ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1890.70 (ADR NASDAQ, 17 августа, внутридневная, +2.53%) · закрытие 14 августа $1844.08 (−0.21%) · +12.66% от точки апгрейда 5 августа ($1678.22) · +21.9% от минимума 29 июля ($1550.69) · −4.84% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня) · Капа: $721.21 млрд по источнику, $726.2 млрд по споту, EV $714.73 млрд, акций 384.10 млн · 52-нед. диапазон: $716.20-$1999.96 · 50-дн: $1778.44 (+6.31%) · 200-дн: $1432.61 (+31.98%) · Бета (5Y): 1.37 · Короткий интерес 1.07 млн акций = 0.28% выпуска · EUR/USD 1.15736 (было 1.1536) · подразумеваемая цена в евро ~€1633

⚠️ Девятый разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). Сегодня произошло ровно то, чего я боялся больше промаха по отчёту: бумага выросла на 2.5% на чужой новости и вернулась в зону, где я сам себе запретил покупать — через одну сессию после того, как из неё вышла. Предобязательство на понижение до «Держать» стоит в 0.49% от срабатывания. Плюс я закрываю собственную гипотезу о байбэке — проверено на четырёх недельных отчётах, гипотеза подтвердилась, — и снимаю с себя вчерашнюю неточность по относительной силе. Подробности — в разделах 3, 5 и 7.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, но позитив полностью чужой. И это принципиально важнее, чем сам процент роста.

Главное: драйвер дня к ASML отношения не имеет. В пятницу 14 августа Reuters вышел с эксклюзивом: оценка Anthropic под потенциальное IPO опирается на прогноз выручки $190-200 млрд к 2028 году. Для калибровки масштаба: ран-рейт компании составлял ~$9 млрд на конец 2025 года и более $47 млрд к маю 2026. Банкиры применяют мультипликаторы EV/Revenue к прогнозам такой дальности именно потому, что маржа сейчас съедается расходами на компьют, обучение моделей и найм. В понедельник рынок отыграл это как подтверждение того, что спрос на вычисления не сдувается: Micron +3.5%, Broadcom +1.2% на премаркете, Amazon и Alphabet в плюсе.

Реакция сектора против широкого рынка — расхождение почти карикатурное:

| Инструмент | 17 августа | Комментарий | |---|---|---| | SOXX | $560.35 (+1.80%) | закрытие 14 авг $550.42; просадка от пика $655.95 сжалась до −14.57% | | ASML | $1890.70 (+2.53%) | внутридневная | | S&P 500 | −0.16% (7 773.61) | рекордное закрытие 7 798.99 было 13 августа | | Dow Jones | −0.31% (53 564.96) | | | Nasdaq Composite | +0.02% (26 735.61) | |

То есть широкий рынок стоял на месте, а деньги шли строго в AI-комплекс. Это одновременно и хорошая новость (тема жива, отток из полупроводников остановлен), и предупреждение: рост, у которого нет собственного основания в бумаге, снимается так же быстро, как приходит.

Историческая ирония, которую обязан отметить. В разборе 5 августа я перечислял среди причин июльского провала ASML «собственный чип Anthropic (1 июля, −7.4%)» — то есть та же самая компания, чей вертикальный интегрейшн полтора месяца назад ронял ASML, сегодня своим прогнозом выручки её поднимает. Вывод не про Anthropic, а про качество нарративных драйверов: они переворачиваются на 180° за шесть недель и не имеют отношения к литографии. Строить на них позицию нельзя ни в плюс, ни в минус.

Что не изменилось за уикенд:

• Дело BIS/Commerce — десятая неделя без движения с 22 июня. Фон прежний: секретарь Латник вёл частные встречи с руководством ASML начиная с апреля, американские чиновники заявляют о наличии информации об экспорте оборудования, связанного с EUV, включая специализированные системы транспортировки машин, но доказательства не предъявлены. ASML отрицает отгрузку и машин, и специально спроектированных под EUV компонентов. Прецедент по масштабу — $252.5 млн с Applied Materials (февраль 2026, 56 ионных имплантеров через южнокорейскую «дочку»).
• High-NA — один платящий клиент (Intel), барьер цены ~$400 млн за систему; TSMC откладывает внедрение именно из-за ценника, Samsung держит машину без развёртывания.
• Ценовая власть: ASML добивается повышения цен, TSMC сопротивляется; по зрелым DUV обсуждается +10%, по Low-NA EUV — с 2028 года.
• Китайский DUV: Shanghai Yuliangsheng — план ~5 иммерсионных систем в 2026 и ~20 в 2027 под 28 нм.
• TeraFab/Маск — формального заказа нет шестнадцатый разбор подряд.
• Короткий интерес 0.28% выпуска — без изменений.

