TSM (TSMC) — разбор от 13 августа 2026

Закрытие: ~$434.50 (+1.25%) · Пред. закрытие (12 авг): $429.15 · Открытие: $429.15 · Диапазон дня: ~$428.39 – $436.04 (источники расходятся, см. оговорку) · Объём: данные ещё не финализированы — намеренно не комментирую, см. раздел 5 · Капитализация: ~$1.96 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −9.3% · 52-нед. доходность: +77.6%

Сегодня — вторая подряд сессия закрытия выше 50-дневной, то есть то самое подтверждение, которого я вчера требовал от пробоя. Плюс второй за двое суток мягкий инфляционный принт: PPI за июль вышел флэт (0.0% м/м) против ожиданий +0.2%.

Но начинаю я не с этого, а с двух поправок к себе, одна из которых серьёзная.

1. Объём 11-12 августа: я ошибся, и ошибка была содержательной. Вчера главным (и единственным) минусом дня я назвал «пробой на четверти нормального объёма — ~3.87 млн против ~10 млн» и вывел из этого обязательный ретест. Факт: объём 12 августа — 9 397 898 акций, то есть в норме (9.28 млн 11 авг, 11.72 млн 10 авг, 9.03 млн 7 авг). Я взял внутридневной снимок за итог сессии. Пробой был на нормальном объёме. Это не косметическая правка: я построил на ней тактику («не платить за срочность, ждать ретеста»), а ретеста рынок не дал — цена ушла вверх ещё на 1.25%.
2. Цена закрытия 12 августа: я опубликовал $430.01, факт — $429.15. Третий день подряд моя цифра в шапке выше итога сессии — и это при том, что вчера я прямым текстом ужесточил себе правило «в шапке только закрытие». Правило было верным, исполнение — нет. Причина одна и та же, что и в пункте 1: снимаю данные до финализации сессии. Отсюда и сегодняшняя дисциплина: про объём 13 августа не пишу ничего (текущая выдача — 1.57 млн, и по опыту двух последних дней это заведомо неполная цифра).

Вердикт «Покупать» (7/10) сохраняю. Тренд — «улучшается», второй разбор подряд, но с важной оговоркой о природе этого улучшения (раздел 8).

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, но принципиально иная, чем вчера: сегодня по самой TSMC новостей нет вообще. Двигало бумагу макро и режим сектора.

Главное — второй инфляционный принт подряд:

• PPI за июль: 0.0% м/м при ожиданиях +0.2%; core PPI +0.2% против прогноза +0.3%; за 12 месяцев (без сезонной корректировки) +4.7%.
• Внутри: товары конечного спроса −0.7%, услуги +0.2%, строительство +2.2%. То есть дезинфляция пришла с товарной стороны — ровно там, где сидит цепочка полупроводников.
• Что это дало: доходности вниз, акции вверх, ставка на «ФРС не повышает в сентябре» усилена. Вчера CPI снял макро-риск, сегодня PPI его подтвердил вторым независимым источником. Для бумаги с бетой 1.26 и форвардным мультипликатором это работает напрямую через ставку дисконтирования.

Тайвань (то, чего не было в прошлых разборах):

• TSMC (2330) закрылась NT$2,415, +NT$20, обеспечив индексу около 158 пунктов; TAIEX +397.35 до 45,518.07 при обороте NT$858.7 млрд.
• MSCI в квартальном ребалансе поднял вес Тайваня — механический приток пассивных денег в 2330 (и косвенно в ADR). Это флоу-фактор, а не фундаментальный, но в ближайшие сессии он реален.
• Отдельная новая деталь, которую я раньше не считал: премия ADR к локальной бумаге. NT$2,415 × 5 (одна ADR = 5 обыкновенных) = NT$12,075; при курсе ~NT$32/USD это ~$377 против ADR $434.50 — премия порядка 13-15%. (Оговорка: курс я беру тот же NT$32, что использую в арифметике гайда Q3; точный фиксинг дня не проверял, поэтому цифру даю как порядок величины.) Смысл: часть «апсайда» ADR — это не бизнес, а спрос американских инвесторов на доступ к бумаге. Премия может как расширяться, так и схлопываться независимо от результатов TSMC. Это структурный риск ADR-держателя, о котором я в предыдущих девятнадцати разборах молчал.

