2 в сентябре; капекс-2027 и сверка CoWoS 15 октября; 3nm 180 тыс. и A16 в Q4; цены с 1 января 2027; капекс гиперскейлеров $1.3 трлн в 2027.

Резюме сверки. Процедурная часть — пятая подряд сильная сессия и лучшая по существу: два предобъявленных порога исполнились подряд (core PCE, затем гайд Nvidia), объёмный фильтр отработал пятый раз, правило снимка впервые применено заранее, самостоятельный расчёт 50-дневной второй раз отсёк ложный апгрейд. Аналитическая часть впервые за три дня не потребовала тяжёлой ревизии: сегодня я исправляю не факт, а КОНСТРУКЦИЮ собственного правила — асимметрию, при которой отчёт клиента мог только отнимать балл. Общий счёт впервые сдвинулся в правильную сторону: процесс работает, база данных перестала подводить, а ошибка дня — методологическая, а не фактическая.

---

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве тридцати одного разбора (июнь → 27 августа): боковик $410-440 → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц под 50-дневной → пробой 12 августа → пик $436.04 → подтверждение 17 августа ($430.97) → срыв 18 августа: −4.07% при рекордном объёме 13.98 млн → стабилизация 19-21 августа → 24 августа: секторный разгром, лоу $405.15 → 25-26 августа: два закрытия выше якоря $416.70 → 26 августа вечером: Nvidia даёт $108 млрд → 27 августа: +1.7%, восьмидневный боковик $410-421 пробит вверх, 50-дневная взята внутри дня.

За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила квартальную прибыль на 77.4% г/г, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц (+44.7%), вывела 3nm на мощность раньше срока дважды, распродала N2 вглубь 2028 года, довела выход годных CoWoS до 98-99%, увеличила долю мирового foundry с 62.3% до 70.2%, удвоила полугодовую прибыль Аризоны против всего прошлого года, подтвердила A16 на Q4 2026, получила публичного клиента на N3P в лице Xiaomi, подписала СП с Sony и подкрепила программу деньгами: $29.44 млрд ассигнований и капекс-2026 $60-64 млрд. Ни одного промаха по собственным обещаниям, ни одного переноса производственного срока вправо и три переноса влево за три месяца.

Почему сегодня «улучшается» — и почему это не эйфория

Правило от 24 августа требует для слова «улучшается» пяти сессий ЛИБО однозначного подтверждающего корпоративного факта. Сессий три. Но факт есть, и он максимальной доступной силы: крупнейший клиент, на которого приходится более 20% выручки TSMC, дал гайд выше моего собственного порога и назвал цифру, которой раньше не было ни в одном разборе — капекс гиперскейлеров $800 млрд → $1.3 трлн в 2027.

Это важно не потому, что Nvidia хорошо отчиталась. Это важно потому, что закрывает главную дыру моего же тезиса. Месяц я писал одно и то же: компания меняет сегодняшний денежный поток на мощности 2027-2029 годов, FCF-доходность 1.64%, покрытие капекса-2027 ровно 99% — а спрос того года пока гипотеза. Сегодня гипотезу подтвердил бюджет покупателя. Разрыв дюрации впервые сузился не арифметически, а по существу.

Улучшилось:

1. Оба триггера покупки исполнены на подтверждённых данных — условие №1 (два закрытия выше $416.70) и порог по гайду Nvidia (>$107 млрд).
2. Спрос-2027 подтверждён извне: $1.3 трлн капекса гиперскейлеров, бэклог >$2 трлн, AWS +2 млн GPU, половина спроса Nvidia вне гиперскейлеров.
3. Техника развернулась и подтвердила разворот: RSI 64.8, MACD +2.06 второй день, цена выше всех коротких средних и впервые за семь сессий выше 50-дневной (внутри дня).
4. FCF вверх второй пересмотр подряд ($36.06 млрд).
5. Премия ADR расширилась 10.14% → 11.68% — американская нога ведёт.
6. TSM обогнал собственный сектор (+1.72% против SOXX +1.18%).
7. 3nm выходит на 180 тыс. пластин на 2-3 месяца раньше ожиданий — третий сдвиг графика влево.
8. Расстояние до ATH сжалось с −12.84% до −11.30%.
9. Обе макро-оси в пользу бумаги: WTI $82.52, 30-летки 5.26% против моего порога 5.5%.

Ухудшилось:

1. Тайвань третий день подряд отстаёт от собственного индекса — и сделал это в лучший новостной день квартала (2330 −0.21% при TAIEX +0.31%, индекс отдал внутридневные +550 пунктов). Разбор ведёт Нью-Йорк, а не Тайбэй, и премия ADR — то, что схлопывается первым.
2. 🆕 Валютная ось, которой не было в тридцати разборах: NT$ +0.56% за сутки и +2.15% за месяц = ≈0.85 п.п. встречного ветра к гайду валовой маржи 65-67%, то есть половина всего запаса до нижней границы.
3. Инфляция издержек AI-цепочки сидит в памяти, а маржа клиента гайдится 75.0% → 74.0% при обязательствах $119 → $279 млрд. Клиент со сжимающейся маржой хуже платит за подорожавшую пластину — четвёртый сигнал против ценового рычага 2027 за тринадцать дней.
4. Подушка до нижнего таргета улицы 5.4% → 3.6%.
5. Разрыв к GF Value расширился 31.6% → 34.2%.
6. CCI 217 — первый в серии сигнал перекупленности; RSI 64.8 в пяти пунктах от порога.
7. Ни одного свежего пересмотра моделей с 11 августа — шестнадцатый день, и молчание держится даже ПОСЛЕ отчёта Nvidia, который обязан был вызвать волну апдейтов.
8. Расхождение по ёмкости CoWoS (125 против 140 тыс.) не разрешено.

