MSFT (Microsoft) — разбор 2026-08-18

Цена: $482.58 (+0.46%) на 10:25 EDT. Диапазон дня $477.15–$484.27, премаркет $483.71, объём к моменту сбора 4.4 млн. Сессия НЕ закрыта — по правилу серии все выводы по клоузам строятся от подтверждённого $480.35 (17 августа).

52-нед. диапазон $349.20–$553.72. Капитализация $3.58T. EPS ttm $17.95, выручка ttm $331.84 млрд (+17.8%). Маржа по чистой прибыли 40.31%. Шорт-интерес 1.10% (81.3 млн акций) — рынок против бумаги не играет.

0. Разбор ошибок: пятая по цене (самая маленькая), одна по объёму и одна системная, тянувшаяся месяц

По цене. Вчера я дал $479.18 с дисклеймером «сессия не закрыта». Фактический клоуз 17 августа — $480.35 (-3.04%). Ошибка пятая подряд, но впервые меньше доллара, и вчерашнее расхождение источников (-3.3% в котировках против -1.09% у агрегатора) разрешилось в пользу котировочных: -3.04%. Практический вывод для серии: котировочный источник надёжнее агрегатора, дисклеймер работает.

По объёму — ошибка содержательная, и её надо назвать прямо. Вчера я экстраполировал сессию в ~21 млн и построил на этом вывод: «это переоценка на обычном объёме, а не капитуляция; рынок спокойно передоговорился о цене». Фактический объём — 28.25 млн, на 79% выше предыдущей сессии и максимум с 10 августа. То есть участие в переоценке было настоящим, а не вялым. Это меняет чтение: распродажа на повышенном объёме, которая на следующий день не получила продолжения, — база лучше, чем тихий дрейф вниз. Я ошибся в цифре и из-за неё сделал более осторожный вывод, чем позволяли факты.

Системная ошибка месяца — 200-дневная средняя. Весь август я использовал $407.20 (AltIndex). Сегодня проверил ещё двумя источниками:

| Провайдер | 50-дн | 200-дн | |---|---|---| | AltIndex | $428.40 | $407.50 | | stockanalysis.com | $415.11 | $431.87 | | Investing.com | $496.40 | $436.58 |

Два независимых источника сходятся на $432-437, третий выбивается на $25-29 вниз. По 50-дневной выбивается уже Investing.com ($496.40 — величина, невозможная для окна, включающего июльские $350-390). Консолидированная честная оценка: 50-дн ≈ $415-428, 200-дн ≈ $432-437.

Последствия серьёзные и не косметические:

1. Растяжение над 50-дн не +12.4%, а ~+15% — хуже, чем я писал.
2. Растяжение над 200-дн не +17.7%, а ~+11% — заметно лучше, чем я писал.
3. 50-дн ниже 200-дн. «Золотого креста», о котором я писал две недели, нет; формально в силе неотработанный крест смерти — артефакт январского обвала и июльского V-образного восстановления, которое 200-дневная ещё не впитала.
4. Консервативная зона $395-415 была обоснована неверно. Обоснование «200-дневная $407» отпадает. Уровень сохраняю, но переобосновываю (раздел 6).

Подтверждённая таблица закрытий:

| Дата | Клоуз | Объём | Апсайд к консенсусу | |---|---|---|---| | 29 июл | $390.54 | 41.3 млн | — | | 30 июл | $451.10 | 109.4 млн | — | | 31 июл | $464.72 | 60.5 млн | — | | 3 авг | $487.65 | 64.2 млн | — | | 4 авг | $492.81 | 49.6 млн | — | | 5 авг | $487.46 | 32.9 млн | +15.5% | | 6 авг | $499.86 | 35.3 млн | +12.7% | | 7 авг | $499.99 | 27.6 млн | +12.6% | | 10 авг | $506.06 | 30.9 млн | +11.3% (дно месяца) | | 11 авг | $503.81 | 23.0 млн | +11.8% | | 12 авг | $492.43 | 27.3 млн | +14.4% | | 13 авг | $496.88 | 22.1 млн | +14.2% | | 14 авг | $495.40 | 15.8 млн | +14.97% | | 17 авг | $480.35 | 28.3 млн | +18.57% | | 18 авг | $482.58 (не закрыт) | 4.4 млн | +18.0% |

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность: нейтральная. Два содержательных сюжета за сутки, разнонаправленных и оба крупных.

