ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1831.49 (ADR NASDAQ, 14 августа, внутридневная, −0.89%) · закрытие 13 августа $1847.90 (+2.09%) · +9.13% от точки апгрейда 5 августа ($1678.22) · +18.1% от минимума 29 июля ($1550.69) · −7.82% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня) · Капа: $713.07 млрд (по споту ~$703.5 млрд), EV $706.62 млрд, акций 384.10 млн · 52-нед. диапазон: $716.20-$1999.96 · RSI(14): 58.35 · 50-дн: $1775.49 (+3.15%) · 100-дн: ~$1655 (~+10.7%) · 200-дн: $1428.34 (+28.2%) · Бета (5Y): 1.37 · Короткий интерес 1.07 млн акций = 0.28% выпуска · EUR/USD 1.1536 (13 авг — 1.1538) · подразумеваемая цена в евро ~€1588

⚠️ Восьмой разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). Сегодня разрешилось событие, которое я записал заранее, — и разрешилось третьим способом, которого в моём бинаре не было: Applied Materials побила консенсус по выручке и EPS, дала гайденс сильно выше улицы — и упала на 5-6%. Плюс я обязан снять две собственные неточности (капитализация/мультипликаторы и уровень SOXX) и одно вводящее в заблуждение утверждение (китайская доля). Подробности — в разделах 4, 5 и 7.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная, впервые за пять разборов не однозначно позитивная. И смешанной её делает не плохая новость, а хорошая новость с плохой реакцией — а это гораздо важнее для бумаги с P/E 58.

Главное: Applied Materials отчиталась 13 августа после закрытия. Цифры — рекорд по всем строчкам.

| Строка | Факт | Ожидалось | |---|---|---| | Выручка FQ3 | $9.12 млрд (+25% г/г, +15% кв/кв) — рекорд | $8.95 млрд ±0.5 (гайденс), ~$9.0 млрд (консенсус) | | Non-GAAP EPS | $3.50 (+41% г/г, +22% кв/кв) — рекорд | $3.36 ±0.20 (гайденс), $3.36-3.39 (консенсус) | | Валовая маржа | GAAP 50.3%, non-GAAP 50.4% | — | | Гайденс Q4: выручка | $10.25 млрд ±0.5 = +51% г/г | ~$9.5 млрд | | Гайденс Q4: EPS | $4.02 ±0.20 = +85% г/г | $3.69 | | Гайденс Q4: маржа | «примерно плоско, около 50.4%» | — |

Реакция: −4.94% на постмаркете, −6% на премаркете. Причины названы прямо: (1) акция прошла +22% за две недели до отчёта и более +100% с начала года — планка была задрана так, что «отлично» прочли как «недостаточно»; (2) плоская валовая маржа — CFO Брайс Хилл объяснил давление издержками на рампу после найма более 1500 человек; (3) Morgan Stanley: гайденс по выручке подразумевает замедление роста отгрузок систем; UBS: секвенциальная деселерация с 18%.

Что при этом усилилось по существу: CEO Lam Research Тим Арчер поднял прогноз WFE-2026 до «низких $150 млрд» с $140 млрд. Это второе за сутки подтверждение цикла деньгами третьих лиц (первое — сам гайденс AMAT +51% г/г).

Реакция сектора — распродажа именная, а не групповая. LRCX −0.9%, KLAC ~0, SOXX $547.00 (−0.68%), ASML −0.89%. То есть эпицентр упал на 6%, а вся остальная группа — на полпроцента. ASML держится заметно лучше источника плохой реакции — это плюс, и я его засчитываю. Разница ASML к SOXX сегодня 0.21 п.п. — шум; стоп-тезис №7 (две-три подряд сессии отставания) не активирован.

Что не изменилось за сутки:

