TSM (TSMC) — разбор от 20 августа 2026

⚠️ Сессия НЕ закрыта. Все цифры по 20 августа — внутридневные, снимок ~11:31 ET. Выводы о закрытии не делаются, триггеры по закрытию объявляются, но не исполняются.

✅ Вчерашние цифры взяты из финализированной таблицы после закрытия — процедурное правило от 18 августа применено третий день подряд и снова дало поправки.

⚠️ Расхождение внутри источника: два снимка с разницей в минуты дают $414.09 (+0.49%) и $415.07 (+0.72%). Веду расчёты по $415.07, но ни один вывод на этом центе не стоит.

Цена (внутри дня): $415.07 (+0.72%) · Открытие: $408.60 · Диапазон: $407.72 – $417.96 · Объём к снимку: ~3.48-3.51 млн (темп 8-10 млн) · Предыдущее закрытие (19 авг, ФАКТ): $412.09 (−0.32%) при объёме 8 316 776 · Капитализация: ~$1.93 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −13.4%

---

Поправки к вчерашнему разбору (первое, о чём я обязан сказать)

1. Закрытие 19 августа: факт $412.09 (−0.32%). Я публиковал внутридневные $412.40 (−0.24%). Погрешность снова в оптимистичную сторону — третий раз подряд. Это уже не случайность, а систематическое смещение внутридневного снимка: я снимаю данные в момент дневного отскока.
2. Объём 19 августа: факт 8 316 776. Мой прогноз — «темп 9-11 млн». ПРОМАХ, факт ниже нижней границы на 8%. Вчера тот же метод попал точно (13.98 млн против прогноза 12-14 млн) — значит, экстраполяция работает на высоких объёмах и завышает на низких. Записываю ограничение метода, а не отменяю метод.
3. Отзыв части вчерашнего тезиса об оценке. Вчера я объявил подъём таргетов «первым пересмотром моделей вверх за всю просадку». Проверка сегодня: свежей аналитической ноты за 18-19 августа я не нашёл. Ближайшие реальные апгрейды — Susquehanna $575 → $600 от 16 июля и Bernstein $430 → $554 от 11 августа, то есть ДО просадки. Средний таргет $554.45 почти наверняка сдвинулся из-за пересборки набора аналитиков, а не из-за нового «покупать в падение». Вчерашний вывод был сильнее, чем позволяли данные. Смягчаю формулировку: модели не понижали — это факт; модели повышали именно в просадку — не подтверждено.
4. Ошибка в курсе, которую я тащил всю серию. Я считал премию ADR по округлённому NT$32. Фактический курс ~31.87. Это завышало премию примерно на 0.45 п.п. во всех предыдущих разборах. Пересчитано ниже, ряд скорректирован.
5. Артефакт данных, а не улучшение: изменение за 52 недели скакнуло с +70.99% до +78.37%. Бизнес тут ни при чём — из окна выпала база августа 2025 года. Не засчитываю в плюс.

---

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная с уклоном в позитив. По самой TSMC — седьмые сутки корпоративной тишины (последняя новость 13 августа). Но сегодня, впервые за неделю, фон принёс не только котировки, а два структурных факта по существу бизнеса.

Факт №1: конкурент подтвердил ценовую власть — и сделал это, теряя долю

Samsung поднял цены на передовое контрактное производство (SF4) на 10-15% для клиентов в США и Китае. Причина названа прямо: дефицит мощностей у TSMC переливает спрос к альтернативным поставщикам.

А теперь то, что делает эту новость важной:

| Доля мирового pure-play foundry | II кв. 2025 | II кв. 2026 | |---|---|---| | TSMC | 62.3% | 70.2% | | Samsung Foundry | 11.5% | 7.3% |

Samsung потерял треть доли — и всё равно смог поднять цены. Это самая сильная за месяц независимая проверка тезиса о ценовой власти: если поднимает цену тот, кто проигрывает, то у того, кто выигрывает и занимает 70% рынка, ценовой рычаг заведомо не слабее. Прямое следствие — повышение цен TSMC с 1 января 2027 (передовые процессы >10%, зрелые до 10%, плюс надбавка 10-15% на сверхплановые заказы HPC; переговоры шли в июне, закрыты в июле) выглядит консервативно, а не агрессивно.

Я обязан отметить симметрию: эта же новость — аргумент против. Дефицит у TSMC создаёт клиентам стимул диверсифицироваться, и Samsung в этот момент из проигравшего превращается в получателя перелива.

Факт №2: Корея развернулась взрывом — и убила мою вчерашнюю гипотезу за сутки

| Бумага | 19 августа | 20 августа | |---|---|---| | SK Hynix | −9.75% | +12.80% (байбэк с погашением ₩40 трлн — рекорд Кореи) | | Samsung Electronics | −7.82% | +9.49% (сообщение о программе возврата >₩100 трлн) | | TSMC 2330 | −1.26% | +1.06% (NT$2,375) |

Вчера я написал, что рынок «продаёт капиталоёмкую память и щадит монопольную логику», и повысил это наблюдение до гипотезы с проверкой 26 августа. Проверка пришла на сутки раньше и гипотезу опровергла. Корейская память упала на позиционировании и была выкуплена на объявлениях возврата капитала — с амплитудой, которой у логики не было ни в падении, ни в отскоке.