Главное новое: OpenAI строит 8 ГВт в Огайо — и платит за это Nvidia, а не Microsoft (17 августа)

По раскрытию в отчётности:

• Кампус в Пайк-Каунти, Огайо (бывшая площадка обогащения урана, PORTS-Pike Technology Campus) — 8 ГВт IT-мощности, обеспеченные 10 ГВт новой генерации (около 9.2 ГВт — газ).
• Строит и владеет SB Energy (SoftBank). OpenAI — якорный арендатор по 10-летнему договору.
• Nvidia гарантирует до $105 млрд условных лизинговых и энергетических обязательств перед SB Energy, плюс $1.5 млрд в капитал SB Energy, и остаётся эксклюзивным поставщиком чипов.
• Структура — land, power and shell, рассчитанная на несколько циклов апгрейда железа.
• Изначально обсуждался бэкстоп до $250 млрд на 10 ГВт, WSJ сообщал о снижении до менее $120 млрд, итог — $105 млрд под первые 4.25 ГВт с опционом на 3.75 ГВт.
• Microsoft и Azure в сделке не фигурируют вообще.

Почему это важно для MSFT, и почему в обе стороны сразу.

Против: маржинальный рост компьюта OpenAI уходит мимо Azure — и это уже не гипотеза, а подписанный 10-летний лизинг на 8 ГВт. Напомню контекст: в апреле 2026 Microsoft отдала право первого отказа на облачные нагрузки OpenAI, сохранив эксклюзив на stateless API и IP до объявления AGI независимой панелью экспертов. Обязательство OpenAI на $250 млрд Azure-компьюта остаётся в силе, но сегодняшняя новость показывает его природу: это пол, а не кривая роста. Значит, $24.1 млрд выручки от OpenAI за FY26 (~70% всей AI-выручки, >7% выручки компании) следует моделировать как плато, а не как растущую базу. Это уточняет медвежий тезис серии: проблема не только в концентрации, а в том, что концентрированная часть выручки, похоже, не растёт теми же темпами, что общий AI-спрос.

За — и это, на мой взгляд, весит больше, чем рынок сегодня отыграл: следующие 8 ГВт для OpenAI финансирует Nvidia, а не Microsoft. Медвежий тезис серии — «круговое финансирование, MSFT вложил, OpenAI купил» — с сегодняшнего дня переезжает на баланс Nvidia. Microsoft при этом сохраняет ~27% долю в OpenAI и получает экономику от чужого капекса бесплатно. Риск по $6.0 млрд дебиторки от убыточного контрагента тоже снижается: у OpenAI появился гораздо более крупный и заинтересованный кредитор.

И самая острая рамка, которую стоит держать в голове. Ровно в тот же день, когда Guardian пишет, что у Microsoft $280 млрд вложений и, по словам Наделлы, «некуда воткнуть чипы — нет warm shells», OpenAI объявляет чужие 8 ГВт по схеме «земля, электричество, коробка». Дефицитный актив в этом цикле — не кремний и не деньги, а запитанная площадка. И Microsoft не единственная, кто умеет её достать. Это одновременно подтверждает диагноз Guardian (узкое место — электричество) и снимает часть его драматизма (узкое место отраслевое, а решения существуют).

Расследование Guardian: вторые сутки, и впервые — контрфакт с цифрой

Сюжет никуда не делся, тиражируется под заголовками вроде «Microsoft Faces 2.2 Million Chip Gap». Напомню суть: 2.2 млн установленных AI-чипов при $280 млрд вложений с 2022 года; заявленные ~10 ГВт подразумевают около 6.4 млн GPU; аудированная отчётность по устойчивости даёт AI-мощность 2024 года ближе к 1.2 ГВт против заявленных 5. Ответ Microsoft — расчёты «неточны, допущения неверны» — по-прежнему без единой конкретной цифры; компания напоминает, что не раскрывает объёмы конкретных чипов.

Впервые появился жёсткий встречный факт, и он операционный, а не риторический:

• Microsoft ввела в эксплуатацию ~1 ГВт мощности ЦОД за один квартал (Q2 FY2026) — против 2 ГВт за ВЕСЬ FY2025. Темп ввода примерно удвоился.
• 88 ЦОД введено за FY2026. Обязательства по ЦОД в 7 странах за один квартал.
• Капекс Q2 FY26 — $37.5 млрд, две трети в короткоживущие активы (GPU/CPU), лизинги ЦОД $6.7 млрд.
• Формулировка самой компании: спрос превышает предложение, ограничители — подключения к сети, сроки поставки оборудования и развёртывание GPU.

Что это меняет. Арифметический разрыв 2.2 млн против 6.4 млн эта цифра не закрывает. Но она опровергает чтение «стройка встала»: 1 ГВт за квартал — это темп, при котором заявленные ~10 ГВт достижимы, просто позже анонсированного. Плюс остаётся вчерашнее объяснение части разрыва: ~200 000 GPU GB300 арендуются у Nscale ($14 млрд), плюс CoreWeave и другие neocloud-ы — этот парк во внутренний счёт «чипов в наших ЦОД» структурно не попадает.

Честный итог по сюжету: это по-прежнему вопрос без ответа до 26-27 августа, но после появления данных о 1 ГВт за квартал вероятность чтения «системный провал стройки» заметно снизилась, а чтения «доезжают поздно» — выросла. Последнее для Microsoft типично и уже заложено в цену.