• Дело BIS/Commerce — девятая неделя без движения с 22 июня. Секретарь Латник заявляет о документальных свидетельствах отгрузок EUV-компонентов и транспортного оборудования в Китай; доказательства не предъявлены ни ASML, ни прессе; ASML отрицает отгрузку машин и специально спроектированных под EUV компонентов. Прецедент по масштабу — $252.5 млн с Applied Materials (февраль 2026, наказание за компоненты и схему обхода, а не за системы).
• High-NA — один платящий клиент (Intel), цена барьера ~$400 млн за систему. TSMC не берёт даже под A13 (~2029), Samsung держит машину без развёртывания.
• Ценовая власть: повышение цен на Low-NA EUV — с 2028 года; часть китайских клиентов приняла +10% по зрелым DUV; TSMC сопротивляется.
• Китайский DUV: Shanghai Yuliangsheng — ~5 иммерсионных систем в 2026 и ~20 в 2027 под 28 нм, отставание четыре поколения.
• TeraFab/Маск — формального заказа нет пятнадцатый разбор подряд.
• Байбэк: нового отчёта нет, последний опубликован 10 августа за 3-7 августа. Следующий — ~17 августа.
• Короткий интерес — 0.28% выпуска, без изменений. Медведей в бумаге практически нет, значит нет и естественных покупателей на проливе.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | ~17 августа 2026 | Отчёт ASML по байбэку за 10-14 августа | Проверка гипотезы, записанной 12 августа: если дневная сумма снова ~€78 млн — программа календарная и никакого «менеджмент считает дёшево» в ней нет. Если сумма изменилась — гипотезу придётся снимать | | 26 августа 2026, после закрытия | Nvidia, Q2 FY2027 (квартал закончился 26 июля) | Главный секторный катализатор до октября. После вчерашнего урока AMAT вопрос звучит иначе: не «побьёт ли», а «хватит ли биения, чтобы акция не упала» | | ~10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Пульс спроса. После июльских US$14.5 млрд (+44.7% г/г) любое замедление читается по ASML напрямую | | 14 октября 2026 (подтверждено) | Q3 2026 earnings, до открытия | Главная развилка серии. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% кв/кв), GM 55-57%. Шаблон реакции только что показала AMAT: бит + гайденс выше консенсуса + акция вниз | | Ближайшие сессии | Удержание 50-дн $1775.49 | Спот всего +3.15% над средней. Возврат под неё закрытием = отмена пробоя (стоп-тезис №6) | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Топ-1 неоцененный риск. Ценник прецедента — $252.5 млн | | 2П 2026 | Китайская доля должна вырасти: компания гайдит ~20% выручки за 2026 год при 14% в Q2 | 🆕 Проверяемое обязательство менеджмента, которое противоречит моему собственному нарративу о безостановочном сжатии Китая (см. раздел 3) | | Осень 2026 → 2028 | Развязка ценового спора с TSMC (Low-NA дорожает с 2028) | Уступит TSMC — апсайд к марже 2028+. Не уступит — монополия окажется менее ценообразующей, чем заложено в мультипликатор | | 2П 2026 - 2027 | Отгрузки Yuliangsheng: ~5 систем в 2026, ~20 в 2027 (28 нм) | План с числами. Промах хоронит нарратив «Китай догоняет» на годы | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра | | 2027 → 2028 | ~85 систем Low-NA EUV в 2027 (+30% к ~65 в 2026), рассматривается ещё +30% → ~110 в 2028 | Обеспеченная часть истории: 2027 практически законтрактован | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Комитет пройден 22 апреля, движения нет | | 2029 (TSMC, под вопросом), Samsung — сроки открыты | Расширение High-NA за пределы Intel | Барьер назван цифрой: ~$400 млн за систему | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Заказа нет пятнадцатый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение, база не менялась:

• Выручка €9.33 млрд (+21.2% г/г) при гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы; консенсус ~€8.85 млрд.
• Чистая прибыль €2.92 млрд против ожидавшихся €2.6 млрд; EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Installed base €2.8 млрд — на €300 млн выше ожиданий.

Гайденс переписан, а не подкручен: FY2026 €36-40 млрд → €43-45 млрд, GM FY2026 51-53% → 54-56%; Q3 2026 €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%; ёмкость 2026 ~65 систем Low-NA EUV, 2027 +30% → ~85, на 2028 рассматривается ещё +30% → ~110.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — первый в мире серийный выпуск логики на High-NA EUV (слои Intel 18A, Panther Lake). Не пилот, а HVM.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027, значимая часть 2028 заказана.
• ✅ Спрос подтверждён деньгами клиентов и поставщиков: TSMC в июле US$14.5 млрд, +44.7% г/г, капекс-2026 поднят до $60-64 млрд; 🆕 Lam поднял WFE-2026 до «низких $150 млрд» с $140 млрд; 🆕 AMAT гайдит квартал +51% г/г.
• ✅ Байбэк исполняется механически: 3-7 августа по ~€78.1 млн в день с точностью до 0.2%. Следующая проверка ~17 августа.
• ✅ Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа; годовой $7.72.

