ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1757.46 (ADR NASDAQ, 19 августа, внутридневная, 11:52 EDT, −2.52% / −$45.52) · закрытие 18 августа $1802.98 (−4.26%) · +4.72% от точки апгрейда 5 августа ($1678.22) · +13.34% от минимума 29 июля ($1550.69) · −11.55% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня), −12.13% от 52-нед. максимума $1999.96 · Капа на споте $675.14 млрд (источник даёт $685.57 млрд по базе $1784.87) · 50-дн: $1781.71 — спот НИЖЕ на 1.36% · 200-дн: $1439.64 (+22.08%) · Бета (5Y): 1.37 · Короткий интерес 1.07 млн акций = 0.28% · EUR/USD 1.1607 (+0.27%) · подразумеваемая цена в евро ~€1514 (Амстердам закрылся €1547.80, +0.39%)

⚠️ Одиннадцатый разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). Три вещи дня, и все три против меня лично. (1) Моё вчерашнее условие исполнилось буквально: закрытие 18 августа $1802.98 — внутри зоны $1770-1810 и выше 50-дн $1781.29. Остаток второй доли куплен по факту закрытия, как было записано ДО события. (2) Через одну сессию цена под 50-дневной, то есть мой собственный стоп-тезис №6 активируется сегодня на закрытии — и он велит выйти ровно из той покупки, которую вчерашнее правило велело сделать. (3) Вчерашнее макро-оправдание падения снято: Минфин США удвоил выкуп длинного долга, 30-летние упали на 9 б.п., рынок вырос — а ASML всё равно −2.5%. Отдельно и главное по существу: в разделе 3 две правки против собственной серии, одна из них ломает тезис, который я повторял семнадцать разборов подряд.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная, и структура смешения сегодня важнее знака.

Макро развернулось в пользу рисковых активов — резко и по конкретной причине. Министерство финансов США объявило, что как минимум удвоит объём выкупа длинного госдолга, целясь в участки 10-20 и 20-30 лет — то есть ровно туда, где с конца июня стоит покупательская забастовка. Реакция:

| Инструмент | 18 августа | 19 августа | Комментарий | |---|---|---|---| | 30-летние UST | 5.32-5.34% (максимум за ~19 лет) | 5.19% (−9 б.п.) | прямая разрядка по знаменателю дисконтирования | | 10-летние UST | 4.70-4.71% | 4.64-4.65% (−5-6 б.п.) | | | S&P 500 | −0.6% | +0.4-0.5% | | | Dow | −0.2% | +0.27% | | | Nasdaq Composite | −1.3% | ≈0% | держится только за счёт мегакапов | | SOXX | $531.39 (−4.96%) | $520.20 (−2.11%) | просадка от пика $655.95 углубилась до −20.70% (вчера −19.65%) | | ASML | $1802.98 (−4.26%) | $1757.46 (−2.52%) | внутридневная | | Intel | −6% | −3.81% | | | Nvidia | −2%+ | −0.42% | |

Добавочный позитив: Трамп поставил на трёхдневную паузу 50-процентные пошлины на канадские товары, которые должны были вступить в силу в полночь, сославшись на прогресс по сделке.

И вот ключевое наблюдение дня, которое я обязан записать против себя. Вчера я объяснил падение ASML на 4.3% макро-секторным режимом: длинные ставки на 19-летнем максимуме, нефть, Иран. Сегодня главная составляющая этого объяснения отменена — ставки упали, широкий рынок вырос, — а полупроводники продолжают падать, и ASML падает быстрее сектора. Значит вчерашняя атрибуция была в лучшем случае неполной: продают не «длинную дюрацию вообще», продают AI-комплекс. Формулировка лент про это прямая — сомнения в устойчивости капитальных расходов на ИИ и в том, что выручка догонит стройку.

Отдельная деталь, которую я раньше не разделял: амстердамский листинг закрылся в плюс (+0.39%, €1547.80), обогнав Infineon и STMicro, каждая из которых потеряла больше 1%. Весь сегодняшний минус ADR сделан в американскую сессию. Это не мелочь: она говорит, что продаёт американский AI-флоу, а не европейский держатель бизнеса.

🆕 Собственная тема компании — и она сильная. Память впервые обошла логику. На отчётной коммуникации за Q1 2026 вскрылось, что выручка и заказы по системам для памяти впервые превысили логику: 56% заказов, рост заказов памяти +71% г/г. В Q2 2026 разрыв закрепился: выручка передовой памяти +75% против логики +25%, EUV +45%. Драйверы названы конкретно: переход DRAM с 6F² на 4F², рампа HBM4 и HBM4E, DDR5/GDDR7, задел под 3D DRAM. Ёмкость EUV законтрактована до конца 2027, и покупатели слотов теперь — SK hynix, Samsung и Micron, а не только логические фаундри.

⚠️ Честная квалификация: это новость для меня, а не для рынка. Цифра прозвучала в апреле, вторая — в июле. Девятнадцать разборов я строил спрос на логике и капексе TSMC и не назвал вторую опору ни разу. Это мой информационный пробел, и я не имею права засчитывать его закрытие как улучшение бизнеса (см. раздел 8).

