ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1803.28 (ADR NASDAQ, 11 августа, 11:09 EDT, +4.03%) · закрытие 10 августа $1733.48 (−0.43%) · +7.45% от точки апгрейда 5 августа ($1678.22) · −9.24% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня) · Капа: $671.6 млрд, EV $665.1 млрд · 52-нед. диапазон: $716.20-$1999.96, за год +149.7% · RSI(14): 57.3 · 50-дн: $1767.13 — ПРОБИТА, спот на 2.05% выше · 100-дн: $1611.41 (+11.9%) · 200-дн: $1416.60 (+27.3%) · Бета (5Y): 1.37 · ATR(14) $79.44 · В Амстердаме €1562.80 (+3.24%), −10.2% от рекорда €1741 · EUR/USD ~1.154

⚠️ Пятый разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). Сегодня случились ровно те две вещи, которые я записал вчера как условия входа: пробой 50-дневной и зелёный сектор. И вскрылась одна, которую я записал неверно: вчерашняя «третья зелёная сессия» закрылась красной. Обе правки — в разделе 7.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, второй разбор подряд. Но качество позитива изменилось: вчера это было настроение и относительная сила, сегодня — внешняя проверяемая цифра.

Главный триггер дня пришёл не от ASML, а от её крупнейшего клиента. TSMC отчиталась за июль: NT$467.58 млрд ≈ US$14.5 млрд, рекорд, +44.7% г/г и +5.6% м/м. За январь-июль — NT$2 872.06 млрд, +37.0% г/г, годовой ориентир роста уже выше 40%. Это самая прямая из доступных проверок спроса на литографию: TSMC не рисует презентацию, а показывает отгрузку помесячно. Разговоры про «пик капекса ИИ», которые в июле стоили сектору более $1 трлн капитализации, эта цифра не подтверждает.

Вторая часть той же истории — капекс, и я её раньше не выносил цифрой. На июльской конференции (16 июля) TSMC подняла капекс-2026 до $60-64 млрд с $52-56 млрд, то есть минимум +$4 млрд к прежнему плану; 70-80% идёт в передовые техпроцессы, ещё 10-20% — в advanced packaging, тестирование и маски. Плюс дополнительные $100 млрд в Аризону под 2 нм и ниже. Для ASML передовой техпроцесс = EUV, поэтому эти проценты важнее самой суммы.

Реакция бумаги: открытие +3.14%, к 11:09 EDT +4.03% ($1803.28). При этом SOXX $535.44, +1.14% — сектор зелёный, но заметно слабее. Шестая сессия из семи, когда ASML идёт лучше сектора. Отдельная деталь: агрегатор по узкой корзине Technology Equipment показывает сегодня −1.86%, то есть ASML обгоняет не только широкий индекс, но и собственную подгруппу.

Китайская тема получила полный ряд, а не отдельные точки. Доля Китая в системных продажах: 41% (2024) → 23% (2025) → 16% (1П 2026), внутри 1П — 19% в Q1 и 14% в Q2. За полный 2026 ожидается около одной пятой выручки. BofA прямо называет июльскую распродажу на новостях о китайском DUV переоценкой. Логика простая и, на мой взгляд, верная: китайский DUV конкурирует за уменьшающуюся часть бизнеса, а растущая часть — EUV — Китаю недоступна по определению.

Что не изменилось за сутки (и это важно):

• Дело BIS/Commerce — семь недель без движения с 22 июня. Позиции те же: Минторг говорит о документальных свидетельствах отгрузок EUV-компонентов и транспортного оборудования в Китай, доказательства публично не предъявлены; ASML отвечает, что 314 EUV-систем в мире, 26 списанных, ноль в Китае, и что машины требуют постоянного обслуживания сотрудниками ASML. Уточняю прецедент Applied Materials цифрой: 56 имплантеров через корейскую дочку на SMIC, урегулировано выплатой $252.5 млн. Это калибрует масштаб хвоста: речь о сумме порядка квартальной прибыли, а не о разрушении бизнеса.
• Ценовой спор с TSMC — без развязки. ASML продавливает подорожание Low-NA EUV и +10% на DUV; часть китайских клиентов на +10% по зрелым DUV согласилась, TSMC сопротивляется жёстко, аргументируя ролью DUV в advanced packaging. Отмечу неудобное для быков наблюдение из потока: покупателей мало и они огромные, поэтому ASML не может назначать цену в одностороннем порядке, как учебная монополия.
• High-NA по-прежнему платит один Intel. Ни одной новости.