🆕 Снимаю собственное вводящее в заблуждение утверждение — «китайская зависимость сжимается без разворотов». Семь разборов подряд я подавал ряд 41% (2024) → 23% (2025) → 19% (Q1 26) → 14% (Q2 26) как одностороннее улучшение. Уточнение, которое я обязан был сделать раньше: 14% — это доля Китая в квартальных продажах литографических систем (≈€900 млн), а компания в том же релизе подтвердила ожидание ~20% Китая в ТОТАЛЬНОЙ выручке за весь 2026 год. Арифметика прямая: при доле ~16% в 1П, чтобы получить ~20% за год, во 2П доля должна вырасти примерно до 23-24%. То есть ряд по плану развернётся вверх, а не продолжит падать. Это не ухудшение бизнеса — это моя ошибка подачи: я брал самую удобную метрику и выдавал её за тренд. Смешивать квартальную долю систем и годовую долю общей выручки — ровно тот приём, от которого я предостерегаю себя в разделе 7.

Обещания с открытым исходом:

• ⏳ Q3 €11-12 млрд и GM 55-57% — самое рискованное обещание менеджмента за серию. 🆕 И теперь у него есть свежий шаблон реакции: AMAT побила всё и упала на 6%. Исполнить гайденс окажется необходимым, но не достаточным.
• 🆕 ⚠️ Новый риск, которого я в серии не выделял: издержки рампы против маржи. AMAT назвала причину плоской маржи прямо — наём 1500+ человек под расширение. ASML одновременно строит +30% ёмкости на 2027 и гайдит растущую маржу 55-57%. Раньше я считал маржинальный гайденс безрисковой частью (четыре бита подряд). После вчерашнего вечера записываю его в проверяемые обязательства.
• ⏳ Ценовая власть. Срок известен — Low-NA с 2028. Счёт 1:1: китайцы приняли ~+10% по зрелым DUV, TSMC отказывается. В forward P/E ~33 рычаг уже частично сидит, а в отчётности его не будет ещё два года.
• ⚠️ High-NA: технология подтверждена, рыночного принятия нет. Барьер — цена ~$400 млн за систему. Цена временем не решается.
• ❌ TeraFab/Маск — заказа нет пятнадцатый разбор подряд. Это характеристика истории, а не отложенный катализатор.
• ⏳ Позиция по Китаю в споре с Commerce — девятая неделя без развязки.

Вывод по разделу: компания по-прежнему держит слово по всему, что проверяется отчётностью, и не держит по тому, что зависит от клиентов. Изменение сегодня — не в компании, а во мне: один из моих «фактов в пользу» (сжатие Китая) оказался выборкой удобной метрики, а один пункт (маржа) переехал из безрисковых в проверяемые.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 5 авг | 12 авг | 13 авг (как сообщал) | 14 авг (исправленная база) | |---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | $1678 | $1810 | $1852.55 | $1831.49 | | Капа | ~$640 млрд | $688.7 млрд | $694.61 млрд | $713.07 млрд | | P/E TTM | ~54 | 56.8 | 57.25 | 58.77 (по споту 58.3) | | Forward P/E | ~30 | 31.8 | 32.08 | 32.95 (по споту ~32.7) | | P/S | ~16 | 17.09 | 17.24 | 17.70 | | P/B | — | 27.67 | 27.90 | 28.65 | | EV/EBITDA | — | 43.64 | 44.03 | 45.13 | | Апсайд к консенсусу | +26% | +8.6…+20.3% | +6.4…+17.1% | +7.6…+18.5% |

🆕 Обязательная поправка против себя: мультипликаторы выросли при упавшей цене — и это не рынок, это я. Вчера источник давал капитализацию $694.61 млрд при 384.10 млн акций и цене $1852.55. Перемножьте: получается $711.6 млрд, а не $694.61 млрд — то есть капитализация считалась по 374.9 млн акций, на 2.4% меньше заявленного выпуска. Данные были внутренне противоречивы, и я это не проверил. Сегодня база согласована ($713.07 млрд ÷ 384.10 млн ≈ $1856), и все мультипликаторы, которые я вёл всю серию, оказываются заниженными примерно на 2.5-2.7%. Практические следствия три:

1. Forward P/E в точке апгрейда 5 августа был не 30.0, а ~30.8. Ядро тезиса («вход в исторический коридор 30-35») не ломается, но запаса в нём меньше, чем я считал.
2. Сегодняшний forward P/E 32.95 при цене на 1.1% НИЖЕ вчерашней. Мультипликатор ушёл на +7% выше точки апгрейда.
3. P/E TTM 58.77 при EPS $31.41 и росте прибыли 13.0% — платим 59 годовых прибылей за бизнес, растущий на 15-25%.