Nvidia — позитив, который не помог: Китай смягчил ограничения на импорт H200, ByteDance и Tencent получают примерно по 10 000 процессоров каждая; BofA называет бумагу привлекательной, указывая на дисконт 40-50% к AI-аналогам по EV/FCF. Акция всё равно −0.42%.

Что не изменилось:

• Дело BIS/Commerce — двенадцатая неделя без движения с 22 июня. Секретарь Латник вёл частные встречи с апреля; чиновники утверждают, что располагают данными об экспорте связанного с EUV оборудования, включая специализированные транспортные системы; доказательств не предъявлено; ASML отрицает отгрузку и машин, и специально спроектированных компонентов. Прецедент — $252.5 млн с Applied Materials.
• EUV-заказы на 2027 законтрактованы, рассматривается расширение ёмкости на +30% в 2027 и в 2028.
• Ценовая власть: зрелые DUV +10% приняты, Low-NA EUV — с 2028, TSMC сопротивляется.
• Китайский DUV: Shanghai Yuliangsheng — план ~5 иммерсионных систем в 2026 и ~20 в 2027 под 28 нм.
• TeraFab/Маск — формального заказа нет восемнадцатый разбор подряд.
• Короткий интерес 0.28% выпуска, объём сегодня вялый (692 тыс. акций к середине дня).

🆕 Что в фон НЕ пускаю (третий разбор подряд с этой дисциплиной):

1. Поток институциональных заметок (Ontario Teachers продал 3 390 акций, Greenwoods купил 7 070, и ещё десяток таких же за одни сутки). Это пересказ форм 13F за прошлый квартал, а не новость. В фон не идёт.
2. Отчёт ASML по байбэку за 10-14 августа — снова не найден, третий раз. Прямая проверка страницы байбэка компании и ленты релизов результата не дала. Чужой релиз ASM International за тот же период по-прежнему не подставляю. Фиксирую как непроверенное, а не как отсутствие выкупа.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | Сегодняшнее закрытие, 19 августа | Закрытие относительно 50-дн $1781.71 | 🆕 Событие дня. Спот на 1.36% НИЖЕ. Закрытие здесь = стоп-тезис №6, отмена пробоя и выход из добавленной части | | 26 августа 2026, после закрытия | Nvidia, Q2 FY2027 (квартал закончился 26 июля) | Главный катализатор до октября. 🆕 Уточняю планку против вчерашней: формальный консенсус — $91.85 млрд выручки и EPS $2.08 по 40 аналитикам, это всего +0.9% к собственному гайденсу $91.0 млрд ±2%; отдельные дома ждут $93-95 млрд. Вчера я писал «улица ждёт $92-95 млрд» — это была верхняя часть разброса, а не консенсус | | 27-29 августа 2026 | 🆕 Джексон-Хоул. 28 августа — первая речь нового председателя ФРС Кевина Уорша | 🆕 Раньше в моей таблице этого не было, а зря: при forward P/E за 31 траектория длинной ставки сейчас двигает бумагу сильнее любой отраслевой новости, и это первый программный выход нового главы ФРС | | ~10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Пульс спроса. База: июль US$14.5 млрд (+44.7% г/г) | | 14 октября 2026 (подтверждено) | Q3 2026 earnings, до открытия | Главная развилка серии. Гайденс €11.0-12.0 млрд, GM 55-57% | | Ближайшие недели | 🆕 Операции Минфина США по выкупу длинного долга | Новый канал: именно он сегодня сбил 30-летние с 5.34% до 5.19%. Работает в обе стороны | | Еженедельно, понедельник | Отчёт ASML по байбэку | Справочный статус; за 10-14 августа не найден третий раз | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Топ-1 неоценённый риск. Ценник прецедента — $252.5 млн | | 2П 2026 | Арифметика года: FY €43-45 млрд требует 2П €24.9-26.9 млрд против 1П €18.1 млрд | 🆕 +38…+49% полугодие к полугодию. Самая жёсткая формулировка обязательства, которую я до сих пор не приводил | | 2П 2026 | Китайская доля должна вырасти: гайденс ~20% выручки за 2026 при 14% системных продаж в Q2 | Проверяемое обязательство, противоречащее моему же нарративу | | Осень 2026 → 2028 | Развязка ценового спора с TSMC (Low-NA дорожает с 2028) | Уступит TSMC — апсайд к марже 2028+ | | 2П 2026 - 2027 | Отгрузки Yuliangsheng: ~5 систем в 2026, ~20 в 2027 | Промах хоронит нарратив «Китай догоняет» на годы | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра | | 2029 / ~2030 | 🆕 High-NA: TSMC — «не раньше 2029», Samsung — узел 1 нм, ~2030 | Уточнение вчерашней формулировки, см. раздел 3 | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Комитет пройден 22 апреля, движения нет | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Заказа нет восемнадцатый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение, база не менялась:

• Выручка €9.33 млрд (+21.2% г/г) при гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы; продажи установленной базы +11%, поставки новых систем +28.4%.
• Чистая прибыль €2.92 млрд против ожидавшихся €2.6 млрд; EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Гайденс переписан вверх второй раз за год: FY2026 €43-45 млрд, GM FY2026 54-56%; Q3 €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%; ёмкость Low-NA EUV и DUV immersion +30% на 2026, далее +30% на 2027 и рассматривается ещё +30% на 2028.

