TSM (TSMC) — разбор от 18 августа 2026

⚠️ Сессия НЕ закрыта. Все цифры по 18 августа — внутридневные, снимок 12:08 ET. По правилу, которое я ввёл 14 августа («помечай внутридневное как внутридневное и не строй на нём выводов о закрытии»), сегодняшние выводы о закрытии не делаются, а рейтинговые триггеры, привязанные к закрытию, объявляются, но не исполняются.

Цена (внутри дня): $414.52 (−3.82%) по котировочной странице / $414.13 (−3.91%) по исторической таблице · Открытие: $417.00 · Диапазон: $411.41 – $419.63 · Объём к 12:08 ET: 6 174 801 · Предыдущее закрытие (17 авг): $430.97 · Капитализация: ~$1.94 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −13.5%

Главное: бумага теряет ~4% в день, когда по самой TSMC нет ни одной новости пятые сутки подряд. Продают нефть, длинные ставки и весь полупроводниковый комплекс. Ровно этот сценарий я описал вчера как «первый за 23 разбора риск, способный снять 10-15% с цены без единой плохой новости о компании» — он реализовался через 24 часа.

И сразу три поправки к вчерашнему разбору — все мои, все по данным.

1. Цена закрытия 17 августа: я опубликовал $431.81 (+1.28%), факт — $430.97 (+1.08%). Ошибка 84 цента. Это пятая ошибка в цене за шесть разборов; вчера я писал, что «впервые за пять разборов ошибок в цене нет» — увы, была.
2. Объём 17 августа: я опубликовал 5 656 117 и назвал это «минимумом за три недели», факт — 8 649 840. Это выше пятницы (6.24 млн) и выше четверга. То есть центральная оговорка вчерашнего вердикта — «рост на схлопывающемся объёме, дрейф при отсутствии продавца» — была выдумана из битой цифры. Рост 17 августа шёл на нормальном объёме. Оговорка оказалась верной по итогу и ложной по основанию — а это хуже, чем просто ошибка.
3. «Дистанция до ATH впервые с июля меньше 10%» — на фактическом закрытии $430.97 это −10.03%, то есть НЕ меньше 10%. Пункт вычёркиваю.

Вердикт «Покупать» (7/10) сохраняю на сегодня. Тренд — «ухудшается», впервые за девять разборов. Даунгрейд взведён и исполняется механически по закрытию — см. раздел 6.

---

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — негативная (даунгрейд с позитивной). Ключевая характеристика фона: он не про TSMC.

По компании — тишина пятые сутки

Корпоративных новостей нет с 13 августа. Всё, что сегодня двигало бумагу, пришло снаружи. Это важно для интерпретации: падение на 4% при нулевом информационном потоке от эмитента — переоценка мультипликатора, а не переоценка бизнеса.

Что продавали и почему

• Геополитика и нефть. Трамп заявил о намерении усилить экономическое давление на Иран и пригрозил бомбить Оман, если тот вмешается в планы США по Ормузскому проливу. Brent ~$91, WTI ~$84 — максимумы более чем за две недели. Дополнительный фактор: стратегический резерв США на минимуме с 1982 года — буфера для сглаживания шока почти нет.
• Длинный конец кривой. 30-летние UST 5.30% — после многодесятилетнего пика (по одним лентам «максимум с 2001 года» на аукционе под 5.216%, по другим — «19-летний максимум»; расхождение в формулировках фиксирую, порядок величины не спорен). 10-летние 4.70%. Для актива с P/E под 30 длинная ставка бьёт по оценке напрямую.
• Индексы. Nasdaq −1.0…−1.6%, S&P 500 −0.4…−0.6%, Dow −0.2%. Технологии — эпицентр.

Полупроводники: разгром с явной географией внутри сектора

| Бумага | Движение 18 авг (внутри дня) | |---|---| | SanDisk | −6…8% | | Western Digital / Seagate | −6…8% | | Marvell | −6…8% | | Intel | −6% | | Micron | −5% | | Applied Materials | −5% | | TSM | −3.7…3.9% | | Nvidia | −2.2% |

PHLX Semiconductor по разным лентам теряет от 3% до 5% — худшая сессия примерно за две недели.

Читаю таблицу. Иерархия просадки логична и в пользу тезиса о качестве: сильнее всех валятся память и накопители (SanDisk, WDC, Seagate, Micron) — самая циклическая и капиталоёмкая часть комплекса; слабее всех — Nvidia (−2.2%), у которой через 8 дней отчёт. TSM ровно посередине. Вчера я отмечал ~1.5 п.п. альфы в риск-офф; сегодня альфа отрицательная: TSM хуже Nvidia и хуже собственного сектора по версии TradingKey (Technology Equipment −3.11% против TSM −3.68%). Вчерашняя относительная сила прожила одну сессию — и это прямой контраргумент к моему же вчерашнему пункту №2 в обосновании тренда.

