TSM (TSMC) — разбор от 21 августа 2026

⚠️ Данные по 21 августа предварительные. Сессия пятницы выглядит закрытой, но объём в таблице — 3 740 579 при норме 8-14 млн. Это почти наверняка не финальная цифра (ровно так же вчера в моменте стояло 3.48 млн при факте 10.41 млн). Объём сегодня в выводы не беру.

✅ Вчерашние цифры взяты из финализированной таблицы после закрытия — процедурное правило от 18 августа применено четвёртый день подряд и снова дало поправки, на этот раз крупные.

⚠️ Расхождение внутри источника: страница котировки даёт $418.41 (+0.58%), таблица истории — закрытие $418.56 (+0.62%). Веду по $418.56; ни один вывод на этих 15 центах не стоит.

Цена (закрытие, предварительно): $418.56 (+0.62%) · Открытие: $423.02 · Диапазон: $416.70 – $425.68 · Предыдущее закрытие (20 авг, ФАКТ): $416.00 (+0.95%) при объёме 10 406 723 · Капитализация: ~$1.96 трлн · 52-нед. диапазон: $225.63 – $479.00 · От максимума: −12.6% · За неделю: −2.88% от понедельничных $430.97

---

Поправки к вчерашнему разбору (первое, о чём я обязан сказать)

1. Закрытие 20 августа: факт $416.00 (+0.95%). Я публиковал внутридневные $415.07 (+0.72%) — то есть снимок оказался ПЕССИМИСТИЧНЕЕ факта. А вчера я на трёх наблюдениях подряд объявил: «это уже не случайность, а систематическое смещение внутридневного снимка в оптимистичную сторону». Смещение сломалось на четвёртый день. Вывод отзываю. Три наблюдения — это не система, и я снова совершил ту самую ошибку, которую сам же вчера записал в правило: превратил короткий ряд в утверждение о причине.
2. Объём 20 августа: факт 10 406 723 при моём прогнозе «темп 8-10 млн» — ПРОМАХ, выше верхней границы на 4%. Второй промах подряд, но в противоположную сторону от вчерашнего (тогда факт был ниже нижней границы). Значит, вчерашний вывод «метод завышает на низких объёмах» тоже отзывается: две ошибки в разные стороны — это не смещение, а просто низкая точность. Больше выводов о направлении ошибки метода не делаю, пока не наберётся десяток наблюдений.
3. База 52 недель откатилась второй день: минимум $223.70 → $225.63, изменение за год +78.37% → +83.10%. Бизнес тут ни при чём, из окна продолжает выпадать август 2025 года. В плюс не засчитываю.
4. Ревизии в цифрах денежного потока: FCF $35.83 → $35.95 млрд; впервые фиксирую в ряду операционный поток $82.83 млрд и капекс TTM $46.88 млрд. Разрыв между OCF и FCF — это и есть вся суть претензии, теперь он виден одной строкой.
5. Оценки аналитиков подросли — и я маркирую это как гипотезу, а не факт. EPS-2027 NT$140.75 → NT$142.13 (+1.0%), EPS-2026 NT$107.39 → NT$107.64, выручка-2026 NT$5.43 → 5.44 трлн. Первоисточника (конкретной ноты) я не нашёл. По правилу, которое я написал вчера, агрегат без первоисточника стоит с пометкой «не подтверждено». Ставлю пометку и не строю на этом ни одного вывода.
6. Премия ADR за 20 августа пересчитана по факту закрытия: я публиковал 11.4% на внутридневных $415.07; при фактических $416.00 и NT$2,375 это 11.7%.
7. Нестыковка в дивидендном календаре, которую я обязан вынести наружу: источник указывает ближайшую экс-дивидендную дату 10 декабря 2026, тогда как я всю серию нёс 16 сентября. Одно из двух неверно, проверю к следующему разбору. До проверки на сентябрьскую экс-дату не опираюсь.

---

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная с уклоном в позитив. И впервые за восемь суток корпоративной тишины (последний пресс-релиз TSMC — 11 августа: СП с Sony и решения совета директоров) лента дала новость о самом бизнесе, а не о котировке.

Факт №1 (главный): CoWoS переполнен настолько, что часть backend уходит к Intel

По данным TrendForce (19 августа) и подхватившей их азиатской деловой прессы (20 августа), мощности CoWoS у TSMC законтрактованы полностью, и часть заказов на заднюю сборку перетекает на завод Intel в Малайзии — на платформу EMIB-T. Это разрыв традиционной нормы отрасли: монополист отдаёт работу прямому конкуренту.

Числа, которые это подтверждают не пресс-релизом, а таможней:

| Показатель | Значение | |---|---| | Отгрузки HBM в Малайзию | ≈$1.3 млрд | | Отгрузки HBM на Тайвань | упали ниже $3 млрд | | Выход годных CoWoS (TSMC) | >98%, местами 99% | | Выход годных EMIB-T (Intel) | ≈90% | | Дорожная карта reticle | Intel EMIB-T: >8x в 2026, >12x к 2028 · TSMC CoWoS: 14x к 2029 |

Три чтения, и я обязан дать все три.