Операционка (подтверждающие данные, без новизны):

• 2nm: движение к 100 тыс. пластин/мес к концу 2026 под заказы Nvidia, AMD, Broadcom, Apple; мощности N2 сообщаются как полностью законтрактованные.
• 3nm: 180 тыс. пластин/мес к началу Q4 2026 — на 2-3 месяца раньше ожиданий. Опережение графика подтверждается уже третий разбор подряд.
• CoWoS: CoWoS-L расписан до конца 2026, лид-таймы 40-52 недели, TSMC расширяет вынос упаковки на внешние OSAT. Это уточняет мой вчерашний пункт про «сужение дефицита с 20% до 10%»: дефицит сузится к концу 2026, а прямо сейчас мощность близка к полной загрузке. Оба факта верны, но временные горизонты разные — вчера я подал это однобоко негативно.

Негатив дня — единственный, зато бьёт в чувствительное место:

• Ценовой рычаг 2027 урезан. В начале августа ходил отчёт о повышении цен на 2nm-пластины на +50%; новый отчёт снижает оценку до +10-20%, до диапазона $22 000-24 000 за пластину. Базовое повышение по продвинутым узлам остаётся +5-10% с надбавкой +10-15% за сверхплановый HPC (в сумме до ~25%). Почему это важно: повышение цен с 1 января 2027 — единственный механизм, которым капекс-2027 в $77-78 млрд оплачивается без разрушения FCF. Урезание самого агрессивного сценария вдвое-впятеро ослабляет мою же вчерашнюю оценку «≥+2 п.п. к валовой марже».

Что не изменилось (медвежья часть): капекс-2027 $77-78 млрд против TTM FCF $35.59 млрд; Intel Rio Rancho как альтернатива по упаковке; Samsung двигает SF2; маржа Q3 гайдится ниже факта Q2.

Чего ждёт рынок: сегодня вечером — Applied Materials, через две недели — Nvidia.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 13 августа 2026 (чт, после закрытия, звонок 16:30 ET) | Отчёт Applied Materials (Q3 FY2026) | На момент публикации разбора результатов ещё нет. Гайд компании: выручка $8.95 млрд ±$0.5 млрд, EPS $3.36 ±$0.20; консенсус $9.0 млрд / $3.36. AMAT бил консенсус 4 квартала подряд (средний сюрприз ~6%). Менеджмент держит прогноз роста рынка полупроводникового оборудования >30% за календарный 2026 и >50% по упаковке. Для TSM это прокси капекса фабов: сильный гайд на октябрьский квартал подтверждает цифру $77-78 млрд на 2027 (спрос на мощности — плюс, FCF — минус); осторожность по Китаю или по планке 30% ударит по всему сектору. Контекст: AMAT ~$548, −28% от рекорда $739.67 (30 июня) при удвоении с начала года | | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027) | Катализатор №1. Гайд $91 млрд ±2%, консенсус $91.8 млрд. Ключ — гайд на Q3: рынок ждёт ~$103 млрд | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Живое подтверждение загрузки 2nm | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка | Порог NT$479.8 млрд. Единственное оставшееся условие моего апгрейда до 8/10 | | 16 сен (экс-див) / 22 сен (отсечка) / 8 окт (выплата) | Дивиденд за Q1 2026 — NT$7.0 | Календарь выплат | | Июль-сентябрь 2026 | Установка оборудования в Fab 21 Phase 2 (Аризона) | Производство с 2027, идёт с опережением | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Закрывает Q3 — фактическое превью отчёта | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Главное событие осени. Гайд $44.6-45.8 млрд (+12% кв/кв), GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. И проверка гипотезы street о $77-78 млрд | | Конец 2026 | N2 → ~100 тыс. пластин/мес; 3nm → 180 тыс./мес (на 2-3 мес. раньше); доля N2 в выручке 3% → 15-20% | Разгон, за который платится маржой Q3-Q4 | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 дек (экс-див) / 16 дек / 7 янв 2027 | Дивиденд за Q2 — NT$7.0, впервые с опцией выплаты в USD | Снятие конверсионного трения для ADR | | С 1 января 2027 | Новые цены: +5-10% база, +10-15% за сверхплановый HPC; по 2nm — +10-20% (пересмотр вниз с +50%), до $22-24 тыс./пластина | Механизм оплаты капекса-2027 — и он стал слабее, чем считалось неделю назад | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm); капекс street $77-78 млрд | Исполнение программы $265 млрд ценой FCF | | 2029 | Запуск СП с Sony (Advanced Vision Semiconductor Manufacturing, Кумамото) | Диверсификация в сенсоры |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Корпоративных событий за сутки не было, поэтому раздел — сверка накопленного, а не новая фактура.