• Качество под мультипликатором настоящее: выручка TTM $40.29 млрд (+9.8%), чистая прибыль $12.13 млрд (+13.0%), чистая маржа 30.11%, ROE 53.94%, FCF $11.60 млрд, кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд. Это дорого оценённая очень хорошая компания, а не дорогая плохая.
• Консенсус — вся книга:
  • $2169.56 по 44 аналитикам = +18.46% (Strong Buy). 🆕 За сутки цифра НЕ изменилась — второго снижения подряд не произошло, стоп-тезис №8 не активирован. Вчерашнее движение $2177.86 → $2169.56 остаётся единичным наблюдением.
  • $1970.33 по 32 аналитикам (MarketBeat) = +7.58%, разбивка 4 Strong Buy / 21 Buy / 4 Hold / 3 Sell — Moderate Buy; за 90 дней 4 повышения и 3 понижения.
  • Верх $2623 (Bernstein, 6 июля) = +43.2%; Wells Fargo $2500 (это цель от 16 июля, не новая — фиксирую, чтобы не выдать старое за свежий позитив). Низ $1150 = −37.2%. GF Value $1196 = −34.7%.
  • Честный вывод: +7.6…+18.5% против −35…−37%. Чуть лучше вчерашнего только потому, что упала цена, а не потому, что что-то улучшилось.
• Сравнение с сектором. AMAT после падения торгуется примерно по тем же форвардным мультипликаторам, что и ASML. Форвардная премия ASML к прямому конкуренту по оборудованию остаётся около нуля. Вчера я прочёл это двояко; сегодня добавляю третью версию: рынок платит за ускорение, а не за монополию, и AMAT с гайденсом +51% г/г ускоряется быстрее ASML (+~20% кв/кв). Если это так, премия не вернётся до цифр 2027 года.
• Медвежьи контраргументы: (1) P/E 58.8 не оставляет права на промах 14 октября — и, как показала AMAT, даже права на «просто хорошо»; (2) High-NA несёт значимую часть оценок 2028-2030, а платит один клиент; (3) ценовая власть проверится только в 2028; (4) enforcement-риск BIS с ценником прецедента $252.5 млн; (5) короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому; (6) 🆕 моя же база данных оказалась завышающей качество картины.
• Бычьи контраргументы: WFE-2026 поднят до $150 млрд (Lam) — это верхняя оценка рынка, а не нижняя; книга из 44 целей стоит без движения и даёт +18.5%; ёмкость расписана до конца 2027; валюта нейтральна (EUR/USD 1.1538 → 1.1536).
• Вывод: дорого, апсайд приемлемый по широкой книге и тонкий по узкой, соотношение риск/доходность хуже 1:1. Категорию не меняю — предобязательство не сработало ни по одному из двух условий.