Прочее за 17-18 августа

• 18 августа началась выкатка объединённого приложения Copilot на рабочие и учебные аккаунты — раздельные контуры личных и коммерческих данных, новые индикаторы аккаунта, миграция веб-адреса m365.cloud.microsoft → copilot.cloud.microsoft. Консолидация управления приложениями и агентами (Teams admin center, M365 admin center, Outlook, Copilot) стартует в конце августа и завершается к середине сентября. Важна не функция, а дата: обещали середину сентября, начали 18 августа. В журнале «обещания vs факт» это первая за серию строка «сделано раньше срока».
• Deep Research для консьюмеров отключён 18 августа — ровно по объявленному графику, существующий контент сохранён.
• Рынок сегодня против бумаги, а бумага против рынка. Nasdaq -0.28%, S&P 500 -0.17%, Dow -0.20% на росте доходностей десятилеток и перед отчётами ритейла; VIX выше. MSFT +0.46%. После вчерашнего идиосинкратического -3.04% это первый день относительной силы — рынок отказался продолжать вчерашнюю переоценку.
• Юридика без движения: FTC (расследование расширено 1 июня на облако, AI и бандлинг, 70+ субпоэн, обсуждаемое средство — принудительный анбандлинг Copilot из M365) — без даты; CMA (открыто 27 июля, автоперевод подписчиков Personal/Family на дорогой тариф с Copilot), аналогичные дела в Австралии и Италии; иск ~400 газет в SDNY; securities-класс-экшн после дедлайна 11 августа.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

• 20 августа 2026 — ex-dividend $0.91 (ставка $3.64/год, доходность на текущей цене 0.75%). Механический, не драйвер.
• 26-27 августа 2026 — Deutsche Bank Technology Conference, Waldorf Astoria Dana Point. Выступает Билл Дафф, CVP & CFO Microsoft Customer and Partner Solutions (уточняю титул: в прошлых разборах я называл его «CFO Commercial Business»). Единственная возможность услышать менеджмент до 27 октября. Приоритет вопросов после двух последних суток:
  1. Сколько гигаватт реально запитано и введено в эксплуатацию против анонсированных ~10 ГВт; какая доля установленной базы амортизируется, не производя выручки. Данные о 1 ГВт за Q2 FY26 дают менеджменту возможность ответить цифрой — если он ею не воспользуется, это само по себе ответ.
  2. Как читать сделку OpenAI/SB Energy/Nvidia для траектории Azure: остаётся ли $250 млрд обязательства единственным контуром роста OpenAI на Azure, и что происходит с долей OpenAI в приросте Azure.
  3. Траектория cloud gross margin при капексе $175-190 млрд.
  4. Вовлечённость платных мест Copilot (20-30% недельной активности среди платящих), а не их количество.
• Конец августа — середина сентября 2026 — завершение консолидации управления приложениями и агентами Copilot.
• Сентябрь 2026 — презентация Maia 300. Смотреть: подписан ли хоть один внешний клиент (переговоры с Anthropic идут с 21 мая, договора нет), решён ли вопрос упаковки при ~60% очереди CoWoS у Nvidia, стоимость инференса на единицу. После сделки в Огайо у презентации новый контекст: Nvidia только что закрепила эксклюзив на поставку чипов в кампус OpenAI на 8 ГВт — рынок для альтернативного кремния сузился ровно на самого крупного возможного покупателя.
• Середина сентября 2026 — повышение дивиденда и новая программа байбэка (исторически объявляются вместе) + выкатка объединённого Copilot на Windows и Mac.
• 27 октября 2026 — Q1 FY2027. Главный тест серии. Гайд Azure ~+45% cc, капекс в рамках годовых $175-190 млрд, cloud GM ~64%. Решающие раскрытия: разбивка Azure ex-OpenAI, платные места Copilot отдельной строкой, введённая в эксплуатацию мощность в мегаваттах.
• 17-20 ноября 2026 — Microsoft Ignite. Прайсинг Frontier Tuning, биллинг агентов Copilot Studio, экономика AutoPilot.
• 2027 — поставки Maia 300 (>300k единиц, эффект на маржу не раньше FY2028); IPO OpenAI (S-1 подан конфиденциально 22 мая, сроки сдвинуты; доля MSFT ~27%).
• Без дат: голосование FTC, ход дела CMA и параллельных разбирательств в Австралии и Италии, потребительский класс-экшн, иск газет в SDNY.

Наблюдение по календарю. До 26 августа собственных поводов нет — цену продолжит определять внешний поток. Но две последние сессии показали, что внешний поток теперь двусторонний: расследование Guardian и сделка в Огайо пришли с разницей в часы и почти скомпенсировали друг друга.