🆕 Что я в фон НЕ пускаю и почему. Одна из лент, вышедших сегодня под ASML, утверждает, что «Morningstar выставил sell rating». Проверка: публичная позиция Morningstar читается как «справедливо оценена / торгуется с премией», а не как продажа; та же статья подаёт пятничное закрытие $1844.08 как «цену открытия понедельника» и приводит квартальные цифры в долларовом пересчёте без оговорки. Источник низкого качества — новость в фон не идёт. После трёх фактических неточностей за три дня в прошлой серии это ровно та дисциплина, которой мне не хватало.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | 26 августа 2026, после закрытия | Nvidia, Q2 FY2027 (квартал закончился 26 июля; звонок 17:00 ET, цифры ~16:20 ET) | Главный катализатор до октября. Менеджмент гайдил ~$91.0 млрд выручки. Вопрос после урока AMAT не «побьёт ли», а «хватит ли биения, чтобы акция не упала». Это прямой тест режима, записанного мной 14 августа | | ~10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Пульс спроса. После июльских US$14.5 млрд (+44.7% г/г) любое замедление читается по ASML напрямую | | 14 октября 2026 (подтверждено) | Q3 2026 earnings, до открытия | Главная развилка серии. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% кв/кв), GM 55-57% | | Еженедельно, понедельник | Отчёт ASML по байбэку | Статус понижен до справочного — см. раздел 3, гипотеза «календарь» подтверждена | | Ближайшие сессии | Удержание 50-дн $1778.44 | Запас вырос до +6.31%. Возврат под неё закрытием = отмена пробоя (стоп-тезис №6) | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Топ-1 неоценённый риск. Ценник прецедента — $252.5 млн | | 2П 2026 | Китайская доля должна вырасти: компания гайдит ~20% выручки за 2026 год при 14% системных продаж в Q2 | Проверяемое обязательство, которое противоречит моему собственному нарративу семи разборов (см. раздел 3) | | Осень 2026 → 2028 | Развязка ценового спора с TSMC (Low-NA дорожает с 2028) | Уступит TSMC — апсайд к марже 2028+. Не уступит — монополия менее ценообразующая, чем заложено в мультипликатор | | 2П 2026 - 2027 | Отгрузки Yuliangsheng: ~5 систем в 2026, ~20 в 2027 | План с числами. Промах хоронит нарратив «Китай догоняет» на годы | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра | | 2027 → 2028 | ~85 систем Low-NA EUV в 2027 (+30% к ~65 в 2026), рассматривается ещё +30% → ~110 в 2028 | Обеспеченная часть истории: 2027 практически законтрактован | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Комитет пройден 22 апреля, движения нет | | 2029 (TSMC, под вопросом), Samsung — сроки открыты | Расширение High-NA за пределы Intel | Барьер назван цифрой: ~$400 млн за систему | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Заказа нет шестнадцатый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение, база не менялась:

• Выручка €9.33 млрд (+21.2% г/г) при гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы.
• Чистая прибыль €2.92 млрд против ожидавшихся €2.6 млрд; EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Заказы в 1П 2026 названы менеджментом «чрезвычайно сильными», клиенты ускорили планы расширения мощностей.

Гайденс переписан, а не подкручен: FY2026 €36-40 млрд → €43-45 млрд (второй подъём за год), GM FY2026 51-53% → 54-56%; Q3 2026 €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%; ёмкость Low-NA EUV +30% на 2026, DUV immersion +30% на 2026, 2027 +30% → ~85 систем, на 2028 рассматривается ещё +30% → ~110.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — первый в мире серийный выпуск логики на High-NA EUV (слои Intel 18A, Panther Lake). HVM, не пилот.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027, значимая часть 2028 заказана.
• ✅ Спрос подтверждён деньгами третьих лиц: TSMC в июле US$14.5 млрд (+44.7% г/г), Q2 выручка NT$1 270.38 млрд (+36.0% г/г) при чистой прибыли +77.4%, капекс-2026 поднят до $60-64 млрд; Lam поднял WFE-2026 до «низких $150 млрд» с $140 млрд; AMAT гайдит квартал +51% г/г.
• ✅ Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа; годовой $7.72 (доходность 0.41%, payout 24.57%).

🆕 Закрываю собственную гипотезу о байбэке — и закрываю в свою пользу, но с понижением статуса якоря.