Что исполнено:

• Q2 2026 (отчётность): выручка NT$1 270.38 млрд ($40.2 млрд), разводнённый EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%; GM 67.7% при гайде 65.5-67.5%, OM 60.3% при гайде 56.5-58.5%, чистая маржа ~55.6%.
• Годовой гайд поднят дважды («>30%» → «слегка выше 40%») и исполняется: Jan-Jul $89 млрд, +37% г/г. Консенсус на 2026: выручка NT$5.43 трлн (+42.5%), EPS NT$107.34 (+62.0%); на 2027 — NT$7.21 трлн (+32.8%), EPS NT$138.43 (+29.0%).
• Мощности — с опережением: 3nm выходит на 180 тыс. пластин/мес на 2-3 месяца раньше, Fab 21 Phase 2 — установка оборудования раньше плана, N2 к 100 тыс./мес к концу года. Это, пожалуй, самая устойчиво исполняемая часть обещаний за все двадцать разборов.
• Дивиденд: NT$7.0 второй квартал подряд, трейлинг на ADR $2.76, доходность 0.64%, с декабря — опция выплаты в USD.
• Дисциплина капитала: в СП с Sony внесено ¥282 млрд (~$1.8 млрд) при миноритарной доле — доступ к сенсорному рынку куплен минимальными деньгами.

Где обещание расходится с фактом:

• FCF — по-прежнему единственная, но структурная претензия. TTM FCF $35.59 млрд, FCF-доходность 1.82%, P/FCF 55.02 при капексе-2026 $60-64 млрд и street-оценке 2027 в $77-78 млрд. Формально менеджмент FCF никогда не обещал — он обещал мощности и даёт их. Но инвестор, покупающий «денежную машину», покупает не то, что компания обещает.
• Компенсатор ослаб. Ещё вчера я писал, что повышение цен с 2027 даёт ≥+2 п.п. к валовой марже. Сегодня самый агрессивный компонент этого расчёта — +50% по 2nm — пересмотрен до +10-20%. База +5-10% и HPC-надбавка остаются, но верхняя граница сценария срезана. Если считать честно, вклад в маржу теперь ближе к +1-2 п.п., а не «≥2».
• Арифметика Q3 не изменилась. Гайд $44.6-45.8 млрд при NT$32 = NT$1 427-1 466 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд. На август-сентябрь остаётся NT$959.4-998.4 млрд, то есть NT$479.8-499.0 млрд в среднем за месяц — на 2.6-6.7% выше июльского рекорда. Порог 10 сентября — NT$479.8 млрд.
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%), консенсус EPS Q3 $4.03 против фактических $4.31 — рынок ждёт последовательного снижения EPS.

