MSFT (Microsoft) — разбор 2026-08-14

Цена: закрытие $498.53 (+0.33% к клоузу 13 августа $496.88). Диапазон дня $493.92-$497.54 при открытии $496.36. 52-нед. диапазон $349.20-$553.72. Капитализация $3.70T. EPS ttm $17.95, выручка FY26 $331.84 млрд (+17.8%), чистая прибыль $133.75 млрд (+31.3%).

Дисклеймер по сегодняшним данным. Строка за 14 августа в источнике внутренне противоречива (клоуз $498.53 выше заявленного хая $497.54, объём 2.45 млн против нормы 22-30 млн) — то есть сессия на момент сбора данных ещё не сведена. Котировочная страница того же источника даёт $498.19 (+0.26%). Оба числа в пределах 30 центов, на выводы это не влияет, но помечаю явно.

0. Разбор ошибок: третья подряд — и на этот раз системная

Вчера я обещал, что дальше в серии будут только официальные клоузы. Обещание нарушено в том же разборе, где дано. Фактическое закрытие 13 августа — $496.88, а не $499.00; объём — 22.1 млн, а не 3.0 млн.

Отсюда два вывода вчерашнего разбора аннулируются:

1. «Отскок без покупателя на объёме в девять раз меньше падения» — неверно. 13 августа торговалось 22.1 млн против 27.3 млн 12-го, то есть отскок был нормально проторгован, а не пустой. Я построил вывод на неверной цифре объёма.
2. Апсайд на 13 августа — не +13.7%, а +14.2% ($567.20 / $496.88).

Поскольку ошибка третья подряд, я проверил всю серию и обнаружил, что это не серия случайностей, а методологический дефект: каждый разбор августа брал котировку в момент написания. Полный пересчёт по фактическим закрытиям:

| Дата | Что я писал | Фактический клоуз | Апсайд к консенсусу (факт) | |---|---|---|---| | 5 авг | ~$489 | $487.46 | +15.5% | | 6 авг | $495.22 | $499.86 | +12.7% | | 7 авг | $501.72 | $499.99 | +12.6% | | 10 авг | $509.77 | $506.06 | +11.3% | | 11 авг | ~$501.4 | $503.81 | +11.8% | | 12 авг | $492.43 ✓ | $492.43 | +14.4% | | 13 авг | $499.00 | $496.88 | +14.2% | | 14 авг | — | $498.53 | +14.3% |

Что из этого следует, и это важнее самих цифр. Сюжет «апсайд схлопывается четвёртый день подряд, весь рост цены съедает запас», который был несущей конструкцией разборов 6-10 августа, не существовал. По фактическим клоузам апсайд весь месяц ходил в коридоре +11.3%…+15.5% — это амплитуда обычного рыночного шума при неподвижном таргете. Я принял дрейф собственных ошибок измерения за экономический тренд и построил на нём медвежий аргумент.

Процедурный вывод: цены в этой серии впредь берутся только из таблицы истории закрытий, до её появления день помечается как незакрытый. Любой вывод об «динамике апсайда» требует минимум трёх подтверждённых клоузов подряд.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность: нейтральная, с поправкой в пользу компании. Новых событийных драйверов за сутки нет — предвыходной день в календарном вакууме между 13 и 27 августа. Но за сутки существенно изменилось прочтение вчерашнего главного негатива.

Ревизия «цифры 4.5%» — вчерашний главный тезис был подан неверно

Вчера я вынес в заголовок разбора показатель «менее 4.5% из 450 млн мест M365 сконвертированы в платный AI» как свежую цифру, вышедшую между сессиями 12-13 августа. Проверка первоисточника:

• Цифра — из внутреннего меморандума исполнительного вице-президента Джейкоба Андреу, впервые опубликованного 3 июля 2026 и разобранного прессой 4-7 июля. Ей шесть недель.
• Это снимает вчерашний риторический вопрос «почему рынок это проигнорировал». Рынок ничего не игнорировал — цифра уже была в цене, когда бумага шла с $487 к $514.