3. Обещания компании vs факт

По деньгам слово держат — седьмой квартал подряд, без изменений. Q4 FY2026: выручка $90.01 млрд (+18%) против гайда $86.7-87.8 млрд; EPS $4.74 против консенсуса $4.24; Azure +43% против гайда +39-40%, годовой ран-рейт Azure перевалил $100 млрд; Microsoft Cloud $59.3 млрд (+27%); FY26 выручка $331.84 млрд (+17.8%), чистая прибыль $133.75 млрд (+31.3%), маржа 40.31%. Операционных срывов по отчётности нет.

Мощности — строка, открытая вчера, сегодня получила вторую половину:

| Обещание/заявление | Факт | |---|---| | 1.8 млн AI-чипов установлено к концу 2024 | 2.2 млн к августу 2026 — цель перевыполнена, но с отставанием ~1.5 года | | Добавлено 5 ГВт за два года, всего ~10 ГВт | Guardian: аудированная отчётность по устойчивости даёт по 2024 году ближе к 1.2 ГВт; 10 ГВт подразумевают ~6.4 млн GPU при фактических 2.2 млн | | Темп ввода мощности | ~1 ГВт за один квартал (Q2 FY26) против 2 ГВт за весь FY2025 — темп удвоился; 88 ЦОД введено за FY2026. Разрыв не закрыт, но «стройка встала» опровергнуто | | «Нет warm shells, куда воткнуть» (Наделла) | Подтверждено косвенно: OpenAI решает ту же проблему через SB Energy — узкое место отраслевое, решения существуют | | Расчёты Guardian «неточны» | Ответ по-прежнему не называет ни одной конкретной неверной цифры |

Copilot — впервые появилась строка «раньше срока»:

| Что говорилось | Что известно на самом деле | |---|---| | 28 янв 2026: впервые раскрыто 15 млн премиум-мест M365 Copilot | Обвал -10% за сессию ($481.63 → $433.50), основа securities-иска. Слово не нарушено — раскрыто разочаровывающее число | | Меморандум Андреу, 3 июля 2026: <4.5% из 450 млн коммерческих мест | ~20 млн платящих в коммерции; против 15 млн в январе — рост ~на треть за полгода | | Q4 FY26: 30M+ paid seats | Совокупно с консьюмером и GitHub; противоречия с 4.5% нет — базы разные | | Copilot распространяется по спросу | 20-30% платящих пользуются еженедельно — главный живой дефект качества выручки, не опровергнут | | Объединённое приложение Copilot — «середина сентября» | Выкатка на work/school аккаунты началась 18 августа — раньше срока. Первая такая строка в журнале | | Deep Research off для консьюмеров — 18 авг | Исполнено в срок | | Рост ARPU объясняется принятием Copilot | CMA: при продлении подписчиков автоматически переводили на дорогой тариф | | MAI-модели «обгоняют frontier-модели» (Наделла, 5 авг) | В GitHub Copilot для сотрудников дефолт — GPT-5.6 Sol; с 15 августа в Copilot для Word доступны модели Anthropic. Своя модель не выигрывает даже внутренний тендер |

Кремний — худший участок исполнения, и сегодня он стал чуть хуже: Maia 1 (ноябрь 2023) не отмасштабирована; Maia 200 обещана на 2025, представлена 26 января 2026; Maia 300 — цель в переговорах с TSMC на 300k единиц, не подписанный контракт, поставки 2027. Nvidia держит ~60% очереди на упаковку и только что закрепила за собой эксклюзив на поставку чипов в кампус OpenAI на 8 ГВт — крупнейший потенциальный внешний покупатель Maia выведен из адресуемого рынка на 10 лет вперёд. В плюс: Maia уже несёт продакшн-нагрузку (инференс GPT-5.2 и M365 Copilot в ЦОД Аризоны и Айовы) с заявленным >30% perf/dollar.

Улица сама не верит в удержание маржи. Консенсус FY2027: выручка $391.17 млрд (+17.9%), EPS $19.71 (+14.1%) — прибыль растёт медленнее выручки третий прогнозный период подряд. Гайд компании по cloud GM ~64% против фактических 67% это подтверждает: менеджмент сам обещает ухудшение, и это слово, скорее всего, сдержит.

Где слово не сдержано по существу (без изменений): FCF $19.6 млрд при OCF $55.4 млрд и капексе $41 млрд за квартал; $24.1 млрд выручки от OpenAI (~70% всей AI-выручки), $6.0 млрд дебиторки, ~$218 млрд (~32%) бэклога на одном имени, RPO ex-OpenAI +25% против общих +84%; из бита EPS $0.50 операционных лишь ~$0.17. Новое уточнение по этой строке: после Огайо надо признать, что рост этого конкретного клиента на Azure с высокой вероятностью замедляется — концентрация из «риска потери» превращается в «потолок роста».

Капекс: остаюсь на диапазоне $175-190 млрд на календарный 2026. Точная цифра — вопрос к 26-27 августа. Опорная точка: $37.5 млрд в Q2 FY26 и свыше $41 млрд в Q4 FY26.