Итог по исполнению: по срокам, мощностям, марже, гайду и дивиденду — ни одного промаха за три месяца наблюдений. Претензия одна: компания системно выбирает мощности вместо свободного денежного потока, и цена этого выбора на 2027 год сегодня стала чуть менее покрытой ценовым рычагом.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 13 авг ($434.50) | 12 авг ($429.15) | 11 авг ($422.06) | 18 июня (~$432) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E | 28.10 | 27.9 | 27.6 | ~30-32 | | Форвардный P/E | 19.54 | 19.41 | 19.24 | ~22-26 | | P/S | 14.03 | 13.92 | 13.79 | ~15 | | P/B | 9.62 | 9.54 | 9.4 | ~10 | | EV/EBITDA | 19.00 | 18.89 | 18.75 | — | | P/FCF | 55.02 | ~54.7 | — | — | | FCF-доходность | 1.82% | 1.83% | 1.85% | — | | RSI(14) | 66.2 | 65.2 | ~58 | ~45 | | Средний таргет | $547.09 | $547.09 | $540.20 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | +25.9% | +27.2% | +28.0% | ~+8-10% | | Low-таргет vs цена | $431.50 — на 0.69% НИЖЕ | +0.35% выше | +1.9% выше | — |

• По прибыли — дёшево, но с оговоркой, которую я раньше не проговаривал. Форвардный P/E 19.54 соответствует EPS ~$22.2 на ADR. Консенсус даёт NT$107.34 на 2026 (≈$16.8/ADR) и NT$138.43 на 2027 (≈$21.6/ADR). То есть «форвардный 19.5» стоит фактически на прибыли 2027 года — того самого, чей капекс street оценивает в $77-78 млрд. Дешевизна мультипликатора взята в кредит у года, который ещё не наступил и по которому главный расход не подтверждён. Это не отменяет тезис, но объясняет, почему «дёшево по P/E» и «дорого по FCF» уживаются в одной бумаге.
• По денежному потоку — дорого: FCF $35.59 млрд, доходность 1.82%, P/FCF 55. Операционный поток должен вырасти примерно на треть, чтобы FCF просто не сжался при капексе-2027.
• Против собственной истории — справедливо: 28.1 против 31-33 в июне и 35-37 на пике.
• Качество бизнеса под мультипликатором: GM 64.23%, OM 56.12%, чистая маржа 49.92%, ROE 39.97%, ROIC 54.61%, выручка TTM $139.57 млрд (+30.6%), чистая прибыль $69.68 млрд (+53.4%). Короткая позиция мизерная — 0.69% от акций в обращении, 2.27 дня покрытия: никакого шорт-сквиза в основании роста нет, движение органическое.
• Консенсус: Strong Buy, 19 аналитиков, средний $547.09 (+25.9%), медианный $536 (+23.4%), high $700, low $431.50.
• Ключевой сдвиг дня: low-таргет пробит вниз ценой. $431.50 против $434.50 — цена впервые выше самой пессимистичной оценки Уолл-стрит на 0.69%. Вчера я написал, что этот аргумент «технически ещё жив, но практически исчерпан». Сегодня он мёртв. Это не сигнал на продажу — это исчезновение подушки: дальше рост идёт исключительно за счёт пересмотра моделей вверх, а не за счёт «догоняния» уже поставленных таргетов.

Итог по оценке: справедливо с уклоном в дёшево, апсайд ~26%. Но третью сессию подряд цена растёт быстрее таргетов: с 11 августа цена +2.9%, консенсус-таргет +1.3%. Разрыв «качество против котировки», которым я оправдывал покупку весь август, закрывается — и закрывается за счёт котировки.

5. Техника и перекупленность

Главный факт: пробой получил подтверждающую сессию, а вчерашний «минус объёма» оказался моей ошибкой.