Дальше — по существу, и здесь тоже нужна поправка:

• 4.5% считаются от 450 млн коммерческих мест M365, то есть речь о ~20 млн платящих в коммерческом сегменте.
• «30M+ paid seats» на закрытии FY26 — цифра совокупная, включает консьюмерский Copilot Pro и GitHub Copilot.
• Прямого противоречия между ними нет, и вчерашняя формулировка «разрыв между словом и фактом впервые измерен, и измерение неприятное» была сильнее, чем позволяют данные.

И главное, чего вчера не было в разборе вообще. 28 января 2026 Microsoft впервые раскрыла число премиум-подписчиков M365 Copilot — 15 млн; именно это раскрытие обвалило бумагу на 10% за сессию ($481.63 → $433.50) и стало материальной основой securities-иска. Если в январе было 15 млн, а в июле — около 20 млн, то коммерческая платная база выросла примерно на треть за полгода. Это рост, а не провал.

Что из меморандума устояло и остаётся реальным риском: из тех, кто платит, еженедельно пользуются лишь 20-30% (по опросам предприятий). Вот эта цифра — про качество выручки, и она никуда не делась. Продукт с 25-процентной недельной активностью среди платящих — кандидат на неподтверждение при следующем цикле продлений, и именно она, а не «4.5%», должна быть в списке вопросов к CFO 27 августа.

По-прежнему в силе и сопутствующий сюжет: OpenAI как субпроцессор в M365 с тумблером, включённым по умолчанию 24 июля; CMA (открыто 27 июля) по автопереводу подписчиков Personal/Family на дорогой тариф с Copilot, аналогичные дела в Австралии и Италии. Механика дефолта как канал распространения — реальна, регулятор придирается ровно к ней.

Оценка: улица двинулась вторую сессию подряд

• Консенсус S&P Global: $563.16 → $567.20 (13 авг) → $569.56 (14 авг). Второй сдвиг вверх за две сессии.
• Действующие драйверы прежние: Wells Fargo $650 → $700 (12 авг, Майкл Таррин, Overweight — премия оправдана, оценка по 30x forward, повод — Azure перевалил $100 млрд годовых), J.P. Morgan $550 → $625 (13 авг, Самик Чаттерджи — ускорение Azure и M365 Commercial Cloud), Bernstein $647 → $660 (10 авг — на редкость сдержанный подход к стройке мощностей при сильном спросе).
• Рейтинговая структура не изменилась: 39 strong buy / 14 buy / 3 hold / 0 sell при 56 аналитиках.

Capex: цифры уточнились и стали хуже читаться

В разборах серии я оперировал квартальным ориентиром «capex >$50 млрд». Более точная картина:

• Календарный 2026 — около $175 млрд; гайд на FY2027 — тоже около $175 млрд.
• Полный FY26 по основным средствам — ~$116 млрд, +80% год к году.
• Примерно две трети квартального capex — короткоживущие активы (CPU/GPU), треть — долгоживущая инфраструктура ЦОД.
• Часть роста цифры — бухгалтерская: больше будущих лизингов ЦОД классифицируется как операционные, а не финансовые; сроки полезного использования зданий продлены с 15 до 25 лет с начала FY2027.
• Обещание менеджмента: двузначный рост выручки и операционной прибыли при снижении опермаржи менее чем на 1 п.п.

Важный нюанс, который стоит держать в голове: две трети стройки — это железо со сроком жизни 3-6 лет, а бухгалтерская оптика улучшена именно по долгоживущей трети. Амортизационный удар отложен, но не отменён.

Maia 300 и юридика — без изменений за сутки

Maia 300: цель раскрытия — сентябрь, переговоры с TSMC на >300 000 единиц с поставкой в 2027, амбиция «свыше 1 млн». Узкое место названо прямо: Nvidia держит ~60% очереди на упаковку (CoWoS). Источники подчёркивают — это по-прежнему сообщение одного издания о цели в переговорах, а не подписанный контракт.