12 августа я записал гипотезу: если дневная сумма выкупа снова окажется ~€78 млн, программа календарная, и никакого «менеджмент считает дёшево» в ней нет. 14 августа я обещал проверку. Проверил не один отчёт, а четыре:

| Период выкупа | Дневная сумма | Диапазон цен, € | Режим | |---|---|---|---| | 29 июня – 3 июля | ~€15.87 млн/день (48 397 акций, €79.36 млн) | 1587.15-1696.17 | закрытый период перед отчётом | | 6-10 июля | ~€15.87 млн/день (50 763 акции, €79.36 млн) | 1525.93-1611.01 | закрытый период | | 27-31 июля | ~€78.1 млн/день (273 335 акций, €390.87 млн) | 1375.23-1525.34 | открытое окно | | 3-7 августа | ~€78.1 млн/день | 1412.90-1506.07 | открытое окно |

Вывод однозначный: это две плоские ставки, переключаемые блэкаутом вокруг отчёта 15 июля, с точностью до сотых долей процента внутри каждого режима — и с НУЛЕВОЙ чувствительностью к цене. Ставка €78.1 млн/день держалась и на €1375, и на €1525 (разброс 11%), не выросши ни на евро на минимуме и не упав на максимуме. Компания не «выкупала на дне» — компания исполняла календарь. Отчёт за 10-14 августа на момент разбора мне найти не удалось, и я это фиксирую как непроверенное, а не додумываю.

Практическое следствие: байбэк остаётся справочным ориентиром уровня (€1412.90-1506.07 ≈ $1635-1743 по курсу 1.15736, то есть на 11-14% ниже спота), но перестаёт быть аргументом «менеджмент считает акцию дешёвой». Это единственная бычья опора серии, которую я снял собственной проверкой, а не рынком.

Обещания с открытым исходом:

• ⏳ Q3 €11-12 млрд и GM 55-57% — самое рискованное обещание менеджмента за серию, с уже показанным AMAT шаблоном реакции: бит по всем строчкам, гайденс выше улицы на 8-9%, акция −6%.
• ⚠️ Издержки рампы против маржи. ASML одновременно строит +30% ёмкости и гайдит растущую маржу 55-57%. AMAT назвала причину плоской маржи прямо — наём 1500+ человек под расширение. Пункт остаётся в проверяемых.
• ⏳ Ценовая власть. Срок известен — Low-NA с 2028. Счёт 1:1: китайцы приняли ~+10% по зрелым DUV, TSMC отказывается. В forward P/E 33.2 рычаг уже частично сидит, а в отчётности его не будет ещё два года.
• ⚠️ High-NA: технология подтверждена, рыночного принятия нет. Барьер — цена ~$400 млн за систему; TSMC откладывает внедрение именно из-за неё.
• ❌ TeraFab/Маск — заказа нет шестнадцатый разбор подряд.
• ⏳ Позиция по Китаю в споре с Commerce — десятая неделя без развязки.

🆕 Про китайскую долю — держу поправку, сделанную 14 августа, и добавляю к ней предупреждение о разнобое источников. Ряд «41% (2024) → 23% (2025) → 19% (Q1 26) → 14% (Q2 26)» я семь разборов подавал как односторонний тренд; на деле 14% — доля Китая в квартальных продажах литографических систем, а компания гайдит ~20% Китая в общей выручке за весь 2026 год, что требует роста доли во 2П до ~23-24%. Сегодня добавляю: разные источники дают за 2025 год цифры от 23% до 33% — в зависимости от того, считают ли системы или общую выручку. Это ровно та каша из метрик, от которой я себя предостерегал. Единственная цифра, которую впредь беру в выводы, — ~20% общей выручки за 2026 год из уст самой компании.

Вывод по разделу: компания держит слово везде, где это проверяется отчётностью, и не держит там, где это зависит от клиентов (High-NA, TeraFab, ценовой спор). Изменение сегодня — снова не в компании, а в моей карте: одна бычья опора (байбэк как сигнал) снята моей же проверкой.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 5 авг | 13 авг | 14 авг | 17 авг (источник) | 17 авг (на споте $1890.70) | |---|---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | $1678 | $1847.90 | $1844.08 | $1890.70 | — | | Капа | ~$640 млрд | $694.6* | $713.07 млрд | $721.21 млрд | $726.2 млрд | | P/E TTM | ~54 | 57.25* | 58.77 | 59.44 | 60.19 | | Forward P/E | ~30.8 | 32.08* | 32.95 | 33.19 | 33.42 | | P/S | ~16 | 17.24* | 17.70 | 17.90 | 18.02 | | P/B | — | 27.90* | 28.65 | 28.97 | — | | EV/EBITDA | — | 44.03* | 45.13 | 46.46 | — | | Апсайд к консенсусу | +26% | +6.4…+17.1% | +7.6…+18.5% | +4.2…+14.8% | — |

* цифры 13 августа приведены как сообщались тогда; они были занижены на 2.5-2.7% из-за противоречивой базы капитализации — исправление сделано 14 августа.

Проверка базы (делаю теперь каждый раз). $721.21 млрд ÷ 384.10 млн = $1877.7 — то есть источник считает мультипликаторы по цене примерно на 0.69% ниже спота, что для внутридневных данных нормальный лаг, а не противоречие (в отличие от 13 августа, когда расхождение было 2.4% и знак его был необъясним). Форвардный EPS отсюда ~$56.57. Пересчёт на спот даю отдельной колонкой — база согласована.