🆕 Обязательство года в самой жёсткой форме, которую я до сих пор не приводил. €43-45 млрд за год при €18.1 млрд в первом полугодии означает €24.9-26.9 млрд во втором = +38…+49% полугодие к полугодию. Это не «ускорение», это перенос почти 60% года в две последние четверти. Гайденс Q3 (€11-12 млрд) — только первый из двух шагов; второй, ещё больший, придётся на Q4. Именно эта арифметика, а не мультипликатор, — главный источник риска 14 октября.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — серийный выпуск логики на High-NA EUV (слои 18A, Panther Lake), выход годного в Орегоне на уровне платформы NXE. HVM, не пилот.
• ✅ EUV-заказы на 2027 практически все размещены, значимая часть 2028 законтрактована.
• 🆕 ✅ Вторая опора спроса подтверждена цифрами компании: память впервые обошла логику — 56% заказов в Q1 2026 при росте заказов памяти +71% г/г, в Q2 выручка памяти +75% против логики +25%, EUV +45%.
• ✅ Спрос подтверждён деньгами третьих лиц: TSMC в июле US$14.5 млрд (+44.7% г/г), капекс-2026 поднят до $60-64 млрд; Lam поднял WFE-2026 до «низких $150 млрд»; AMAT гайдит квартал +51% г/г.
• ✅ Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа; годовой $7.72 (доходность на споте 0.44%).
• ✅ Байбэк идёт по календарю — проверено на четырёх недельных отчётах: ставка €78.1 млн/день после отчёта, нулевая чувствительность к цене. Как бычий сигнал не использую.

🆕 Правка первая, и она ломает мой собственный тезис

Семнадцать разборов подряд я писал: «High-NA — история одного клиента, платит один Intel». Это было неточно, и неточно в медвежью сторону.

Факты: SK hynix ещё в сентябре 2025 стал первым производителем памяти, собравшим и установившим коммерческую систему High-NA EXE:5200B на фабе M16 в Ичхоне. Поставку сдвинули на полгода раньше первоначального срока 2026 года по просьбе заказчика; система идёт сначала под разработку, затем в массовое производство. Samsung получил преддоводочный EXE:5000. То есть корректная картина такая:

| Клиент | Статус High-NA | |---|---| | Intel | HVM, слои Panther Lake / 18A — единственный в серийном производстве | | SK hynix | коммерческий EXE:5200B установлен (сент. 2025), разработка → массовое производство DRAM | | Samsung | преддоводочный EXE:5000; объёмное внедрение сдвинуто к узлу 1 нм, ~2030 | | TSMC | тулов нет; «не раньше 2029», рассматривает альтернативы через пелликлы |

Правильная формулировка: в серийном производстве High-NA — один клиент; машины куплены и стоят у трёх. Я говорил первое, подразумевая второе, и делал это в разделе рисков. Признаю: тезис был сформулирован хуже, чем позволяли открытые данные, и работал против бумаги девятнадцать разборов.

🆕 Правка вторая, помельче, но в обе стороны

Вчера я написал, что TSMC и Samsung вместе отодвинули High-NA к ~2030. Точная версия: Samsung — к узлу 1 нм, ориентир 2030 (и отдельно перенёс 1.4 нм на 2029), TSMC — «не раньше 2029». То есть срок по TSMC не ухудшался, я его вчера ухудшил сам. Но причина, названная Samsung, хуже цены: High-NA-экосистема незрелая — не хватает масок, пелликлов и специализированных материалов, нужна совместная доработка; 2 нм и 1.4 нм пойдут на обычном 0.33 NA с мультипаттернингом. Ценник ~$400 млн за систему остаётся, но он теперь второй по значимости аргумент, а не первый. Это структурнее и, вероятно, устойчивее.

Обещания с открытым исходом:

• ⏳ Q3 €11-12 млрд и GM 55-57%, и за ним ещё больший Q4 — с уже показанным AMAT шаблоном реакции: бит по всем строчкам, гайденс выше улицы на 8-9%, акция −6%.
• ⚠️ Издержки рампы против маржи. ASML строит +30% ёмкости и обещает растущую маржу. AMAT назвала причину плоской маржи прямо — наём 1500+ человек.
• ⏳ Ценовая власть. Срок известен — Low-NA с 2028. Счёт 1:1: китайцы приняли ~+10% по зрелым DUV, TSMC отказывается.
• ❌ TeraFab/Маск — заказа нет восемнадцатый разбор подряд.
• ⏳ Дело BIS — двенадцатая неделя без развязки.
• ⏳ Китай ~20% общей выручки за 2026 — требует роста доли во 2П до ~23-24%.
• ⚠️ Ряд «65 → 85 → 110 систем» остаётся в непроверенном (отраслевой источник даёт поставки-2027 как 56 Low-NA + 10 High-NA). В выводы не беру.

