TSM (TSMC) — разбор от 12 августа 2026

Закрытие: $430.01 (+1.88%) · Пред. закрытие (11 авг): $422.06 · Диапазон дня: $427.02 – $433.28 · Открытие: $432.65 · Объём: ~3.87 млн (против ~9-12 млн в предыдущие сессии — см. оговорку в разделе 5) · Капитализация: ~$1.94 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −10.2% · 52-нед. доходность: +77.6%

Сегодня выполнено то, чего я ждал шесть сессий подряд: бумага впервые закрылась выше 50-дневной средней — $430.01 против $425.71. И выполнено ровно по тому сценарию, который я расписал вчера заранее: не на слухах до CPI, а после публикации CPI, который вышел мягче страхов. Плюс к этому — CoreWeave повысил собственный капекс на 2026 с $31-35 млрд до $35-39 млрд, то есть заказчик мощностей TSMC подтвердил спрос деньгами, а не словами.

Три поправки к себе, прежде чем идти дальше:

1. Вчера я публиковал внутридневные $424.45; фактическое закрытие 11 августа — $422.06 (+0.86%). Пометка «внутри дня» была, но это второй день подряд, когда моя дневная цифра оптимистичнее итога сессии.
2. СП с Sony: 10 августа я написал «¥1 трлн ($6.4 млрд)». Факт: сделка ¥747 млрд (~$4.69 млрд), из них Sony — ¥465 млрд ($2.92 млрд) и контрольный пакет, TSMC — ¥282 млрд (~$1.8 млрд), юрлицо Advanced Vision Semiconductor Manufacturing Corp, серийное производство с 2029. Завысил масштаб сделки на треть, а роль TSMC — вдвое.
3. Вчера я назвал арифметику порога NT$479.8 млрд тем, «чего нет ни в одном заголовке». Неверно — тот же расчёт (NT$479.81-499.01 млрд) опубликован публично. Расчёт правильный, эксклюзивность — нет.

Вердикт «Покупать» (7/10) сохраняю. Тренд — «улучшается», впервые после двух разборов паузы.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, и это апгрейд со вчерашнего «позитивно, но подтверждающе». Разница принципиальная: вчерашние новости оформляли уже известное, сегодняшние сняли риск и добавили спрос.

Главное — макро (8:30 ET):

• CPI за июль: +0.1% м/м, 3.4% г/г (снижение с 3.5%). Core: +0.2% м/м, 2.5% г/г — ровно то, что я вчера назвал сценарием «в рамках ожиданий → действовать по плану». Энергия −1.5% м/м (бензин −2.9% м/м), хотя г/г энергия всё ещё +14.7%, бензин +24.6%.
• Что это дало: рынок сохранил сценарий без повышения ставки в сентябре. Вчера я отдельным пунктом писал, что впервые за моё наблюдение появился макро-риск ужесточения; сегодня он снят — как минимум до следующего принта.
• Реакция: Nasdaq +0.7%, S&P 500 +0.3%, Dow около нуля. Полупроводники — лидер дня: SMH +2.71%. TSM +1.88%, то есть отстала от сектора — важная деталь: это не индивидуальная переоценка бумаги, а бета к режиму risk-on.

Второе по важности — спрос подтверждён деньгами клиента:

• CoreWeave, отчёт вечером 11 августа: выручка $2.58 млрд (+112% г/г) против $2.56 млрд ожиданий, EPS −$1.03 против −$1.20; FY-2026 выручка поднята до $12.4-13.2 млрд, exit ARR $18-19 млрд; акции +14% на постмаркете. Но ключевая строка — капекс: поднят с $31-35 млрд до $35-39 млрд. Компания повысила капекс сильнее, чем выручку.
• Почему это важнее любого пресс-релиза TSMC: весь медвежий тезис по TSM держится на вопросе «а окупится ли AI-капекс». Сегодня один из крупнейших покупателей ускорений публично поднял свой бюджет на $4 млрд. Это спрос на пластины и CoWoS в 2027 году, зафиксированный в чужой отчётности.
• Тем же вечером сильные цифры дал сегмент AI-инфраструктуры в целом (Super Micro) — режим сектора подтверждён не одной компанией.