FTC: расследование формально расширено 1 июня 2026 на облако, AI и бандлинг ПО; предмет — не является ли встраивание Copilot в M365 и Windows при ограниченном доступе конкурентов антиконкурентной связкой; обсуждаемое средство — принудительный анбандлинг Copilot из M365 с продажей отдельной подпиской. Ориентир «жалоба возможна к середине 2026» прошёл без подачи. 70+ субпоэн, CID шести конкурентам. Дедлайн lead plaintiff 11 августа прошёл без влияния на цену. Иск ~400 газет в SDNY и потребительский антимонопольный класс-экшн по эксклюзивности Azure для OpenAI — в фоне.

Итог раздела. За сутки бизнес не изменился. Изменился мой учёт: главный вчерашний негатив оказался старым и поданным жёстче, чем позволяют данные, а таргеты выросли второй день. Чистое сальдо суток — слабо в плюс.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

• 18 августа 2026 — отключение Deep Research для консьюмеров. Маркер, а не драйвер: функции режут в пользу платного уровня AutoPilot-агентов.
• 20 августа 2026 — ex-dividend $0.91 (ставка $3.64/год, доходность 0.73%).
• Середина августа — сентябрь — выкатка объединённого Copilot: mobile и web уже, Windows и Mac — середина сентября. Первый честный тест, даст ли объединение плюс платный AutoPilot сдвиг конверсии и, что важнее, недельной активности.
• 27 августа 2026 — Deutsche Bank Technology Conference, CFO Commercial Business Билл Дафф. Единственная возможность услышать менеджмент до 27 октября. Три вопроса по приоритету: (1) траектория cloud gross margin при capex $175 млрд; (2) Azure вне контура OpenAI; (3) вовлечённость платных Copilot-мест, а не их количество.
• Сентябрь 2026 — презентация Maia 300. Смотреть: подписан ли хоть один внешний клиент (переговоры с Anthropic идут с 21 мая, договора нет), решён ли вопрос упаковки на фоне 60%-й брони Nvidia, стоимость инференса на единицу.
• ~середина сентября 2026 — повышение дивиденда + новая программа байбэка (исторически объявляются вместе).
• 27 октября 2026 — Q1 FY2027. Главный тест серии. Гайд Azure ~+45% cc, capex в рамках годовых ~$175 млрд, cloud GM ~64%. Решающие раскрытия — разбивка Azure ex-OpenAI и платные Copilot-места отдельной строкой.
• 17-20 ноября 2026 — Microsoft Ignite. Прайсинг Frontier Tuning, биллинг агентов Copilot Studio, экономика AutoPilot.
• 2027 — поставки Maia 300 (>300k единиц), эффект на маржу не раньше FY2028; IPO OpenAI (S-1 подан конфиденциально 22 мая, сроки сдвинуты; доля MSFT 26.79%).
• Без дат: голосование FTC (окно «середина 2026» пропущено); ход дела CMA и параллельных разбирательств в Австралии и Италии; потребительский класс-экшн; иск газет в SDNY.

Наблюдение по календарю. С 20 августа до 27 октября содержательных точек две — CFO 27 августа и сентябрьский блок. Двухмесячный вакуум при цене +18.9% над 50-дневной средней.

3. Обещания компании vs факт

По деньгам слово держат — седьмой квартал подряд. Q4 FY2026: выручка $90.01 млрд (+18%) против гайда $86.7-87.8 млрд и консенсуса $87.62 млрд; EPS $4.74 против $4.24; Azure +43% против гайда +39-40%, годовой ран-рейт Azure перевалил $100 млрд; Microsoft Cloud $59.3 млрд (+27%); FY26 выручка $331.84 млрд (+17.8%), чистая прибыль $133.75 млрд (+31.3%). Операционных срывов нет.