Макро на этой неделе — не фон, а расписание. 12 августа выходит июльский CPI США: консенсус 3.4% общий / 2.5% базовый. Доходность двухлетних около 4.2%. Прошлая неделя стала лучшей для индексов с апреля, полупроводники отыграли значительную часть июльского обвала. Горячий CPI бьёт по длинной дюрации — а ASML с forward P/E 31 и бетой 1.37 именно она.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | 12 августа 2026 | CPI США за июль (консенсус 3.4% / core 2.5%) | Ближайшее по времени. Горячий принт бьёт по всей длинной дюрации; на четвёртый день роста подряд это самый вероятный источник отката | | 14 октября 2026 (подтверждено) | Q3 2026 earnings, до открытия | Главная развилка серии. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% q/q), GM 55-57%. Планка задрана так, что «просто хорошо» прочтут как промах | | Ближайшие сессии | Удержание пробоя 50-дн $1767 | Пробой состоялся сегодня. Подтверждением будет закрытие выше в течение 2-3 сессий; провал обратно под уровень = ложный пробой и возврат к сценарию $1600-1650 | | ~10 сентября 2026 | Августовская выручка TSMC | Ежемесячный пульс спроса. После июльских +44.7% г/г любое замедление читается напрямую по ASML | | Осень 2026 - 2027 | Развязка ценового спора с TSMC | Уступит TSMC — прямой апсайд к марже 2028+. Продавит своё — «монополия» окажется менее ценообразующей, чем в неё заложено | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Топ-3 риск. Калиброванный масштаб по прецеденту Applied Materials — $252.5 млн | | Август-сентябрь 2026 | Ревизии капекс-планов гиперскейлеров | Прямой драйвер сектора. TSMC свой капекс уже подняла до $60-64 млрд; вопрос в облачных заказчиках | | 2П 2026 | Первые отгрузки китайских DUV (Shanghai Aishengna) на SMIC / Hua Hong / CXMT | Проверка нарратива «Китай догоняет». База риска — уже 14% системных продаж | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Комитет пройден 22 апреля, движения нет | | 2027 → 2028 | ~85 систем Low-NA EUV в 2027 (+30%), рассматривается ещё +30% → ~110 в 2028 | Обеспеченная часть истории: 2027 практически законтрактован, существенная доля 2028 заказана | | 2029 (TSMC), Samsung — сроки открыты | Расширение High-NA за пределы Intel | Пока один клиент. Движение TSMC/Samsung переоценит вторую половину десятилетия | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Заказа нет двенадцатый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

База не менялась с 15 июля; за сутки добавилась одна внешняя верификация и один уточнённый риск.

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение:

• Выручка €9.3 млрд (+21.2% г/г) при собственном гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы; консенсус ~€8.8 млрд.
• Чистая прибыль €2.9 млрд, EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Installed base €2.8 млрд — на €300 млн выше ожиданий.

Гайденс переписан, а не подкручен:

• FY2026: €36-40 млрд → €43-45 млрд; GM FY2026: 51-53% → 54-56%.
• Q3 2026: €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%.
• Ёмкость: 2027 +30% Low-NA EUV и DUV immersion (~85 систем против ~65), на 2028 рассматривается ещё +30% → ~110 сканеров.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — первый в мире серийный выпуск логики на High-NA EUV (отдельные слои Intel 18A, Panther Lake). Обещание в самой сильной форме — HVM, а не пилот.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027, значимая часть 2028 заказана.
• ✅ Снижение зависимости от Китая — теперь это полный ряд из четырёх точек: 41% (2024) → 23% (2025) → 19% (Q1 26) → 14% (Q2 26). Менеджмент обещал нормализацию — исполнено с опережением и без единого разворота тренда.
• ✅ Байбэк исполняется без пауз и без попыток подгадать цену. 3-7 августа: 55 295 акций по €1412.90, 53 400 по €1465.71, 52 987 по €1473.85, 52 907 по €1476.63, 51 871 по €1506.07. Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа; годовой дивиденд $7.72, +27.0% г/г.
• 🆕 ✅ Тезис «спрос структурный» получил внешнее подтверждение. Это не обещание самой ASML, но это проверка её главного допущения третьей стороной: TSMC в июле +44.7% г/г и капекс $60-64 млрд с приоритетом 70-80% на передовые узлы. Когда клиент, дающий крупнейшую долю EUV-заказов, поднимает свой капекс и показывает рекордную помесячную выручку, гайденс €43-45 млрд перестаёт быть только внутренним прогнозом.