Sell-side:

• Bernstein: таргет $430 → $554, рейтинг Outperform (11 августа). Консенсус-таргет впервые за месяц сдвинулся: $540.20 → $547.09, диапазон $431.50 – $700, консенсус Strong Buy (18-19 аналитиков, 0 продавать).
• N2 получил график. Доля N2 в выручке от пластин — 3% в Q2 2026 (первый коммерчески значимый квартал), и ожидается движение к 15-20% в течение 2-3 кварталов. Мой постоянный медвежий пункт «N2 даёт всего 3%» не отменён, но теперь у него есть срок годности.

Уточнение по вчерашним новостям (в мою сторону — минус):

• СП с Sony оказалось меньше, чем я писал: ¥747 млрд ($4.69 млрд) всего, TSMC вносит ¥282 млрд (~$1.8 млрд) и остаётся миноритарием, Sony вносит ¥465 млрд ($2.92 млрд), передаёт новый завод в Кумамото и контролирует СП. Для тезиса это, парадоксально, плюс: TSMC получает доступ к сенсорному рынку, не отвлекая капитал от 2nm.

Что не изменилось (медвежья часть):

• Капекс-2027: $77-78 млрд (Goldman поднял с $70, Citi $77 млрд), допущения до $90 млрд к 2028. Morgan Stanley оценивает, что +5% к ценам оборудования — это ~$3 млрд, плюс ~$8 млрд предоплат поставщикам.
• CoWoS перестаёт быть узким местом: разрыв спроса/предложения сужается с 20% до 10% к концу 2026; заказчики изучают завод Intel в Рио-Ранчо под американскую упаковку.
• Samsung двигает SF2; за месяц одна Buy ушла в нейтраль.

Буфер, который я раньше не считал — тарифы. Таиваньско-американская рамка: нулевые пошлины в пределах квоты, компании, строящие фабы в США, могут ввозить до 2.5x строящейся мощности без пошлин на время стройки и 1.5x после запуска; полупроводниковое оборудование (литография, травление) выведено из-под тарифов. Для TSMC с $265 млрд американских обязательств это структурная защита, а не разовое исключение.

Чего ждёт рынок: теперь всё сходится в одну точку — Nvidia 26 августа.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 13 августа 2026 (чт) | PPI за июль, jobless claims, отчёт Applied Materials | AMAT — прямой прокси капекса фабов; его гайд косвенно проверяет цифру $77-78 млрд на 2027 | | 14 августа 2026 | Розничные продажи за июль | Вторая нога спроса на чипы — потребитель | | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027) | Катализатор №1. Гайд компании $91 млрд ±2%, консенсус $91.8 млрд, GAAP EPS $2.06 (почти x2 г/г). Главное — гайд на Q3: рынок ждёт ~$103.1 млрд. 43 из 47 аналитиков — strong buy, планка высокая | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Живое подтверждение загрузки 2nm | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка | Порог NT$479.8 млрд. Второе (и последнее) условие моего апгрейда до 8/10 | | 16 сен (экс-див) / 22 сен (отсечка) / 8 окт (выплата) | Дивиденд за Q1 2026 — NT$7.0 | Календарь выплат | | Июль-сентябрь 2026 | Установка оборудования в Fab 21 Phase 2 (Аризона) | Производство с 2027; месяцы с опережением графика | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Закрывает Q3 — фактическое превью отчёта | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Главное событие осени. Гайд $44.6-45.8 млрд (+12% кв/кв, +37% г/г), GM 65-67%, OM 56-58%, консенсус EPS ~$4.03. И проверка гипотезы street о $77-78 млрд капекса | | До конца 2026 | N2 — выход на объёмное производство; 3nm 180 тыс. пластин/мес; CoWoS 115-140 тыс./мес | Доля N2 в выручке 3% → 15-20% за 2-3 квартала | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 дек (экс-див) / 16 дек / 7 янв 2027 | Дивиденд за Q2 — NT$7.0, впервые с опцией выплаты в USD | Снятие конверсионного трения для ADR | | С 1 января 2027 | Новые цены: +5-10% базово, до +25% AI-надбавка, +10-15% за сверхплановый HPC | Единственный механизм, которым капекс-2027 оплачивается без ущерба FCF | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm); капекс по оценкам street $77-78 млрд | Исполнение программы $265 млрд ценой FCF | | 2029 | Запуск СП с Sony (Advanced Vision Semiconductor Manufacturing Corp, Кумамото) | Диверсификация в сенсоры |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Что исполнено:

• Q2 2026 — зафиксирован отчётностью: выручка NT$1 270.38 млрд ($40.2 млрд), чистая прибыль NT$706.56 млрд, разводнённый EPS NT$27.25 ≈ $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%. GM 67.7% при гайде 65.5-67.5% (выше верхней границы), OM 60.3% при гайде ~56.5-58.5%, чистая маржа ~55.6% — рекорд. Прибыль в квартале выросла на 77% г/г.
• Годовой гайд поднят дважды (с «>30%» до «слегка выше 40%») и исполняется: за 7 месяцев $89 млрд, +37% г/г при более сильном втором полугодии в плане.
• Мощности идут с опережением: Fab 21 Phase 2 в Аризоне — установка оборудования начата раньше плана, N2 выходит на объёмное производство до конца года, доля N2 в выручке движется 3% → 15-20% за 2-3 квартала. Обещание про темп ramp'а пока подтверждается.
• Дивиденд: NT$7.0 второй квартал подряд, трейлинг на ADR $2.76 (+29.9% г/г), доходность 0.64%, форвардный run-rate ~$4.4/ADR (~1.0%), впервые — опция получения в USD.
• Дисциплина капитала — новое подтверждение. В СП с Sony TSMC вносит всего ¥282 млрд (~$1.8 млрд) и остаётся миноритарием: доступ к рынку сенсоров куплен минимальными деньгами, тяжёлую часть (завод, ¥465 млрд, контроль) взяла Sony. Это ровно то поведение, которого ждёшь от менеджмента, у которого каждый доллар расписан под 2nm.
• Сроки публикаций: июльская выручка — строго 10 августа, совет директоров — по календарю, Sony: MOU (май) → сделка (10 авг) → корпоративное решение (11 авг).

Где обещание расходится с фактом — по-прежнему один пункт, но он центральный:

• Свободный денежный поток. Гайд капекса $60-64 млрд на 2026, street на 2027 — $77-78 млрд, при TTM FCF $35.50 млрд и FCF-доходности 1.83%. Формально претензии нет: менеджмент никогда не обещал FCF, он обещал мощности — и мощности даёт. Но инвестор, покупающий «денежную машину лидера», покупает не то, что компания обещает. Сегодняшнее смягчение: клиенты сами поднимают свой капекс (CoreWeave +$4 млрд), значит, под эти фабы есть спрос — но окупаемость всё равно проверяется не раньше 2027-2028.
• Арифметика Q3 — не изменилась. Гайд $44.6-45.8 млрд при курсе NT$32 = NT$1 427-1 466 млрд. Июль дал NT$467.58 млрд. На август и сентябрь остаётся NT$959.4-998.4 млрд, то есть NT$479.8-499.0 млрд в среднем за месяц — на 2.6-6.7% выше июльского рекорда. Чтобы просто попасть в собственный гайд, нужны два рекордных месяца подряд. Порог 10 сентября — NT$479.8 млрд. (Поправка к себе: этот расчёт не мой эксклюзив, он публиковался.)
• Маржа Q3 гайдится ниже факта Q2: 65-67% против 67.7% — разгон 2nm стоит 3-4 п.п. Консенсус EPS Q3 $4.03 ниже фактических $4.31: рынок прямым текстом ждёт последовательного снижения прибыли на акцию.