4. Оценка стоимости

• Трейлинг P/E 26.76 (без разового $0.33 от переоценки Anthropic — ~27.3), forward P/E 24.37, P/S 10.75, EV/EBITDA 18.63, P/B 8.06, дивдоходность 0.75%, капитализация $3.58T.
• Консенсус-таргет $569.56 — четвёртая сессия без движения (56 аналитиков, Strong Buy: 39 / 14 / 3 / 0). Апсайд от подтверждённого клоуза $480.35 — +18.57%, от текущих $482.58 — +18.0%.
• Медиана $550 = +14.5%. Медвежий low $400 = -16.7%, street-high $870 = +81.1%.
• Асимметрия: +14.5% против -16.7%, то есть 1 к 1.15. Динамика по серии: 2.7 → 2.1 → 1.94 → 1.92 → 1.12 → 1.15. Вторая сессия подряд около симметрии — то есть вчерашний перелом не был однодневным артефактом одной свечи.
• Апсайд второй день выше августовского коридора +11.3%…+15.5%. При неподвижном четвёртую сессию таргете весь сдвиг сделан ценой — это чистое улучшение точки входа.
• Расхождение агрегаторов, для честности: второй источник даёт консенсус $563.84 по 53 аналитикам против $569.56 по 56. Разница $5.7 — около 1%, на выводы не влияет. Раньше в серии подобные расхождения я пропускал; фиксирую как норму, а не как сигнал.
• PEG: 1.52 по источнику, 1.73 по моему расчёту (forward 24.37 при росте EPS FY27 +14.07%). Источник, судя по всему, использует более длинный горизонт роста. Не выбираю в свою пользу — привожу оба.
• Премия к собственной истории. Год назад бумага стоила forward 21-23 при сопоставимых темпах — премия ~6-13%, сжалась с 10-15% вчера и 15-20% на прошлой неделе. Это уже почти нижняя граница исторического коридора.
• Дрейф убеждённости сохраняется: Strong Buy 45 (март) → 39 (август) при неизменных 0 sell. Улица держит цель, но не наращивает уверенность.
• Шорт-интерес 1.10% (81.3 млн акций) — рынок против бумаги системно не играет, короткого сквиза как источника роста тут нет и медвежьего консенсуса тоже.
• Вердикт: мультипликатор справедлив, точка входа вторую сессию перестала быть аргументом против. +14.5% к медиане против -16.7% к медвежьему таргету — приемлемая геометрия. Балл не повышаю не из-за цены, а из-за двух открытых вопросов: сколько ГВт запитано и куда движется траектория OpenAI на Azure.

5. Техника и перекупленность

• Перекупленности нет; импульс вниз; разрядка завершена. RSI(14): AltIndex 58.6, Investing.com на дневке 36.6 — второй провайдер уже у нижней границы нейтрали, первый ровно посередине. Динамика по серии: 84.1 (10 авг) → 73.5 (14 авг) → 58.4 (17 авг) → 58.6. Стохастик(9,6) 19.3 — сигнал на покупку из перепроданности.
• MACD отрицателен и в sell у обоих провайдеров (AltIndex 18.5 под сигнальной, Investing.com -5.08). Это единственный однозначно медвежий индикатор — направление импульса вниз, но без ускорения.
• Средние — см. раздел 0. Рабочая оценка: 50-дн ≈ $415-428, 200-дн ≈ $432-437. Цена выше 50-дн примерно на +15%, выше 200-дн на +11%. 50-дн ниже 200-дн — «золотого креста» нет, есть неотработанный крест смерти (артефакт январского обвала). Считаю это лагом, а не сигналом: 200-дневная ещё не впитала июльское восстановление, и при удержании цены выше $470 кресты поменяются местами в течение осени.
• Что произошло с ценой за две сессии. Гэп вниз 17 августа, слив к $478.41, клоуз $480.35 (-3.04%) на объёме 28.25 млн — максимум с 10 августа и +79% к предыдущей сессии. Сегодня открытие выше, диапазон $477.15-$484.27, цена +0.46% на падающем рынке. Ключевой уровень $471-478, названный вчера главным тестом, выстоял: минимум $477.15 задел только верх зоны.
• Просадка от максимума 10 августа $513.73 — -6.1% (вчера в моменте было -6.9%). Просадка от 52-нед максимума $553.72 — -12.9%. От минимума $349.20 — +38.2%.
• Пивоты (классические, Investing.com): поддержка S1 $476.66 / S2 $473.44 / S3 $469.73; сопротивление R1 $483.59 / R2 $487.30 / R3 $490.52.
• Уровни по факту сессий. Поддержка: $477.15 (лоу сегодня), $475.00-471.02 (лоу 3-4 августа — главный кластер, совпадает с S2/S3), $464.72 (клоуз 31 июля), далее пусто до средних ~$415-437. Сопротивление: $484.27 (хай дня), $487.30-488.52, $492.43-496.88 (клоузы 12-13 августа), $501.34-501.50 (дважды отбитый хай), $506.06 (клоуз 10 августа, у AltIndex помечен как уровень сопротивления), $513.73, ATH-клоуз $538.66, 52-нед максимум $553.72.
• Гэп 29-30 июля от $390.54 не закрыт — от текущей цены до него -19.1%.
• Что наблюдать. Тест зоны $471-478 пройден с первого раза. Клоуз ниже $471 по-прежнему отменяет августовскую структуру и открывает $464.72. Клоуз выше $492 подтвердил бы, что удар Guardian отыгран полностью. Между границами — режим ожидания до 26 августа.