Обещание с открытым исходом:

• ⏳ Ценовая власть — заявлена, но не доказана. CFO Dassen 15 июля публично сказал, что конъюнктура позволяет поднимать цены. Счёт пока 1:1: китайские клиенты ~+10% по зрелым DUV приняли, TSMC отказывается и давит через свою 73%-ю долю в фаундри. Отдельно отмечу против себя: концентрация покупателей — структурный ограничитель, а не тактическая заминка. Монополия продавца против олигополии покупателей — это торг, а не диктат.

Что остаётся обещанием:

• ⚠️ High-NA: технология подтверждена, рыночного принятия нет. Intel — единственный платящий. TSMC не берёт до 2029, Samsung держит установленную машину без развёртывания.
• ❌ TeraFab/Маск — формального заказа нет двенадцатый разбор подряд. Это уже характеристика истории, а не отложенный катализатор.
• ⏳ Q3 €11-12 млрд — самое рискованное обещание менеджмента за серию. +~20% q/q не прощает осечки по приёмке даже нескольких систем.
• ⏳ Позиция по Китаю в споре с Commerce. 314 систем, ноль в Китае — заявление сильное, третьей стороной не подтверждённое. Найдётся хоть один эпизод по компонентам — самый прочный пункт тезиса даст первую трещину за серию.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Июнь (ATH) | 5 авг | 10 авг | 11 авг (сейчас) | |---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | ~$1933-2000 | $1678 | $1748 | $1803.28 | | P/E TTM | ~64 | ~54 | 54.9 | 55.35 | | Forward P/E | ~49 | ~30 | 30.7 | 30.99 | | P/S | ~19 | ~16 | 16.5 | ~16.7 | | P/B | — | — | 26.7 | ~27.6 | | EV/EBITDA | — | — | 42.1 | ~43.3 | | Капа | ~$780 млрд | ~$640 млрд | ~$665 млрд | $671.6 млрд | | Апсайд к консенсусу | −12% | +26% | +13…+25% | +9…+21% |

• Forward P/E 30.99 — ядро тезиса всё ещё внутри исторического диапазона (годами ~30-35). Это по-прежнему главный аргумент за. Но заметьте: с 5 августа он вырос с ~30.0 до 31.0, и весь запас, который создал переписанный гайденс €43-45 млрд, отыгран ценой за четыре сессии.
• P/E TTM 55.35 при EPS $31.41, выручке TTM ~$40.3 млрд и чистой прибыли ~$12.1 млрд (маржа 30.11%, операционная 35.42%, валовая TTM 52.73%, ROE 53.94%). Баланс крепкий: кэш $8.65 млрд против долга $2.26 млрд, операционный поток $13.25 млрд, FCF $11.58 млрд. Это не «дорогая акция плохой компании», это дорого оценённая очень хорошая.
• Консенсус — показываю всю книгу без попыток найти «правильное» число (метод из прошлого разбора):
  • $2177.86 по 44 аналитикам = +20.8% (Strong Buy).
  • $1970.33 по 32 аналитикам (MarketBeat) = +9.1%. Разбивка: 4 Strong Buy / 21 Buy / 4 Hold / 3 Sell; за 90 дней 4 апгрейда и 3 даунгрейда.
  • Верх: $2623 (Bernstein, +45.5%). Низ: $1150 (−36.2%). GF Value $1196.15 (−33.7%).
  • Честный вывод: +9…+21% против −34…−36% в худшем сценарии.
• Что реально изменилось за сутки: не оценки, а цена. Ни один аналитик сегодня целей не двигал. Апсайд сжался механически — примерно на 4-5 п.п. за одну сессию. Это ключевой факт раздела: бумага делает работу за аналитиков, и осталось её примерно на один-два хороших дня.
• 🆕 Дополняю книгу целей, которую вёл неполно: помимо ранее учтённых Wells Fargo $2500, JPMorgan $2400, RBC $2000, Bernstein $2623, BofA $2345 — 16 июля Berenberg поднял €1570 → €2100, Deutsche Bank €1800 → €2150, Morgan Stanley €1830 → €1930. Все три — после отчёта, все — вверх. Ни одного понижения цели после 15 июля я не нашёл. Против этого — рейтинговые действия: Zacks Research понизил Strong Buy → Hold, Morningstar держит Sell. То есть цели растут, а рейтинги начинают расходиться — типичная картина для бумаги, догоняющей собственные таргеты.
• Медвежьи контраргументы честно: (1) P/E TTM 55.4 не оставляет права на промах 14 октября; (2) High-NA-рамп опирается на одного клиента, а несёт значимую часть оценок 2028-2030; (3) ценовая власть упирается в концентрацию покупателей, а не в упрямство одного клиента; (4) enforcement-риск BIS — низкая вероятность, но теперь с ценником прецедента $252.5 млн; (5) бета 1.37 при секторе на 18.4% ниже пика; (6) до моего же потолка докупок $1850-1900 осталось 2.6-5.4%.
• Вывод: умеренно дорого, апсайд сжался до нижней границы приемлемого. Категорию не меняю, но фиксирую: ещё +5% по цене без движения таргетов — и центр консенсуса уйдёт в однозначные проценты, а это уже территория «Держать».