Ключевое наблюдение раздела: forward P/E 33.19-33.42 — максимум всей серии и на +8.5% выше точки апгрейда (~30.8 после исправления базы). Исторический коридор 30-35, ради возврата в который делался апгрейд 5 августа, пройден на две трети. На $1900 форвард уходит к 33.6, P/E TTM — к 60.5; на $2000 — к 35.4 и 63.7, то есть к верхней кромке коридора.

• Качество под мультипликатором настоящее: выручка TTM $40.29 млрд (+9.8%), чистая маржа 30.11%, валовая 52.73%, операционная 35.42%, ROE 53.94%, ROIC 65.98%, FCF $11.64 млрд (маржа FCF 28.42%), операционный поток $13.31 млрд, кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд (чистый кэш $6.38 млрд). Это дорого оценённая очень хорошая компания, а не дорогая плохая. За 52 недели бумага +155.25%.
• Консенсус — вся книга, и книга разъехалась сильнее обычного:
  • $2169.56 по 44 аналитикам = +14.75% (Strong Buy). Цифра НЕ менялась четвёртые сутки — стоп-тезис №8 (вторая подряд неделя снижения) не активирован.
  • $1970.33 по 32 аналитикам (MarketBeat) = +4.2%, разбивка 4 Strong Buy / 21 Buy / 4 Hold / 3 Sell — Moderate Buy. 🆕 Апсайд узкой книги фактически обнулился: это меньше дивидендной доходности плюс комиссии, то есть по этой книге бумага стоит ровно столько, сколько стоит.
  • Верх $2623 (Bernstein) = +38.7%; Wells Fargo $2500 (цель от 16 июля), JPMorgan $2400, Argus $2100, RBC $2000 — все от середины июля, свежих действий по ASML за август я не нашёл. Низ $1150 = −39.2%. GF Value $1196 = −36.7%.
  • Честный вывод: +4.2…+14.8% против −37…−39%. Это худшее соотношение риск/доходность за все 18 разборов, и ухудшилось оно целиком за счёт цены, а не за счёт снижения целей.
• Медвежьи контраргументы: (1) P/E 60 не оставляет права ни на промах 14 октября, ни, как показала AMAT, даже на «просто хорошо»; (2) High-NA несёт значимую часть оценок 2028-2030, а платит один клиент при барьере $400 млн; (3) ценовая власть проверится только в 2028, но в форвард уже заложена; (4) enforcement-риск BIS с ценником прецедента $252.5 млн; (5) короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому; (6) 🆕 байбэк как «сигнал менеджмента» снят моей же проверкой.
• Бычьи контраргументы: WFE-2026 поднят до $150 млрд (Lam); книга из 44 целей стоит без движения и даёт +14.75%; ёмкость расписана до конца 2027; заказы 1П названы «чрезвычайно сильными»; сектор вышел из худшей фазы (SOXX −14.6% от пика против −23% в начале августа); валюта слегка в плюс (EUR/USD 1.1536 → 1.15736, евровая выручка чуть дороже в долларах).
• Вывод: дорого; апсайд по широкой книге терпимый, по узкой — исчез; соотношение риск/доходность заметно хуже 1:1. Категорию не меняю только потому, что ни одно из двух моих предобязательств формально не сработало — но одно из них стоит в 0.49% от срабатывания.