Тайвань устоял, а премия ADR схлопнулась

• 2330 закрылась NT$2,380 (−NT$20, −0.83%): открытие NT$2,415, хай NT$2,415, лоу NT$2,375.
• Премия ADR (пересчёт по плановому курсу NT$32): NT$2,380 × 5 = NT$11,900 ≈ $371.88 против ADR $414.13 → премия ~11.4%.
• Вчера (на исправленном закрытии $430.97 и NT$2,400): ~14.9%. Сжатие на 3.5 п.п. за одну сессию.

Это самый содержательный факт дня. Вчера расширение премии я трактовал как «покупает именно американец» и записал в плюс. Сегодня зеркальное движение: американский держатель разворачивается первым и продаёт быстрее, чем тайваньский. Домашний рынок отдал 0.8%, ADR — почти 4%. Значит, вчерашний рост был не переоценкой актива, а позиционированием в США — и оно закрылось.

Что говорят про саму компанию (фоновое, без новизны)

Ленты, объясняющие движение, ссылаются на старый и знакомый набор: капекс-2026 поднят с $52-56 до $60-64 млрд; зарубежное расширение (Аризона, СП в Японии) даёт рост амортизации и, по прогнозу самого менеджмента, сжимает консолидированную валовую маржу на 2-4 п.п.; рынок чувствителен к теме перерасширения отрасли. Ни одного нового факта — только повышение чувствительности к уже известным. Так и выглядит смена режима: цена начинает платить за риски, которые лежали на столе месяцами.

Противовес, который тоже никуда не делся: загрузка передовых узлов на пределе, N2 распродан на весь год, пластина N2 >$30 тыс., аризонский фаб идёт с выходом годных на 4 п.п. выше тайваньского при упёршейся в потолок мощности, долгосрочные аллокации под AI-ускорители у гиперскейлеров законтрактованы.

Чего ждёт рынок: завтра, 19 августа, 14:00 ET — протокол июльского заседания ФРС, где три голоса были за повышение ставки. При 30-летках на 5.30% это первый живой макро-триггер недели.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 19 августа 2026, 14:00 ET | Протокол FOMC (заседание 28-29 июля) | Новое в календаре. Ставка оставлена 3.50-3.75%, но три диссидента голосовали за ПОВЫШЕНИЕ. Протокол покажет, насколько это меньшинство близко к большинству. Прямо в ту ось, которая сегодня продаёт бумагу | | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027) | Катализатор №1. Гайд компании $91 млрд ±2%, консенсус $93-95 млрд (BofA $94-95 млрд). Решает гайд на Q3: улица ~$104 млрд, BofA $107-108 млрд. Смотреть также сроки Vera Rubin, выручку в Китае и обязательства по сделке финансирования на $500 млрд | | 27 августа 2026 | Отчёт Marvell | Кастомный ASIC — вторая нога спроса TSMC; сегодня бумага в числе худших (−6…8%) | | 27-29 августа 2026 | Симпозиум в Джексон-Хоуле; 28 августа — первая программная речь Кевина Уорша как главы ФРС | Новое в календаре. Тема — «Финансовые инновации». Первое выступление нового председателя при 30-летках на 5.30% — событие ровно того класса, который сегодня двигает мультипликатор | | 2 сентября 2026 | Отчёт Broadcom (Q3) | Проверка вчерашнего нарратива о ротации фондов AVGO → TSM | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Подтверждение загрузки 2nm | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Порог NT$479.8 млрд. Единственное объявленное условие апгрейда до 8/10 | | 15-16 сентября 2026 | Заседание ФРС | Фон радикально хуже, чем месяц назад: нефть, длинные ставки, три ястреба в протоколе | | 16 сен (экс-див) / 22 сен (отсечка) / 8 окт (выплата) | Дивиденд NT$7.0 | Календарь выплат | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Фактическое превью квартала | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Главное событие осени. Гайд $44.6-45.8 млрд (+37% г/г по середине), GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. И проверка гипотезы улицы о капексе $77-78 млрд | | Середина ноября 2026 | Отчёт Applied Materials за Q4 FY2026 (гайд $10.25 млрд) | Сверка капекс-цикла третьей стороной | | Конец 2026 | N2 → ~100 тыс. пластин/мес; 3nm → 180 тыс.; CoWoS → 120-140 тыс.; доля N2 в выручке 3% → 15-20% | Разгон, оплачиваемый маржой | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 дек (экс-див) / 16 дек / 7 янв 2027 | Дивиденд NT$7.0, впервые с опцией выплаты в USD | Снятие конверсионного трения для ADR | | С 1 января 2027 | Новые цены: +5-10% база, +10-15% за срочный HPC, ИИ-надбавки до 25%; 2nm +10-20% | Механизм оплаты капекса-2027 | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm); капекс улицы $77-78 млрд | Исполнение программы ценой FCF | | 2028 | Fab 21 в Аризоне выходит на 2nm; N2/A16 законтрактованы вглубь года | Горизонт, под который строится капекс | | 2029 | Запуск СП с Sony (Кумамото); завод упаковки в Аризоне | Диверсификация и расшивка бутылочного горлышка |