Copilot: таблица переписана после проверки первоисточника.

| Что говорилось | Что известно на самом деле | |---|---| | 28 янв 2026: впервые раскрыто 15 млн премиум-мест M365 Copilot | Обвал -10% за сессию ($481.63 → $433.50), стал основой securities-иска. Слово не было нарушено — было раскрыто разочаровывающее число | | Меморандум Андреу, 3 июля 2026: <4.5% из 450 млн коммерческих мест платят за Copilot | ~20 млн платящих в коммерции. Против 15 млн в январе — рост ~на треть за полгода | | Q4 FY26: 30M+ paid seats | Совокупно с консьюмером и GitHub. Противоречия с 4.5% нет — базы разные | | Copilot распространяется по спросу | 20-30% платящих пользуются еженедельно. Вот это — реальный дефект качества выручки | | Рост ARPU объясняется принятием Copilot | CMA: при продлении подписчиков автоматически переводили на дорогой тариф; OpenAI-субпроцессор включён тумблером по умолчанию 24 июля |

Я снимаю вчерашнюю формулировку о «третьем независимом источнике» и «неприятном измерении разрыва слова и факта». Корректная версия: Copilot растёт в платящих местах, но распространяется механикой дефолта и слабо используется теми, кто за него платит. Это по-прежнему проблема, но другого класса — не обман по цифрам, а неподтверждённая ценность продукта.

Кремний — худший участок исполнения, без изменений.

| Обещание | Факт | |---|---| | Maia 1 — ноябрь 2023, ответ Nvidia | Масштабирование провалено, объёмы символические | | Maia 200 — ожидался в 2025 | Представлен 26 января 2026, с задержкой; -30-40% к стоимости эксплуатации топовых чипов Nvidia | | Maia 300 — раскрытие в сентябре, 300k единиц у TSMC | Утечка о цели в переговорах, не контракт; поставки 2027; Nvidia держит ~60% очереди на упаковку | | Anthropic как якорный внешний клиент (переговоры с 21 мая) | Договор не подписан почти три месяца |

В плюс: Maia уже несёт продакшн-нагрузку (инференс GPT-5.2 и M365 Copilot в ЦОД Аризоны и Айовы) с заявленным >30% perf/dollar к парку.

Улица сама не верит в удержание маржи. Консенсус FY2027: выручка $391.16 млрд (+17.9%), EPS $19.70 (+14.0%) — прибыль растёт медленнее выручки. Гайд компании по cloud GM ~64% против фактических 67% это подтверждает: менеджмент сам обещает ухудшение, и здесь слово, скорее всего, сдержит.

Где слово не сдержано по существу (без изменений): FCF $19.6 млрд при OCF $55.4 млрд и capex $41 млрд за квартал; $24.1 млрд выручки от OpenAI (~70% всей AI-выручки), $6.0 млрд дебиторки от убыточного контрагента, ~$218 млрд (~32%) бэклога на одном имени, RPO ex-OpenAI +25% против общих +84%; из бита EPS $0.50 операционных лишь ~$0.17, остальное — $3.2 млрд бумажной переоценки доли в Anthropic.