(а) В плюс — дефицит доказан действием, а не словом. Компания, которая держит 70.2% мирового pure-play foundry, отдаёт работу тому, у кого выход годных на 8 пунктов хуже. Так поступают только тогда, когда физически некуда ставить заказ. Это самая сильная за месяц независимая проверка тезиса о загрузке — и она напрямую подпирает повышение цен с 1 января 2027.

(б) В минус — и это структурно. Intel получает ногу в двери на рынке передовой упаковки, а клиенты — работающую альтернативу. Ров вокруг CoWoS был одним из двух столпов монополии (второй — передовая литография). Сегодня в нём появилась первая настоящая трещина, и заделать её обратно нельзя: клиент, один раз оттестировавший EMIB-T, второй раз пойдёт туда быстрее.

(в) Чтение, которого не было ни в одном из 27 предыдущих разборов, и оно бьёт по моей же главной претензии. Двадцать семь разборов подряд я пишу одно и то же: P/FCF 54, доходность 1.84%, капекс сжирает поток. Отдавая backend, TSMC оставляет себе высокомаржинальную пластину и НЕ тратит капекс на дополнительные линии упаковки. Это ровно та комбинация, которой мне не хватало: рост выручки без пропорционального роста инвестиций. Председатель, по сообщениям, приветствует появление дополнительных поставщиков упаковки — и логика тут не дипломатическая, а арифметическая: вынесенный backend ускоряет фронтенд, то есть самую прибыльную часть.

Я не переоцениваю масштаб: $1.3 млрд HBM в Малайзию — это доли процента годовой выручки TSMC. Но направление важнее величины, и оно впервые за месяц работает на FCF, а не против него.

Факт №2: A16 подтверждён на Q4 2026 — дорожная карта не поехала

Разработка и валидация процесса класса 1.6 нм (A16, с обратной подачей питания) завершены, массовое производство подтверждено на IV квартал 2026 года. Отдельно: A16 станет первым узлом, который в масштабе пойдёт на третьем фабе в Аризоне — то есть самой передовой технологией, когда-либо производившейся в США.

Для меня это закрывает один из немногих остававшихся вопросов: срок A16 не сдвинут. За три месяца наблюдений компания не перенесла вправо ни один объявленный срок — а этот был самым технически рискованным.

Факт №3: макро — выкуп Минфина не сработал

• Индексы 21 августа: Dow +0.75%, S&P 500 +0.49%, Nasdaq +0.44%. Отскок после четверга.
• Доходности выросли ВОПРЕКИ выкупу: 10-летки 4.73% (+2 б.п.), 30-летки 5.27%. Лента прямо называет эффективность мер Минфина ограниченной — базовые причины перевесили интервенцию за двое суток. Это важнее самого уровня: инструмент, на который рынок понадеялся 19 августа, показал короткий срок действия.
• Нефть отступила: WTI $86.74 (−0.10%) — впервые за неделю без нового максимума.
• Золото +1.87% до $4,657; биткоин +7.23% до $77,668 — лучшая неделя почти за три года. Классическая связка «ликвидность и обесценение», а не «аппетит к риску».
• Иран: Бессент анонсировал «величайшую скоординированную экономическую изоляцию в истории», детали — на пресс-конференции в понедельник. То есть риск уик-энда конкретен и датирован.
• Nvidia −0.41% до $215.96; полупроводниковый комплекс, по оценке ленты, примерно на 20% ниже июньских пиков (при этом отраслевой ETF с начала года всё ещё почти удвоился — обе цифры верны, просто мерят разное).

Относительная сила: вторая сессия подряд

TSM +0.62% при Nvidia −0.41% и при индексах +0.4…0.75%. Вчера была первая относительная сила за четыре сессии, сегодня — вторая подряд, и на этот раз именно против своего сектора, а не против широкого рынка. Не переоцениваю: два дня — это два дня. Но серия слабости прервана.

Премия ADR: сужается второй день

2330 на Тайване закрылась NT$2,410 (+1.47%), вторая зелёная сессия подряд, накопленный рост +2.55%. При курсе 31.88 это NT$2,410 × 5 / 31.88 = $377.98 против $418.56 → премия 10.7%.

| Дата | Премия ADR | |---|---| | 17 авг | ~14.8% | | 18 авг | 11.6% | | 19 авг | 11.8% | | 20 авг (пересчёт по факту) | 11.7% | | 21 авг | 10.7% |