Вывод по календарю: впервые за всю серию ближайшие два триггера — не корпоративные, а монетарные (протокол 19 августа, Джексон-Хоул 28 августа). Между ними — Nvidia 26 августа. Неделя, которую я вчера назвал пустой, оказалась плотной — просто наполнена не тем, что делает компания.

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Корпоративных событий пятые сутки нет. Ни одного нового промаха компании. Все сегодняшние промахи — снова мои, и они перечислены в шапке и в разделе 7.

Что исполнено (без изменений):

• Q2 2026: выручка NT$1 270.38 млрд ($40.2 млрд), EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%; GM 67.7% при гайде 65.5-67.5%, OM 60.3% при гайде 56.5-58.5%; прибыль +77% г/г.
• Годовой гайд поднят дважды («>30%» → «слегка выше 40%») и исполняется: Jan-Jul $89 млрд (+37% г/г), июль — рекорд NT$467.58 млрд (+44.7% г/г, +5.6% м/м).
• Мощности с опережением: 3nm к 180 тыс. пластин/мес на 2-3 месяца раньше плана; N2 около 90-100 тыс. пластин/мес и распродан на весь год; пять фабов N2 в объёмном производстве; CoWoS к 120-140 тыс./мес.
• Качество исполнения за границей — подтверждено цифрой: выход годных в Аризоне на 4 п.п. выше тайваньского, при этом мощность площадки упёрлась в потолок и лимитирует клиентов. Это одновременно похвала операционке и объяснение, почему капекс не может замедлиться.
• Книга заказов: лид-таймы N2/A16 78-156 недель, загрузка вглубь 2028 года, доля 73% чистого foundry, рост быстрее отрасли (+32% против +24.8%).
• Дивиденд: NT$7.0 второй квартал подряд, трейлинг на ADR $2.76, доходность 0.67%, рост выплаты +29.9% г/г.

Обещание, которое сегодня работает против котировки — и оно честное. Менеджмент сам предупреждал, что зарубежное расширение сожмёт консолидированную валовую маржу на 2-4 п.п., и сам поднял капекс-2026 с $52-56 до $60-64 млрд. Компания не скрывала цену программы. Изменилось не обещание, а готовность рынка его финансировать: при 30-летках 5.30% дисконтирование денежного потока, отложенного на 2028-2030, стоит дороже. Это переоценка условий, а не нарушение слова.

Что не изменилось (структурная претензия):

• FCF TTM $35.84 млрд, доходность 1.85%, P/FCF 54.07 при капексе-2026 $60-64 млрд и оценке 2027 в $77-78 млрд.
• Чистый кэш $76.99 млрд (кэш $110.58 млрд, долг $33.59 млрд), D/E 0.17, текущая ликвидность 2.46 — покрытие капекса-2027 впритык, 99% (формулировку «с запасом» я отозвал вчера и не возвращаю).
• Арифметика Q3: гайд $44.6-45.8 млрд при NT$32 = NT$1 427-1 466 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд → на август-сентябрь нужно NT$959.4-998.4 млрд, то есть NT$479.8-499.2 млрд в среднем за месяц (+2.6-6.7% к июльскому рекорду). Порог 10 сентября — NT$479.8 млрд.
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%), консенсус EPS Q3 $4.03 против фактических $4.31.