5. Техника и перекупленность

• Пробой 50-дн цел, но запас тонкий. Спот $1831.49 против 50-дн $1775.49 — +3.15% (вчера было +4.46%). Оба закрытия подтверждения (11 авг $1799.38, 12 авг $1810.07) и закрытие 13 августа $1847.90 — выше средней. Отмена пробоя = закрытие под $1775.49.
• RSI(14) 58.35 (13 авг — 60.40, 12 авг — 57.65, июнь на ATH — 68-70). Осциллятор остыл на −2 пункта, до перекупленности далеко. Место для роста есть; дешёвого входа по-прежнему нет.
• Средние: +3.15% к 50-дн, ~+10.7% к 100-дн (~$1655, оценка), +28.2% к 200-дн ($1428.34). Конфигурация аптренда сохраняется четвёртый день.
• Работа цены: 29 июл $1550.69 → 31 июл $1629.00 → 4 авг $1711.89 → 5 авг $1678.22 → 7 авг $1740.99 → 10 авг $1733.48 → 11 авг $1799.38 → 12 авг $1810.07 → 13 авг $1847.90 (+2.09%) → 14 авг $1831.49 (−0.89%, внутридневная). От минимума 29 июля +18.1% за двенадцать сессий.
• 🆕 Снимаю вчерашнюю ошибку по сектору — вторую подряд неделю ошибка в мою пользу. Вчера я взял внутридневной SOXX $560.11 (+2.47%) и сделал из него два вывода: «просадка сектора сжалась до −14.6%» и «ASML идёт вровень с сектором (+2.35% против +2.47%)». По закрытиям всё иначе: SOXX закрылся около $550.7 (+~0.3% к $548.89), просадка от пика была −16.0%, а ASML закрылась +2.09% — то есть обогнала сектор примерно на 1.8 п.п. Итог парадоксальный: ошибка была в мою пользу по сектору и против меня по относительной силе. Правило ужесточаю до конкретного: уровни сектора и относительную силу считаю ТОЛЬКО по закрытиям, внутридневные значения в выводы не пускаю вообще.
• Относительная сила — фактический счёт по закрытиям: 11 авг лидирует, 12 авг отстаёт (+0.64% против +2.75%), 13 авг лидирует с большим отрывом (+2.09% против +0.3%), 14 авг −0.89% против −0.68% — отставание 0.21 п.п., шум. Стоп-тезис №7 не активирован, счётчик обнулён.
• Сектор сегодня: SOXX $547.00 (−0.68%) при 52-нед. максимуме $655.95 — −16.6% от пика. Медвежий рынок в полупроводниках технически не закрыт, и до выхода из него дальше, чем я писал вчера.
• Сопротивления: $1850-1900 — моя зона запрета докупок (нижняя кромка в 1.0% над спотом); далее пусто до ATH $1986.87 закрытием / $1999.96 внутри дня; круглый $2000 — магнит и место фиксации.
• Поддержки: $1810 (закрытие 12 авг), $1775.49 (50-дн — уровень отмены пробоя), $1730-1760 (недельная зона), ~$1655 (100-дн), $1428.34 (200-дн).

6. Зоны/цены для входа

Главное в одном предложении: цена вышла из запретной зоны, но покупать всё равно нечего — остаток второй доли по плану ждёт $1770-1810, до которых ещё 1.2%.

• 🟡 Спот вышел из запретной зоны — и это НЕ повод покупать. $1831.49 ниже $1850, формально запрет снят. Но остаток второй доли я расписал вчера конкретно: только на ретесте $1770-1810. Отменять собственное условие в первый же день, когда цена подошла к нему на 1.2%, — это то же самое самооправдание, что и поднять потолок докупок. Не отменяю.
• 🎯 Остаток второй доли — ретест $1770-1810. Пробитое сопротивление становится поддержкой; покупка у 50-дн ($1775.49) даёт понятный стоп-уровень (закрытие под средней = выход). Триггер отката теперь известен и датирован: Nvidia 26 августа.
• 🛑 Потолок докупок $1850-1900 — не двигаю седьмой разбор подряд. Арифметика прежняя и после исправления базы стала жёстче: на $1900 forward P/E уходит к 34.2, P/E TTM — к 60.5. Это июньский режим, за который серия девять разборов ставила «Держать».
• Умеренная зона: $1620-1680. Область 100-дн (~$1655) плюс верх июльской консолидации. Сюда уводит осечка Nvidia или потеря $1775.
• Консервативная зона: $1400-1450. Область 200-дн ($1428.34), лучшая маржа безопасности. Реализуется при промахе по Q3, enforcement BIS, принятии MATCH Act или подтверждении китайских отгрузок по графику.
• Якорь стоимости — с оговоркой. Байбэк 3-7 августа шёл по €1412.90-1506.07 ≈ $1630-1737 (курс 1.1536), на 5-11% ниже спота. Сумма фиксирована (~€78.1 млн в день) — это календарь, а не суждение о цене. Ориентир — да, аргумент — нет. Проверка ~17 августа.
• Предобязательство по рейтингу (стоит без изменений с 13 августа). Возвращаю «Держать» 6/10 при выполнении ЛЮБОГО из двух условий: (а) цена $1900 и выше без движения таргетов вверх; (б) апсайд по книге 44 аналитиков опускается ниже +12%. Сегодня: цена $1831.49, апсайд +18.46% — не выполнено ни одного, и не выполнено с запасом.
• Тактика: лесенка тремя долями. Первая набрана 5-7 августа по $1678-1741 (+5.2-9.1%). Вторая — половина исполнена по ≤$1830, остаток ждёт $1770-1810. Третья — резерв под откат к $1620-1680 или под факт отчёта 14 октября.
• Стоп-тезис (не стоп-цена):
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного (~5 систем в 2026, ~20 в 2027);
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров (замедление темпа роста не считается);
  4. формальное enforcement-действие BIS со штрафом или ограничением цепочки;
  5. публичный отказ от повышения цен на Low-NA под давлением TSMC;
  6. закрытие обратно под $1775.49 — отмена пробоя;
  7. две-три подряд сессии отставания от SOXX по ЗАКРЫТИЯМ — сегодня не активирован (0.21 п.п.), счётчик обнулён;
  8. вторая подряд неделя снижения среднего таргета по широкой книге — сегодня не подтвердилось, цель стоит на $2169.56;
  9. 🆕 снижение гайденса по валовой марже на Q3/FY2026 из-за издержек рампы — новый пункт по мотивам AMAT.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сутки, в которые разрешилось событие, записанное заранее, — и разрешилось не по моему сценарию.