Вывод по разделу: компания держит слово везде, где это проверяется её отчётностью, и сегодня в этой части ничего не изменилось. Изменилась моя карта: вторая опора спроса (память) была всё это время и я её пропустил, а «один клиент High-NA» оказался формулировкой хуже фактов. Обе правки — в пользу бумаги, и обе — про мою аккуратность, а не про бизнес.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 5 авг | 17 авг | 18 авг (спот) | 19 авг (источник, база $1784.87) | 19 авг (на споте $1757.46) | |---|---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | $1678.22 | $1883.12 | $1794.42 | — | $1757.46 | | Капа | ~$640 млрд | $721.21 млрд | $689.24 млрд | $685.57 млрд | $675.14 млрд | | P/E TTM | ~54 | 59.44 | 57.13 | 56.50 | 55.95 | | Forward P/E | ~30.8 | 33.19 | 31.72 | 31.57 | ≈31.2 | | P/S | ~16 | 17.90 | 17.11 | 17.02 | 16.76 | | P/B | — | 28.97 | 27.69 | 27.54 | ≈27.1 | | EV/EBITDA | — | 46.46 | ≈44.4 | 44.14 | ≈43.5 | | Апсайд к консенсусу | +26% | +4.2…+14.8% | +9.8…+20.9% | — | +12.1…+23.5% |

Проверка базы (делаю каждый раз). $685.57 млрд ÷ 384.10 млн акций = $1784.87 — на 1.56% выше спота; отдельно P/E 56.50 × EPS $31.41 = $1774.67, то есть источник сам себе противоречит на 0.6% из-за разного времени обновления полей. Все выводы делаю по колонке «на споте»; форвардный EPS отсюда ~$56.2-56.5, капитализация 384.10 млн × $1757.46 = $675.14 млрд.

Ключевое наблюдение раздела: forward P/E ~31.2 — это на 1.3% выше точки апгрейда 5 августа (~30.8) и на 6.6% ниже максимума серии (33.42 от 17 августа). Весь набранный за две недели переоценочный премиум срезан. Исторический коридор 30-35 пройден примерно на четверть.

• Качество под мультипликатором не изменилось: выручка TTM $40.29 млрд, чистая маржа 30.11%, валовая 52.73%, операционная 35.42%, ROE 53.94%, ROIC 65.98%, FCF $11.65 млрд (доходность FCF на споте 1.73%), кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд (чистый кэш $6.39 млрд). За 52 недели бумага +135.75%.
• Консенсус — вся книга:
  • $2169.56 по 44 аналитикам = +23.45% (Strong Buy). 🆕 Цифра не менялась ШЕСТЫЕ сутки — стоп-тезис №8 не активирован; апсайд вырос ещё на 2.5 п.п. за счёт цены, а не пересмотра целей.
  • $1970.33 по 32 аналитикам (MarketBeat) = +12.11%, разбивка 4 Strong Buy / 21 Buy / 4 Hold / 3 Sell. Позавчера этот апсайд обнулялся до +4.2% — сегодня он восстановлен полностью.
  • Евро-книга: €1995 по 44 аналитикам, 40 из 44 с позитивным рейтингом, диапазон €1291-2500.
  • Верх $2623 (Bernstein, 6 июля) = +49.25%; Wells Fargo $2500 (16 июля), JPMorgan $2400 (16 июля), Argus $2100 (16 июля), RBC $2000 (14 июля). Свежих действий по ASML в августе нет — вся книга датируется серединой июля, и это уже пятая неделя без проверки целей рынком.
  • Низ $1150 = −34.57%. GF Value $1196 = −31.94%.
  • Честный вывод: +12.1…+23.5% против −32…−35%. Позавчера было +4.2…+14.8% против −37…−39%. Соотношение риск/доходность — лучшее с 11 августа.
• 🆕 Якорь байбэка практически достигнут. Последний известный выкуп (3-7 августа) шёл по €1412.90-1506.07, при EUR/USD 1.1607 это $1640-1748. Спот $1757.46 — всего на 0.54% выше верхней кромки. Напоминаю статус: это подтверждённый календарь с плоской ставкой €78.1 млн/день и нулевой чувствительностью к цене — ориентир уровня, не суждение менеджмента.
• Медвежьи контраргументы: (1) P/E 56 не оставляет права на промах 14 октября, а обязательство 2П +38…+49% п/п — самое тяжёлое в истории компании; (2) High-NA у Samsung уехал к ~2030, и причина — незрелость экосистемы, а не только цена; (3) ценовая власть проверится только в 2028, но в форвард заложена; (4) enforcement-риск BIS с ценником прецедента $252.5 млн; (5) короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому; (6) вся книга целей датирована серединой июля; (7) сектор продают даже при упавших ставках и растущем рынке — это хуже, чем продавать его из-за ставок.
• Бычьи контраргументы: forward P/E вернулся почти к точке апгрейда; книга из 44 целей стоит шестые сутки и даёт +23.45%; узкая книга +12.11%; вторая опора спроса (память, заказы +71% г/г) подтверждена цифрами компании; ёмкость EUV распродана до конца 2027; три клиента с High-NA-машинами вместо одного; 30-летние ставки развернулись вниз с 19-летнего максимума; евро крепче (1.1607) — евровая выручка дороже в долларах.
• Вывод: дорого по факту, но впервые за девять разборов вход выглядит рационально, а не как догон. Соотношение риск/доходность ~1:1.5 в пользу медведя против 1:2.6 позавчера.