5. Техника и перекупленность

• Событие дня: 50-дневная пробита. 50-дн = $1767.13, спот $1803.28 — на 2.05% выше. Вчера цена стояла в 0.85% под ней и не смогла пройти; сегодня прошла с запасом на четвёртой попытке за неделю. Это ровно тот апсайд-триггер, который я записывал три разбора подряд. Оговорка ниже.
• RSI(14) 57.3 (10 авг — 55.9, 7 авг — 50.8, июнь — 68-70). До перекупленности (70) далеко, места вверх по осциллятору хватает. Но стохастик %K 88.4 — краткосрочно растянуто, и это честный контрапункт к спокойному RSI. В Амстердаме RSI выше — 64.9, потому что европейская сессия отыгрывает американский рост в моменте.
• Средние: +2.05% к 50-дн ($1767.13); +11.9% к 100-дн ($1611.41); +27.3% к 200-дн ($1416.60). Цена выше всех трёх — конфигурация полноценного аптренда, впервые с июля.
• Работа цены за неделю: 29 июл $1550.69 → 31 июл $1629.00 → 3 авг $1642.52 → 4 авг $1711.89 → 5 авг $1678.22 → 6 авг $1704.37 → 7 авг $1740.99 → 10 авг $1733.48 (красная) → 11 авг $1803.28 (+4.03%). Картина не «плавный подъём», а пила с восходящими минимумами и одним резким выносом вверх. Вынос — на внешней новости (TSMC), а не на внутреннем импульсе.
• Сопротивления: ближайшее пусто до $1850-1900 (мой потолок докупок, он же зона июньского режима мультипликаторов); далее ATH $1986.87 закрытием / $1999.96 внутри дня. Круглый $2000 будет магнитом и одновременно местом фиксации.
• Поддержки: $1767 (50-дн, теперь снизу — главный уровень, который надо удержать), $1700-1740 (недельная зона), $1611 (100-дн), $1416.60 (200-дн).
• ATR(14) $79.44 при исторической волатильности 53%. Практический вывод: суточный ход в $80 здесь норма, поэтому сегодняшние +4% сами по себе не являются ни подтверждением пробоя, ни аномалией. Один ATR вниз возвращает цену ровно на 50-дн.
• Дистанция до 200-дн +27.3% против +23.8% сутки назад и +42% в июне — «догоняющий» откат стал глубже на 3.5 п.п. за день.
• Замечание о качестве данных (четвёртый раз). Агрегаторы по-прежнему дают взаимоисключающие числа: один рисует 50-дн $1563, другой — $1398.93 при «цене» $1459.80, RSI гуляет от 45.9 до 64.9. Я веду все уровни по одному источнику с известным таймстемпом (50-дн $1767.13, 100-дн $1611.41, 200-дн $1416.60, RSI 57.3 на 11 августа) и говорю об этом прямо. Прошлые разборы из этого же источника (50-дн $1763.35 → $1767.13, 200-дн $1412.65 → $1416.60) сходятся между собой — это и есть проверка, что источник не врёт.
• Главная техническая оговорка. Пробой засчитан на треть: (1) это внутридневная котировка, а не закрытие; (2) я требовал 2-3 закрытия выше — есть ноль; (3) я требовал SOXX выше $543 — фактически $535.44. Сектор зелёный (+1.14%), но моего порога не достиг. Формально условие входа НЕ выполнено, хотя выполнено по духу.