• Второе подряд закрытие выше 50-дневной: ~$434.50 против 50-дн $425.44 — цена выше на 2.13% (вчера было +1.01%). Условие «удержание $425.71 на ретесте» формально не проверено — ретеста просто не было, рынок ушёл вверх сразу.
• Поправка по объёму (см. вступление): фактический объём 12 августа — 9.40 млн, а не «~3.87 млн», как я писал. То есть пробой состоялся на нормальном объёме (сравнимо с 9.28 / 11.72 / 9.03 млн предыдущих сессий). Единственный тактический минус вчерашнего разбора аннулирован — и аннулирован как фактическая ошибка, а не как изменившееся обстоятельство.
• Про объём 13 августа не пишу ничего. Текущая выдача — 1.57 млн, и по опыту двух дней это неполные данные. Делать вывод «слабый объём» второй раз подряд на незакрытой статистике я не буду.
• 200-дн $362.87, цена выше на 19.7%. Golden cross в силе. (Оговорка по источникам сохраняется: Investing.com отдаёт MA50 421.84, MA100 410.09, MA200 417.08 — ряд внутренне противоречив, MA200 не может быть выше MA100 при +77.6% за год. Беру ряд StockAnalysis.)
• Осцилляторы: RSI(14) 66.2 — покупка, до порога 70 остаётся запас, но это максимум за месяц. (StockAnalysis по тому же дню даёт RSI 58.0 — расхождение методик/окна; беру более консервативную трактовку «верхняя треть, не перегрев».) MACD +3.58 — бычий, ускоряется (+2.72 вчера). Williams %R −13.1 — краткосрочно перекуплено. CCI 98.9, Ultimate Oscillator 57.6, ATR 3.19 (волатильность продолжает падать — сжатие обычно предшествует движению).
• Данные внутри дня несогласованы между источниками (одна таблица даёт хай $432.20 при закрытии $434.50 — арифметически невозможно). Поэтому диапазон дня даю как ~$428.39 – $436.04 с явной пометкой.
• Уровни:
  • сопротивление: ~$436 (хай дня), далее $450, ATH $479;
  • поддержка: $425.44 — 50-дневная (теперь опора), ниже — $422, $416-418, $405-410, $374-380 (июльский лоу), $362.87 (200-дн).
• Структура: месячный сужающийся боковик $405-426 разрешён вверх и подтверждён второй сессией. Растущие минимумы: $405 → $413 → $416 → $418.9 → $427 → $428.4. От ATH $479 падение было −21.8%, отскок от лоу $374.67 — +16.0%. До ATH осталось 9.3% — впервые меньше десяти процентов.

Вывод: техника перешла из «подтверждённой по цене, но не по объёму» в подтверждённую полностью. Обратная сторона: Williams %R в зоне перекупленности, RSI 66, до ATH меньше 10% — пространство для безнаказанного роста сокращается, а ближайший крупный тест (Nvidia, 26 августа) ещё впереди.

6. Зоны/цены для входа

Статус исполнения: импульсная докупка ~10-15% позиции, разрешённая вчера по правилу «закрытие выше $426 после CPI», исполнена. Оговорка «лучше на ретесте $425-428» не сработала — ретеста не было; кто ждал его, заплатил ещё 1.25%. Это прямое следствие моей ошибки по объёму: не было слабого объёма — не было и повода ждать отката.

• Агрессивный: $425-436 — текущий уровень. Обоснование: форвардный P/E 19.5, апсайд +26%, годовой план перевыполняется, мощности идут с опережением, макро-риск снят двумя принтами. Первые ~40% позиции здесь уже набраны (с 5 августа, от $414).
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. Основной транш (~40%).
• Консервативный: $340-363 — район 200-дн ($362.87). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость» (GF Value), максимальный margin of safety.