Что из вчерашнего наблюдения выживает — более узкое и более неприятное утверждение: рынок платит за возврат капитала. SK Hynix гасит ₩40 трлн, Samsung готовит >₩100 трлн — и обе получают двузначный день. TSMC вкладывает $60-64 млрд в 2026-м и, по оценке улицы, $77-78 млрд в 2027-м, и получает +1%. Это и есть механика сжатия мультипликатора при безупречной операционке, и она не изменилась.

Факт №3: H200 пошёл в Китай — читаю против очевидного

По сообщению FT, ByteDance и Tencent получили примерно по 10 тыс. процессоров H200 — это 13% от разрешённой квоты в 75 тыс. на клиента, при складских запасах Nvidia около 500 тыс. чипов. Канал стоял мёртвым семь месяцев и пошёл струйкой; ограничитель теперь — Пекин, а не Вашингтон.

Для Nvidia перед 26 августа это положительный нарратив. Для TSMC — нейтрально-минус, и я не буду записывать это в плюс: H200 — это Hopper, чипы уже изготовлены и лежат на складе. Их продажа монетизирует прошлые пластины, а новых заказов на N3/N2 и CoWoS не создаёт. Более того, распродажа склада может отсрочить новые запуски.

Макро: Минфин вмешался, нефть и доходности вернулись

• 19 августа министр финансов Бессент объявил об удвоении выкупа длинных UST (10-30 лет) — необычно интервенционистский шаг после 19-летнего максимума 30-леток. Доходности упали, рынок вырос.
• 20 августа откат отыгран назад: 10-летки 4.70% (+5 б.п.), 30-летки 5.25% (+5 б.п.).
• Трамп объявил Ирану «ECONOMIC D-DAY» из-за срыва переговоров по Ормузу: Brent выше $93, WTI $86 — новые максимумы движения.
• Индексы 20 августа: Dow −0.71%, S&P 500 −0.35%, Nasdaq −0.87%. Биткоин +5.96%, выше $70 тыс. впервые с июня. Walmart упал, подняв гайд (сопоставимые продажи 2.6% против ожидаемых 3.7%) — ещё одно напоминание, что бита и повышения гайда рынку сейчас мало.
• Протокол FOMC (19 авг): многие участники сочли, что при неснижающейся инфляции ставку вероятно придётся повышать, некоторые — что финансовые условия недостаточно жёсткие. Тон ястребиный, реакция погашена выкупом Минфина.

И на этом фоне TSM +0.5…0.7% против падающего рынка — первая относительная сила за четыре сессии. Не переоцениваю: сам себе три раза за неделю писал, что однодневная альфа — шум. Но три дня подряд американская нога была слабее рынка, и сегодня это прервалось.

Прочее из ленты

• IBD: в США готовят деривативы на AI-вычисления, привязанные к ценам GPU Nvidia и мощностям TSMC. Если это состоится, мощность TSMC впервые станет самостоятельным биржевым базовым активом — структурно значимо, практически пока ноль.
• GuruFocus: бумага торгуется на 30.87% выше GF Value — напоминание, что «дёшево» здесь верно только относительно роста, не абсолютно.
• Премия ADR (пересчёт по фактическому курсу 31.87): NT$2,375 × 5 / 31.87 = $372.61 против $415.07 → 11.4% (по $414.09 — 11.1%). Вчера на закрытии: NT$2,350 × 5 / 31.87 = $368.69 против $412.09 → 11.8%. Премия слегка сузилась — то есть сегодняшний рост инициирован Тайванем, а не Нью-Йорком.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027) | Катализатор №1, до него 4 торговых дня. Консенсус выручки $91.85 млрд, EPS $2.08, при собственном гайде $91 млрд ±2% — улица всего на 0.9% выше компании, то есть планка по факту низкая. Решает гайд на Q3: улица ~$104 млрд. Смотреть: сроки Vera Rubin, комментарий по Китаю после старта H200, обязательства по программе стороннего капитала на $500 млрд | | 27 августа 2026 | Отчёт Marvell | Первый отчёт после выигранного расширенного контракта Google по TPU. Комментарий по объёмам — прямое чтение загрузки N3/CoWoS | | 27-29 августа 2026; речь 28-го утром | Джексон-Хоул, первая программная речь Кевина Уорша как главы ФРС | Уорш заранее заявил, что говорить будет о долгосрочной структуре (монетарная политика в эпоху ИИ и деглобализации), а не о ближайших шагах. При отменённом forward guidance это последняя крупная возможность сдвинуть ожидания перед 15-16 сентября | | 2 сентября 2026 | Отчёт Broadcom (Q3) | Проверку нарратива 13F считаю испорченной (Google/Marvell) — читаю только как индикатор рынка ASIC | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2; A16 с обратной подачей питания — H2 2026 | Узловые подтверждения дорожной карты | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Порог NT$479.8 млрд. Единственное объявленное условие апгрейда, о котором говорит сама компания | | 15-16 сентября 2026 | Заседание ФРС | После ястребиного протокола риск сместился: пауза уже не автоматична | | 16 сен (экс-див) / 22 сен / 8 окт | Дивиденд NT$7.0 | Индикативно $3.22 на ADR, 0.78%, payout 23.97% | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Фактическое превью квартала | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Гайд $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. Проверка гипотезы улицы о капексе $77-78 млрд | | Середина ноября 2026 | AMAT за Q4 FY2026 (гайд $10.25 млрд) | Сверка капекс-цикла третьей стороной | | Конец 2026 | N2 до 140 тыс. пластин/мес (оценка повышена со 100 тыс.); 3nm 180 тыс.; CoWoS 140 тыс.; доля N2 в выручке 3% → 15-20% | Разгон, оплачиваемый маржой | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 дек (экс-див) / 16 дек / 7 янв 2027 | Дивиденд NT$7.0, впервые с опцией выплаты в USD | Снятие конверсионного трения для ADR | | С 1 января 2027 | Повышение цен: передовые >10%, зрелые до 10%, надбавка 10-15% на сверхплановые заказы HPC; 2nm — пластина ~$30 тыс. | Механизм оплаты капекса-2027, подтверждённый переговорами июня-июля | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm) — оборудование во II п. 2026, массовое производство во II п. 2027; капекс улицы $77-78 млрд | Исполнение программы ценой FCF | | 2026-2028 | Мощности 2nm/A16 с CAGR ~70%; CoWoS/SoIC с CAGR >85%; CoWoS до 220 тыс./мес к концу 2027 | Количественный каркас под выручку 2027-28 | | 2028 | Третий фаб в Аризоне (2nm/A16) — массовое производство, на несколько кварталов раньше плана; N2P в объёме; загрузка N2/A16 законтрактована | Горизонт, под который строится капекс | | 2029 | Запуск СП с Sony (Кумамото); завод упаковки в Аризоне; CoWoS 14x reticle | Диверсификация и расшивка узкого места |