6. Зоны/цены для входа

Агрессивная зона активна вторую сессию — это уже не гипотеза, а исполнение.

• Агрессивная $470-490 — АКТИВНА. Цена $482.58 внутри. Первая половина первой трети взята вчера у $479-480 по плану. Вторая половина — лимит $471-473 (лоу 4 августа $471.02 + пивоты S3 $469.73 и S2 $473.44). Сегодняшний минимум $477.15 лимит не задел — не поднимаем его вслед за котировкой. Всего по зоне — не более 1/3 позиции.
• Умеренная $425-455 — основной объём. После пересчёта средних зона обоснована лучше, чем раньше: и 50-дневная (~$415-428), и 200-дневная (~$432-437) теперь лежат внутри неё или вплотную, то есть это не один уровень, а кластер из двух средних плюс верх июльского гэпа. По-прежнему лучшее соотношение риск/прибыль в серии.
• Консервативная $395-415 — уровень сохраняю, обоснование меняю. Прежнее обоснование («200-дневная $407») было ошибкой провайдера. Честное обоснование теперь: полное закрытие июльского гэпа ($390.54) плюс бывшее сопротивление $405-410 плюс зона ниже всех средних. Приход сюда означал бы, что рынок закладывает полноценный дисконт за мощности и концентрацию. Зону не двигаю: цифры уровня подтверждены историей сделок, менялась только этикетка.
• Ниже $390 — слом нарратива (провал Q1 FY2027, жалоба FTC, подтверждение проблемы с запитанной мощностью, отказ менеджмента от цифр 26-27 августа). Тезис пересматриваем, не усредняемся.
• Держателям от $349-382: ядро не трогать. Частичная фиксация 20-30% в зоне $520-553 в силе (не активирована), ориентир полной фиксации $570.
• Хедж: покрытые коллы $550-570 с экспирацией после 27 октября. Экспирации внутри сентября не продавать — Maia 300 плюс объявление дивиденда и байбэка дают шип волатильности.
• Принципиальное замечание. Вчера я написал, что соблазн после плохой новости — сдвинуть зону вниз, и что делать этого нельзя. Сегодня соблазн зеркальный: цена отскочила, и хочется подтянуть лимит $471-473 вверх, чтобы «не упустить». Отвечаю так же: нет. Зона $470-490 была задумана как покупка на плохой новости при неповреждённом фундаменте — она отработала ровно по проекту, первая половина исполнена. Вторая половина ждёт свою цену. Если она не придёт — треть позиции взята, и этого достаточно; если придёт — возьмём по лучшей цене. Ни одна из веток не требует двигать лимит.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

СБЫЛОСЬ:

• «Ключевой тест ближайших дней — удержание $471-478» (17 авг) — отработало с первого раза: минимум $477.15 задел верх зоны, клоуза ниже $471 не было, цена вернулась выше $480.
• «Агрессивную зону $470-490 отрабатываем как опубликовано, первая треть, половина сейчас» — исполнено; зона держится вторую сессию, цена весь день внутри неё.
• «Падение идиосинкратическое, не секторное» (17 авг) — подтверждено с обратным знаком и это сильнее исходного тезиса: сегодня индексы падают (Nasdaq -0.28%, S&P -0.17%), а MSFT растёт. Если бы вчерашнее было секторным, сегодня бумага падала бы вместе с рынком.
• «Апсайд вышел за августовский коридор — это сигнал, а не амплитуда» — держится вторую сессию: +18.57% по клоузу.
• «Таргет неподвижен, весь сдвиг сделан ценой» — четвёртая сессия на $569.56, подтверждено.
• «Режим ожидания между $471 и $492 до 26-27 августа» — из трёх названных веток реализовалась именно эта.
• Вся июньская серия (8 разборов «Покупать» 8/10 от $417 к $380) — отработала целиком: дно $349.20 внутри названной консервативной зоны.