Вывод неприятный и его надо сказать прямо: рост инициирует Тайвань, американский покупатель второй день пассивен. Премия сжимается не потому, что ADR падает, а потому, что местная бумага растёт быстрее. Восстановление идёт «снизу», из Азии, и это менее устойчиво, чем когда покупает Нью-Йорк.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027) | Катализатор №1, до него 2 торговых дня. Консенсус ~60 аналитиков: выручка $91.9 млрд, EPS $2.09 — примерно на 1% выше собственного гайда компании ($91 млрд ±2%). Планка по факту низкая. Решает гайд на Q3: рынку нужно ~$105 млрд и выше при сохранении валовой маржи около 75%, плюс подтверждение графика Rubin без провала цикла | | 27 августа 2026 | Отчёт Marvell | Первый отчёт после выигранного расширенного контракта Google по TPU — прямое чтение загрузки N3/CoWoS | | 27-29 августа; речь 28-го в 10:00 ET | Джексон-Хоул, первая программная речь Кевина Уорша как главы ФРС | Тема симпозиума — финансовые инновации, платежи и политика; Уорш заранее сказал, что говорить будет о долгосрочной структуре, а не о ближайших шагах, и что ФРС будет действовать независимо от того, что заложил рынок. Риск асимметричен именно поэтому | | 31 августа 2026 (пн) | Детали санкционного пакета по Ирану (Бессент) | Единственное событие, датированное на выходные-понедельник. Прямое влияние на нефть и на аппетит к риску | | 2 сентября 2026 | Отчёт Broadcom (Q3) | Читаю только как индикатор рынка ASIC — проверка нарратива 13F испорчена контрактом Google/Marvell | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Узловое подтверждение дорожной карты | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Порог NT$479.8 млрд. Единственное объявленное условие апгрейда, о котором говорит сама компания | | 15-16 сентября 2026 | Заседание ФРС | После ястребиного протокола пауза уже не автоматична | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Фактическое превью квартала | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Гайд $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. Проверка гипотезы улицы о капексе $77-78 млрд | | Середина ноября 2026 | AMAT за Q4 FY2026 (гайд $10.25 млрд) | Сверка капекс-цикла третьей стороной | | IV квартал 2026 | A16 (1.6 нм) — массовое производство; разработка и валидация ЗАВЕРШЕНЫ | Срок подтверждён, не сдвинут | | Конец 2026 | N2 до 140 тыс. пластин/мес; 3nm 180 тыс.; CoWoS 140 тыс.; доля N2 в выручке 3% → 15-20% | Разгон, оплачиваемый маржой | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 декабря 2026 (?) | Экс-дивидендная дата NT$7.0 | ⚠️ Источник даёт 10 декабря, мой календарь нёс 16 сентября — нестыковка не разрешена | | С 1 января 2027 | Повышение цен: передовые >10%, зрелые до 10%, надбавка 10-15% на сверхплановые заказы HPC; пластина 2nm ~$30 тыс. | Механизм оплаты капекса-2027 | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm) — массовое производство во II п. 2027; Unimicron EMIB-T выходит в массовое производство; капекс улицы $77-78 млрд | Исполнение программы ценой FCF — и параллельный рост альтернатив по упаковке | | 2026-2028 | Мощности 2nm/A16 с CAGR ~70%; CoWoS/SoIC с CAGR >85%; CoWoS до 220 тыс./мес к концу 2027 | Количественный каркас под выручку 2027-28 | | 2028 | Третий фаб в Аризоне (2nm/A16) — на несколько кварталов раньше плана; Intel EMIB-T выходит за 12x reticle | Горизонт капекса — и горизонт конкуренции | | 2029 | Запуск СП с Sony (Кумамото); CoWoS 14x reticle | Диверсификация и расшивка узкого места |

Вывод по календарю: до 10 сентября сама компания молчит. Ближайшая неделя — Nvidia, Marvell, Уорш и санкционный пакет по Ирану. Четыре чужих события и ноль своих. Это данность режима, а не новость.

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Восьмые сутки без корпоративных событий. Ни одного нового промаха компании. Все промахи этого разбора — снова мои, см. раздел 7.

Новое за сутки и оно закрывает технический риск: A16 (класс 1.6 нм) прошёл разработку и валидацию, массовое производство подтверждено на IV квартал 2026. Это был самый технически рискованный из объявленных сроков — обратная подача питания меняет саму архитектуру пластины. Срок не сдвинут. Счёт по срокам: за три месяца наблюдений компания ни разу не перенесла объявленную дату вправо, а дважды переносила влево (3nm, третий фаб в Аризоне).

Что исполнено (без изменений):

• Q2 2026: выручка NT$1 270.38 млрд, чистая прибыль NT$706.56 млрд (+77.4% г/г), EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%; GM 67.7% при гайде 65.5-67.5%, OM 60.3% при гайде 56.5-58.5%.
• Годовой гайд поднят дважды («>30%» → «слегка выше 40%») и исполняется: Jan-Jul NT$2 872.06 млрд (+37.0% г/г), июль — рекорд NT$467.58 млрд (+44.7% г/г).
• Доля рынка: 70.2% мирового pure-play foundry во II кв. 2026 против 62.3% годом ранее.
• Мощности с опережением: N2 распродан, оценка на конец 2026 повышена до 140 тыс. пластин/мес, книга видна за 2028 год; выход годных CoWoS >98%, местами 99% — сегодня подтверждено в сравнении с 90% у EMIB-T Intel.
• Аризона обгоняет собственное предупреждение: NT$36.1 млрд прибыли за I полугодие 2026 против NT$16.1 млрд за весь 2025 год, выход годных на 4 п.п. выше тайваньского.
• Дивиденд: NT$7.0 второй квартал подряд, $3.22 на ADR (0.77%), payout ~24%.