Вывод по календарю: до 10 сентября сама компания не говорит ничего. Ближайшие 8 дней — три чужих отчёта и одна речь главы ФРС. Бумага остаётся заложником чужих новостей, и это данность, а не новость.

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Седьмые сутки без корпоративных событий. Ни одного нового промаха компании. Все сегодняшние промахи — снова мои, см. раздел 7.

Новое в этом разделе — и оно бьёт по единственному признанному минусу менеджмента. Менеджмент честно предупредил, что зарубежное расширение сожмёт консолидированную валовую маржу на 2-4 п.п. Проверка фактом:

| Аризона, прибыль | Показатель | |---|---| | Весь 2025 год | NT$16.1 млрд (~$505 млн) | | Только I полугодие 2026 | NT$36.1 млрд (~$1.13 млрд) |

За шесть месяцев площадка заработала вдвое больше, чем за весь прошлый год. Выход годных в Аризоне на 4 п.п. выше тайваньского, выпуск растёт в 1.8 раза г/г, третий фаб пойдёт в массовое производство около 2028 года — на несколько кварталов раньше плана. То есть самое дорогое обещание компании исполняется лучше собственного предупреждения. Это первое за неделю содержательное улучшение фактуры, а не техники.

Что исполнено (без изменений):

• Q2 2026: выручка NT$1 270.38 млрд, чистая прибыль NT$706.56 млрд (+77.4% г/г), EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%; GM 67.7% при гайде 65.5-67.5%, OM 60.3% при гайде 56.5-58.5%.
• Годовой гайд поднят дважды («>30%» → «слегка выше 40%») и исполняется: Jan-Jul NT$2 872.06 млрд (+37.0% г/г), июль — рекорд NT$467.58 млрд (+44.7% г/г, +5.6% м/м).
• Доля рынка: 70.2% мирового pure-play foundry во II кв. 2026 против 62.3% годом ранее — +7.9 п.п. за год, при том что вторая по величине альтернатива потеряла треть своей.
• Мощности с опережением: 3nm к 180 тыс. пластин/мес раньше срока; N2 распродан, оценка мощности на конец 2026 повышена до 140 тыс. пластин/мес, книга видна за 2028 год; выход годных CoWoS 5.5x reticle >98%.
• Ценовой рычаг подтверждён: пластина 2nm ~$30 тыс. (+10-20% к 3nm), общее повышение с января 2027 согласовано с клиентами.
• Дивиденд: NT$7.0 второй квартал подряд, $3.22 на ADR (0.78%), payout 23.97%.