6. Зоны/цены для входа

Главное: пробой, которого я ждал, произошёл — и ровно поэтому покупать стало сложнее, а не проще. Догонять +4% внутри дня на чужой новости — худший из доступных способов исполнить собственный план.

• Догонять $1803 нельзя. Причины по пунктам: спот в 2.6-5.4% от моего же потолка докупок $1850-1900; апсайд к MarketBeat-консенсусу всего +9.1%; ход дня равен половине ATR сверх нормы; завтра CPI.
• 🎯 Лучший риск/доходность прямо сейчас — вторая доля на РЕТЕСТЕ пробоя: $1750-1785. Классическая механика: пробитое сопротивление становится поддержкой. Покупка на возврате к 50-дн ($1767) с удержанием даёт понятный стоп-уровень и не требует угадывать продолжение. Если ретеста не будет — значит, второй доли не будет по этой цене, и это нормально: пропущенная сделка дешевле догнанной.
• Альтернативный вход по подтверждению: два-три закрытия выше $1767 при SOXX выше $543 — тогда добор допустим и без ретеста, но только до потолка $1850.
• Умеренная: $1600-1650. 100-дн $1611.41 плюс верх июльской консолидации. Сюда уводит ложный пробой, горячий CPI или слабая капекс-риторика в сентябре.
• Консервативная: $1400-1440. Область 200-дн ($1416.60), лучшая маржа безопасности. Реализуется при промахе по Q3, enforcement BIS, принятии MATCH Act или подтверждении китайских поставок по графику.
• Якорь стоимости от самой компании: байбэк 3-7 августа исполнялся по €1412.90-1506.07 ≈ $1631-1738. Менеджмент покупал на 4-10% ниже сегодняшнего спота. Это не запрет покупать выше, но это лучший из доступных ориентиров, и он сейчас под ценой, а не над ней.
• Потолок докупок — $1850-1900, не поднимаю. Соблазн поднять его вслед за ценой есть, и именно поэтому не поднимаю: на $1900 forward P/E возвращается к ~32.7, а P/E TTM к ~60 — то есть в июньский режим, за который серия девять разборов ставила «Держать».
• Тактика: лесенка тремя долями, растянутая по времени (доля в месяц до 14 октября). Первая доля набрана 5-7 августа по $1678-1741 и сейчас в плюсе на 3.6-7.5%. Вторая — по ретесту или подтверждению. Третья — резерв под откат или под факт отчёта.
• Стоп-тезис (не стоп-цена):
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного;
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров (замедление темпа роста не считается — TSMC свой капекс только что подняла);
  4. формальное enforcement-действие BIS со штрафом или ограничением цепочки поставок;
  5. публичный провал ценовой инициативы — если ASML откажется от повышения цен на Low-NA под давлением TSMC;
  6. 🆕 закрытие обратно под $1767 после сегодняшнего пробоя — не фундаментальный пункт, но чистый технический сигнал, что июльский нисходящий режим не сломан, а лишь прерван.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сутки, но содержательные: один прогноз попал точно, один факт я вчера записал неверно, и один тактический вывод оказался дорогим.