5. Техника и перекупленность

• 🆕 Пробой 50-дн ломается прямо сейчас. Спот $1757.46 против 50-дн $1781.71 — −1.36%. Хронология сжатия: 17 августа запас +6.31%, 18 августа +0.74%, сегодня −1.36%. Стоп-тезис №6 (отмена пробоя) сработает, если сессия закроется здесь. Средняя при этом почти не двигается ($1781.29 → $1781.71) — сближение полностью сделано ценой.
• RSI(14) — ⚠️ источники разошлись, и я не выдаю ни один за факт. Одна лента даёт 39.29 («Sell»), другая — 44.86 (плюс 48.09 на 20 днях и 54.39 на 50). Моя рабочая оценка: 40-45 — нижняя половина нейтрали. Перекупленности нет вообще; вчерашняя разрядка стохастика после четырёх дней в зоне перекупленности завершена. Вчера я оценивал RSI в 48-53 к закрытию 18 августа; после ещё −2.5% диапазон 40-45 с той оценкой согласуется.
• 🆕 Бракую данные. Одна из технических лент даёт 200-дн = 1817.17. Это невозможно ни для ADR (200-дн $1439.64), ни для евро-листинга (цена ~€1514-1548). Цифра мусорная, в разбор не идёт. Использую stockanalysis: 50-дн $1781.71, 200-дн $1439.64.
• Средние: −1.36% к 50-дн, +22.08% к 200-дн, к 100-дн (~$1700, оценка) примерно +3.4%. Формально аптренд цел (цена выше 200-дн на 22%), но ближняя средняя пробита сверху вниз.
• Работа цены (по закрытиям): 29 июл $1550.69 → 4 авг $1711.89 → 5 авг $1678.22 → 7 авг $1740.99 → 11 авг $1799.38 → 12 авг $1810.07 → 13 авг $1847.90 → 14 авг $1844.08 → 17 авг $1883.12 → 18 авг $1802.98 (−4.26%) → 19 авг $1757.46 (−2.52%, внутридневная). За две сессии стёрт весь рост с 11 августа.
• 🆕 Шестая подряд поправка по внутридневным данным — и впервые она имела прямые денежные последствия. Вчера я работал с внутридневными $1794.42; фактическое закрытие — $1802.98, расхождение $8.56 (0.48%). Практический смысл: по внутридневной цене позиция стояла в середине зоны, по реальному закрытию — тоже внутри зоны и выше средней, поэтому правило сработало и покупка состоялась. Правило было написано на закрытиях, и именно поэтому оно отработало корректно.
• Относительная сила — смена знака. По закрытиям 18 августа: ASML −4.26% против SOXX −4.96% — лидирование 0.70 п.п. ✅ Сегодня внутри дня: ASML −2.52% против SOXX −2.11% — отставание 0.41 п.п. ⚠️ Внутридневные данные, в вывод не пускаю. Стоп-тезис №7 (2-3 закрытия подряд с отставанием) не активирован.
• Сектор — ухудшение продолжается. SOXX $520.20 (−2.11%), просадка от пика $655.95 = −20.70% против −19.65% вчера. И падает он сегодня при растущем S&P и упавших длинных ставках — то есть без макро-алиби.
• Поддержки: $1748 (верх диапазона байбэка), $1733-1741 (закрытия 7 и 10 августа), ~$1700 (100-дн, оценка), $1678.22 (точка апгрейда), $1629, $1550.69 (минимум 29 июля), $1439.64 (200-дн).
• Сопротивления: $1781.71 (50-дн — теперь сопротивление), $1802.98 (закрытие 18 авг), $1810, $1844-1848, $1883.12, $1850-1900 (моя запретная зона), ATH $1986.87 / $1999.96.

6. Зоны/цены для входа

Главное в одном предложении: покупка по правилу состоялась, и по тому же своду правил её, возможно, придётся закрыть сегодня же вечером.

Статус позиции:

• Первая доля — 5-7 августа по $1678-1741 (спот сейчас +1.0…+4.7% к этому диапазону, доля в плюсе).
• Половина второй — по ≤$1830.
• 🆕 Остаток второй доли исполнен 18 августа по закрытию $1802.98, ровно по условию, записанному до события. Текущий результат по этой покупке: −2.52%.

Решение на сегодняшнее закрытие (записываю ДО факта, формулировку не смягчаю):

• Закрытие ниже $1781.71 → стоп-тезис №6, отмена пробоя. Выхожу из добавленной части (купленной по $1802.98). Убыток по этой доле ~1.2-2.5%. Новых покупок нет. Следующий разговор — только в зоне $1620-1690. Первая доля и половина второй остаются: они набраны сильно ниже и к 50-дневной не привязаны.
• Закрытие выше $1781.71 → позиция стоит целиком, но докупок всё равно нет — уровень уже отработан, вторая доля набрана полностью.
• Промежуточных трактовок не будет. Правило написано на закрытиях, и вчера именно эта привязка спасла меня от преждевременного понижения рейтинга.