Что не изменилось (структурная претензия):

• FCF TTM $35.83 млрд, доходность 1.86%, P/FCF 53.90 при капексе-2026 $60-64 млрд и оценке 2027 в $77-78 млрд.
• Чистый кэш $76.99 млрд (кэш $110.58, долг $33.59), D/E 0.17, текущая ликвидность 2.46 — покрытие капекса-2027 впритык.
• Арифметика Q3 (пересчёт по курсу 31.87): гайд $44.6-45.8 млрд = NT$1 421-1 460 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд → на август-сентябрь нужно NT$953.8-992.0 млрд, то есть NT$476.9-496.0 млрд в среднем. Формально порог сдвинулся вниз с NT$479.8 до NT$476.9 млрд из-за курса — но объявленный порог я не смягчаю задним числом. Условие апгрейда 10 сентября остаётся NT$479.8 млрд.
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%), консенсус EPS Q3 $4.03 против фактических $4.31.

Итог по исполнению: ни одного промаха по срокам, мощностям, марже, гайду, дивиденду и иску за три месяца. Разрыв между компанией и котировкой — не в исполнении, а в дюрации: обещания про 2028-2030, оценка про квартал.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 20 авг (~$415.07, внутри дня) | 19 авг ($412.09, ФАКТ) | 18 авг ($413.41) | 17 авг ($430.97) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E (заголовочный) | 27.72 | 27.72 | 27.81 | 28.05 | | Трейлинг P/E (по TTM EPS $13.44) | 30.88 ⚠️ | 30.66 | 30.81 | 32.07 | | Форвардный P/E (2027) | 19.06 | 19.06 | 19.10 | 19.26 | | P/E на 2026 | 24.83 | 24.65 | 24.68 | 25.65 | | P/S | 13.84 | 13.84 | 13.89 | 14.00 | | P/B | 9.49 | 9.49 | 9.52 | 9.60 | | EV/EBITDA | 18.64 | 18.64 | 18.71 | 18.87 | | P/FCF | 53.90 | 53.90 | 54.07 | 54.49 | | FCF-доходность | 1.86% | 1.86% | 1.85% | 1.84% | | RSI(14) | 48.33 ⬆️ | 47.03 | 47.63 | 56.86 | | 50-дн MA | $424.30 | $424.57 | $425.7 | $425.4 | | 200-дн MA | $365.80 | $365.23 | $364.69 | $364.15 | | Средний таргет | $554.45 (+33.6%) | $554.45 (+34.6%) | $547.09 | $547.09 | | Медианный таргет | $538.50 (+29.7%) | $538.50 | $536 | — | | Low-таргет vs цена | $440.00 — на 6.0% ВЫШЕ | на 6.8% выше | на 4.4% выше | на 0.12% выше | | Хай-таргет | $700 (+68.6%) | $700 | $700 | $700 | | Премия ADR (курс 31.87) | 11.4% | 11.8% | 11.6% | ~14.8% |

Оценка не двигалась вторые сутки — двигалась только цена. Никаких новых нот, никаких изменений таргетов: средний $554.45, медиана $538.50, нижний $440.00, верхний $700. Распределение 12 Strong Buy / 6 Buy / 1 Hold / 0 Sell из 19 аналитиков.

Здесь же — самокоррекция по существу. Вчера я объявил подъём таргетов «первым пересмотром моделей вверх за всю просадку» и построил на этом весь тезис о развороте фона. Сегодня я искал, кто именно поднял, и не нашёл ноты за 18-19 августа. Ближайшие фактические апгрейды — Susquehanna $575 → $600 (16 июля, Мехди Хоссейни, «Positive») и Bernstein $430 → $554 (11 августа) — оба до просадки. Наиболее вероятное объяснение сдвига среднего с $547.09 до $554.45 — пересборка панели аналитиков, а не новое мнение о цене. Что остаётся верным без натяжки: никто не понижал, и нижний таргет $440 держится на 6.0% выше рынка. Что снимается: тезис «улица покупает в падение».

Противоречие источника не рассосалось седьмой разбор. Страница даёт P/E 27.72 и EPS TTM $13.44 одновременно, хотя $415.07/$13.44 = 30.88. Разрыв ~11%. Публикую заголовочную цифру для сопоставимости ряда с флагом: в трейлинге бумага дороже, чем показывает шапка. Форвардная часть внутренне непротиворечива: консенсус EPS 2026 — NT$107.39 (+62.1%), 2027 — NT$140.75 (+31.1%); на ADR при 31.87 это $16.85 и $22.08 → P/E 24.6 и 18.8. Выручка: 2026 NT$5.43 трлн (+42.5%), 2027 NT$7.24 трлн (+33.5%).

Тайваньская сверка (шестой разбор подряд согласована). Местные таргеты по 2330: Goldman NT$3,000, JPMorgan NT$3,100, CLSA NT$3,330, Macquarie NT$3,380, UBS NT$3,400, Citi NT$3,800, максимум NT$4,200. При цене NT$2,375 это +26.3% … +76.8%. Американский консенсус в пересчёте: $554.45 × 31.87 / 5 ≈ NT$3,534 — снова середина тайваньского диапазона. Две независимые аналитические вселенные не расходятся — тихая, но устойчивая проверка на отсутствие локального пузыря ожиданий.

Денежный поток — единственное, что не улучшается. FCF $35.83 млрд, доходность 1.86%, P/FCF 53.90. И сегодняшний день дал этой претензии самую наглядную иллюстрацию за месяц: SK Hynix гасит ₩40 трлн и растёт на 12.8%, Samsung готовит >₩100 трлн и растёт на 9.5%, TSMC строит на $77-78 млрд и растёт на 1%. Рынок в августе 2026 года покупает возврат капитала, а не его вложение.