4. Оценка стоимости

• Трейлинг P/E 27.68 (без разовых $0.33 от Anthropic — ~28.2), forward P/E 25.21, P/S ~11.15, дивдоходность 0.73%, капитализация $3.70T.
• Консенсус-таргет $569.56 (56 аналитиков, Strong Buy: 39 / 14 / 3 / 0) → апсайд +14.3%. Второй рост подряд.
• Медиана $550 = +10.3%. Медвежий low $400 = -19.8%, street-high $870 = +74.5%.
• Асимметрия: +10.3% против -19.8%, то есть 1 к 1.92. Улучшается четвёртую сессию (2.7 → 2.1 → 1.94 → 1.92), но знак не сменила и темп улучшения затухает.
• Хронология апсайда — восстановленная по фактическим клоузам: 5 авг +15.5%, 6 авг +12.7%, 7 авг +12.6%, 10 авг +11.3% (дно месяца), 11 авг +11.8%, 12 авг +14.4%, 13 авг +14.2%, 14 авг +14.3%. Коридор месяца — +11.3%…+15.5%. Никакого «схлопывания» не было; то, что я четыре дня описывал как тренд, — амплитуда шума при неподвижном таргете.
• Дрейф убеждённости сохраняется: Strong Buy 45 (март) → 39 (август) при неизменных 0 sell. Улица второй день поднимает цену, но не уверенность.
• Ключевой расчёт. Forward P/E 25.21 при росте EPS FY27 +14.0% даёт PEG ~1.80. Год назад та же бумага стоила forward 21-23 при сопоставимых темпах: премия к собственной истории 15-20%, и платится она при ухудшившемся качестве прибыли (концентрация контрагента, бумажная переоценка в EPS, неподтверждённая вовлечённость Copilot).
• Про 30x forward у Wells Fargo — повторяю, потому что это важно для покупателя по $498. $700 при консенсусном EPS FY27 $19.70 — это 35.5x, а не 30x; значит, в модели EPS FY28 около $23.3, то есть ещё +18% сверх FY27. Таргет опирается на два года безошибочного исполнения.
• Вердикт: мультипликатор справедлив, точка входа — лучшая за две недели, но всё ещё не хорошая. +10.3% к медиане против -19.8% к медвежьему таргету не является приемлемым риск/прибыль даже при растущих таргетах.

5. Техника и перекупленность

• Разрядка встала. RSI(14) AltIndex 73.5 (13 авг 73.6, 11 авг 79.5, 10 авг 84.1) — впервые за четыре дня снижения фактически без движения. Investing.com 51.6 (было 54.0) — этот ряд продолжает сползать. Расхождение провайдеров сохраняется, направление больше не совпадает.
• MACD ухудшился у обоих, но по-разному. AltIndex: значение 26.1, метка сменилась buy → bearish (линия ушла под сигнальную) — это новое. Investing.com: -0.250 против -0.740, то есть отрицательный импульс сокращается. Формально противоположные сигналы; общий смысл один — импульс истощён, направления нет.
• Средние — с оговоркой, которая сегодня важнее обычного. AltIndex: 50-дн $419.20, 200-дн $406.80, golden cross в силе и расширяется; растяжение +18.9% и +22.5%. Investing.com: MA200 $429.66, MA50 $498.32 — то есть по их методике цена стоит буквально на пятидесятидневной, и они дают по ней sell при общем «Strong Buy» по 11 из 12 средних. Разброс MA50 между провайдерами — $79. Точные уровни средних считаю оценочными, узких заявок на них не ставлю.
• Что реально происходит с ценой: три сессии подряд — узкий восходящий коридор. Клоузы 492.43 → 496.88 → 498.53, внутридневной диапазон сузился до $491.5-$501.5 против $491.5-$513.7 неделей ранее. Реализованная волатильность схлопывается в летний вакуум. Максимальная просадка от максимума 10 августа ($513.73) — -4.3%, из них отыграно две трети.
• Пивоты на завтра (классические): поддержка S1 $495.47 / S2 $492.33 / S3 $490.75; сопротивление R1 $500.20 / R2 $501.79 / R3 $504.92.
• Уровни по факту сессий. Сопротивление: $501.34-501.50 (хаи 12-13 авг — дважды отбито), $505.33 (хай 11 авг), $513.73 (хай 10 авг), ATH-клоуз $538.66 (+8.0%), 52-нед максимум $553.72 (+11.1%). Поддержка: $491.52 (лоу 12 авг), $488.52 (лоу 6 авг), $485.68 (лоу 5 авг), $479.17-475.00 (лоу 3-4 авг), $464.72 (клоуз 31 июля), затем 50-дн ~$419.
• Гэп 29-30 июля от ~$390 не закрыт. От 52-нед минимума $349.20 — +42.8%; от максимума $553.72 — -10.0%.
• Что наблюдать. Зона $501.3-501.8 отвергнута дважды за три сессии — это ближайший честный триггер: клоуз выше $502 на объёме >25 млн открывает $513.73 и далее $538. Симметрично — два клоуза ниже $491.5 дают дорогу к $479-485 и затем к агрессивной зоне. До 27 августа поводов для обоих сценариев в календаре нет, базовый сценарий — боковик $491-502 на падающих объёмах.