Итог по исполнению: ни одного промаха компании по срокам, мощностям, марже, гайду, дивиденду и иску за три месяца наблюдений. Разрыв между ожиданием и делом сегодня рекордно широкий — но в непривычную сторону: дело безупречно, а ожидание сжимается по причинам, к делу отношения не имеющим.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 18 авг (~$414.1, внутри дня) | 17 авг ($430.97, факт) | 14 авг ($426.35) | 13 авг ($430.49) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E (заголовочный) | 27.81 | 28.05 | 27.75 | ~28.0 | | Трейлинг P/E (по TTM EPS $13.44) | 30.81 ⚠️ | 32.07 | — | — | | Форвардный P/E (2027) | 19.10 | 19.26 | 19.22 | ~19.4 | | P/E на 2026 | 24.68 | 25.65 | — | — | | P/S | 13.89 | 14.00 | 13.85 | ~13.9 | | P/B | 9.52 | 9.60 | 9.50 | ~9.55 | | EV/EBITDA | 18.71 | 18.87 | 18.65 | ~18.9 | | P/FCF | 54.07 | 54.49 | 54.02 | ~54.5 | | FCF-доходность | 1.85% | 1.84% | 1.85% | 1.83% | | RSI(14) | 47.63 | 56.86 | 53.73 | 58.0 | | Средний таргет | $547.09 | $547.09 | $547.09 | $547.09 | | Апсайд к таргету | +32.1% | +26.9% | +28.3% | +27.1% | | Медианный таргет | $536 (+29.4%) | +24.4% | — | — | | Low-таргет $431.50 vs цена | на 4.2% ВЫШЕ | на 0.12% выше | на 1.2% выше | на 0.2% выше | | Чистый кэш | $76.99 млрд | $76.99 млрд | (писал $79.70) | — |

Подушка вернулась — и это надо назвать своим именем. Вчера я объявил, что аргумент «даже самый пессимистичный аналитик ставит выше рынка» закрыт: цена $431.81 против low-таргета $431.50. На фактическом закрытии $430.97 low-таргет оставался выше цены на 0.12% — аргумент не умирал и вчера. Сегодня он снова живой с запасом +4.2%. Но радоваться нечему: подушку восстановило падение котировки, а не пересмотр моделей вверх. Формально оценка стала привлекательнее; содержательно — рынок просто отодвинулся от точки, где считал бумагу справедливо оценённой.

Апсайд расширился механически. Средний таргет $547.09 не менялся с 12 августа (последнее движение — Bernstein $430 → $554 одиннадцатого числа, Barclays $625 → $650 в июле). Апсайд вырос с +26.9% до +32.1% исключительно за счёт знаменателя. Диапазон таргетов широкий: низ $431.50, медиана $536, верх $700.

Противоречие источника не рассосалось. Страница по-прежнему одновременно даёт P/E 27.81 и EPS TTM $13.44, хотя $414.13/$13.44 = 30.81. Разрыв ~11%. Публикую заголовочную цифру для сопоставимости ряда, но с флагом: в трейлинге бумага дороже, чем показывает шапка. Форвардные оценки внутренне непротиворечивы: консенсус EPS 2026 — NT$107.39 (+62.1%), 2027 — NT$140.75 (+31.1%); на ADR при NT$32 это ~$16.78 и ~$21.99 → P/E 24.7 на 2026 и 18.8 на 2027. Выручка: 2026 NT$5.43 трлн (+42.5%), 2027 NT$7.24 трлн (+33.5%).

Тайваньская проверка (сверка со вчерашней). Местные таргеты по 2330: Goldman NT$3,000, JPMorgan NT$3,100, CLSA NT$3,330, Macquarie NT$3,380, UBS NT$3,400, Citi NT$3,800, максимум NT$4,200. При цене NT$2,380 это +26% … +76% — диапазон расширился на 1 п.п. по нижней границе. Пересчёт американского консенсуса: $547.09 / 5 × 32 ≈ NT$3,501 — по-прежнему середина тайваньского диапазона. Две независимые аналитические вселенные остаются согласованы.

Денежный поток — единственное, что не улучшилось. FCF $35.84 млрд, доходность 1.85%, P/FCF 54.07. Падение цены на 4% почти не двигает эту метрику в терминах привлекательности: она дорога не из-за котировки, а из-за капекса. Единственное место в оценке, где скидка не работает.

Качество бизнеса (без изменений): GM 64.23%, OM 56.08%, чистая маржа 49.92%, ROE 39.97%, ROA 19.00%, ROIC 53.96%, бета 1.26, шорт 0.69% акций, изменение за 52 недели +73.4%.

Итог по оценке: справедливо, с вернувшимся уклоном в дёшево — но уклон куплен просадкой, а не улучшением. Форвардный P/E 19.1 остаётся дисконтом к качеству бизнеса; трейлинг при честном пересчёте ближе к 31; FCF дорог. Ключевое отличие от вчерашнего дня: между ценой и самым пессимистичным таргетом Уолл-стрит снова есть 4.2% воздуха — маленькая, но реальная подушка, которой вчера не было.