Контраргумент, который сегодня появился: прибыль Аризоны NT$36.1 млрд за полугодие против NT$16.1 млрд за весь 2025 год означает, что деньги вкладываются в актив, который начинает отдавать раньше обещанного. Это не отменяет разрыв FCF, но меняет его качество: это не сжигание, а сдвиг отдачи вправо, и сдвиг оказался меньше заявленного.

Качество бизнеса (без изменений): GM 64.23%, OM 56.08%, чистая маржа 49.92%, EBITDA-маржа 71.33%, ROE 39.97%, ROA 19.00%, ROIC 53.96%, бета 1.26, шорт 0.69% акций.

Итог по оценке: дёшево по прибыли, дорого по денежному потоку. Форвардный P/E 19.06 — заметный дисконт к качеству бизнеса с 70% рынка и ROIC 54%; между ценой и самым пессимистичным таргетом Уолл-стрит 6.0% воздуха; апсайд к среднему +33.6%, к медиане +29.7%. Абсолютной дешевизны нет: по модели GF Value бумага на 30.9% выше справедливой.

5. Техника и перекупленность

Состояние: вторая сессия стабилизации внутри незавершённой коррекции.

• Цена $415.07 против 50-дн $424.30 — ниже на 2.2%, третья сессия. Средняя сама начала снижаться ($425.7 → $424.57 → $424.30), то есть порог возврата к 7/10 постепенно опускается к цене, а не наоборот.
• 200-дн $365.80 — цена выше на 13.5%. Golden cross в силе, среднесрочный аптренд не сломан. Разница между «откат» и «разворот» сохраняется в пользу первого.
• От ATH $479.00 — −13.4% (вчера на закрытии −14.0%).
• RSI(14) 48.33 против 47.03. Третий день осциллятор фактически стоит, пока цена ходит на 2-3% в обе стороны. Ни перекупленности, ни перепроданности: осциллятор сейчас не даёт сигнала ни на покупку, ни на продажу, и делать вид, что даёт, я не буду.
• Новый лоу — снова, и снова формально. Минимум дня $407.72 ниже вчерашнего $407.88 на 16 центов. Это второй день подряд, когда моё условие докупки «без нового лоу» аннулируется. Соблазн сказать «16 центов — это шум, правило по духу выполнено» — прямой путь к тому, чтобы правил не стало вовсе. Правило нарушено. Переякориваю на $407.72, счёт начинаю заново.
• Потолок не проверен. Хай дня $417.96 против двухдневного потолка $419.60-419.63. До продавца не дошли — значит, гипотеза «продавец на $419.6 закончился» сегодня не тестировалась, а не «подтвердилась».
• Диапазон сжимается. 18 авг: $410.77-419.63 (2.2%). 19 авг: $407.88-419.60 (2.9%). 20 авг: $407.72-417.96 (2.5%). Разброс тот же, но закрытия ползут вверх: 413.41 → 412.09 → ~415. Это боковик с чуть более высокими минимумами закрытий, а не тренд.
• Объём. 13.98 млн (18 авг) → 8.32 млн (19 авг) → темп 8-10 млн сегодня. Давление продаж сдулось на 40% от пика и держится на сдутом уровне третий день.
• Уровни:
  • сопротивление: $417.96 (хай дня), $419.60-419.63 (трёхдневный потолок), $422, $424.30 (50-дн), $430.97, $436.04, ATH $479.00;
  • поддержка: $407.72 (новый лоу), $405 (июльско-августовская опора), $400 (круглый уровень), $374.67 (июльский лоу, −9.7%), $365.80 (200-дн, −11.9%).

Вывод: техника на коротком горизонте по-прежнему сломана (третья сессия под 50-дневной), но третий день подряд не ухудшается: объём низкий, RSI неподвижен, зона $405-411 удержана дважды, закрытия ползут вверх. Это отсутствие ухудшения плюс первый признак спроса — но не сигнал на покупку. Развилки прежние: $407.72 снизу и $419.63 сверху.

6. Зоны/цены для входа

Статус: новых денег нет — по букве собственного правила, а не по ощущению.

Что на руках

• Ядро ~40%, набранное 5-11 августа, средняя $414.00. При $415.07 это +0.26% — впервые в плюсе с 14 августа.
• Импульсная часть закрыта 18 августа по правилу от 14-го: убыток ≈0.7% всей позиции. Цена дисциплины уплачена и не пересматривается.
• Свободно ~60%, из них ~40% зарезервировано под $370-385 и ~20% под район 200-дневной.

Почему сегодня не покупаю

Соблазн есть: первая относительная сила за четыре дня, ядро вышло в плюс, Тайвань закрылся +1.06%. Но условие №1 требовало двух закрытий выше $413.41 БЕЗ нового лоу ниже $407.88 — и лоу $407.72 его нарушил. Плюс: сессия не закрыта, до Nvidia 4 торговых дня, нефть на $93 Brent, а протокол ФРС был ястребиным. Покупать за четыре дня до главного катализатора года, нарушив собственное условие на 16 центов — это не сделка, а нетерпение.