Итог по исполнению: обещала «>30%» — делает «>40%»; обещала GM 65.5-67.5% — дала 67.7%; обещала сроки — даёт с опережением; обещала дивиденд — платит и улучшает механику; в СП с Sony потратила вдвое меньше, чем я насчитал. Претензия ровно одна и она структурная: компания системно выбирает мощности вместо свободного денежного потока.

4. Оценка стоимости

| Метрика | 12 авг ($430.01) | 11 авг ($422.06) | 10 авг ($418.47) | 18 июня (~$432) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E | 27.92 | 27.4 | 27.4 | ~30-32 | | Форвардный P/E | 19.41 | 19.05 | 19.1 | ~22-26 | | P/S | 13.92 | 13.7 | 13.7 | ~15 | | P/B | 9.54 | 9.4 | 9.4 | ~10 | | EV/EBITDA | 18.89 | 18.75 | — | — | | FCF-доходность | 1.83% | 1.85% | — | — | | RSI(14) | 65.2 | ~58 | 52.5 | ~45 | | Средний таргет | $547.09 | $540.20 | $540.20 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | +27.2% | +28.0% | +29.1% | ~+8-10% |

• По прибыли — дёшево. Форвардный P/E 19.41 при прогнозе роста выручки +33.6% в год на 3 года, чистой марже 49.9% TTM / 55.6% в Q2, ROE 39.97%, ROIC 54.61%, бета 1.26. Это ниже среднего по сектору (~25-30x форвард) и заметно дешевле NVDA/AMD при сопоставимом росте. EV/EBITDA 18.89 — не пузырь.
• По денежному потоку — дорого. TTM FCF $35.50 млрд, FCF-доходность 1.83%, P/FCF ~55x. Если капекс-2027 уйдёт к $77-78 млрд, операционный поток должен вырасти примерно на треть только чтобы FCF не сжался. Числитель дёшев, знаменатель — вопрос веры. Сегодня к вере добавилась одна фактура: клиенты повышают свои капексы, а не режут.
• Против собственной истории — справедливо с уклоном в дёшево: 27.9 против 31-33 в июне и 35-37 на пике.
• Консенсус подвинулся вверх впервые за месяц: средний таргет $547.09 (+27.2%), диапазон $431.50 – $700, Strong Buy; Bernstein сегодня-вчера $430 → $554 (Outperform).
• Тонкий, но важный сдвиг: самый пессимистичный таргет почти догнан. Low-таргет $431.50 против цены $430.01 — запас 0.35%. Ещё 10 августа этот зазор составлял ~2.7%. Аргумент «даже медведь Уолл-стрит стоит выше рынка» технически ещё жив, но практически исчерпан: следующий процент роста делает рынок дороже низшей оценки сектора.
• Чего модели ещё не переварили: повышение цен с 1 января 2027 (+5-10% база, до +25% AI). При среднем +5% по узлам 7nm и ниже (~75% выручки) это ≥+2 п.п. к валовой марже — механизм оплаты капекса.
• Оговорка прежняя: модели «справедливой стоимости» (GF Value $300-320) остаются заметно ниже цены. Акция дёшева относительно роста, а не абсолютно.

Итог по оценке: справедливо с уклоном в дёшево, апсайд ~27%. Но впервые за серию разборов часть апсайда съедена ценой быстрее, чем таргеты успевают расти: таргет вырос на 1.3%, цена — на 2.7% за две сессии.

5. Техника и перекупленность

Главный технический факт разбора: 50-дневная взята.