Что не изменилось (структурная претензия):

• Денежный поток: OCF TTM $82.83 млрд, капекс TTM $46.88 млрд, FCF $35.95 млрд, доходность 1.84%, P/FCF 54.43 — при капексе-2026 $60-64 млрд и оценке 2027 в $77-78 млрд.
• Чистый кэш $76.99 млрд (кэш $110.58, долг $33.59), D/E 0.17, текущая ликвидность 2.46 — покрытие капекса-2027 впритык.
• Арифметика Q3 (курс 31.88): гайд $44.6-45.8 млрд = NT$1 422-1 460 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд → на август-сентябрь нужно NT$954-993 млрд, то есть NT$477-496 млрд в среднем. Объявленный порог 10 сентября остаётся NT$479.8 млрд — задним числом не смягчаю.
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%), консенсус EPS Q3 $4.03 против фактических $4.31.

Новая строка в претензии — и она наполовину смягчилась. Впервые за серию появился механизм, который уменьшает будущий капекс, а не увеличивает: вынос части упаковки к Intel и в экосистему (Unimicron, ASE) означает, что часть роста CoWoS оплатит не TSMC. Это не отменяет разрыв FCF в 2027 году, но меняет наклон кривой после него.

Итог по исполнению: ни одного промаха по срокам, мощностям, марже, гайду и дивиденду за три месяца. Разрыв между компанией и котировкой — по-прежнему не в исполнении, а в дюрации.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 21 авг ($418.56) | 20 авг ($416.00, ФАКТ) | 19 авг ($412.09) | 18 авг ($413.41) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E (заголовочный) | 28.08 | 27.89 | 27.72 | 27.81 | | Трейлинг P/E (по TTM EPS $13.44) | 31.14 ⚠️ | 30.95 | 30.66 | 30.81 | | Форвардный P/E (2027) | 19.34 | 19.06 | 19.06 | 19.10 | | P/E на 2026 | 24.80 | 24.71 | 24.65 | 24.68 | | P/S | 14.02 | 13.94 | 13.84 | 13.89 | | P/B | 9.61 | 9.55 | 9.49 | 9.52 | | EV/EBITDA | 18.90 | 18.78 | 18.64 | 18.71 | | P/FCF | 54.43 | 54.10 | 53.90 | 54.07 | | FCF-доходность | 1.84% | 1.85% | 1.86% | 1.85% | | RSI(14) | 50.22 ⬆️ | 48.33 | 47.03 | 47.63 | | 50-дн MA | $424.51 ⬆️ | $424.30 | $424.57 | $425.7 | | 200-дн MA | $366.37 | $365.80 | $365.23 | $364.69 | | Средний таргет | $554.45 (+32.5%) | $554.45 | $554.45 | $547.09 | | Медианный таргет | $538.50 (+28.7%) | $538.50 | $538.50 | $536 | | Low-таргет vs цена | $440 — на 5.1% ВЫШЕ | на 5.8% выше | на 6.8% выше | на 4.4% выше | | Хай-таргет | $700 (+67.3%) | $700 | $700 | $700 | | Премия ADR (курс 31.88) | 10.7% ⬇️ | 11.7% | 11.8% | 11.6% |

Таргеты не двигались третьи сутки. Средний $554.45, медиана $538.50, нижний $440.00, верхний $700; распределение 12 Strong Buy / 6 Buy / 1 Hold / 0 Sell из 19 аналитиков. Свежих нот за 20-21 августа я снова не нашёл. Что можно утверждать без натяжки: никто не понижал, и нижний таргет держится на 5.1% выше рынка. Что утверждать нельзя: что кто-то повышал.

Единственное движение в моделях — и оно с пометкой. Консенсус EPS сдвинулся: 2026 — NT$107.64 (+62.5%), 2027 — NT$142.13 (+32.0%), выручка-2026 NT$5.44 трлн (+42.7%). На ADR при 31.88 это $16.88 и $22.29 → форвардные P/E 24.8 и 18.8, что согласуется с заголовочными 19.34. Сдвиг на 1% — величина, неотличимая от пересборки панели. По моему собственному вчерашнему правилу это гипотеза, не факт.

Противоречие источника не рассосалось восьмой разбор. Страница даёт P/E 28.08 и EPS TTM $13.44 одновременно, хотя $418.56/$13.44 = 31.14. Разрыв ~11%. Публикую заголовочную цифру для сопоставимости ряда с флагом: в трейлинге бумага дороже, чем показывает шапка.

Тайваньская сверка (седьмой разбор подряд согласована). Местные таргеты по 2330: Goldman NT$3,000, JPMorgan NT$3,100, CLSA NT$3,330, Macquarie NT$3,380, UBS NT$3,400, Citi NT$3,800, максимум NT$4,200. При цене NT$2,410 это +24.5% … +74.3%. Американский консенсус в пересчёте: $554.45 × 31.88 / 5 ≈ NT$3,535 — снова середина тайваньского диапазона. Две независимые аналитические вселенные не расходятся седьмую сессию.

Денежный поток — по-прежнему единственное слабое место, но впервые с направлением на улучшение. P/FCF 54.43 при доходности 1.84% — это цена, которую платят за то, что компания вкладывает больше, чем возвращает. Сегодняшняя новость про backend не меняет цифру за TTM, но меняет её будущую траекторию: часть роста упаковки оплатят Intel, Unimicron и ASE, а не акционер TSMC. За 27 разборов это первый аргумент такого рода.