Зоны

• Агрессивный: $400-415 — текущая. Только по триггеру, см. ниже.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. До неё −9.7%. Основной транш (~40%).
• Консервативный: $340-366 — район 200-дн ($365.80). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная справедливая стоимость, максимальный margin of safety.

Условия возобновления покупок (переякорены по факту)

1. Два закрытия подряд выше $415.07 без нового лоу ниже $407.72 → добавляю ~10% в ядро. (Прежняя формулировка с $413.41/$407.88 аннулирована сегодняшним лоу. Переписываю по факту, а не подгоняю под желание купить.)
2. Закрытие выше $419.63 (трёхдневный потолок) → продавец на этом уровне закончился; добавляю ещё ~5%.
3. Закрытие выше $424.30 (50-дн) → импульсная часть восстанавливается тем же объёмом и рейтинг возвращается к 7/10.
4. Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн → полноценный импульсный сигнал.
5. Касание $374-385 → основной транш ~40%, независимо от новостного фона.

Дисциплина по датам

• 26 августа, Nvidia: гайд Q3 >$107 млрд → импульсная докупка сразу; $103-107 млрд → нейтрально, действую по технике; $95-103 млрд → ничего не делаю; <$95 млрд или сигналы паузы в капексе облаков → жду $374-385, тезис пересматриваю. Реакцию первого часа игнорирую. Отдельно смотрю комментарий по Китаю: если менеджмент опишет H200 как распродажу склада — для TSMC это ноль, и я не дам себя обмануть заголовком про «возвращение в Китай».
• 27 августа, Marvell: объёмы TPU после контракта с Google — чтение загрузки N3/CoWoS.
• 28 августа, Уорш в Джексон-Хоуле: речь заявлена как структурная, а не про ближайшие ставки. Именно поэтому риск асимметричен: рынок готовится к философии, а любая фраза про инфляцию будет прочитана как сигнал.
• 2 сентября, Broadcom: проверка тезиса 13F считается испорченной — читаю как индикатор рынка ASIC.
• 10 сентября, августовская выручка: >NT$479.8 млрд → апгрейд до 7/10; NT$460-480 млрд → без изменений; <NT$460 млрд → минус балл. Порог не снижаю, хотя курс формально опустил его до NT$476.9 млрд.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересмотр FCF-тезиса; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом цен → нейтрально; <$70 млрд → аргумент за апгрейд.
• Макро-ось: 30-летняя доходность выше 5.5% или Brent устойчиво выше $100 → пересматриваю допустимый мультипликатор.

Рейтинговые пороги

• Возврат к 7/10: закрытие выше $424.30 (50-дн) ЛИБО августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября. Любого из двух достаточно. Сегодня не выполнено ни одного.
• Даунгрейд до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка по накопленной истории (июнь → 20 августа).