Что делаю прямо сейчас: ничего. Новых денег по рынку на $434.50 не добавляю. Причины конкретные: (а) low-таргет пробит вниз — ценовая подушка исчерпана; (б) Williams %R перекуплен, до ATH 9.3%; (в) ценовой рычаг 2027 урезан — тезис компенсации капекса ослаб; (г) главный тест ещё впереди (Nvidia, 26 августа). Докупаю только на одном из двух: ретест 50-дн ($425.44) с удержанием либо гайд Nvidia на Q3 выше $103 млрд.

Правила отмены:

• Закрытие ниже $425.44 (50-дн) → пробой под вопросом, импульсную часть ставлю на контроль;
• Закрытие ниже $422 → пробой ложный, импульсную часть закрываю, возвращаюсь к плану накопления;
• Закрытие ниже $405 → снова живой сценарий теста $374-380.

Дисциплина на ближайший месяц (без изменений):

• Сегодня вечером, Applied Materials: гайд на октябрьский квартал выше $8.95 млрд и подтверждение планки роста оборудования >30% → спрос на мощности TSMC подтверждён третьей стороной; осторожность по Китаю или снятие планки 30% → негатив на весь сектор, включая TSM.
• 26 августа, Nvidia: гайд Q3 >$103 млрд → добавляю по импульсу; $95-103 млрд → ничего не делаю; <$95 млрд либо сигналы паузы в капексе облаков → жду возврата к $374-385, тезис пересматриваю.
• 10 сентября, августовская выручка: >NT$479.8 млрд → апгрейд до 8/10; NT$460-480 млрд → держу 7/10; <NT$460 млрд → снижаю до 6/10 без обсуждения.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересматриваю FCF-тезис, вероятно до 6/10; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом повышения цен → нейтрально; <$70 млрд → аргумент за апгрейд.

Честная оговорка: $434.50 — худшая точка входа за семь разборов. Кто исполнял лесенку с 5 августа (от $414.00), сейчас +4.9%. Цена подтверждения выросла с ~4% до ~5%.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка по накопленной истории (июнь → 13 августа). Сегодня баланс смешанный: направление снова угадано, но самая заметная запись раздела — моя собственная ошибка в данных.

• ❌ «Пробой прошёл на четверти нормального объёма (~3.87 млн против ~10 млн)» — НЕВЕРНО. Факт 12 августа: 9 397 898 акций, нормальный объём. Я взял внутридневной снимок за итог сессии и построил на нём тактику ожидания ретеста. Ретеста не было, цена ушла ещё на 1.25% вверх. Это ошибка, которая стоила денег тому, кто следовал моей оговорке буквально.
• ❌ Цена в шапке: опубликовал $430.01, факт закрытия 12 августа — $429.15. Третий день подряд, и это при том, что днём раньше я сам ужесточил себе правило. Причина та же — снятие данных до финализации сессии. Вывод, который я исполняю уже сегодня: по объёму текущего дня не высказываюсь вообще.
• ✅ «Апсайд начал съедаться ценой; low-таргет $431.50 почти догнан, аргумент практически исчерпан» — СБЫЛОСЬ ровно за сутки. Цена $434.50 выше low-таргета на 0.69%. Прогноз был точным и по сути, и по срокам.
• ✅ «Пробой требует подтверждения второй сессией» — СБЫЛОСЬ. Второе подряд закрытие выше 50-дн, цена выше средней на 2.13%.
• ✅ «Макро-риск снят как минимум до сентября» — подтверждён вторым независимым принтом: PPI 0.0% м/м против ожиданий +0.2%, core +0.2% против +0.3%.
• ✅ «Компания держит слово» — 3nm выходит на 180 тыс. пластин/мес на 2-3 месяца раньше плана, N2 идёт к 100 тыс./мес к концу года. Обещание про темп ramp'а исполняется системно.
• ❌ «Повышение цен даёт ≥+2 п.п. к валовой марже» — оценку понижаю. Компонент «+50% по 2nm» пересмотрен до +10-20%; реалистичный вклад ближе к +1-2 п.п. Мой расчёт опирался на верхнюю границу слуха — так делать не следовало.
• ⚠️ «CoWoS-дефицит сужается с 20% до 10%» — подавал однобоко. Уточнение: сужение относится к концу 2026, тогда как сейчас CoWoS-L расписан полностью, лид-таймы 40-52 недели. Факт верен, акцент был перекошен в медвежью сторону.
• ⏳ «Капекс-2027 $77-78 млрд против FCF $35.6 млрд» — открытый вопрос до 15 октября; сегодня стал чуть острее из-за урезанного ценового рычага.
• ⏳ «Порог NT$479.8 млрд 10 сентября» — впереди, единственное оставшееся условие апгрейда.
• ⏳ «Повторный тест $374 вероятен при новой волне» (5 августа) — не реализовался, дистанция выросла до −13.8%.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — оказалась ложной; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его фактического закрытия; (г) масштаб СП с Sony завышен на треть, роль TSMC — вдвое.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) премия ADR к тайваньской бумаге ~13-15% — часть «цены» ADR не про бизнес, а про доступ; (б) MSCI поднял вес Тайваня в квартальном ребалансе — механический приток; (в) форвардный P/E 19.5 стоит на прибыли 2027 года — дешевизна мультипликатора взята в кредит у неподтверждённого года; (г) шорт всего 0.69% акций — рост органический, без сквиза.