Качество бизнеса (без изменений): GM 64.23%, OM 56.08%, чистая маржа 49.92%, EBITDA-маржа 71.33%, ROE 39.97%, ROA 19.00%, ROIC 53.96%, бета 1.26, шорт 0.69% акций (33.19 млн).

Итог по оценке: дёшево по прибыли, дорого по денежному потоку. Форвардный P/E 19.34 — заметный дисконт к качеству бизнеса с 70% рынка и ROIC 54%; между ценой и самым пессимистичным таргетом Уолл-стрит 5.1% воздуха (запас сжался за сутки на 0.7 п.п. — просто потому, что выросла цена); апсайд к среднему +32.5%. Абсолютной дешевизны нет: по модели GF Value бумага примерно на 30% выше справедливой.

5. Техника и перекупленность

Состояние: коррекция стабилизировалась, первая попытка вернуть 50-дневную — отбита.

Сессия 21 августа заслуживает разбора по частям, потому что заголовок «+0.62%» скрывает её содержание:

• Открытие гэпом вверх $423.02 (+1.69% к закрытию четверга).
• Хай $425.68 — пробиты сразу два уровня: трёхдневный потолок $419.63 и 50-дневная $424.51.
• Закрытие $418.56 — весь гэп отдан, оба уровня потеряны, закрытие ниже открытия на 1.06%.
• Положение закрытия в дневном диапазоне: 20.7% — нижняя пятая часть. На зелёном дне это распределение, а не накопление.

Читаю честно: продавец на 50-дневной существует и он активен. Вчера я записал, что гипотеза «продавец на $419.6 закончился» не тестировалась. Сегодня она протестирована и опровергнута — точнее, продавец на $419.6 действительно кончился, но за ним немедленно встал следующий, на 50-дневной.

Остальная техника:

• Цена $418.56 против 50-дн $424.51 — ниже на 1.40%, четвёртая сессия. И средняя перестала снижаться ($424.30 → $424.51): порог возврата к 7/10 больше не ползёт навстречу цене.
• 200-дн $366.37 — цена выше на 14.2%. Golden cross в силе. Разница между «откат» и «разворот» сохраняется в пользу первого.
• От ATH $479.00 — −12.6% (вчера −14.0% на закрытии).
• RSI(14) 50.22 против 48.33 — впервые с 17 августа выше середины. Сигнала по-прежнему нет ни в одну сторону, и делать вид, что есть, я не буду.
• Лоу подскочил: $407.72 → $416.70. Это первый существенно более высокий минимум за неделю (+2.2%), а не косметические 16 центов, о которые я спотыкался два дня подряд.
• Ряд закрытий: 413.41 → 412.09 → 416.00 → 418.56. Два зелёных дня подряд, оба выше предыдущего.
• Диапазоны: 18 авг $410.77-419.63 · 19 авг $407.88-419.60 · 20 авг $407.72-417.96 · 21 авг $416.70-425.68. Весь диапазон сдвинулся вверх целиком — это уже не боковик, а сдвиг коробки.
• Объём: 13.98 млн (18 авг) → 8.32 млн (19 авг) → 10.41 млн (20 авг) → сегодня цифра не финальная. Отдельно фиксирую: вчерашнее моё утверждение «давление продаж держится на сдутом уровне третий день» неверно — объём вырос на 25%. Но вырос он в зелёный день, то есть это был спрос, а не паника.
• Уровни:
  • сопротивление: $419.63 (потерянный сегодня потолок), $424.51 (50-дн), $425.68 (хай дня), $430.97, $436.04, ATH $479.00;
  • поддержка: $416.70 (новый более высокий лоу), $412 (закрытие 19 авг), $407.72, $405, $400, $374.67 (июльский лоу, −10.5%), $366.37 (200-дн, −12.5%).

Вывод: техника улучшилась по структуре и разочаровала по исполнению. Структура: более высокий лоу, более высокое закрытие, диапазон сдвинут вверх, RSI выше 50 — всё это признаки конца коррекции. Исполнение: первая же попытка вернуть 50-дневную отбита с полной отдачей гэпа. Развилка сузилась и стала предельно конкретной: $416.70 снизу против $424.51 сверху, и в понедельник её будет решать не техника, а Nvidia и Иран.

6. Зоны/цены для входа

Статус: условие докупки ИСПОЛНЕНО. Первая сделка с 17 августа.

Что сработало

Вчера я написал условие дословно: два закрытия подряд выше $415.07 без нового лоу ниже $407.72.

| Проверка | Факт | Итог | |---|---|---| | Закрытие №1 выше $415.07 | 20 авг — $416.00 | ✅ | | Закрытие №2 выше $415.07 | 21 авг — $418.56 | ✅ | | Новый лоу ниже $407.72 | Лоу 20 авг — ровно $407.72 (не ниже), лоу 21 авг — $416.70 | ✅ |

Все три условия выполнены буквально, без натяжек и без округлений в свою пользу. Добавляю ~10% в ядро по цене закрытия.

Что на руках после сделки

• Ядро ~50%, новая средняя $414.91 (было 40% по $414.00, добавлено 10% по $418.56). При $418.56 это +0.88% — лучший результат позиции с 17 августа.
• Импульсная часть остаётся закрытой с 18 августа, уплаченная цена дисциплины ≈0.7% всей позиции, не пересматривается.
• Свободно ~50%. Резерв пересобран честно: докупка вышла из агрессивного лимита, поэтому под $370-385 остаётся ~30% (было 40%), под район 200-дневной — ~20% без изменений.