5. Техника и перекупленность

• Пробой 50-дн укрепился. Спот $1890.70 против 50-дн $1778.44 — +6.31% (14 августа было +3.15%). Отмена пробоя = закрытие под $1778.44, то есть −5.9% от спота. Стоп-тезис №6 далёк от активации.
• RSI(14) — оценочно ~64-66. ⚠️ Помечаю как МОЙ ПЕРЕСЧЁТ, а не показание источника: свежих данных по RSI найти не удалось (публичные значения датированы 25 июля — 45.9-48.2 и давно неактуальны), поэтому я обновил по Уайлдеру от последнего достоверного значения 58.35 (14 августа) с учётом закрытия $1844.08 и сегодняшнего хода. До перекупленности (70) остаётся немного, но её пока нет. Число не выдаю за факт.
• Средние: +6.31% к 50-дн ($1778.44), ~+13% к 100-дн (~$1670, оценка), +31.98% к 200-дн ($1432.61). Классическая конфигурация аптренда, седьмая сессия.
• Работа цены (по закрытиям): 29 июл $1550.69 → 31 июл $1629.00 → 4 авг $1711.89 → 5 авг $1678.22 → 7 авг $1740.99 → 10 авг $1733.48 → 11 авг $1799.38 → 12 авг $1810.07 → 13 авг $1847.90 → 14 авг $1844.08 (−0.21%) → 17 авг $1890.70 (+2.53%, внутридневная). От минимума 29 июля +21.9% за тринадцать сессий.
• 🆕 Снимаю вчерашнюю неточность — и она снова про внутридневные данные. 14 августа я взял внутридневную цену $1831.49 (−0.89%) и на её основе посчитал отставание от SOXX в 0.21 п.п. По закрытиям картина другая: ASML закрылась $1844.08 (−0.21%), SOXX закрылся $550.42 (−0.05% к $550.7). Отставание — 0.16 п.п., вывод («шум, стоп-тезис №7 не активирован») не меняется, но входные данные были неверны в четвёртый раз подряд, и расхождение составило $12.59 (0.69%). Правило, ужесточённое 14 августа, работает — но пользуюсь я им пока постфактум, а не в момент написания.
• Относительная сила — фактический счёт по закрытиям: 11 авг лидирует, 12 авг отстаёт, 13 авг лидирует с отрывом 1.8 п.п., 14 авг отстаёт на 0.16 п.п. (шум), 17 авг по внутридневным +2.53% против +1.80% = лидирует на 0.73 п.п. — ⚠️ но это внутридневные цифры, и в вывод я их по собственному правилу не пускаю. Проверю на закрытии. Стоп-тезис №7 не активирован.
• Сектор: SOXX $560.35 (+1.80%) при 52-нед. максимуме $655.95 — −14.57% от пика (14 августа по закрытию было −16.09%). Медвежий рынок в полупроводниках технически ещё не закрыт, но за две недели просадка сжалась с −23% до −14.6% — это самое быстрое восстановление сектора за серию.
• Сопротивления: $1900 — верх моей запретной зоны и круглый уровень одновременно (+0.49%); далее пусто до ATH $1986.87 закрытием (+5.1%) / $1999.96 внутри дня (+5.8%); круглый $2000 — магнит и место фиксации прибыли.
• Поддержки: $1844 (закрытие 14 авг), $1810, $1778.44 (50-дн — уровень отмены пробоя), $1730-1760, ~$1670 (100-дн), $1432.61 (200-дн).

6. Зоны/цены для входа

Главное в одном предложении: покупок нет ни на одном уровне — спот вернулся внутрь моей же запретной зоны, а зона докупок отдалилась ещё на 2.5% за одну сессию.

• 🛑 Спот внутри запретной зоны $1850-1900. $1890.70 — это 0.49% до верхней кромки. Зону не двигаю восьмой разбор подряд. Арифметика та же и стала жёстче: на $1900 forward P/E уходит к 33.6, P/E TTM — к 60.5; на $2000 — 35.4 и 63.7, то есть на верхнюю кромку исторического коридора. Это режим конца июня, за который серия девять разборов ставила «Держать».
• 🎯 Остаток второй доли — по-прежнему только на ретесте $1770-1810. Это −4.3…−6.4% от спота; 14 августа было −1.2%. За одну сессию зона отдалилась в пять раз. Условие не смягчаю: покупка у 50-дн ($1778.44) даёт понятный стоп-уровень (закрытие под средней = выход), покупка на $1890 не даёт ничего.
• Умеренная зона: $1620-1680 (область 100-дн ~$1670 плюс верх июльской консолидации) — −11.2…−14.3%. Сюда уводит осечка Nvidia 26 августа или потеря 50-дн.
• Консервативная зона: $1400-1450 (область 200-дн $1432.61) — −23.3…−26.0%. Реализуется при промахе по Q3, enforcement BIS, принятии MATCH Act или подтверждении китайских отгрузок по графику.
• 🆕 Якорь байбэка — статус понижен. Последний известный выкуп (3-7 августа) шёл по €1412.90-1506.07 ≈ $1635-1743 при курсе 1.15736, то есть на 11-14% ниже спота. Но после проверки четырёх недельных отчётов (раздел 3) это подтверждённый календарь с двумя плоскими ставками и нулевой чувствительностью к цене — ориентир уровня, а не суждение менеджмента о стоимости. Как аргумент в пользу покупки больше не использую.
• ⚠️ Предобязательство по рейтингу — стоит без изменений и почти сработало. Возвращаю «Держать» 6/10 при выполнении ЛЮБОГО из трёх условий:
  1. цена $1900 и выше — ПО ЗАКРЫТИЮ — без движения таргетов вверх. Сегодня: внутридневные $1890.70, до срабатывания 0.49%; цель по 44 аналитикам стоит на $2169.56 без движения. Уточнение «по закрытию» — это ужесточение под моё же правило об внутридневных данных, а не лазейка: сегодня цена не достигла $1900 ни внутри дня, ни по закрытию, так что уточнение ничего не меняет в мою пользу.
  2. апсайд по книге 44 аналитиков ниже +12%. Сегодня +14.75% — до срабатывания цене нужно ещё +2.4% (примерно $1937) при неподвижных целях.
  3. 26 августа Nvidia бьёт консенсус и повышает гайденс, а акция закрывается в минусе — режим «биты не оплачиваются» считается подтверждённым, и я понижаю рейтинг по цене входа, не дожидаясь 14 октября.
• Тактика: лесенка тремя долями. Первая набрана 5-7 августа по $1678-1741 (+8.6-12.7%). Вторая — половина исполнена по ≤$1830, остаток ждёт $1770-1810. Третья — резерв под откат к $1620-1680 или под факт отчёта 14 октября. Никаких действий на текущих уровнях.
• Стоп-тезис (не стоп-цена):
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного (~5 систем в 2026, ~20 в 2027);
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров (замедление темпа роста не считается);
  4. формальное enforcement-действие BIS со штрафом или ограничением цепочки;
  5. публичный отказ от повышения цен на Low-NA под давлением TSMC;
  6. закрытие обратно под $1778.44 — отмена пробоя (запас 5.9%);
  7. две-три подряд сессии отставания от SOXX по ЗАКРЫТИЯМ — не активирован (14 авг −0.16 п.п. = шум);
  8. вторая подряд неделя снижения среднего таргета по широкой книге — не активирован, цель стоит на $2169.56;
  9. снижение гайденса по валовой марже на Q3/FY2026 из-за издержек рампы;
  10. 🆕 апсайд по узкой книге (32 аналитика MarketBeat) уходит в отрицательную зону — сегодня +4.2%, запас 4 процентных пункта цены.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Разбор, в котором сбылось моё главное опасение, а не мой прогноз.