Уровни:

• 🎯 Третья доля (резерв): $1620-1690 — область 100-дн (~$1700) плюс верх июльской консолидации. От спота −3.8…−7.8%. Позавчера было −6.4…−9.7%, зона приблизилась. Реализуется при отмене пробоя, осечке Nvidia 26 августа или ястребином Джексон-Хоуле.
• Консервативная зона: $1400-1450 (область 200-дн $1439.64) — −17.5…−20.3%. Реализуется при промахе по Q3, enforcement BIS, принятии MATCH Act или подтверждении китайских отгрузок.
• 🛑 Запретная зона $1850-1900 — не двигаю десятый разбор подряд. До неё +5.3…+8.1%. На $1900 forward P/E уходит к 33.8, P/E TTM — к 60.5.
• Якорь байбэка (справочно): $1640-1748 при EUR/USD 1.1607. Спот на 0.54% выше верхней кромки — впервые за серию якорь фактически достигнут.
• ⚠️ Предобязательство по рейтингу — без изменений, все три пункта далеко:
  1. закрытие $1900 и выше без движения таргетов вверх — до срабатывания +8.1%.
  2. апсайд по книге 44 аналитиков ниже +12% — сегодня +23.45%; цене нужно +10.2% (около $1937) при неподвижных целях.
  3. 26 августа Nvidia бьёт консенсус и повышает гайденс, а акция закрывается в минусе — единственный пункт, реально способный сработать в ближайшую неделю.
• Стоп-тезис (не стоп-цена):
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного;
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров;
  4. формальное enforcement-действие BIS;
  5. публичный отказ от повышения цен на Low-NA под давлением TSMC;
  6. 🆕 закрытие ниже $1781.71 — АКТИВИРУЕТСЯ СЕГОДНЯ, если сессия закроется на текущем уровне;
  7. две-три подряд сессии отставания от SOXX по закрытиям — не активирован (18 августа лидирование 0.70 п.п.);
  8. вторая подряд неделя снижения среднего таргета по широкой книге — не активирован, цель стоит на $2169.56 шестые сутки;
  9. снижение гайденса по валовой марже на Q3/FY2026 из-за издержек рампы;
  10. апсайд по узкой книге уходит в минус — сегодня +12.11%, отодвинулся;
  11. закрепление доходности 30-летних UST выше 5.5% — 🆕 отъехал: 5.19% против 5.32-5.34% вчера.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Разбор, в котором сработало всё, что я записал заранее — включая то, что работает против меня.

• 🆕 ✅ Предобязательство на покупку исполнилось буквально. Вчера записано: «остаток второй доли исполняется при закрытии внутри $1770-1810 И выше 50-дн $1781.29». Закрытие 18 августа — $1802.98. Оба условия выполнены. Покупка сделана. Пять разборов ожидания, одна сессия исполнения.
• 🆕 ⚠️ И через одну сессию покупка в минусе на 2.52%, а цена под средней. Записываю без смягчения: правило сработало корректно, а результат по нему пока отрицательный. Это разные вещи, и путать их нельзя — но и прятать второе за первым тоже.
• 🆕 ✅ Привязка правил к закрытиям, а не к внутридневным ценам, окупилась второй раз за два дня. Шестое подряд расхождение: я работал с $1794.42, закрытие $1802.98, дельта 0.48%. Вчера эта привязка не дала мне понизить рейтинг раньше времени; сегодня она же корректно запустила покупку.
• 🆕 ❌ Моя вчерашняя атрибуция падения — «негатив макро-секторный, а не корпоративный» — оказалась в лучшем случае неполной. Сегодня макро развернулось (30-летние −9 б.п., Минфин выкупает длинный долг, S&P +0.4%), а ASML упала ещё на 2.5% и впервые отстала от сектора. Если причина была макро, бумага должна была отскочить. Не отскочила. Значит продают AI-комплекс адресно, и вчерашнее объяснение надо править.
• 🆕 ❌❌ Главная правка серии: «High-NA платит один Intel» — тезис, который я повторял семнадцать разборов, был сформулирован хуже фактов. SK hynix установил коммерческий EXE:5200B на M16 ещё в сентябре 2025, поставку сдвинули на полгода раньше срока; Samsung держит преддоводочный EXE:5000. Корректно: в серийном производстве — один клиент, машины куплены тремя. Я подавал это в разделе рисков, то есть ошибка девятнадцать разборов работала против бумаги.
• 🆕 ⚠️ Вчерашнее «TSMC и Samsung уехали к ~2030» — я сам ухудшил срок по TSMC. Точно: TSMC — «не раньше 2029» (как и стояло у меня раньше), Samsung — 1 нм, ~2030. Зато причина хуже, чем я думал: незрелость экосистемы — маски, пелликлы, материалы, а не только $400 млн за систему.
• 🆕 ⚠️ Девятнадцать разборов я не замечал вторую опору спроса. Память впервые обошла логику в заказах ещё в Q1 2026 (56%, +71% г/г), в Q2 выручка памяти +75%. Данные публичны с апреля. Это мой пробел, и он тоже работал против бумаги.
• ✅ «Стоп-тезис №8: одно снижение цели ничего не значит» — цель по 44 аналитикам стоит на $2169.56 шестые сутки. Прав третий раз подряд.
• ✅ «Тезис о восстановлении сектора снят до подтверждения» (18.08) — правильно снял: SOXX углубил просадку с −19.65% до −20.70%.
• ✅ «Хорошая цена никогда не приходит на хороших новостях» (18.08) — подтверждается прямо сейчас: forward P/E вернулся почти к точке апгрейда, а фон при этом хуже.
• ✅ Правило от 18 августа «не переворачивать вердикт по тренду от однодневного движения» — применяю его сегодня против собственного желания поставить «улучшается» (см. раздел 8).
• ✅ Дисциплина по источникам — третий разбор подряд. Отсеян поток институциональных заметок (пересказ 13F за прошлый квартал), забракована мусорная 200-дневная 1817.17, отчёт ASML по байбэку за 10-14 августа не найден третий раз — фиксирую как непроверенное, чужой релиз ASM International не подставляю.
• ✅ «Дело BIS живое, но без срока» — двенадцатая неделя тишины.
• ⚡ TeraFab/Маск — 18-й разбор подряд без формального заказа.
• ⏳ Записываю заранее, до события: 26 августа Nvidia. Уточнённая планка: консенсус $91.85 млрд / EPS $2.08 по 40 аналитикам, это всего +0.9% к собственному гайденсу; отдельные дома ждут $93-95 млрд. Побьёт и вырастет — режим «биты не оплачиваются» опровергнут. Побьёт и упадёт — я обязан понизить рейтинг до «Держать» по цене входа, не дожидаясь 14 октября.
• ⏳ Записываю заранее, до закрытия сегодняшней сессии: при закрытии ниже $1781.71 я выхожу из добавленной 18 августа части позиции, а не переписываю условие задним числом. Фиксирую ДО факта — второй день подряд.