• Закрытие $430.01 против 50-дн $425.71 — цена выше на 1.01%. Это первое закрытие выше 50-дневной за шесть сессий подходов (2.5% → 1.3% → 2.7% → 0.76% → 0.25% → пробой). Внутри дня доходили до $433.28, минимум дня $427.02 — то есть весь день торговался выше 50-дневной, включая лоу. Это качественнее, чем «дотянулись на закрытии».
• 200-дн $362.18, цена выше на 18.7%. Golden cross в силе. (Оговорка по источникам: Investing.com сегодня отдаёт 50-дн $418.51 и 200-дн $417.45 — значения внутренне противоречивы (200-дн почти равна 50-дн при +77.6% за год), беру ряд StockAnalysis.)
• RSI(14) 65.2 — сигнал на покупку, перекупленности нет (порог 70 не взят), но это верхняя треть диапазона и максимум за месяц. MACD +2.72 — бычий. Williams %R −15.6 — краткосрочно перекуплено, то есть техническая пауза/ретест логичен. Ultimate Oscillator 62.0, ATR 3.37 (волатильность падает).
• Слабое место пробоя — объём. По текущим данным ~3.87 млн против 9.28 млн (11 авг), 11.72 млн (10 авг) и ~10-13 млн в предыдущие сессии. Цифра может ещё уточняться, но если она верна, пробой прошёл на четверти нормального объёма — это классический кандидат на ретест. Не отменяет сигнал, но требует подтверждения второй сессией.
• Уровни:
  • сопротивление: $433.28 (хай дня), далее $450, ATH $479;
  • поддержка (новая иерархия): $425.71 — 50-дневная, теперь опора; удержание её на ретесте и есть подтверждение; ниже — $422 (закрытие 11 авг), $416-418, $405-410 (низ месячного диапазона), $374-380 (июльский лоу), $362 (200-дн).
• Структура: сужающийся боковик $405-426 под 50-дневной, шедший месяц, разрешён вверх. Минимумы растут шестую сессию: $405 → $413 → $416 → $418.9 → $427. От ATH $479 падение было −21.8%, отскок от лоу $374.67 — +14.8%.
• Расстояние до максимума: −10.2% (впервые за серию однозначная цифра).

Вывод: техника перешла из «созревшей» в подтверждённую по цене, но не по объёму. RSI 65 оставляет запас до перегрева; ближайшие сессии должны показать удержание $425.71.

6. Зоны/цены для входа

Импульсный триггер, объявленный заранее, ИСПОЛНЕН. Вчера я написал дословно: «докупка при закрытии выше $426», и отдельным правилом — «исполнять ПОСЛЕ CPI, а не до». Сегодня: CPI вышел в 8:30, оказался в рамках ожиданий, закрытие $430.01. Оба условия правила выполнены — импульсная докупка ~10-15% позиции разрешена.

Оговорка исполнения: учитывая объём, разумнее не гнаться за закрытием, а исполнять на ретесте $425-428 или после второй подряд сессии закрытия выше $425.71. Пробой без объёма — не повод отказываться от сигнала, но повод не платить за срочность.

• Агрессивный: $405-430 — текущий уровень. Обоснование: форвардный P/E 19.4, апсайд +27%, годовой план перевыполняется, N2 законтрактован Apple/Nvidia/AMD/Broadcom, тарифная защита. Первые ~40% позиции — здесь (и у дисциплинированного покупателя они уже набраны с 5 августа).
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. Основной транш (~40%).
• Консервативный: $340-362 — район 200-дн ($362.18). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость», максимальный margin of safety.

Правила отмены (новое, раз пробой состоялся):

• Закрытие обратно ниже $422 (закрытие 11 августа) → пробой считаю ложным, импульсную часть закрываю, возвращаюсь к плану накопления.
• Закрытие ниже $405 → снова живой сценарий теста $374-380.