5. Техника и перекупленность

Пробой 12 августа отменён за одну сессию. Это самое важное техническое событие с июльского обвала.

• Цена ~$414.13 против 50-дн $424.86 — ниже на 2.5%. Вся конструкция «пробой 12 августа → пик $436.04 → ретест 14 августа → подтверждение 17 августа» сегодня разобрана одним движением. Шестая попытка взять 50-дневную, состоявшаяся 12 августа, прожила четыре торговых дня.
• 200-дн $364.69 — цена выше на 13.6%. Golden cross формально в силе, среднесрочный аптренд не сломан. Это принципиальная разница между «коррекция внутри тренда» и «разворот»: пока речь о первом.
• От ATH $479.00 — −13.5% (вчера −10.0%). Откат к максимуму углубился за сутки на 3.5 п.п.
• RSI(14) 47.63 (вчера 56.86) — нейтраль, никакой перепроданности. Практический вывод неприятный: осциллятор не даёт основания говорить о вымытости. До зоны, где обычно ищут дно (RSI <30), ещё далеко.
• Объём: 6 174 801 к 12:08 ET. За ~2.5 часа из 6.5 — темп на 12-14 млн за сессию против 8.65 млн вчера и 6.24 млн в пятницу. Падение получает объёмное подтверждение, которого не получил рост. С учётом вчерашней поправки картина августа выглядит так: рост шёл на нормальных 8-9 млн, падение идёт на 12-14 млн. Продавец мотивированнее покупателя.
• Структура минимумов сломана. Ряд: $405 → $413 → $416.00 → $418.87 → $427.02 → $428.39 → $424.10 → $426.80 → $411.41 (сегодня). Лоу дня ниже опоры 10 августа ($416.00) и ниже всей августовской лестницы. Восходящая последовательность более высоких минимумов, строившаяся с 5 августа, прервана.
• Уровни:
  • сопротивление: $419.63 (хай дня), $422, $424.86 (50-дн), $426.80, $430.97, $436.04, ATH $479.00;
  • поддержка: $411.41 (лоу дня), $405-410 (июльско-августовская опора), $400 (круглый уровень), $374.67 (июльский лоу, −9.5%), $364.69 (200-дн, −11.9%).

Вывод: техника перешла из «подтверждённой» в «сломанную на коротком горизонте при целом среднесрочном тренде». Ближайшая реальная проверка — удержание $405-411. Если этот блок не держит, следующая техническая опора — только $374.67, а между ними пусто. Наверху первым делом надо вернуть $422, затем $424.86; до этого любой отскок — технически отскок, а не разворот.

6. Зоны/цены для входа

Статус: правило отмены исполняется. Новых покупок сегодня нет.

Я объявил заранее и повторю дословно: «закрытие ниже $424.90 (50-дн) → докупка на контроль; закрытие ниже $422 → пробой ложный, импульсную часть закрываю; закрытие ниже $405 → снова живой сценарий теста $374-380». Цена внутри дня $414.13 — ниже обоих первых порогов.

Исполнение (по закрытию, не раньше):

• Импульсная часть закрывается. Это ~10% позиции, набранные 14 августа ($426.35) и 17 августа ($430.97). Правило было написано до события и исполняется без обсуждения.
• Остаётся ядро ~40-50%, набранное 5-11 августа. Средневзвешенная всей лесенки (~40% по $414.00, ~10% по $426.35, ~10% по $430.97) — $418.89. При цене $414.13 это −1.1%.
• Честная арифметика: вчера я публиковал «+4.3%», считая от первого транша $414.00, а не от средней — по средней было +2.9%. Сегодня от первого транша позиция ровно в нуле, по средней −1.1%. Весь август отыгран обратно за две сессии.

Зоны:

• Агрессивный: $405-415 — текущая. Сегодня не покупаю. Причины конкретные: осциллятор не перепродан (RSI 47.6), объём на стороне продавца, структура минимумов сломана, завтра протокол ФРС с тремя ястребами, через 8 дней Nvidia, через 10 — Джексон-Хоул. Ловить нож на макро-шоке за сутки до монетарного триггера — не сделка.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. До неё −9.5%. Основной транш (~40%).
• Консервативный: $340-365 — район 200-дн ($364.69). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная справедливая стоимость, максимальный margin of safety.

Условия возобновления покупок (объявляю заранее, как обычно):

1. Закрытие обратно выше $424.86 (50-дн) → импульсная часть восстанавливается тем же объёмом.
2. Два закрытия подряд выше $411.41 без нового лоу → добавляю ~10% в ядро как ставку на удержание опоры.
3. Касание $374-385 → основной транш ~40%, независимо от новостного фона.
4. Закрытие выше $436.04 при объёме >9 млн → полноценный импульсный сигнал (не отменён, просто отодвинулся).