• 🆕 ❌ «Записываю заранее: сильный гайденс AMAT → read-across в пользу ASML; слабый → жду проверки $1773» (13.08) — БИНАР ОКАЗАЛСЯ НЕПОЛНЫМ. Факт: гайденс не просто сильный, а выше консенсуса по выручке примерно на 8% ($10.25 млрд против ~$9.5 млрд) и по EPS на 9% ($4.02 против $3.69) — и акция −6%. Ни одна из двух моих веток не описывает происшедшее. Правильный вывод не «read-across позитивный» и не «read-across негативный», а третий: в этом секторе сейчас действует режим, где бит и повышенный гайденс НЕ оплачиваются, если акция пришла к отчёту после сильного ралли. ASML к 14 октября придёт как раз после ралли (+18% от 29 июля на сегодня). Это самый ценный факт разбора, и я его не предсказал.
• ✅ Правило о внутридневных ценах — сработало третий раз подряд. Вчера я пометил $1852.55 как внутридневную и отказался считать по ней сессию. Факт: закрытие $1847.90, расхождение $4.65 (0.25%).
• 🆕 ❌ ФАКТИЧЕСКАЯ ОШИБКА №1: капитализация и мультипликаторы. Вчерашние $694.61 млрд несовместимы с заявленными 384.10 млн акций и ценой $1852.55 (должно быть ~$711.6 млрд). Вся серия сообщала мультипликаторы, заниженные на 2.5-2.7%. Исправлено сегодня: P/E 58.77, forward P/E 32.95, P/S 17.70, EV/EBITDA 45.13.
• 🆕 ❌ ФАКТИЧЕСКАЯ ОШИБКА №2: уровень сектора. Внутридневной SOXX $560.11 я использовал как уровень дня и вывел «просадка −14.6%». По закрытию (~$550.7) было −16.0%. Ошибка снова работала в пользу тезиса.
• 🆕 ⚠️ И одновременно — ошибка ПРОТИВ себя: «относительная сила оборвалась, идём вровень с сектором» (13.08) неверна. По закрытиям ASML 13 августа сделала +2.09% против SOXX +0.3% — то есть обогнала сектор на 1.8 п.п., а не шла вровень. Это лучший день относительной силы за неделю, и я его не заметил, потому что сравнивал внутридневную цифру с внутридневной.
• 🆕 ❌ «Китайская зависимость сжимается без разворотов» (07-13.08) — подача была некорректной. 14% — квартальная доля литографических систем; компания при этом гайдит ~20% Китая в общей выручке за 2026 год, что требует роста доли во 2П до ~23-24%. Я семь разборов подряд использовал самую удобную метрику как доказательство тренда.
• ✅ «Потолок докупок $1850-1900 не двигаю» (06-13.08) — выдержано: вчера цена вошла в зону, я не купил и не сдвинул зону. Сегодня цена вышла из неё на 1.1% ниже — ожидание сэкономило 1.14%. (Днём ранее то же ожидание стоило 2.3%. Счёт по этому принципу за две сессии примерно в ноль — так и должно быть, он работает на дистанции, а не на свече.)
• ⚠️ «Остаток второй доли — на ретесте $1770-1810» (13.08) — пока не исполнилось, до верхней кромки 1.2%.
• ✅ «Стоп-тезис №8: одно снижение таргета ничего не значит, два подряд значат» (13.08) — сегодня цель по 44 аналитикам не изменилась ($2169.56). Второго снижения нет, тревога не подтвердилась.
• ✅ «Сектор восстанавливается» — держится по существу, но медленнее, чем я вчера написал: −16.6% от пика против −23% в начале августа.
• ✅ «Дело BIS живое, но без срока» (07-14.08) — девятая неделя тишины, доказательства не предъявлены.
• ⚠️ «High-NA — история одного клиента» (07-14.08) — подтверждается, барьер ~$400 млн за систему.
• 🔄 «Ценовая власть работает с 2028, а не сейчас» — стоит.
• ⚡ TeraFab/Маск — 15-й разбор подряд без формального заказа.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (08-18.06) — работает десятую неделю; зазор −7.8% от рекордного закрытия.
• ⏳ Записываю заранее, до события: к 26 августа (Nvidia) проверяю гипотезу режима. Если Nvidia побьёт консенсус и повысит гайденс, а акция при этом закроется в минусе — режим «биты не оплачиваются» подтверждён, и я обязан снизить ожидания по реакции на отчёт ASML 14 октября независимо от цифр, вплоть до понижения рейтинга до «Держать» по цене входа. Если Nvidia побьёт и вырастет — случай AMAT был именным, а не режимным.