6. Зоны/цены для входа

• Агрессивный: $470-490. Ретест пробитого $500 сверху плюс лоу 4 августа $471.02. Не более 1/3 позиции: RSI 73.5 перестал снижаться, разрядки по цене так и не было.
• Умеренный: $425-455. Кластер 50-дн (~$419) и верх июльского гэпа. Лучшее соотношение риск/прибыль при нормальном откате 12-16%.
• Консервативный: $395-415. 200-дн (~$407) плюс бывшее сопротивление $405-410, полное закрытие гэпа. Приход сюда означает, что рынок начал закладывать дисконт за концентрацию, — именно там покупка осмысленна по текущей карте рисков.
• Ниже $390 — слом нарратива (провал Q1 FY2027, жалоба FTC, плохая новость по OpenAI). Тезис пересматриваем, не усредняемся.
• Держателям от $349-382: ядро не трогать. Частичная фиксация 20-30% в зоне $520-553 остаётся в силе; ориентир полной фиксации сдвигается вслед за консенсусом — теперь $570.
• Хедж: покрытые коллы $550-570 с экспирацией после 27 октября. Экспирации внутри сентября не продавать — Maia 300 и объявление дивиденда/байбэка дают шип волатильности.
• Тактическое замечание, обновлённое. Сценарий отката 8-15% поставлен в календарь шесть раз и шесть раз не отработал по величине (реализовано максимум -4.3%). После сегодняшнего пересчёта серии я вижу, почему: часть моей убеждённости в скором откате питалась не рынком, а ошибками измерения — падающий «апсайд» создавал иллюзию нарастающего натяжения. Реальное натяжение измеряется одним числом: +18.9% над 50-дневной. Оно велико, но не экстремально. Правильная реакция: держать лимиты на $470-490 и $425-455, не двигать их вслед за котировкой и перестать анонсировать откат как ожидаемое событие ближайших дней.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

СБЫЛОСЬ:

• «Дедлайн 11 августа не сдвинет цену» — подтверждено полностью, третий разбор подряд.
• «Лаг агрегата, а не отсутствие апгрейдов» (11 авг) — подтверждено дважды: $563.16 → $567.20 → $569.56.
• «$500 — поддержка/сопротивление первого порядка» — работает: за три сессии зона $501 отбита дважды, ни одного клоуза выше.
• «До 27 августа содержательных поводов в календаре нет» (13 авг) — исполняется буквально: диапазон сузился, объёмы упали.
• «Легко доступного апсайда нет» — держится: даже после двух повышений медиана даёт всего +10.3%.
• Golden cross — в силе, расширяется.
• Вся июньская серия (8 разборов «Покупать» 8/10 от $417 к $380) — отработала целиком: дно $349.20 внутри названной консервативной зоны.