Цена дисциплины: впервые правило стоило денег

Вчера я отказался покупать по $415.07, сославшись на нарушение условия на 16 центов. Сегодня я купил ту же долю по $418.56 — на 0.84% дороже. В деньгах это 0.08% всего портфеля.

Это первый случай за шесть подряд, когда отказ от покупки стоил, а не сэкономил. И я считаю это лучшим аргументом за правило, а не против него: страховка, которая пять раз подряд окупилась и один раз обошлась в восемь сотых процента, — дешёвая страховка. Отменять правило из-за одного проигрыша было бы ровно той же ошибкой, что и вводить его из-за одного выигрыша.

Зоны

• Агрессивный: $405-420 — текущая. Лимит выбран, дальше только по триггерам.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. До неё −10.5%. Основной транш (~30%).
• Консервативный: $340-366 — район 200-дн ($366.37). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная справедливая стоимость, максимальный margin of safety.

Условия следующих покупок

1. Закрытие выше $419.63 (сегодня потеряно, промах $1.07) → добавляю ~5%.
2. Закрытие выше $424.51 (50-дн) → импульсная часть восстанавливается тем же объёмом и рейтинг возвращается к 7/10. (Порог поднялся с $424.30 — средняя перестала снижаться. Не подгоняю его вниз под цену.)
3. Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн → полноценный импульсный сигнал.
4. Касание $374-385 → основной транш ~30%, независимо от новостного фона.
5. Новый якорь снизу: $416.70. Закрытие ниже него отменяет пункты 1-3 и возвращает счёт к нулю.

Дисциплина по датам

• 26 августа, Nvidia: гайд Q3 >$107 млрд → импульсная докупка сразу; $103-107 млрд → нейтрально, действую по технике; $95-103 млрд → ничего не делаю; <$95 млрд или сигналы паузы в капексе облаков → жду $374-385, тезис пересматриваю. Реакцию первого часа игнорирую. Отдельно слушаю комментарий по упаковке: если Nvidia подтвердит, что часть её сборки уходит на EMIB-T, это одновременно плюс к объёмам TSMC и минус к её рву.
• 31 августа, санкции по Ирану: пакет объявляется в понедельник, то есть позиция входит в уик-энд с открытым макро-риском. Именно поэтому я взял только 10%, а не 15%.
• 28 августа, Уорш в Джексон-Хоуле: речь заявлена как структурная. Риск асимметричен: рынок готовится к философии, любая фраза про инфляцию будет прочитана как сигнал.
• 10 сентября, августовская выручка: >NT$479.8 млрд → апгрейд до 7/10; NT$460-480 млрд → без изменений; <NT$460 млрд → минус балл.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересмотр FCF-тезиса; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом цен → нейтрально; <$70 млрд → аргумент за апгрейд. Новое: слежу, вычтен ли из капекса вынесенный backend.
• Макро-ось: 30-летняя доходность выше 5.5% или Brent устойчиво выше $100 → пересматриваю допустимый мультипликатор.

Рейтинговые пороги

• Возврат к 7/10: закрытие выше $424.51 (50-дн) ЛИБО августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября. Сегодня цена коснулась $425.68 внутри дня — и это НЕ засчитывается. Порог сформулирован по закрытию.
• Даунгрейд до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка по накопленной истории (июнь → 21 августа).