• ✅ «Новых денег 19 августа не даю» — окупилось пятый раз подряд. После того разбора цена сходила на $407.72 и вернулась к $415. Правило «не платить за срочность» отработало снова, хотя на этот раз выигрыш минимальный.
• ✅ «Опора $405-411» удержана второй день (лоу $407.88 и $407.72) — уровень, названный 18 августа, работает третью сессию.
• ✅ «Затухание импульса продаж» — подтверждено фактом: объём 13.98 → 8.32 млн, RSI 47.63 → 47.03 → 48.33 при движении цены в обе стороны.
• ✅ «До 10 сентября бумага — заложник чужих новостей» — подтверждено: седьмые сутки корпоративной тишины, всё движение задано Кореей, Минфином США и Ираном.
• ✅ Пре-коммитмент по рейтингу соблюдён в обе стороны. Вчера правило заставило снизить балл в день, когда лента улучшилась. Сегодня то же правило не даёт вернуть балл в день, когда лента улучшилась ещё раз. Правило работает симметрично — это его главная проверка, и она пройдена.
• ❌ ГЛАВНОЕ. «Уолл-стрит подняла таргеты в падение» (19 августа) — НЕ ПОДТВЕРЖДЕНО. Свежих нот за 18-19 августа нет; фактические апгрейды (Susquehanna $600 от 16 июля, Bernstein $554 от 11 августа) сделаны до просадки. Сдвиг среднего — вероятно, эффект пересборки панели. Вчера я предупреждал сам себя «не объявлять аргумент мёртвым в тот же день, когда он движется» — и тут же совершил зеркальную ошибку: объявил аргумент живым в тот же день, когда он шевельнулся. Урок шире, чем казался: не строить вывод на однодневном изменении агрегата, не найдя первоисточник.
• ❌ Гипотеза «рынок щадит логику и бьёт память» — ОПРОВЕРГНУТА за сутки. SK Hynix +12.80%, Samsung +9.49% на объявлениях возврата капитала. Вчера я специально повысил статус наблюдения с «шума» до «гипотезы с проверкой 26 августа» — проверка пришла на шесть дней раньше и дала отрицательный ответ. Выживает более узкое утверждение: рынок платит за возврат капитала, а не за капекс.
• ❌ Условие докупки аннулировано второй день подряд — лоу $407.72 против порога $407.88. Разница 16 центов. Правило исполняю буквально.
• ❌ Прогноз объёма промахнулся: я дал «темп 9-11 млн», факт 8.32 млн. Метод завышает на низких объёмах — ограничение зафиксировано.
• ❌ Внутридневная цена третий раз подряд оптимистичнее факта: $412.40 против закрытия $412.09. Смещение систематическое.
• ❌ Курсовая ошибка всей серии: премия ADR считалась по NT$32 вместо фактических ~31.87, что завышало её примерно на 0.45 п.п. во всех разборах.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) Samsung поднял цены на SF4 на 10-15%, потеряв треть доли; (б) доля TSMC в мировом pure-play foundry 70.2% против 62.3% год назад, Samsung 7.3% против 11.5%; (в) прибыль Аризоны NT$36.1 млрд за I полугодие 2026 против NT$16.1 млрд за весь 2025; (г) третий фаб в Аризоне выходит на массовое производство ~2028, на несколько кварталов раньше плана; (д) H200 пошли в Китай — по 10 тыс. ByteDance и Tencent, 13% квоты, склад ~500 тыс.; (е) байбэк SK Hynix с погашением ₩40 трлн и программа Samsung >₩100 трлн; (ж) Минфин США удвоил выкуп длинных UST; (з) готовятся биржевые деривативы на AI-вычисления, привязанные к мощностям TSMC и ценам GPU; (и) оценка мощности N2 на конец 2026 повышена до 140 тыс. пластин/мес.
• ⏳ Впереди: Nvidia 26 августа; Marvell 27 августа; Уорш в Джексон-Хоуле 28 августа; Broadcom 2 сентября; порог NT$479.8 млрд 10 сентября; капекс-2027 15 октября.
• ⏳ «Повторный тест $374» (5 августа) — не реализовался; дистанция −9.7%.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — ложная; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — пробита в июле до $374.67 и дважды внутри дня на этой неделе; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его закрытия; (г) масштаб СП с Sony завышен на треть; (д) «≥+2 п.п. к марже от повышения цен» — реально +1-2 п.п.; (е) объёмы 12, 17 и 19 августа; (ж) цена закрытия 13 августа; (з) чистый кэш $79.70 → $76.99 млрд; (и) курс NT$32 вместо 31.87.

Резюме сверки. Процедурная часть отработала чисто: правило симметрично удержало балл и вниз, и вверх; опора названа верно; отказ от покупки окупился пятый раз. Аналитическая часть дала две ошибки за сутки — и обе одного типа: я дважды превратил однодневное движение агрегата в вывод о причине. Один раз в минус (18 августа — «модели не пересматривают»), один раз в плюс (19 августа — «модели пересматривают вверх в падение»). Правило на будущее: агрегат без первоисточника — это не факт, а гипотеза, и в разборе он должен стоять с этой пометкой.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве двадцати шести разборов (июнь → 20 августа): боковик $410-440 → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц под 50-дневной → пробой 12 августа → пик $436.04 → подтверждение 17 августа ($430.97) → срыв 18 августа: −4.07% при рекордном объёме 13.98 млн → стабилизация 19-20 августа: дважды удержана зона $405-411, объём сдулся на 40%, RSI неподвижен, закрытия ползут вверх. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила квартальную прибыль на 77.4% г/г, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц ($14.5 млрд, +44.7%), вывела 3nm на мощность раньше срока, распродала N2 вглубь 2028 года, довела выход годных CoWoS 5.5x до >98%, увеличила долю мирового foundry с 62.3% до 70.2% и удвоила полугодовую прибыль Аризоны против всего прошлого года. Ни одного промаха по собственным обещаниям за три месяца.

Почему тренд — «улучшается», а балл остаётся 6/10.

Второй день подряд балл и тренд расходятся, и объяснение то же, что вчера, только с обратным знаком. Вчера правило заставило снизить балл в день, когда лента улучшилась. Сегодня то же правило не даёт его вернуть, хотя лента улучшилась снова. Пороги возврата были названы заранее и публично: закрытие выше 50-дневной ($424.30) или выручка выше NT$479.8 млрд. Ни одного из них нет. Балл остаётся 6/10.

Что улучшилось:

1. Первая относительная сила за четыре сессии: TSM +0.5…0.7% при Nasdaq −0.87% и S&P −0.35%. Тайвань закрылся NT$2,375 (+1.06%) и был опорой всего индекса.
2. Фундаментальная подпорка, первая за неделю: доля 70.2% мирового pure-play foundry (+7.9 п.п. за год) и повышение цен Samsung на 10-15% при потере трети доли — ценовая власть подтверждена конкурентом, а не самой компанией.
3. Аризона обгоняет собственное предупреждение: NT$36.1 млрд прибыли за полугодие против NT$16.1 млрд за весь 2025 год, третий фаб выходит на массовое производство раньше плана. Самое дорогое обещание менеджмента исполняется лучше заявленного.
4. Техника не ухудшается третий день: объём с 13.98 до 8.32 млн, RSI 47.03 → 48.33, зона $405-411 удержана дважды, ядро вышло в плюс (+0.26%).
5. Оценка держится: нижний таргет $440 — на 6.0% выше рынка, тайваньская и американская вселенные согласованы шестой разбор подряд.