Итог по сбываемости. Двадцать разборов. Сегодня механика решений отработала безупречно, а содержательная база оказалась хуже, чем я думал: два моих собственных тезиса о бизнесе были неточными, и оба — в медвежью сторону. Это неприятнее, чем убыток по одной доле: убыток — это цена дисциплины, а неточный тезис — это дефект работы. Оба записаны.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (20 точек): тренд — БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ. И я объясняю, почему сознательно не ставлю «улучшается», хотя аргументов для этого сегодня больше, чем когда-либо.

Соблазн реальный. Forward P/E вернулся к ~31.2 — на 1.3% от точки апгрейда. Апсайд +12.1…+23.5% против −32…−35% — лучшее соотношение с 11 августа. Длинные ставки развернулись вниз с 19-летнего максимума, стоп-тезис №11 отъехал. Книга целей стоит шестые сутки. Якорь байбэка достигнут. И главное — нашлись два сильных факта: память впервые обошла логику в заказах, а High-NA-машины стоят не у одного клиента, а у трёх.

Но я не ставлю «улучшается», и причина методологическая. Оба сильных факта публичны с апреля 2026 и сентября 2025. Мир сегодня не стал лучше — лучше стала моя карта мира. Выдать закрытие собственного информационного пробела за улучшение тренда — это ровно та ошибка, которую я вчера себе запретил, только в зеркальном варианте: вчера я перевернул вердикт от однодневного движения цены, сегодня мог бы перевернуть его от однодневного движения собственной осведомлённости. Правило одно и то же: тренд — это про изменения в мире, а не про изменения во мне.

Вторая причина проще и жёстче: сегодня рынок вырос, ставки упали, макро-повод для вчерашней распродажи снят — а ASML падает ещё на 2.5% и впервые отстаёт от собственного сектора. Это не улучшение. Когда бумага не отскакивает на снятии причины падения, причина была другой.

• Что улучшилось: риск/доходность +12.1…+23.5% против −32…−35%, лучшее за девять разборов; forward P/E ~31.2, премия к точке апгрейда срезана до 1.3%; 30-летние UST 5.19% против 5.32-5.34%, Минфин удвоил выкуп длинного долга, пошлины на Канаду на паузе; средний таргет по 44 аналитикам не двигается шестые сутки, апсайд узкой книги восстановлен до +12.11%; по закрытиям 18 августа ASML обогнала SOXX на 0.70 п.п.; евро крепче (1.1607); якорь байбэка $1640-1748 достигнут; 🆕 вторая опора спроса — память — подтверждена цифрами компании; 🆕 High-NA-парк у трёх клиентов, а не у одного.
• Что ухудшилось: 🆕 пробой 50-дн ломается — спот на 1.36% НИЖЕ $1781.71, стоп-тезис №6 активируется сегодня на закрытии; 🆕 сектор падает уже без макро-алиби — SOXX −20.70% от пика при растущем S&P и упавших ставках; 🆕 ASML впервые отстаёт от SOXX внутри дня (−2.52% против −2.11%); 🆕 обязательство 2П сформулировано в самой жёсткой форме: €24.9-26.9 млрд против €18.1 млрд в 1П = +38…+49% п/п; 🆕 причина отсрочки High-NA у Samsung — незрелость экосистемы (маски, пелликлы, материалы), а не только цена, и это структурнее; вся книга целей датирована серединой июля и пятую неделю не пересматривается; короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV; ёмкость EUV распродана до конца 2027, часть 2028 законтрактована; переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%); четыре бита подряд; Q2 выше верхней границы гайденса при GM 54.0% против обещанных 51-52%; чистая маржа 30.11% при ROE 53.94% и ROIC 65.98%; кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд; FCF $11.65 млрд; спрос подтверждён деньгами TSMC (капекс $60-64 млрд), Lam (WFE $150 млрд) и AMAT. Против: High-NA в серии только у Intel, ценовая власть включается в 2028, дело BIS без срока двенадцатую неделю, TeraFab — обещание без заказа восемнадцатый разбор, китайская доля во 2П должна развернуться вверх по гайденсу самой компании.