Резюме сверки: прогноз про исчерпание low-таргета сбылся за сутки, требование подтверждающей сессии — тоже. Но главная запись дня — вторая подряд ошибка в первичных данных, и на этот раз она была не косметической: из неверного объёма я вывел неверную тактику. Диагноз прежний и он повторяется третий разбор: выводы точнее, чем арифметика под ними. Лечение — процедурное, не аналитическое: не публиковать цифры незакрытой сессии.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве двадцати разборов (июнь → 13 августа) картина такая: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц в сужающемся диапазоне $405-426 под 50-дневной → пробой 12 августа → подтверждение 13 августа. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила прибыль на 77% г/г в квартале, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц ($14.5 млрд, +44.7%), оформила СП с Sony малой кровью, подтвердила дивиденд и вывела 3nm на плановую мощность раньше срока.

Почему тренд «улучшается» — и почему это улучшение более узкое, чем вчерашнее:

1. Технический тезис закрыт полностью. Пробой подтверждён второй сессией, а мой единственный вчерашний минус — «пробой без объёма» — оказался ошибкой в данных: объём был нормальным (9.40 млн). То есть улучшилась не только картина, но и её прочтение.
2. Макро-риск снят дважды. CPI 12 августа + PPI 0.0% м/м 13 августа. Два независимых принта — это уже не удача, а режим.
3. Операционное опережение подтверждено: 3nm на 180 тыс. пластин/мес на 2-3 месяца раньше, N2 к 100 тыс./мес к концу года, CoWoS-L расписан полностью.
4. Флоу: MSCI поднял вес Тайваня, локальная бумага и индекс закрылись в плюсе.

Что НЕ улучшилось — и это важнее списка выше:

• Корпоративных новостей по TSMC за сутки — ноль. Рост дня — макро и бета к сектору. Второй подряд «улучшающийся» разбор построен на цене и ставках, а не на бизнесе.
• Ценовой рычаг 2027 урезан: +50% по 2nm → +10-20%. Это удар именно в тот механизм, которым оплачивается капекс-2027. Единственная структурная претензия к компании (FCF) стала чуть менее покрытой.
• Подушка оценки исчерпана: low-таргет $431.50 теперь ниже цены; апсайд сжался с +29.1% (10 авг) до +25.9%; до ATH 9.3%.
• Дешевизна взята в кредит: форвардный P/E 19.5 стоит на EPS 2027 года — того, чей капекс не подтверждён до 15 октября.
• Премия ADR ~13-15% — риск, который я не учитывал двадцать разборов подряд.
• Порог NT$479.8 млрд на 10 сентября не пройден; маржа Q3 гайдится ниже факта Q2; всё упирается в Nvidia 26 августа.