Рейтинговая дисциплина — и здесь я обязан быть точным. В условиях даунгрейда до 6/10 у меня записано: «технически — закрытие ниже $422». Сессия не закрыта, поэтому сегодня рейтинг 7/10. Пре-коммитмент: если 18 августа закроется ниже $422, следующий разбор открывается с 6/10, без обсуждения и без поиска оправданий.

Одновременно фиксирую напряжение в собственном правиле, чтобы потом не подгонять: падение вызвано нефтью и ставками при нулевом потоке новостей от компании, то есть бизнес не ухудшился — ухудшилась цена. Механическое правило этого не различает. Правило всё равно исполняю (иначе оно бесполезно), но помечаю: 6/10 в этом случае будет оценкой режима, а не бизнеса, и вернуть 7/10 сможет возврат выше 50-дневной, а не только новая фактура.

Остальная дисциплина на месяц:

• 19 августа, протокол FOMC: ястребиный тон при трёх голосах за повышение → жду $405 и ниже, покупок не делаю. Нейтральный/мягкий → возможна попытка вернуть $422.
• 26 августа, Nvidia: гайд Q3 >$107 млрд (планка BofA) → импульсная докупка сразу; $103-107 млрд → нейтрально, действую по технике; $95-103 млрд → ничего не делаю; <$95 млрд или сигналы паузы в капексе облаков → жду $374-385, тезис пересматриваю. Реакцию первого часа игнорирую.
• 28 августа, Джексон-Хоул: первая речь Уорша. Ястребиный сигнал по длинному концу кривой — прямой удар по мультипликатору, вне зависимости от чипов.
• 2 сентября, Broadcom: проверка тезиса о ротации 13F.
• 10 сентября, августовская выручка: >NT$479.8 млрд → апгрейд (до 8/10 от 7, до 7/10 от 6); NT$460-480 млрд → без изменений; <NT$460 млрд → минус балл без обсуждения.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересмотр FCF-тезиса; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом повышения цен → нейтрально; <$70 млрд → аргумент за апгрейд.
• Макро-ось (введена вчера, сработала сегодня): 30-летняя доходность выше 5.5% или устойчивая нефть на уровнях блокады Ормуза → пересматриваю допустимый мультипликатор.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка по накопленной истории (июнь → 18 августа). День с рекордным разбросом: лучший по качеству прогноза риска и худший по качеству данных.