• 🆕 ❌ «Цена вышла из запретной зоны докупок» (14.08) — продержалось ОДНУ сессию. 14 августа закрытие $1844.08 действительно оказалось ниже $1850. Сегодня спот $1890.70 — обратно внутри зоны, у самой верхней кромки. Выход был не разворотом, а свечой.
• 🆕 ❌ Цена ожидания: за три сессии дисциплина «не догонять» ушла в заметный минус. 12 августа ожидание стоило 2.3%, 13-14 августа сэкономило 1.1%, сегодня стоило ещё 2.5-3.2% (отказ покупать по $1831 против текущих $1890.70). Совокупно принцип за неделю проиграл около 4%. Это не повод его отменять — он работает на дистанции и на развороте, а не на свече, — но записывать надо и проигрыши, иначе счёт превращается в самооправдание.
• ✅ 🆕 Гипотеза о байбэке (записана 12.08, проверка обещана на 17.08) — ПРОВЕРЕНА И ПОДТВЕРЖДЕНА, причём на четырёх отчётах вместо одного. Две плоские ставки (€15.87 млн/день в закрытый период до отчёта 15 июля, €78.1 млн/день после) с точностью до сотых внутри режима и нулевой чувствительностью к цене — ставка не изменилась ни на минимуме €1375, ни на €1525. Гипотеза «это календарь, а не суждение о цене» верна. Следствие против себя: я снимаю байбэк как бычий аргумент. Отчёт за 10-14 августа найти не удалось — фиксирую как непроверенное.
• ⚠️ Правило о внутридневных ценах — сработало в четвёртый раз подряд, и снова постфактум. 14 августа я пометил $1831.49 как внутридневную; закрытие оказалось $1844.08, расхождение $12.59 (0.69%) — вдвое больше, чем в предыдущие разы. Все сегодняшние цифры по ASML и SOXX тоже внутридневные, и я не строю на них ни одного вывода о относительной силе.
• ✅ «Стоп-тезис №8: одно снижение цели ничего не значит» — цель по 44 аналитикам стоит на $2169.56 четвёртые сутки. Тревога 13 августа так и не подтвердилась. Засчитываю: я не стал разворачивать тезис на единичном наблюдении, и был прав.
• ✅ «Сектор восстанавливается» (11-14.08) — подтверждается уверенно: просадка SOXX от пика прошла путь −23% (начало августа) → −16.6% → −16.1% → −14.6%. Это самая быстрая часть восстановления за серию.
• ✅ «Стоп-тезисы №6 и №7 не активированы» — запас над 50-дн вырос с 3.15% до 6.31%, отставание от сектора не повторилось.
• ❌ «Записываю заранее: бинар по AMAT» (13.08) — остаётся моей главной непредсказанной вещью, и сегодня она получила косвенное подтверждение с другой стороны: рынок оплатил ASML +2.5% за прогноз выручки ЧУЖОЙ частной компании на 2028 год, но снял 6% с AMAT за рекордный квартал и гайденс на 8-9% выше консенсуса. Режим, в котором нарратив дороже цифр, — это ровно та среда, где отчёт 14 октября опасен независимо от чисел.
• ⚠️ «Остаток второй доли — на ретесте $1770-1810» (13-14.08) — не исполнилось и отдалилось с −1.2% до −4.3…−6.4%.
• ✅ «Дело BIS живое, но без срока» (07-17.08) — десятая неделя тишины, доказательства не предъявлены.
• ⚠️ «High-NA — история одного клиента» (07-17.08) — подтверждается; сегодня добавилось прямое указание, что TSMC откладывает внедрение именно из-за ценника ~$400 млн.
• 🔄 «Ценовая власть работает с 2028, а не сейчас» — стоит без изменений.
• ⚡ TeraFab/Маск — 16-й разбор подряд без формального заказа.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (08-18.06) — работает одиннадцатую неделю, но зазор сжался до −4.84% от рекордного закрытия. Принцип скоро упрётся в собственную границу применимости: при −4.8% «не гнаться у ATH» и «не покупать выше $1900» — это одно и то же правило, а не два.
• 🆕 ✅ Дисциплина по источникам — впервые сработала на входе, а не постфактум. Отсеял утверждение о «sell rating от Morningstar» из ленты, у которой в той же статье стale-цена и путаница валют. Это первый случай в серии, когда я не пустил непроверенную новость в фон, а не исправлял её через сутки.
• ⏳ Записываю заранее, до события: 26 августа Nvidia отчитывается за Q2 FY2027 при гайденсе ~$91.0 млрд. Проверяю гипотезу режима. Побьёт и вырастет — случай AMAT был именным. Побьёт и упадёт — режим подтверждён, и я обязан понизить рейтинг до «Держать» по цене входа, не дожидаясь 14 октября. Третий исход (промах) означает проверку $1778 и, вероятно, возврат зоны докупок $1770-1810 в игру.