Куда движется история. Девять разборов «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём» → апгрейд 5 августа → девять разборов подтверждения и роста до $1883 → две сессии, стёршие весь рост с 11 августа, и покупка ровно в той точке, где план велел покупать. Сегодня история впервые проверяет не тезис, а дисциплину: правило купило на откате, и то же правило может закрыть эту покупку через несколько часов. Так и должно работать заранее написанное правило — оно неудобно обеими сторонами.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю. За: forward P/E почти на уровне точки апгрейда; апсайд +12.1…+23.5%, книга из 44 целей неподвижна шестые сутки; ставки развернулись вниз; вторая опора спроса (память, заказы +71% г/г) — реальная и мною недооценённая; High-NA-парк шире, чем я утверждал; ни одно из трёх предобязательств на понижение не сработало, и все три далеко. Против «восьмёрки»: сектор падает без макро-повода, пробой 50-дневной ломается, ASML впервые отстаёт от SOXX, а обязательство 2П +38…+49% п/п остаётся самым тяжёлым в истории компании — то самое «ухудшение фактов», которое я записал блокиратором апгрейда. Против «шестёрки»: бизнес не сделал ничего плохого, а всё, что я узнал о нём нового за сутки, — в его пользу.

Понижаю до «Держать» 6/10 при ЛЮБОМ из трёх (без обсуждения и без пересмотра уровней): (а) закрытие $1900 и выше без движения таргетов вверх — до срабатывания +8.1%; (б) апсайд по книге 44 аналитиков ниже +12% — это около $1937, +10.2%; (в) 26 августа Nvidia бьёт консенсус ($91.85 млрд / $2.08), повышает гайденс, а акция закрывается в минусе.

Вход — покупок больше нет ни на одном уровне; сегодня решается только судьба последней доли. Первая доля набрана 5-7 августа по $1678-1741, половина второй — по ≤$1830, остаток второй исполнен 18 августа по закрытию $1802.98 и сейчас в минусе на 2.52%. Закрытие ниже $1781.71 → выхожу из добавленной части, покупок нет, следующий разговор в $1620-1690 (100-дн ~$1700, −3.8…−7.8%). Резерв: $1400-1450 (200-дн $1439.64, −17.5…−20.3%). Выше $1850 не добирать ни при каких новостях до 14 октября — десятый разбор подряд. Ближайшие развилки — закрытие сегодняшней сессии, Nvidia 26 августа, Джексон-Хоул 27-29 августа (28-го — первая речь Кевина Уорша), выручка TSMC ~10 сентября, Q3 ASML 14 октября (до открытия). К «8» ведут: исполнение €11-12 млрд с ростом маржи, принятое повышение цен, формальный заказ TeraFab, вход SK hynix в серию на High-NA, стабилизация сектора при цене ниже $1800 — то есть тот же самый «откат без ухудшения фактов», которого не случилось ни вчера, ни сегодня.

Источники: stockanalysis.com/stocks/asml · stockanalysis.com/stocks/asml/statistics · stockanalysis.com/etf/soxx · MarketBeat — консенсус и книга целей по ASML · MarketBeat — лента новостей ASML · Yahoo Finance — сессия 19 августа 2026, выкуп длинного долга и пауза по пошлинам · Yahoo Finance — сессия 18 августа 2026, распродажа чипов · CNBC — фьючерсы растут на действиях Минфина по бондам · ts2.tech — ASML +0.4% в Амстердаме, арифметика 2П +38-49% и распродажа облигаций · Digitimes — выручка ASML от памяти впервые превысила логику в 1Q26 · Yahoo Finance — почему ASML становится критичной для DRAM следующего поколения · SK hynix Newsroom — первый коммерческий High NA EUV · Tom's Hardware — ASML и SK hynix собрали первую коммерческую High-NA систему · Tom's Hardware — дорожная карта Samsung Foundry, High-NA с 1 нм в 2030 · TechPowerUp — Samsung откладывает High-NA до узла 1 нм · ASML — результаты Q2 2026 · StockTitan — лента ASML, байбэк 3-7 августа по €1412.90-1506.07 · intellectia.ai — превью Nvidia Q2 FY27, консенсус $91.85 млрд / EPS $2.08 · Regards of Wallstreet — Джексон-Хоул 27-29 августа, первая речь Кевина Уорша · TechTimes — прецедент BIS и Applied Materials $252.5 млн · TechCrunch — спор с Минторгом об EUV · Financhill — техиндикаторы ASML · TradingEconomics — EUR/USD 1.1607