Итог по сбываемости. Из семнадцати разборов рисунок ужесточается и становится однозначным: уровни, условия и предобязательства я ставлю хорошо и соблюдаю (потолок $1850-1900 выдержан ровно в тот день, когда его хотелось сдвинуть; критерии пробоя отработали точно), а данные веду плохо — три фактические неточности за три дня, и две из трёх работали в мою пользу. Плюс сегодня выяснилось, что одна из опорных «бычьих» цифр серии (сжатие Китая) была выборкой удобной метрики. Вывод для себя, не для читателя: моя дисциплина в решениях сильнее моей дисциплины в фактах, а это ровно та комбинация, которая даёт уверенно исполняемые неверные решения.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (17 точек): тренд — БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, четвёртый разбор подряд.

Сегодня одновременно случились две вещи, тянущие в разные стороны, и они компенсировались почти точно. Бизнес-часть истории получила лучшее подтверждение за неделю: Lam поднял оценку рынка оборудования до $150 млрд, AMAT дала гайденс +51% г/г и +85% г/г по прибыли. Цена-часть истории получила худшее предупреждение за серию: акция, побившая всё и повысившая всё, упала на 6%. Плюс я исправил собственные данные, и после исправления бумага оказалась дороже, а сектор — слабее, чем я сообщал.

• Что улучшилось: WFE-2026 поднят до $150 млрд (Lam) с $140 млрд; AMAT гайдит квартал +51% г/г при рекордных выручке и EPS; распродажа именная — LRCX −0.9%, KLAC ~0, ASML −0.89% против AMAT −6%; средний таргет по 44 аналитикам не дал второго снижения ($2169.56, стоп-тезис №8 не активирован); апсайд расширился до +7.6…+18.5%; цена вышла из запретной зоны докупок; относительная сила по факту лучше, чем я вчера написал (13 августа ASML обогнала SOXX на 1.8 п.п.); валюта нейтральна.
• Что ухудшилось: 🆕 режим рынка стал виден на живом примере — бит и повышенный гайденс больше не оплачиваются, а ASML придёт к 14 октября после ралли +18%, ровно как AMAT; 🆕 мультипликаторы после исправления базы выше всего, что сообщала серия (P/E 58.77, forward P/E 32.95 против ~30.8 в точке апгрейда); 🆕 появился риск маржи на рампе — AMAT назвала его прямо, а ASML строит +30% ёмкости и гайдит растущую маржу; 🆕 китайский нарратив развернётся вверх во 2П по гайденсу самой компании (~20% за год против 14% в Q2); сектор −16.6% от пика, а не −14.6%; запас над 50-дн сжался до 3.15%; короткий интерес 0.28% — на проливе покупать некому.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV; мощности расписаны до конца 2027 и частично на 2028; план ~65 → ~85 → ~110 сканеров; переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%); четыре бита подряд; чистая маржа 30.1% при ROE 53.9%; кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд; FCF $11.60 млрд. Против: High-NA платит один Intel при цене ~$400 млн за систему, ценовая власть включается только в 2028, дело BIS без срока девятую неделю, TeraFab — обещание без заказа пятнадцатый разбор.