• ✅ ГЛАВНОЕ. «Новая макро-ось риска: 30-летки, Ормуз, розница — первый за 23 разбора риск, способный снять 10-15% с цены без единой плохой новости о компании» (17 августа) — СРАБОТАЛО ЧЕРЕЗ 24 ЧАСА. −3.9% за сессию, нефть на двухнедельном максимуме, 30-летки 5.30%, корпоративных новостей ноль. Это самый точно сработавший прогноз за всю серию, и он был опубликован ровно за день до события.
• ✅ «Новых денег по $431.81 не даю» — окупилось за одну сессию. Отказ покупать на максимуме сэкономил ~4%. Третий раз подряд правило «не платить за срочность» отрабатывает.
• ✅ Правило отмены «закрытие ниже $424.90 / ниже $422» — взведено и исполняется. Написано заранее, исполняется механически.
• ✅ «Дисконт к новости 13F обязателен: это археология, позиции на 30 июня» — подтверждено полностью. Рост на 1.08%, построенный на данных полуторамесячной давности, отдан с двойным процентом на следующий день.
• ✅ «Импульсный добор только выше $436.04 при объёме >9 млн» — не сработал, и правильно: сигнала не было, лишних денег в максимум не вложено.
• ❌ Цена закрытия 17 августа: опубликовал $431.81, факт $430.97. Ошибка 84 цента. Пятая ошибка в цене за шесть разборов — при том что вчера я объявил серию прерванной. Объявление было преждевременным.
• ❌ Объём 17 августа: опубликовал 5 656 117 и построил на нём тезис «минимум за три недели, дрейф при отсутствии продавца». Факт — 8 649 840, выше пятницы. Тезис был ложным по основанию. Отдельно неприятно, что он попал в вердикт как главная оговорка: оговорка оказалась полезной случайно, а не по праву. Вторая ошибка в объёме за неделю (12 августа: писал 3.87 млн, факт 9.40 млн).
• ❌ «Дистанция до ATH впервые с июля меньше 10%» — неверно: на факте $430.97 было −10.03%.
• ❌ «Ценовая подушка обнулилась: low-таргет $431.50 на 0.07% ниже цены» — неверно. На фактическом закрытии он оставался на 0.12% выше цены. Это третий флип-флоп одного и того же аргумента, и все три раза причина одна — моя ошибка в цене, а не движение рынка. Сегодня подушка +4.2% и вопрос закрыт с запасом.
• ⚠️ «Относительная сила в риск-офф: ~1.5 п.п. альфы» (17 августа) — прожила одну сессию. Сегодня TSM хуже Nvidia (−3.7…3.9% против −2.2%) и хуже собственного сектора. Вывод, который я записал в обоснование тренда «улучшается», отменён рынком за сутки. Урок: однодневная альфа — не свойство бумаги, а шум.
• ⚠️ «Премия ADR расширилась — покупает американец» (17 августа) — метрика работает, но симметрично: сегодня она схлопнулась с 14.9% до 11.4%, и тот же американец продал первым. Индикатор оставляю, трактовку однобокой больше не делаю.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) протокол FOMC 19 августа с тремя голосами за повышение ставки; (б) Джексон-Хоул 27-29 августа, первая речь Уорша как главы ФРС 28 августа; (в) планка BofA по гайду Nvidia на Q3 — $107-108 млрд против улицы ~$104 млрд; (г) выход годных в Аризоне на 4 п.п. выше тайваньского при упёршейся в потолок мощности; (д) SPR США на минимуме с 1982 года — буфер против нефтяного шока почти исчерпан.
• ⏳ Впереди: порог NT$479.8 млрд 10 сентября; гайд Nvidia 26 августа; Broadcom 2 сентября; капекс-2027 15 октября.
• ⏳ «Повторный тест $374» (5 августа) — не реализовался, но дистанция сократилась с −13.2% до −9.5%.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — ложная; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита до $374.67 (и сегодня снова тестируется); (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его закрытия; (г) масштаб СП с Sony завышен на треть; (д) «≥+2 п.п. к марже от повышения цен» — реально +1-2 п.п.; (е) объём 12 августа; (ж) цена закрытия 13 августа ($434.50 против факта $430.49); (з) чистый кэш $79.70 → $76.99 млрд.

Резюме сверки. Прогностическая часть отработала лучше, чем когда-либо: риск назван за сутки, покупка на максимуме отвергнута, правило отмены исполнено механически. Дата-часть отработала хуже, чем когда-либо: три отзыва за один день, два из них — в цифрах, на которых стоял вчерашний вердикт. Вывод для процедуры: закрытие и объём брать только из финализированной исторической таблицы после закрытия рынка, а всё, что снято при открытой сессии, публиковать с пометкой и не превращать в аргумент. Сегодняшний разбор написан по этому правилу — отсюда предупреждение в шапке.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве двадцати четырёх разборов (июнь → 18 августа): боковик $410-440 → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц под 50-дневной в диапазоне $405-426 → пробой 12 августа → пик $436.04 → ретест 14 августа → подтверждение 17 августа ($430.97) → отмена пробоя 18 августа: −3.9%, возврат под 50-дневную, −13.5% от максимума. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила квартальную прибыль на 77% г/г, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц ($14.5 млрд, +44.7%), вывела 3nm на плановую мощность раньше срока, распродала N2 на год вперёд и законтрактовала N2/A16 вглубь 2028-го. Ни одного промаха по собственным обещаниям за три месяца.

Почему тренд — «ухудшается» (впервые за девять разборов):

1. Пробой отменён за четыре дня. Шестая попытка взять 50-дневную, которую я 12 августа назвал победой «строго по правилу», не удержалась. Цена под средней, структура растущих минимумов сломана ($411.41 ниже опоры $416.00).
2. Вчерашние аргументы «за» отменены рынком за сутки. Относительная сила — исчезла (TSM хуже Nvidia и хуже сектора). Расширение премии ADR — схлопнулось с 14.9% до 11.4%. Из пяти пунктов вчерашнего обоснования «улучшается» два аннулированы движением цены, один (объём) — моей же поправкой.
3. Объёмная асимметрия не в пользу быка. С учётом исправленных данных: августовский рост шёл на 8-9 млн, сегодняшнее падение идёт темпом на 12-14 млн.
4. Лесенка вернулась в ноль ровно к цене первого транша. От $414.00 5 августа — до $414.13 18 августа. Две недели работы, включая корректно исполненную докупку по триггеру, дали ноль.
5. Открывшаяся вчера макро-ось не гипотеза, а действующий фактор. Нефть на двухнедельном максимуме при пустом SPR, 30-летки 5.30%, три ястреба в июльском протоколе, впереди Джексон-Хоул с новым председателем. Для бумаги с P/E под 30 это налог на оценку, который платится независимо от качества бизнеса.
6. Информационный вакуум. Пятые сутки без корпоративных новостей. В восходящем режиме вакуум заполняется потоками (как 17 августа), в нисходящем — макро. Режим переключился.