• ✅ ГЛАВНОЕ. Условие докупки №1, переписанное вчера по факту, — ИСПОЛНЕНО за два дня. Два закрытия выше $415.07 ($416.00 и $418.56) без нового лоу ниже $407.72. Правило, которое два дня подряд аннулировалось на 16 центов и выглядело педантизмом, отработало ровно так, как задумано: не пустило в падение и впустило в развороте.
• ✅ «Опора $405-411» — удержана окончательно. Названа 18 августа, проверена трижды ($410.77, $407.88, $407.72), больше не тестировалась. Уровень отработал полностью.
• ✅ «Диапазон сжимается, закрытия ползут вверх» (20 августа) — подтверждено и усилено: коробка целиком сдвинулась к $416.70-425.68.
• ✅ «До 10 сентября бумага — заложник чужих новостей» — подтверждено восьмые сутки: всё движение задают Nvidia, Минфин США и Иран.
• ✅ «Продавец на $419.6 не тестировался» — за сутки протестирован. Пробит внутри дня, но за ним встал продавец на 50-дневной. Формулировка вчера была точной: я не записал непроверенное в подтверждённое, и это окупилось.
• ❌ Отказ от покупки 20 августа — ВПЕРВЫЕ стоил денег. Пять раз подряд правило «не платить за срочность» экономило; на шестой обошлось в 0.84% на добираемом транше, то есть 0.08% портфеля. Записываю в минус честно, но правило не меняю.
• ❌ Вчерашний вывод о систематическом смещении внутридневного снимка — ОТОЗВАН за сутки. Три наблюдения подряд в одну сторону я объявил закономерностью; четвёртое пошло в другую. Это второй раз за три дня, когда я делаю вывод о причине из короткого ряда — тот самый класс ошибки, для которого я вчера написал правило и тут же его нарушил, только в другой рубрике.
• ❌ Вывод «метод завышает объём на низких значениях» — тоже ОТОЗВАН. Промах 19 августа был вниз, промах 20 августа — вверх (10.41 млн против прогноза 8-10 млн). Две ошибки в разные стороны = низкая точность, а не смещение.
• ❌ «Давление продаж держится на сдутом уровне третий день» — НЕВЕРНО. Объём вырос с 8.32 до 10.41 млн. Смягчающее обстоятельство: рост пришёлся на зелёную сессию, то есть это спрос. Но утверждение как таковое было ошибочным.
• ❌ Премия ADR за 20 августа опубликована как 11.4%, по факту закрытия 11.7% — следствие внутридневного снимка.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) CoWoS переполнен, часть backend уходит на завод Intel в Малайзии — ≈$1.3 млрд HBM отгружено в Малайзию, поставки HBM на Тайвань ниже $3 млрд; (б) выход годных EMIB-T у Intel ≈90% против >98% (местами 99%) у CoWoS; (в) A16 прошёл разработку и валидацию, массовое производство подтверждено на Q4 2026, узел станет первым в масштабе на третьем фабе в Аризоне; (г) выкуп длинных UST Минфином признан лентой малоэффективным — доходности вернулись за двое суток; (д) биткоин +7.2% и лучшая неделя за три года, золото +1.9%; (е) детали санкционного пакета по Ирану — в понедельник 31 августа; (ж) планка гайда Q3 для Nvidia уточнена рынком до ~$105 млрд; (з) консенсус EPS-2027 подрос до NT$142.13 (помечено как неподтверждённое); (и) экс-дивидендная дата в источнике — 10 декабря, а не 16 сентября (нестыковка не разрешена).
• ⏳ Впереди: Nvidia 26 августа; Marvell 27 августа; Уорш 28 августа; Иран 31 августа; Broadcom 2 сентября; порог NT$479.8 млрд 10 сентября; капекс-2027 15 октября.
• ⏳ «Повторный тест $374» (5 августа) — не реализовался; дистанция −10.5% и растёт.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — ложная; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — пробита в июле до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его закрытия; (г) масштаб СП с Sony завышен на треть; (д) «≥+2 п.п. к марже от повышения цен» — реально +1-2 п.п.; (е) объёмы 12, 17, 19 и 20 августа; (ж) цена закрытия 13 августа; (з) чистый кэш $79.70 → $76.99 млрд; (и) курс NT$32 вместо ~31.88; (к) «улица подняла таргеты в падение» (19 авг) — не подтверждено первоисточником.

Резюме сверки. Процедурная часть — лучший день серии: правило докупки, дважды выглядевшее занудством, сработало точно в разворот; отказ покупать на макро-шоке 18-19 августа сэкономил больше, чем стоил отказ 20-го. Аналитическая часть — третий день подряд с ошибкой одного и того же типа: короткий ряд превращается в утверждение о причине. Вчера я объявил это правилом и всё равно нарушил его в другой рубрике в тот же день. Ужесточаю: ряд короче пяти наблюдений в разборе публикуется как наблюдение, без слова «систематически» и без слова «значит».

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве двадцати семи разборов (июнь → 21 августа): боковик $410-440 → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц под 50-дневной → пробой 12 августа → пик $436.04 → подтверждение 17 августа ($430.97) → срыв 18 августа: −4.07% при рекордном объёме 13.98 млн → стабилизация 19-20 августа: зона $405-411 удержана трижды → 21 августа: диапазон сдвинут вверх целиком, триггер докупки исполнен, но 50-дневная отбита. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила квартальную прибыль на 77.4% г/г, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц (+44.7%), вывела 3nm на мощность раньше срока, распродала N2 вглубь 2028 года, довела выход годных CoWoS до 98-99%, увеличила долю мирового foundry с 62.3% до 70.2%, удвоила полугодовую прибыль Аризоны против всего прошлого года и подтвердила A16 на Q4 2026. Ни одного промаха по собственным обещаниям и ни одного переноса срока вправо за три месяца.

Почему тренд «улучшается», а балл остаётся 6/10 — третий день подряд.

Пороги возврата были названы заранее и публично: закрытие выше 50-дневной ($424.51) или выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября. Сегодня цена касалась $425.68 внутри дня — и это соблазн, потому что формально уровень был взят. Но порог сформулирован по закрытию, а закрытие $418.56 ниже него на 1.4%. Более того, рынок не просто не закрылся выше — он вернул весь гэп и закрылся в нижней пятой части дневного диапазона, то есть уровень был не просто не удержан, а активно отбит. Засчитать это за выполнение порога — значит отменить порог. Балл остаётся 6/10.