Итог по сбываемости. Восемнадцать разборов, и рисунок стал зеркальным к прошлой неделе: на этот раз я не допустил ни одной фактической неточности в данных, закрыл собственную гипотезу проверкой на вчетверо большей выборке, чем обещал, и впервые отсеял плохой источник до публикации — а вот в решениях впервые проиграл: принцип «не догонять» стоил около 4% за неделю. Тревожная деталь не в этом проигрыше (он ожидаем и допустим), а в том, что зона, в которой я готов покупать, отдаляется быстрее, чем я успеваю её обновлять — а это состояние, из которого аналитик обычно и «пересматривает» уровни. Не пересматриваю.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (18 точек): тренд — УХУДШАЕТСЯ. Впервые за всю серию.

Четыре разбора подряд я писал «без изменений» и обосновывал это одинаково: бизнес-часть улучшается ровно настолько, насколько ухудшается вход. Сегодня этот баланс сломался, и сломался механически. Со стороны бизнеса нового по ASML не пришло ничего — драйвером был прогноз выручки чужой частной компании на 2028 год. Со стороны входа изменилось многое и всё в одну сторону: +2.53% за сессию, апсайд узкой книги сжался с +7.6% до +4.2%, forward P/E вышел на максимум серии (33.2-33.4 против ~30.8 в точке апгрейда), цена вернулась внутрь запретной зоны через одну сессию после выхода, зона докупок отдалилась вчетверо, а предобязательство на понижение встало в 0.49% от срабатывания. Плюс я собственной проверкой снял одну из бычьих опор — байбэк как сигнал менеджмента.

Подчёркиваю: ухудшается не компания, а риск/доходность. ASML не сделала ничего плохого. Плохое сделала цена.

• Что улучшилось: сектор восстанавливается быстрее всего за серию — SOXX −14.57% от пика против −16.09% в пятницу и −23% в начале августа; AI-нарратив получил новую опорную цифру (Anthropic $190-200 млрд к 2028); средний таргет по 44 аналитикам стоит без движения четвёртые сутки — стоп-тезисы №7 и №8 не активированы; запас над 50-дн вырос до 6.31%; валюта слегка в плюс (EUR/USD 1.15736 против 1.1536); заказы 1П 2026 названы менеджментом «чрезвычайно сильными».
• Что ухудшилось: 🆕 риск/доходность стал худшим за 18 разборов — +4.2…+14.8% против −37…−39%; 🆕 апсайд узкой книги (32 аналитика) фактически обнулился (+4.2%); 🆕 мультипликаторы на максимуме серии, forward P/E прошёл две трети исторического коридора 30-35; 🆕 цена вернулась в запретную зону и стоит в 0.49% от триггера понижения; 🆕 зона докупок отдалилась с −1.2% до −4.3…−6.4%; 🆕 байбэк снят как бычий аргумент — подтверждённый календарь, а не суждение; драйвер роста чужой и нарративный; принцип «не догонять» проиграл ~4% за неделю; короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV; мощности расписаны до конца 2027 и частично на 2028; план ~65 → ~85 → ~110 сканеров; переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%); четыре бита подряд; чистая маржа 30.11% при ROE 53.94% и ROIC 65.98%; кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд; FCF $11.64 млрд. Против: High-NA платит один Intel при барьере ~$400 млн (TSMC откладывает именно из-за цены), ценовая власть включается только в 2028, дело BIS без срока десятую неделю, TeraFab — обещание без заказа шестнадцатый разбор, китайская доля во 2П развернётся вверх по гайденсу самой компании.