НЕ СБЫЛОСЬ / ТРЕБУЕТ КОРРЕКЦИИ:

• «Это переоценка на обычном объёме, а не капитуляция; рынок спокойно передоговорился о цене» — неверно. Экстраполировал ~21 млн, факт 28.25 млн, максимум с 10 августа, +79% к предыдущей сессии. Участие было настоящим. Вывод, построенный на этой цифре, надо перевернуть: распродажа на повышенном объёме, которая на следующий день не продолжилась, — более прочная база, чем тихий дрейф. Ошибка была в мою сторону осторожности, но ошибка.
• 200-дневная средняя $407.20 использовалась весь август и, вероятнее всего, неверна. Два независимых источника дают $431.87 и $436.58. Из-за этого: обоснование консервативной зоны было ложным, «золотой крест» — вымышленным, растяжение над 50-дн занижалось, над 200-дн завышалось. Исправлено в разделах 0, 5 и 6.
• Пятая подряд ошибка в цене: $479.18 против фактических $480.35. Величина минимальна ($1.17), но счётчик идёт.
• Титул спикера 26-27 августа назывался неточно: Билл Дафф — CVP & CFO Microsoft Customer and Partner Solutions, не «CFO Commercial Business». Также уточняю: конференция Deutsche Bank идёт 26-27 августа, не только 27-го.
• Тезис «концентрация на OpenAI = риск потери клиента» сформулирован неточно и требует переписывания. После Огайо правильная формулировка: риск не в потере, а в потолке — $250 млрд обязательства никуда не денутся, но прирост компьюта OpenAI уходит на чужие площадки. Это меняет модель: выручку от OpenAI надо считать плато, а не растущей базой.
• Расхождение технических провайдеров сохраняется и по RSI (58.6 против 36.6), и по средним. Все технические уровни в разборе — оценочные, узких заявок на средние не ставлю.
• Механический триггер понижения до 5/10 без изменений: (а) цена входит в $530-550 при неподтверждённой вовлечённости Copilot, ИЛИ (б) 27 октября менеджмент откажется и от разбивки Azure ex-OpenAI, и от раскрытия платных мест Copilot, ИЛИ (в) 26-27 августа и 27 октября менеджмент не даст цифру введённой в эксплуатацию мощности в мегаваттах при прямом вопросе. Добавляю условие (г): если на 27 октября Azure ex-OpenAI окажется ниже +25% г/г — значит, потолок по OpenAI не компенсируется остальным спросом.

ЕЩЁ ВПЕРЕДИ: 20 авг (ex-div $0.91), 26-27 авг (Билл Дафф, Deutsche Bank — главное событие месяца), сентябрь (Maia 300 + дивиденд/байбэк + Copilot на Windows/Mac), 27 окт (Q1 FY2027), Ignite 17-20 нояб, поставки Maia 300 и IPO OpenAI в 2027, FTC и CMA без дат.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Тренд: улучшается. Балл 6/10, рейтинг «Держать» — девятую сессию. Балл прежний, но впервые за серию улучшение рыночное, а не методологическое: 14 августа я ставил «улучшается» за счёт исправления собственных ошибок, сегодня — за счёт того, что реально произошло.

Три вещи изменились к лучшему за сутки.

Первое: удар переварен за одну сессию. Расследование Guardian — самый сильный негатив всей серии, оно било не по метрике, а по физике бизнеса. Реакция: -3.04% на повышенном объёме, ключевой уровень $471-478 не пробит, а на следующий день бумага растёт на падающем рынке. Это поведение актива, у которого продавец кончился быстро.

Второе: против сюжета появился контрфакт с цифрой. Microsoft ввела ~1 ГВт мощности за один квартал против 2 ГВт за весь предыдущий финансовый год, 88 ЦОД за FY2026. Арифметический разрыв между 2.2 млн чипов и подразумеваемыми 6.4 млн это не закрывает — но чтение «стройка встала» больше не поддерживается данными. Остаётся чтение «доезжают поздно», а оно для Microsoft хроническое и в цене уже сидит.

Третье, и самое недооценённое рынком: вопрос «кто оплатит следующие 8 ГВт для OpenAI» получил ответ — Nvidia. Кампус в Огайо строит SB Energy, гарантирует Nvidia на $105 млрд, OpenAI арендует на 10 лет. Медвежий тезис серии про круговое финансирование с сегодняшнего дня относится к балансу Nvidia, а не Microsoft. При этом Microsoft сохраняет ~27% долю в OpenAI и участвует в экономике чужого капекса бесплатно, а риск по $6.0 млрд дебиторки распределяется на гораздо более широкий круг кредиторов.

Что ухудшилось, и это надо назвать честно. Та же сделка означает, что маржинальный рост компьюта OpenAI идёт мимо Azure. Право первого отказа Microsoft отдала в апреле, обязательство на $250 млрд остаётся полом, а не кривой роста. Значит, $24.1 млрд выручки от OpenAI следует моделировать как плато. Концентрация из «риска потери клиента» превращается в «потолок роста» — и это, пожалуй, более неприятная форма той же проблемы, потому что она проявится не событием, а медленным недобором к гайду. Плюс Nvidia закрепила эксклюзив на поставку чипов в кампус на 8 ГВт, то есть крупнейший возможный внешний покупатель Maia выведен из адресуемого рынка на десятилетие — прямо перед сентябрьской презентацией Maia 300.