Что ухудшилось:

1. Новый лоу $407.72 — второй день подряд моё же условие докупки аннулировано.
2. Гипотеза «логика прочнее памяти» опровергнута за сутки корейским отскоком +12.8% и +9.5%.
3. Вчерашний вывод о подъёме таргетов не подтвердился первоисточником — самая содержательная ошибка недели.
4. Макро вернулось: Brent выше $93, WTI $86, 30-летки обратно к 5.25%, протокол ФРС ястребиный.
5. Премия ADR сузилась (11.8% → 11.4%) — рост инициирован Тайванем, американский покупатель пассивен.
6. Седьмые сутки корпоративной тишины; первая дата, где говорит компания, — 10 сентября.

Главный вывод канвы — он сместился, и это важно. Три недели я повторял: все повороты приходят по технике и потокам, ни один не связан с бизнесом TSMC. Сегодня это перестало быть полностью верным. Впервые за неделю пришли факты о самом бизнесе — доля рынка, ценовая власть, прибыльность зарубежных фабов — и все три работают на тезис. Диагноз режима при этом не отменяется: бумага по-прежнему торгуется как высокобета-прокси на длинную ставку и аппетит к AI-риску, и сегодняшняя Корея показала это с болезненной ясностью — память, объявившая возврат капитала, за день отыграла обвал, которого логика с 70% рынка не удостоилась ни в падении, ни в отскоке.

Отсюда честная формулировка того, что мы на самом деле держим. Разрыв между TSMC и её котировкой — это не разрыв качества и не разрыв исполнения. Это разрыв дюрации. Компания строит под 2028-2030 и обгоняет собственные сроки; рынок в августе 2026-го платит за то, что вернётся акционеру в этом квартале. Пока действует такой режим, скидка к качеству сохраняется независимо от отчётности, и снять её может только одно из двух: доказательство, что капекс конвертируется в прибыль раньше ожидаемого (Аризона сегодня дала первый кусочек такого доказательства), или смена режима как таковая.

Тренд — «улучшается» (сдержанно: второй день стабилизации плюс первые за неделю фундаментальные факты; ни один порог возврата рейтинга не выполнен).

Вердикт — «Держать» (6/10) на сегодняшнюю, незакрытую сессию. Это по-прежнему оценка режима и цены, а не бизнеса.

Условия возврата к 7/10: закрытие выше $424.30 (50-дн) ЛИБО августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября — любого из двух достаточно. Условия даунгрейда до 5/10: закрытие ниже $405; выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia 26 августа; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября; 30-летняя доходность выше 5.5% при Brent выше $100.

Дисциплина: ядро ~40% со средней $414.00 (сейчас +0.26%); импульсная часть закрыта 18 августа с уплаченной ценой 0.7% позиции; новых денег сегодня нет; ~40% зарезервировано под $370-385; ~20% — под 200-дневную ($365.80). Первый добор — по двум закрытиям выше $415.07 без нового лоу ниже $407.72.

---

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — история котировок и объёмов, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockAnalysis — прогнозы и таргеты, Yahoo Finance — рынок 20 августа 2026, Yahoo Finance — рынок 19 августа 2026, TheStreet — Stock Market Today, 20 августа 2026, 24/7 Wall St. — Intel и AMD −4%, Nvidia без изменений, 19 августа, 24/7 Wall St. — SK Hynix +6% на байбэке $29 млрд, память отскакивает, Reuters/Yahoo — Samsung поднимает цены на передовой foundry, TelecomLead — Samsung +15% на SF4, доли рынка foundry, Seeking Alpha — H200 пошли в Китай: Tencent и ByteDance по 10 тыс., TECHi — H200 в Китае на уровне 13% лимита, InvestingLive — протокол FOMC: многие считали повышение вероятным, Newsquawk — превью протокола FOMC 19 августа, Regards of Wallstreet — Джексон-Хоул 2026: даты и первая речь Уорша, Yahoo股市 — котировки 2330.TW, SEC Form 6-K — выручка TSMC за июль 2026, SEC Form 6-K — решения совета директоров 11 августа 2026, TechNews — TSMC поднимает цены на литьё в 2027 году, 鉅亨網 — TSMC планирует повышение цен на 5-10% с начала 2027, TechNode — цена пластины 2nm $30 000, BigGo Finance — мощность 2nm до 140 тыс. пластин/мес, Arizona Technology Council — ускорение сроков третьего фаба, TSMC Arizona, Sahm Capital — Susquehanna повысила таргет до $600 (16 июля), Intellectia — превью отчёта Nvidia за Q2 FY2027, TSMC — финансовый календарь.