Куда движется история. Девять разборов «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём» → апгрейд 5 августа, когда качество и цена впервые сошлись → девять разборов подтверждения, за которые бумага прибавила +12.7%, а сектор прошёл путь от −23% до −14.6% от пика. Тезис апгрейда отработал полностью и по бизнесу, и по цене. И ровно поэтому он подходит к концу: дисконт, ради которого делался апгрейд, съеден на две трети, а причина держать «семёрку» из «бумага дёшева относительно качества» превратилась в «мои формальные триггеры ещё не сработали». Это разные основания, и второе слабее первого.

Замечание в свою пользу и против себя одновременно. Сегодня у меня впервые за неделю нет ни одной фактической неточности к снятию: база капитализации согласована и проверена делением, все сравнения с сектором сделаны по закрытиям, RSI честно помечен как оценка, а не как показание, плохой источник отсеян до публикации, а обещанная проверка байбэка сделана на выборке вчетверо больше обещанной. Но ровно в тот разбор, где данные наконец в порядке, они показывают неприятное: покупать нечего, а рейтинг держится на технической несработанности собственных условий. Держать «Покупать» и одновременно писать «покупок нет ни на одном уровне» — это состояние на грани внутреннего противоречия, и я это состояние фиксирую вслух, а не заглаживаю.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю, на последнем дне семёрки. За: книга из 44 целей стоит на $2169.56 и даёт +14.75%; forward P/E 33.2 всё ещё внутри исторического коридора 30-35; переписанный вверх год; распроданные до конца 2027 мощности; WFE-2026 на $150 млрд; спрос подтверждён деньгами TSMC, Lam и AMAT; сектор вышел из худшей фазы. Против «шестёрки» сегодня работает только формальная несработанность триггеров — и это я говорю прямо. За «шестёрку»: апсайд по узкой книге +4.2% против даунсайда −37…−39%; мультипликаторы на максимуме серии; цена в запретной зоне; планка Q3 рекордно высока, а рынок только что показал на AMAT, что взять её мало.

Понижаю до «Держать» 6/10 при ЛЮБОМ из трёх (без обсуждения и без пересмотра уровней): (а) закрытие $1900 и выше без движения таргетов вверх — до срабатывания 0.49%; (б) апсайд по книге 44 аналитиков ниже +12% — это примерно $1937, то есть +2.4%; (в) 26 августа Nvidia бьёт консенсус, повышает гайденс, а акция закрывается в минусе.

Вход — покупок нет ни на одном уровне. Первая доля набрана 5-7 августа по $1678-1741 (+8.6-12.7%), половина второй — по ≤$1830. Остаток второй доли — только на ретесте $1770-1810 (50-дн $1778.44, −4.3…−6.4%). Резерв: $1620-1680 (100-дн, −11…−14%) при откате, $1400-1450 (200-дн $1432.61, −23…−26%) при реализации риска. Выше $1850 не добирать ни при каких новостях до 14 октября — восьмой разбор подряд, и сегодня это правило впервые стоит мне денег. Ближайшие развилки — Nvidia 26 августа, выручка TSMC ~10 сентября, Q3 ASML 14 октября (до открытия). К «6» уводят три записанных триггера плюс промах по Q3, снижение гайденса по марже, enforcement BIS, подтверждённый прогресс Китая, капитуляция в ценовом споре, закрытие под $1778.44, уход апсайда узкой книги в минус. К «8» ведут: исполнение €11-12 млрд с ростом маржи, принятое повышение цен, формальный заказ TeraFab, второй платящий клиент на High-NA — и, что вероятнее всего понадобится раньше, откат к $1770 без ухудшения фактов.

Источники: stockanalysis.com/stocks/asml · stockanalysis.com/stocks/asml/statistics · stockanalysis.com/etf/soxx · MarketBeat — консенсус по ASML · Reuters/Investing.com — оценка Anthropic под IPO опирается на прогноз выручки $190-200 млрд к 2028 · Seeking Alpha — прогноз выручки Anthropic на 2028 · ts2.tech — рынок 17 августа 2026 · TheStreet — рынок 17 августа 2026 · StockTitan — байбэк ASML 29 июня-3 июля, €15.9 млн/день · ASML — отчёт по байбэку за 27-31 июля, €78.1 млн/день · ASML — результаты Q2 2026 · CNBC — ASML повысила прогноз, доля Китая 14% в Q2 при ~20% за год · StockTitan — Nvidia назначила отчёт Q2 FY2027 на 26 августа · TechTimes — прецедент BIS и Applied Materials $252.5 млн · TechCrunch — спор с Минторгом об EUV · TrendForce — ASML добивается повышения цен, TSMC сопротивляется · TradingEconomics — EUR/USD