Дисциплина на ближайший месяц:

• 13 августа, PPI + отчёт Applied Materials: AMAT — прокси капекса фабов. Сильный гайд AMAT подтверждает цифру $77-78 млрд на 2027 (для TSM это нейтрально-негативно по FCF, но позитивно по спросу на её мощности).
• 26 августа, Nvidia: гайд на Q3 выше $103 млрд → добавлять по импульсу; $95-103 млрд (в рамках ожиданий) → ничего не делать; ниже $95 млрд либо разговоры о паузе в капексе облаков → ждать возврата к $374-385, тезис пересматривать.
• 10 сентября, августовская выручка: выше NT$479.8 млрд → апгрейд до 8/10 (второе условие уже выполнено сегодня); NT$460-480 млрд → нейтрально, держу 7/10; ниже NT$460 млрд → снижаю до 6/10 без обсуждения.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027: капекс ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересматриваю FCF-тезис, вероятно до 6/10; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом повышения цен → нейтрально; ниже $70 млрд → аргумент за апгрейд.

Честная оговорка: $430.01 — худшая точка входа за шесть разборов. Кто исполнял лесенку с 5 августа (от $414.00), сейчас +3.9%. Плата за подтверждение — примерно 4%; это и есть цена того, что теперь пробой не гипотеза, а факт.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка накопленной истории (июнь → 12 августа). Сегодня впервые за неделю баланс в мою пользу, но с тремя поправками к точности.

• ✅ «Ключ — закрепление выше 50-дн / закрытие выше $426» — СБЫЛОСЬ. Я нёс это условие пять разборов подряд как невыполненное. Шестой подход результативный: закрытие $430.01 против 50-дн $425.71, весь день выше средней, включая минимум $427.02.
• ✅ «Импульсный вход выше $426 исполнять ПОСЛЕ CPI, а не до» — правило отработало идеально. Пробой случился именно после публикации CPI, а не на макро-неопределённости. Вчера это выглядело педантизмом, сегодня — сработавшим риск-менеджментом.
• ✅ «CPI — ближайший риск-ивент; core +0.2% → действовать по плану». Принт: core ровно +0.2% м/м, headline +0.1% м/м / 3.4% г/г. Сценарий угадан, план исполнен без импровизации.
• ✅ «Компания держит слово» — подтверждается: сроки, маржа, ramp N2 (3% → 15-20% за 2-3 квартала), дивиденд.
• ✅ «Порог NT$479.8 млрд на 10 сентября» — расчёт подтверждён независимым источником (NT$479.81-499.01 млрд). Но здесь же ❌ моя вчерашняя формулировка «этого нет ни в одном заголовке» неверна — расчёт публиковался. Арифметика верна, претензия на эксклюзив — нет.
• ❌ СП с Sony: 10 августа я дал «¥1 трлн ($6.4 млрд)». Факт: ¥747 млрд ($4.69 млрд), доля TSMC ¥282 млрд (~$1.8 млрд), контроль у Sony. Ошибся в масштабе сделки на треть, в роли TSMC — вдвое. Смысловой вывод при этом меняется в пользу компании (дисциплина капитала), но цифра была моя и была неверной.
• ❌ Вчерашняя цена: я публиковал $424.45 (внутри дня), факт закрытия — $422.06. Пометка была, но это второй день подряд, когда моя дневная цифра выше итога. Правило на будущее ужесточаю: в шапке разбора — только закрытие; внутридневная цена только если сессия не закрыта, и с явной пометкой.
• ⚠️ «N2 даёт всего ~3% выручки» — факт верен, но получил срок: 15-20% через 2-3 квартала. Держать этот пункт как медвежий дальше первого квартала 2027 будет некорректно.
• ⏳ «Капекс-2027 $77-78 млрд против FCF $35 млрд» — открытый вопрос до 15 октября. Сегодня частично контрится тем, что заказчики поднимают собственные капексы (CoreWeave $31-35 → $35-39 млрд), то есть спрос под фабы есть.
• ⏳ «Повторный тест $374 вероятен при новой волне» (5 августа) — не реализовался, дистанция выросла до −13%. Сценарий формально жив, фактически всё менее вероятен.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — оказалась ложной; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его фактического закрытия. Поэтому даже сегодняшний пробой я называю сигналом, а не гарантией.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) тарифная защита — нулевые пошлины в пределах квоты, ввоз до 2.5x строящейся мощности, оборудование выведено из-под тарифов; этот буфер я раньше не учитывал; (б) low-таргет $431.50 почти догнан ценой — аргумент «даже пессимист выше рынка» исчерпан; (в) консенсус-таргет впервые вырос ($540.20 → $547.09).