Что при этом НЕ ухудшилось — и это половина картины:

• Фактура компании безупречна и не изменилась ни на йоту. Ни одного промаха, ни одного переноса, ни одного пересмотра гайда вниз за три месяца. Загрузка на пределе, Аризона делает лучший выход годных в группе, N2 распродан, книга заказов уходит в 2028 год.
• Оценка стала лучше, а не хуже. Апсайд к консенсусу расширился до +32.1%, к медиане +29.4%, а low-таргет $431.50 снова на 4.2% выше цены — подушка, которой не было вчера.
• Среднесрочный тренд цел. 200-дневная в 13.6% под ценой, golden cross в силе. Это откат внутри тренда, а не разворот — пока не доказано обратное.
• Ухудшение не корпоративное. Ни одна цифра компании сегодня не стала хуже. Хуже стали ставка дисконтирования, цена на нефть и аппетит к риску.

Главный вывод канвы. Три недели подряд я писал, что улучшение приходит по технике и потокам, а не по фактуре. Сегодня та же закономерность отработала в обратную сторону: ухудшение тоже пришло по технике и макро, а не по фактуре. Это не совпадение, а диагноз режима: бумага перестала торговаться как история про исполнение и торгуется как высокобета-прокси на длинную ставку и аппетит к AI-риску. Пока это так, точность моих корпоративных наблюдений почти не влияет на результат — и честно это признать полезнее, чем каждый день переоткрывать одно и то же качество бизнеса.

Отсюда — иерархия ближайших дат. 19 августа (протокол ФРС) и 28 августа (Уорш в Джексон-Хоуле) решают, продолжится ли давление на мультипликатор. 26 августа (Nvidia, гайд Q3 против планки $103-107 млрд) решает, жив ли нарратив. И только 10 сентября (выручка против NT$479.8 млрд) и 15 октября (капекс-2027 против $77-78 млрд) решают вопрос о самой компании — то есть тот единственный, на который у меня есть заранее объявленные пороги.

Тренд — «ухудшается» (цена, режим и качество моих данных; фактура компании — без изменений и по-прежнему безупречна).

Вердикт — «Покупать» (7/10) на сегодняшнюю, незакрытую сессию.

Пре-коммитмент на закрытие: закрытие ниже $422 → следующий разбор открывается с 6/10, механически, по правилу, написанному 14 августа. Закрытие в диапазоне $422-424.86 → 7/10 с предупреждением. Закрытие выше $424.86 → 7/10, импульсная часть восстанавливается.

Условия апгрейда: августовская выручка 10 сентября выше NT$479.8 млрд; ускоритель — гайд Nvidia на Q3 выше $107 млрд 26 августа. Условия дальнейшего даунгрейда: выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; капекс-2027 ≥$80 млрд без улучшения маржи 15 октября; 30-летняя доходность выше 5.5% при сохранении нефтяного шока; технически — закрытие ниже $405.

Дисциплина: импульсная часть закрывается по закрытию ниже $422, остаётся ядро ~40-50% со средней $418.89; новых денег сегодня нет; ~40% зарезервировано под $370-385; ~20% — под 200-дневную ($364.69). Возврат к покупкам — по закрытию выше $424.86, по двум закрытиям выше $411.41 без нового лоу, либо по касанию $374-385.

---

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — история котировок и объёмов, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockAnalysis — прогнозы и таргеты, TradingKey — факты за движением TSM 18 августа 2026, Yahoo Finance — рынок 18 августа: индексы падают, чипы распродают, доходности высоки, TheStreet — Stock Market Today, 18 августа 2026, Trading Strategy Guides — превью сессии 18 августа: иранская напряжённость давит на фьючерсы, Yahoo股市 — котировки 2330.TW, InteractiveCrypto — протокол FOMC 19 августа: три голоса за повышение, Regards of Wallstreet — Джексон-Хоул 27-29 августа, первая речь Уорша, TradingKey — превью Nvidia: BofA ждёт $94-95 млрд и гайд $107-108 млрд, Intellectia — превью отчёта Nvidia, август 2026, GIGAZINE — четыре новых фаба TSMC в Аризоне, выход годных выше тайваньского, WCCFTech — 2nm к 100 тыс. пластин/мес к концу 2026, CNBC — выручка TSMC за июль +45%, TSMC — финансовый календарь.