НЕ СБЫЛОСЬ / ТРЕБУЕТ КОРРЕКЦИИ:

• Системная ошибка цен по всей серии августа. Пять из семи разборов использовали внутридневные котировки как закрытия (см. раздел 0). Прямое следствие — несуществующий сюжет «апсайд схлопывается четвёртый день подряд», бывший медвежьим аргументом разборов 6-10 августа. По фактам апсайд весь месяц в коридоре +11.3%…+15.5%. Аргумент вычёркиваю полностью.
• Вчерашняя подача цифры 4.5% — ошибка датировки и трактовки. Цифра из меморандума от 3 июля, ей шесть недель; считается от коммерческой базы; сопоставима не с «30M+ paid seats», а с январскими 15 млн премиум-мест — и на этом сопоставлении она означает рост на треть за полгода. Формулировку «первое количественное подтверждение обвинений иска и CMA» снимаю. Остаётся в силе только производный факт: 20-30% недельной активности среди платящих.
• «Отскок 13 августа без покупателя, объём в девять раз меньше падения» — неверно, объём был 22.1 млн против 27.3 млн.
• Прогноз отката 8-15% не сбылся в шестой раз. Реализовано -4.3% от максимума, отыграно две трети.
• Технический триггер 13 августа не отработал: «выход из $491.5-$513.7 с объёмом >25 млн» — за две сессии выхода не было ни вверх, ни вниз, объёмы упали.
• Расхождение технических провайдеров усилилось: RSI 73.5 против 51.6; MA50 от $419 до $498 (разброс $79); MACD — bearish у одного, улучшающийся у другого. Все технические уровни в разборе — оценочные.
• Механический триггер понижения переформулирован вчера, оставляю без изменений: до 5/10, если (а) цена входит в $530-550 при неподтверждённой вовлечённости Copilot, ИЛИ (б) 27 октября менеджмент откажется и от разбивки Azure ex-OpenAI, и от раскрытия платных Copilot-мест.

ЕЩЁ ВПЕРЕДИ: 18 авг (отключение Deep Research для консьюмеров), 20 авг (ex-div $0.91), 27 авг (CFO Билл Дафф, Deutsche Bank), сентябрь (Maia 300 + дивиденд и байбэк + Copilot на Windows/Mac), 27 окт (Q1 FY2027), Ignite 17-20 нояб, поставки Maia 300 и IPO OpenAI в 2027, FTC и CMA без дат.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Тренд: улучшается — впервые за серию. Балл 6/10, рейтинг «Держать» — седьмую сессию.

Оговорка, без которой оценка тренда была бы нечестной: улучшение сегодня методологическое, а не рыночное. Цена за сутки выросла на 0.33%, бизнес не изменился. Изменились два моих собственных входных параметра, и оба — в пользу компании.

Первое. Вчерашний главный негатив не выдержал проверки первоисточником. Цифра «<4.5%» — из июльского меморандума, ей шесть недель, считается от коммерческой базы и сопоставляется не с «30M+ мест», а с январскими 15 млн премиум-подписчиков. На этом сопоставлении она означает рост коммерческой платной базы примерно на треть за полгода. Вчерашняя рамка «слово vs факт, измерение неприятное» была сильнее данных, и я её снимаю. Остаётся более узкий, но живой риск: из платящих еженедельно пользуются 20-30% — это про неподтверждённую ценность продукта, и это правильный вопрос к CFO 27 августа.

Второе. Полный пересчёт серии по фактическим закрытиям показал, что четырёхдневный сюжет «апсайд схлопывается» был артефактом моих измерений. Реальный коридор месяца — +11.3%…+15.5%, сегодня +14.3% при консенсусе, выросшем вторую сессию подряд до $569.56. Второй несущий медвежий аргумент серии — после «таргеты не двигаются», сломавшегося 12-13 августа, — вычёркиваю.

Что осталось от медвежьей части тезиса после двух вычеркиваний. Ровно то, что было в ней с самого начала и ни разу не опровергнуто: оценка и асимметрия. Forward P/E 25.21 при росте EPS FY27 +14.0% — это PEG 1.80 и премия 15-20% к собственной оценке годичной давности. +10.3% к медиане против -19.8% к медвежьему таргету — 1 к 1.92. Растяжение +18.9% над 50-дневной. Street-high $700 предполагает не 30x, а 35.5x к FY27, то есть опирается на FY28 и два года безошибочного исполнения. Это по-прежнему не покупка.