Главный вывод канвы: три месяца компания не промахнулась ни по одному собственному обещанию — гайд, маржа, сроки, мощности, дивиденд, иск, дисциплина капитала. Всё это время расходились две вещи: качество истории росло, а котировка стояла. За три сессии (11→13 августа) котировка отыграла +2.9%, консенсус-таргет — +1.3%. Разрыв, который был моим главным аргументом за покупку весь август, наполовину закрыт — и закрыт ценой, а не ухудшением бизнеса. Это не повод продавать; это повод перестать добавлять по рынку. Открытым остаётся тот же вопрос, что и десять дней назад: компания обещает мощности, а не денежный поток, и цена этого выбора на 2027 год — $77-78 млрд, причём инструмент оплаты (повышение цен) сегодня стал слабее. Ответ — 15 октября.

Тренд — «улучшается», второй разбор подряд, но с сужением базы: техника и макро — да, корпоративная фактура — нейтрально, оценочная подушка — минус.

Вердикт — «Покупать» (7/10). Апгрейд до 8/10 остаётся привязанным к одному объявленному заранее условию: августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября. Первое условие (закрытие выше $426) выполнено 12 августа и подтверждено 13-го. Менять правила задним числом в дни, когда рынок делает приятное, — то, чего я не сделаю.

Условия апгрейда до 8/10: августовская выручка 10 сентября выше NT$479.8 млрд (закрытие выше $426 ✅ выполнено и подтверждено). Ускоритель — гайд Nvidia на Q3 выше $103 млрд 26 августа. Условия даунгрейда до 6/10: августовская выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; гайд по капексу-2027 ≥$80 млрд без сопоставимого улучшения маржи 15 октября; технически — закрытие ниже $422.

Дисциплина: ~40% позиции у $405-436 (набрано), импульсные +10-15% исполнены, новых покупок по рынку нет — только на ретесте $425.44 или на сильном гайде Nvidia; ~40% в $370-385; ~20% резерв под 200-дн ($362.87). Ближайшая точка — сегодня вечером, Applied Materials; главная — 26 августа, Nvidia; решающая для рейтинга — 10 сентября, августовская выручка.

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — история котировок и объёмов, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockAnalysis — прогнозы и таргеты, Investing.com — технические индикаторы TSM, BLS — Producer Price Index, July 2026 (релиз 13 августа), CNBC — оптовые цены в июле не изменились, ниже ожиданий +0.2%, Bloomberg — рынок 13 августа: акции растут, доходности падают на данных по инфляции, TheStreet — Stock Market Today, 13 августа 2026, NextApple — TAIEX +397 пунктов,台積電 NT$2,415, cnyes — MSCI поднял вес Тайваня, 台積電 ведёт индекс, Applied Materials IR — отчёт за Q3 FY2026 выходит 13 августа, Blockonomi — превью отчёта AMAT: гайд $8.95 млрд, EPS $3.36, Vantage Markets — AMAT ~$548, −28% от рекорда $739.67, TradingKey — AMAT гайдит рост рынка оборудования >30%, TechNode — 2nm выходит на 100 тыс. пластин/мес к концу 2026, TrendForce — 3nm достигнет 180 тыс. пластин/мес к началу Q4, на 2-3 месяца раньше, Tom's Hardware — повышение цен до 25% на услуги 2027 года, Taipei Times — переговоры о повышении цен до 10% в 2027, TradingKey — расширение вынесенной упаковки под спрос Nvidia, SEC — TSMC Q2 2026 Earnings Release с гайдом (6-K), TSMC — финансовый календарь, Daily Political — Bernstein поднял таргет TSM до $554.