Главный вывод канвы

Три недели формулировка звучала так: все повороты приходят по технике и потокам, а не по бизнесу. Последние двое суток она ужесточилась до неприятного: самые крупные изменения приходили из исправления моих собственных данных.

Сегодня формулировка меняется в первый раз за месяц в благоприятную сторону: поворот пришёл из фактов о спросе. Не из графика, не из 13F, не из ревизии моей же таблицы — из бюджета того, кто за всё это платит.

Но ровно тот же отчёт добавил и главный встречный довод, и он тонкий: узкое место AI-цепочки уехало в память, издержки клиента растут там, а не в литографии, — и клиент, чья маржа сжимается, будет упираться против подорожания пластины с 1 января 2027. Спрос-2027 подтвердился. Цена-2027 — нет. А именно на цене держалась моя модель оплаты капекса.

Плюс новая, полностью самостоятельная ось: тайваньский доллар за месяц отнял у валовой маржи примерно 0.85 п.п. — это не рынок, не техника и не мои таблицы, это просто арифметика, которую я до сегодняшнего дня не считал ни разу.

Честный итог тридцати одного разбора: бизнес по-прежнему исполняется лучше, чем стоит акция, — но впервые за месяц будущее, за которое акция заплачена, получило внешнее подтверждение. Разрыв дюрации сузился со стороны спроса и расширился со стороны цены и валюты.

Позиция отработала событие ровно по написанному: вошла в отчёт клиента с ядром +0.62%, свободными 50% и счётом докупки 1 из 2, вышла из него с ~60% позиции по средней $416.43 (+2.03%), обоими якорями целыми и восстановленной импульсной частью. Ни одна сделка не сделана до события и ни одна не пропущена после него.

Тренд — «улучшается» (первый раз с 21 августа: исполненные триггеры, подтверждённый извне спрос-2027, развернувшаяся техника, растущий FCF, расширившаяся премия ADR и опережение сектора против третьего дня отставания в Тайбэе, новой валютной оси, четвёртого сигнала по ценовому рычагу, тающей подушки до нижнего таргета и первого сигнала перекупленности).

Вердикт — «Покупать» (7/10) на 27 августа. Апгрейд стоит на двух подтверждённых фактах — двух закрытиях выше $416.70 и гайде Nvidia $108 млрд выше моего собственного порога $107 млрд, — а НЕ на сегодняшнем внутридневном проходе выше 50-дневной. Если вечернее закрытие окажется ниже $423.7, балл не отменяется: он на этом пороге и не зарабатывался.

Условия апгрейда до 8/10: закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн И августовская выручка ≥NT$482 млрд 10 сентября — нужны оба. Условия отката к 6/10: закрытие ниже $416.70; выручка NT$460-482 млрд при потере 50-дневной. Условия даунгрейда до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября.

Дисциплина: набрано ~60% со средней $416.43 (сейчас +2.03%); импульсная часть восстановлена; ~25% зарезервировано под $370-385; ~15% — под 200-дневную (≈$370). Между $425 и $436 не докупаю: CCI кричит о перекупленности, объём не подтверждён, премия ADR на трёхдневном максимуме, а до речи Уорша меньше суток. Отмена импульсной части — по закрытию ниже $416.70, отмена всей лесенки — по закрытию ниже $405.

---

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — история котировок и объёмов, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, Yahoo Finance — котировка TSM, NVIDIA — финансовые результаты за II квартал 2027 финансового года, SEC — пресс-релиз NVIDIA Q2 FY27, SEC — комментарий финансового директора NVIDIA к Q2 FY27, CNBC — итоги отчёта NVIDIA: Хуанг прогнозирует рост выручки FY2028 на 70%, Fortune — NVIDIA удвоила выручку до $96 млрд, Fortune — финдиректор NVIDIA: около половины дата-центрового бизнеса вне гиперскейлеров, Yahoo Finance — рынок 27 августа 2026: S&P 500 растёт после отчёта NVIDIA, Investing.com — азиатские чипы смешанно после результатов NVIDIA, Yahoo股市 — котировки и обзор 2330.TW, TradingEconomics — курс TWD, TrendForce — 3nm TSMC выйдет на 180 тыс. пластин/мес в начале IV кв. 2026, на 2-3 месяца раньше ожиданий, Sony Semiconductor Solutions — соглашение с TSMC о создании СП по сенсорам изображения, BigGo Finance — СП Sony и TSMC: ¥747 млрд в Кумамото, массовое производство с 2029, CMoney — прогноз по ёмкости 2nm и CoWoS у TSMC, Investing.com — техническая картина TSM, iShares — SOXX, TradingEconomics — доходность 30-летних UST, TradingEconomics — доходность 10-летних UST, OddsShopper — шансы по ставке ФРС на сентябрь 2026, Babypips — Джексон-Хоул 2026: всё внимание на Уорша, Focus Taiwan — совет директоров TSMC утвердил капитальный бюджет $29.44 млрд, TSMC — финансовый календарь.