Структурные риски без изменений: концентрация контрагента (~70% AI-выручки и ~32% бэклога — OpenAI), качество прибыли ($3.2 млрд бумажной переоценки Anthropic в EPS), исполнение по кремнию (Maia 300 — цель в переговорах, не контракт; Nvidia держит ~60% очереди на упаковку), capex ~$175 млрд в год, две трети которого — железо со сроком жизни 3-6 лет при бухгалтерски продлённых сроках службы зданий. Внешние риски (FTC, CMA, Китай, иски) пересиживают; внутренние переоценивают резко и без предупреждения.

Канва серии, с сегодняшней поправкой. Июнь — восемь разборов 8/10 «Покупать», актив мирового класса ниже собственного консенсус-минимума $400. Июль — дно $349.20 и отчёт 29 июля, перевыполнивший гайд. 5-6 августа — 10-K, показавший, что «спрос широкий, а не круговой» верно лишь наполовину. 6-10 августа — рынок платил вперёд за утечку о чипе с поставками 2027 года. 11-12 августа — платить перестал, единственная серьёзная красная сессия -2.26%. 13-14 августа — цена встала, а аналитики второй день поднимают таргеты. И отдельной строкой: 14 августа серия избавилась от двух собственных ошибок, из-за которых последняя неделя разборов звучала мрачнее, чем позволяли факты. Направление истории после чистки: фундамент по выручке безупречен седьмой квартал подряд, качество истории вокруг него мельчает медленно, а точка входа стабильно плохая — и именно она, а не качество, остаётся единственным основанием не покупать.

Практический вывод. Держим купленное внизу, ядро не трогаем, частичная фиксация 20-30% в зоне $520-553 в силе, ориентир полной фиксации поднят до $570. Не покупаем на $498.53. Лимиты — $470-490 (не более трети позиции) и $425-455 (основной объём), $390 — граница пересмотра тезиса. Откат как ожидаемое событие ближайших дней больше не анонсирую: шесть промахов подряд — достаточная выборка. Базовый сценарий до конца августа — боковик $491-502 на падающих объёмах; ближайшая содержательная развилка — 27 августа, выступление CFO Билла Даффа.

Источники: stockanalysis.com — MSFT, stockanalysis.com — MSFT forecast, stockanalysis.com — MSFT price history, AltIndex — MSFT technical analysis, Investing.com — MSFT technicals, Windows Latest — Microsoft 365 Copilot adoption is under 4.5% after 3 years, only 1% use it weekly, Inc. — Copilot adoption: Microsoft's major communication problem (меморандум Джейкоба Андреу), TechTimes — Azure tops $100B, Copilot paid seats jump to 30M, PRNewswire — MSFT securities class action (15M премиум-мест, -10% 29 янв 2026), TIKR — Microsoft faces an August 11 investor lawsuit deadline over Copilot, GuruFocus — JPMorgan raises MSFT target to $625, TheStreet — Wells Fargo resets Microsoft stock price target ($700), Benzinga — Microsoft price target raised, «not building too fast» given demand (Bernstein $660), TrendForce — Microsoft eyes Maia 300 launch in September, seeks 300K TSMC capacity, TechTimes — Maia 300 seeks 300,000 TSMC units; Nvidia controls 60% of packaging queue, CFO Dive — Microsoft holds the line on AI spending plans, The Register — Cloud giants pour nearly $600B into capex as AI demand surges, CIO — FTC broadens Microsoft probe to cloud, AI, and software bundling, Bloomberg Law — FTC ratchets up Microsoft probe, queries rivals on cloud, AI, ts2.tech — Microsoft stock falls 2.3% as AI trade rewards hardware over software, GOV.UK — CMA investigates Microsoft over marketing of subscription plans, Empowering.cloud — Microsoft 365 Enterprise Update August 2026, CNBC — Anthropic, Microsoft in talks for AI chip deal after $5 billion investment