Куда движется история. Семнадцать точек: девять разборов «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём» → апгрейд 5 августа, когда качество и цена впервые сошлись → семь разборов подтверждения, за которые бумага прибавила +9.1%, а сектор прошёл путь от −23% до −16.6% от пика. Компания слово держит без исключений там, где его можно проверить отчётностью. Но характер риска сегодня уточнился: раньше я формулировал его как «промах по Q3». Теперь он формулируется точнее и неприятнее — риск в том, что исполнения гайденса может оказаться недостаточно. AMAT это только что показала на своих цифрах, а не в моих рассуждениях.

Замечание против себя. Три фактические неточности за три дня — это уже не случайность, а свойство метода. Две из трёх работали в мою пользу, третья (относительная сила) — против, и её я тоже не заметил. Сегодня я не меняю ни одного решения из-за этих ошибок — потому что ни одно из них на них не опиралось: потолок докупок, зоны входа и предобязательство поставлены по цене и мультипликатору, а не по проценту просадки сектора. Но если бы опиралось, серия уже была бы сломана.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю, на нижней грани семёрки. За: forward P/E 32.95 всё ещё внутри исторического коридора 30-35 и без премии к AMAT, переписанный вверх год, распроданные до конца 2027 мощности, WFE-2026 поднят до $150 млрд, спрос подтверждён деньгами клиентов, книга из 44 целей стоит на $2169.56 и даёт +18.5%, бумага держится лучше эпицентра распродажи. Против «восьмёрки»: апсайд +7.6…+18.5% против даунсайда −35…−37%; P/E 58.8 после исправления базы; планка Q3 рекордно высока, а рынок только что показал, что взять её мало; High-NA упирается в $400 млн; ценовая власть отложена до 2028; дело BIS без срока; китайская доля во 2П развернётся вверх.

Предобязательство на понижение — стоит без изменений: «Держать» 6/10 при цене $1900+ без движения таргетов вверх ИЛИ при падении апсайда по книге 44 аналитиков ниже +12%. Добавляю третье: если 26 августа Nvidia побьёт консенсус и повысит гайденс, а акция закроется в минусе — режим «биты не оплачиваются» считается подтверждённым, и я понижаю рейтинг по цене входа, не дожидаясь 14 октября.

Вход — покупок нет. Первая доля набрана 5-7 августа по $1678-1741 (+5.2-9.1%), половина второй — по ≤$1830. Остаток второй доли — только на ретесте $1770-1810 (50-дн $1775.49, до верхней кромки 1.2%). Резерв: $1620-1680 (100-дн) при откате, $1400-1450 (200-дн) при реализации риска. Выше $1850 не добирать ни при каких новостях до 14 октября. Ближайшие развилки — байбэк-отчёт ~17 августа, Nvidia 26 августа, выручка TSMC ~10 сентября, Q3 ASML 14 октября (до открытия). К «6» уводят: промах по Q3, снижение гайденса по марже, реальное сокращение капекса клиентов, enforcement BIS, подтверждённый прогресс Китая, капитуляция в ценовом споре, закрытие под $1775.49, вторая подряд неделя снижения таргетов, подтверждение режима «биты не оплачиваются». К «8» ведут: исполнение €11-12 млрд с ростом маржи, принятое повышение цен, формальный заказ TeraFab, второй платящий клиент на High-NA.

Источники: stockanalysis.com/stocks/asml · stockanalysis.com/stocks/asml/statistics · stockanalysis.com/etf/soxx · MarketBeat — консенсус по ASML · Benzinga — AMAT побила Q3 и дала сильный гайденс · 24/7 Wall St. — AMAT −6% на премаркете, read-across на LRCX/KLAC и WFE $150 млрд · 24/7 Wall St. — AMAT Q3 2026: рекордная выручка и гайденс $10.25 млрд · Investing.com — слайды AMAT Q3 FY2026 · ASML — результаты Q2 2026 · CNBC — ASML повысила прогноз, доля Китая 14% в Q2 при ~20% за год · GlobeNewswire — отчёт ASML по байбэку от 10 августа · TechTimes — прецедент BIS и Applied Materials $252.5 млн · TechCrunch — спор с Минторгом об EUV · GuruFocus — Wells Fargo $2500 (цель от 16 июля) · TradingEconomics — EUR/USD