Резюме сверки: главный технический прогноз серии исполнен, макро-сценарий угадан, дисциплина исполнения сработала. Три поправки — все про точность цифр, ни одна не про направление тезиса. Это ровно та же болезнь, что вчера: вывод точнее, чем арифметика под ним.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

На канве девятнадцати разборов (июнь → 12 августа) картина такая: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный Q2 и гайд «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц в сужающемся диапазоне $405-426 под 50-дневной → сегодня диапазон разрешён вверх. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила прибыль на 77% г/г в квартале, зафиксировала повышение цен на 2027, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц ($14.5 млрд, +44.7%), оформила СП с Sony малой кровью и подтвердила дивиденд с улучшенной механикой.

Почему тренд «улучшается» (впервые с 7 августа):

1. Цена наконец подтвердила фундамент. Пять разборов подряд я писал «качество растёт быстрее котировки». Сегодня котировка догнала: закрытие выше 50-дневной, весь день выше средней, RSI 65 без перегрева.
2. Макро-риск, появившийся вчера, снят сегодня. Вчера я впервые внёс в список рисков возможное ужесточение ФРС. CPI +0.1%/core +0.2% убрал его как минимум до сентября. Риск, проживший ровно сутки.
3. Спрос подтверждён чужими деньгами. CoreWeave поднял капекс с $31-35 до $35-39 млрд — сильнее, чем выручку. Это первое за неделю событие, которое бьёт прямо в главный медвежий тезис («а купят ли то, подо что строятся фабы»).
4. Sell-side сдвинулся: таргет $540.20 → $547.09, Bernstein $430 → $554. Консенсус впервые за месяц не стоит на месте.
5. Дисциплина капитала подтверждена конкретной цифрой: в СП с Sony TSMC внесла $1.8 млрд, а не $4.7 млрд и не мои «$6.4 млрд» — доступ к рынку куплен минимальными деньгами.

Что не улучшилось и остаётся риском:

• Пробой без объёма — ~3.9 млн против ~10 млн средних; ретест 50-дн ($425.71) обязателен для подтверждения;
• FCF-разрыв не закрыт — капекс-2027 $77-78 млрд против TTM FCF $35.50 млрд, FCF-доходность 1.83%;
• месячный темп в нижней части нужного — порог NT$479.8 млрд на 10 сентября, июль дал NT$467.58 млрд;
• маржа Q3 гайдится ниже факта Q2 (65-67% против 67.7%), консенсус EPS $4.03 против $4.31;
• CoWoS-дефицит сужается (20% → 10%), Intel Rio Rancho как опция по упаковке, Samsung двигает SF2;
• апсайд начал съедаться ценой: low-таргет $431.50 почти догнан, до ATH осталось 10.2%;
• всё упирается в Nvidia 26 августа — при слабом гайде Q3 (<$95 млрд) сегодняшний пробой будет стёрт за одну сессию.