Что улучшилось:

1. Первая исполненная сделка с 17 августа: условие двух закрытий выше $415.07 выполнено буквально, ядро доведено до ~50% со средней $414.91 (+0.88%).
2. Структура цены сменилась впервые за неделю: лоу $407.72 → $416.70, два зелёных закрытия подряд, RSI 50.22 — выше середины, диапазон сдвинут вверх целиком.
3. Первая за восемь дней корпоративная фактура — и она про дефицит: CoWoS переполнен настолько, что часть backend уходит к прямому конкуренту. Загрузка доказана не словом, а действием.
4. Впервые за 27 разборов появился аргумент в пользу FCF: вынос упаковки к Intel, Unimicron и ASE означает, что часть роста оплатит не акционер TSMC. Это не меняет TTM, но меняет наклон после 2027 года.
5. A16 подтверждён на Q4 2026 — самый технически рискованный срок не сдвинут.
6. Вторая сессия относительной силы, теперь против собственного сектора: TSM +0.62% при Nvidia −0.41%.

Что ухудшилось:

1. 50-дневная отбила гэп и забрала его целиком — закрытие в нижней пятой части дня, на зелёной сессии это распределение.
2. Премия ADR сузилась до 10.7% — минимум серии. Восстановление идёт из Тайваня, американский покупатель второй день пассивен.
3. Ров дал первую трещину: Intel получил ногу в двери на рынке передовой упаковки, и обратно её не вынуть.
4. Выкуп длинных UST оказался малоэффективным — 30-летки вернулись к 5.27% за двое суток. Инструмент, на который рынок понадеялся 19 августа, имеет короткий срок действия.
5. Риск уик-энда датирован: санкционный пакет по Ирану раскрывается в понедельник, позиция входит в выходные с открытой макро-экспозицией.
6. Восьмые сутки корпоративной тишины; первая дата, где говорит сама компания, — 10 сентября.

Главный вывод канвы — он продолжает смещаться, и сегодня сместился ещё на шаг. Три недели я повторял: все повороты приходят по технике и потокам, ни один не связан с бизнесом TSMC. Вчера это перестало быть полностью верным. Сегодня впервые пришёл факт, который бьёт не по нарративу, а по конкретной цифре в моей же модели. Двадцать семь разборов я держал одну и ту же претензию — P/FCF 54, капекс съедает поток, рынок платит за возврат капитала, а не за его вложение. Сегодняшняя новость впервые показывает механизм, по которому этот разрыв может сузиться без сокращения роста: отдать капиталоёмкий backend экосистеме, оставить себе маржинальный фронтенд. Величина пока символическая ($1.3 млрд отгрузок), но направление противоположно тому, в котором я двадцать семь раз подряд ставил минус.

Цена этого — трещина во рву. И это честный обмен, который надо назвать прямо: TSMC меняет часть монопольности на скорость роста и на денежный поток. Для держателя с горизонтом в квартал это плюс. Для держателя с горизонтом в пять лет — вопрос, на который ответа сегодня нет.

Диагноз режима не отменяется: бумага торгуется как высокобета-прокси на аппетит к AI-риску, и на следующей неделе её будут двигать отчёт Nvidia, речь Уорша и санкционный пакет по Ирану, а не 70% мирового foundry и не A16. Разрыв между TSMC и её котировкой остаётся разрывом дюрации: компания строит под 2028-2030 и обгоняет собственные сроки, рынок платит за то, что вернётся акционеру в этом квартале.

Тренд — «улучшается» (третий день; структура цены сменилась, триггер исполнен, впервые пришёл фундаментальный аргумент в пользу FCF — но 50-дневная отбита с полной отдачей гэпа, и ни один порог возврата рейтинга не выполнен).

Вердикт — «Держать» (6/10) на закрытие 21 августа. Это по-прежнему оценка режима и цены, а не бизнеса.

Условия возврата к 7/10: закрытие выше $424.51 (50-дн) ЛИБО августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября — любого из двух достаточно. Условия даунгрейда до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia 26 августа; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября; 30-летняя доходность выше 5.5% при Brent выше $100.

Дисциплина: ядро ~50% со средней $414.91 (сейчас +0.88%) после сегодняшнего добора ~10% по $418.56; импульсная часть закрыта 18 августа, цена дисциплины 0.7% позиции уплачена; ~30% зарезервировано под $370-385; ~20% — под 200-дневную ($366.37). Следующий добор — по закрытию выше $419.63; отмена — по закрытию ниже $416.70.

---

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — история котировок и объёмов, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockAnalysis — прогнозы и таргеты, Yahoo Finance — рынок 21 августа 2026, TheStreet — Stock Market Today, 21 августа 2026, TrendForce — Intel EMIB-T набирает обороты на фоне дефицита CoWoS у TSMC, Seoul Economic Daily — TSMC обращается к конкуренту Intel для упаковки AI-чипов, BigGo Finance — TSMC задействует завод Intel в Малайзии для CoWoS, GuruFocus — высокий спрос на передовую упаковку и перелив заказов в INTC, WindowsForum — A16 по-прежнему нацелен на массовое производство в Q4 2026, Tom's Hardware — Аризона: установка оборудования 3nm раньше срока, Benzinga — прибыль операций TSMC в Аризоне растёт, IG — превью отчёта Nvidia за Q2 FY2027, Intellectia — превью Nvidia Q2 FY27, Newsquawk — Уорш выступит 28 августа в 10:00 ET, Regards of Wallstreet — Джексон-Хоул 2026: даты и первая речь Уорша, TSMC — последние пресс-релизы, TSMC — финансовый календарь, Yahoo股市 — котировки 2330.TW, TradingEconomics — курс TWD.