И отдельно — про качество моей собственной работы. Сегодняшняя проверка вскрыла, что 200-дневная средняя весь август бралась на $27 ниже реальной. Из этого росли два ложных вывода: «золотой крест в силе» и «консервативная зона $395-415 обоснована 200-дневной». Оба исправлены. Уровень зоны сохранён — потому что он подтверждается закрытием гэпа и бывшим сопротивлением, — но этикетка была неверной, и это уже вторая ошибка провайдерского происхождения за неделю. Практический вывод для серии: любую цифру, приходящую из одного источника, дальше проверяю вторым, прежде чем строить на ней уровень.

Структурные риски без изменений: качество прибыли ($3.2 млрд бумажной переоценки Anthropic в EPS, и следующая переоценка при ран-рейте Anthropic ~$47 млрд будет крупнее), товаризация модельного слоя (в GitHub Copilot дефолт — GPT-5.6 Sol, в Word с 15 августа доступны модели Anthropic — своя MAI не выигрывает даже внутренний тендер), вовлечённость 20-30% среди платящих за Copilot, капекс $175-190 млрд в год, FCF $19.6 млрд при OCF $55.4 млрд. Внешние риски (FTC, CMA, Китай, иски) рынок пересиживает.

Канва серии. Июнь — восемь разборов 8/10 «Покупать», актив мирового класса ниже собственного консенсус-минимума $400. Июль — дно $349.20 и отчёт 29 июля, перевыполнивший гайд. 5-6 августа — 10-K, показавший, что «спрос широкий, а не круговой» верно лишь наполовину. 6-10 августа — рынок платил вперёд за утечку о Maia 300. 11-12 августа — платить перестал. 13-14 августа — цена встала, таргеты пошли вверх, серия избавилась от двух собственных ошибок. 17 августа — первый вопрос не к цене и не к метрике, а к тому, во что превратились $280 млрд, и первый заход цены в опубликованную агрессивную зону. 18 августа — вопрос не снят, но выдержан: уровень устоял, появился контрфакт с цифрой, и выяснилось, что за следующий этап стройки OpenAI платит не Microsoft. Направление истории: выручка безупречна седьмой квартал; всё вокруг неё — качество прибыли, дифференциация моделей, исполнение по железу — мельчает медленно; но впервые за месяц цена стоит там, где за эти дефекты уже заплачено, а плохие новости перестают её двигать вниз.

Практический вывод. Держим купленное внизу, ядро не трогаем. Первая половина первой трети взята вчера у $479-480; вторая половина ждёт $471-473 — лимит не поднимаем. Основной объём по-прежнему на $425-455, где теперь сходятся обе средние. $390 — граница пересмотра тезиса, ниже не усредняемся. Частичная фиксация 20-30% в $520-553 в силе, полная — ориентир $570. Ближайшая содержательная развилка — 26-27 августа, Билл Дафф на Deutsche Bank, и вопросов к нему теперь два: сколько гигаватт реально запитано и что сделка OpenAI с SB Energy и Nvidia означает для траектории Azure.

Источники: stockanalysis.com — MSFT, stockanalysis.com — MSFT forecast, stockanalysis.com — MSFT statistics, stockanalysis.com — MSFT price history, AltIndex — MSFT technical analysis, Investing.com — MSFT technicals, CNBC — Nvidia backing $105 billion in financing for OpenAI data center in Ohio, Slashdot — OpenAI Announces Massive Data Center In Ohio With $105 Billion Nvidia Guarantee, Digitimes — Nvidia closing in on US$100B credit guarantee for OpenAI Ohio data center, DCD — Microsoft brings 1GW of data center capacity online in Q2 2026, MLQ News — Microsoft Brought 88 Data Centers Online in FY2026, Spent $41B in Q4 Alone, AI Commission — Are Microsoft's AI plans being held back by a shortage of chips?, ResultSense — Microsoft AI chip numbers fall short of stated capacity, TechBooky — Microsoft's AI Buildout Runs Into The Hard Math Of Chips And Power, Microsoft Learn — Release Notes for Microsoft 365 Copilot, Empowering.cloud — Microsoft 365 Enterprise Update August 2026, DCD — OpenAI completes for-profit move, Microsoft given stake and $250bn Azure contract but no longer has cloud right of first refusal, Forbes — OpenAI And Microsoft End Exclusive Partnership And Revenue Sharing, Microsoft Investor Relations — Deutsche Bank Technology Conference, Deutsche Bank — 2026 Technology Conference, Yahoo Finance — Stock market today, Tuesday August 18, TradingView/Zacks — Microsoft up 16.7% YTD, will OpenAI partnership drive stock further