Главный вывод канвы: три месяца наблюдений компания не промахнулась ни по одному собственному обещанию — гайд, маржа, сроки мощностей, даты публикаций, дивиденд, урегулирование иска, теперь и дисциплина в сделке с Sony. Всё это время расходились две вещи: качество истории росло, а котировка стояла. Сегодня расхождение начало закрываться — не потому, что вышла новость про TSMC, а потому что исчезла причина держать её дешевле (макро-страх) и появилось подтверждение спроса (капекс клиента). Открытым остаётся один и тот же вопрос, что и в начале августа: компания обещает мощности, а не денежный поток, и цена этого выбора на 2027 год — $77-78 млрд. Ответ будет 15 октября.

Тренд — «улучшается». Плюс дня перевесил: техника подтвердилась, макро-риск снят, спрос подтверждён. Минус дня один и он тактический — объём.

Вердикт — «Покупать» (7/10). Не поднимаю до 8/10 сознательно, и это вопрос дисциплины, а не осторожности. Вчера я объявил два условия апгрейда: закрытие выше $426 плюс августовская выручка выше NT$479.8 млрд 10 сентября. Первое выполнено сегодня, второе — через месяц. Менять собственные правила в день, когда рынок делает приятное, — худшая привычка аналитика. Первое условие в кармане; апгрейд ждёт 10 сентября.

Условия апгрейда до 8/10: августовская выручка 10 сентября выше NT$479.8 млрд (закрытие выше $426 ✅ выполнено). Ускоритель — гайд Nvidia на Q3 выше $103 млрд 26 августа. Условия даунгрейда до 6/10: августовская выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; гайд по капексу-2027 ≥$80 млрд без сопоставимого улучшения маржи 15 октября; технически — возврат ниже $422 с закрытием.

Дисциплина: ~40% позиции у $405-430 (набрано), +10-15% импульсно на ретесте $425-428, ~40% в $370-385, ~20% резерв под 200-дн ($362). Ближайшая точка принятия решения — 13 августа, PPI и отчёт Applied Materials; главная — 26 августа, Nvidia; решающая для рейтинга — 10 сентября, августовская выручка.

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockAnalysis — история котировок, StockAnalysis — прогнозы и таргеты, Investing.com — технические индикаторы TSM, Qz — CPI за июль 2026: +0.1% м/м, 3.4% г/г, NBC News — июльский CPI: инфляция остаётся упрямой, BLS — Consumer Price Index Summary, July 2026, Yahoo Finance — рынок 12 августа: индексы растут после CPI, XTB — Nasdaq 100 +1%, полупроводники снова в лидерах, CNBC — CoreWeave Q2 2026: выручка +112%, капекс поднят до $35-39 млрд, Finviz — CoreWeave: рекордная выручка и повышенный гайд, Reuters via Investing.com — TSMC и Sony инвестируют $4.7 млрд в СП по сенсорам, Sony Semiconductor Solutions — пресс-релиз о создании СП, Japan Today — ¥747 млрд в СП, Sony ¥465 млрд, TSMC ¥282 млрд, Daily Political — Bernstein поднял таргет TSM до $554, CNBC — июльская выручка TSMC +45%, ts2.tech — расчёт порога NT$479.81-499.01 млрд для гайда Q3, DigiTimes — гайд Q3 выше $44 млрд на разгоне 2nm, SEC — TSMC Q2 2026 Earnings Release с гайдом (6-K), TSMC — финансовый календарь, TrendForce — брокеры о капексе 2027 и повышении цен, TrendForce — разрыв спроса/предложения CoWoS сужается с 20% до 10%, Tom's Hardware — TSMC начинает установку оборудования для 3nm в Аризоне с опережением, Tom's Hardware — ещё $100 млрд в Аризону, капекс до $64 млрд, TechPowerUp — N2 выходит на объёмное производство до конца года, Tom's Hardware — Тайвань о Section 232: нулевые пошлины в пределах квоты, FinanceBuzz — превью отчёта Nvidia 26 августа: гайд $91 млрд, ожидания Q3 ~$103 млрд, Investing.com — стенограмма звонка TSMC по Q2 2026.