• ✅ «Апсайд-триггер: закрепление выше 50-дн $1763 при зелёном секторе» (07-10.08) — ГЛАВНЫЙ ПРОГНОЗ СЕРИИ, СРАБОТАЛ. Три разбора подряд я называл этот уровень как развилку; сегодня цена прошла его ($1803.28 против 50-дн $1767.13, +2.05%) при зелёном SOXX (+1.14%). Механика предсказана верно: рынок дважды упирался в среднюю, а прошёл её на внешнем катализаторе. Но засчитываю на треть: закрытий выше нет ни одного (требовалось 2-3), SOXX $535.44 против моего порога $543. Быть честным здесь важнее, чем записать себе победу.
• ❌ «Третья зелёная сессия подряд, 10 августа +0.42% ($1748.33)» (10.08) — ФАКТИЧЕСКАЯ ОШИБКА. Я снял внутридневную котировку в 11:06 EDT и подал её как сессию. 10 августа закрылось на $1733.48, то есть −0.43% — сессия была КРАСНОЙ, серия зелёных оборвалась на двух, а не продлилась до трёх. Это вторая моя ошибка того же типа за четыре дня (7 августа я, наоборот, недооценил день на 0.65 п.п.). Методический вывод и правило на будущее: внутридневную цену помечаю как внутридневную и НЕ считаю по ней серии сессий.
• ⚠️ «Правильное действие — ждать, а не покупать» (10.08) — формально верно, практически дорого. Отказ догонять по $1748 сэкономил бы деньги при откате, но рынок пошёл вверх, и совет стоил 3.2% упущенного роста за сутки. Прогноз не был неверным (он был условным и условие сработало сегодня, а не вчера), но признаю асимметрию: у осторожности есть цена, и вчера она составила 3.2%.
• ✅ «Агрессивная зона $1620-1730 отработала и закрыта, догонять нельзя» (10.08) — подтверждено полностью: зона осталась внизу, спот на +7.45% от точки апгрейда $1678.22 и на 4.2% выше верхней кромки зоны.
• ✅ «Относительная сила против сектора» (07-10.08) — подтверждается снова и с запасом: ASML +4.03% против SOXX +1.14% и против узкой корзины Technology Equipment −1.86%.
• ⚠️ «Апсайд +13…+25%, центр» (10.08) — устарел за сутки не из-за пересмотра оценок, а из-за цены: теперь +9.1% (MarketBeat, 32 аналитика) … +20.8% (44 аналитика). Цели не двигались, двигалась бумага.
• ✅ «Медвежий полюс −34%» (10.08, исправление предыдущей ошибки) — исправление подтвердилось независимо: MarketBeat даёт низ $1150 (−36.2%), GF Value $1196 (−33.7%). Вчерашняя правка против себя была правильной.
• ✅ «Дело BIS живое, но без срока» (07-10.08) — подтверждается: семь недель тишины, доказательства не предъявлены. Уточнение по масштабу: прецедент Applied Materials стоил $252.5 млн — теперь у хвостового риска есть ценник, и он не катастрофический.
• ✅ «Китайская зависимость сжимается» (07-10.08) — подтверждается полным рядом: 41% (2024) → 23% (2025) → 19% (Q1 26) → 14% (Q2 26). Прогноз из четырёх разборов подряд оказался верным на всех горизонтах.
• ✅ «Отраслевые данные и настроение расходятся в пользу данных» (10.08) — сильнейшее подтверждение за серию: TSMC +44.7% г/г в июле и капекс $60-64 млрд. Вчера я опирался на агрегированную статистику SIA, сегодня то же самое подтвердил конкретный крупнейший клиент.
• 🆕 Чего я не считал цифрой: капекс TSMC. С 16 июля в открытом доступе лежал факт подъёма капекса с $52-56 млрд до $60-64 млрд с приоритетом 70-80% на передовые узлы — то есть прямая денежная база под гайденс ASML. Я писал про капекс гиперскейлеров по оценкам BofA, но не про капекс единственного клиента, который эти EUV покупает. Второй пропуск подряд по линии «смотрю на нарратив, а не на цифру заказчика» (первый был про ценовую власть).
• 🔄 MATCH Act — «сроки отодвинутся» подтверждается: с 22 апреля движения нет.
• ⚡ TeraFab/Маск — 12-й разбор подряд без формального заказа.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (08-18.06) — работает восьмую неделю, но зазор сжимается: бумага уже лишь −9.2% от рекордного закрытия против −12.0% вчера. Прогноз близок к исчерпанию: ещё 9% — и он станет неактуальным.

Итог по сбываемости. Технические прогнозы серии работают лучше всего: агрессивная зона дала +7.45%, а уровень 50-дн отработал ровно как развилка — сначала остановил, потом пропустил. Фундаментальные прогнозы (Китай сжимается, отраслевые данные сильнее настроений, BIS без движения) сбываются подряд. Две хронические слабости: (1) неаккуратность с внутридневными ценами — уже дважды за четыре дня, ввожу жёсткое правило; (2) систематический пропуск конкретных цифр заказчиков — сначала цена на машину, теперь капекс TSMC. Обе — про дисциплину работы с данными, а не про тезис.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (14 точек): тренд — УЛУЧШАЕТСЯ. Меняю формулировку после трёх «без изменений», и вот на каком основании.

Предыдущие разборы описывали хороший бизнес, которому не хватало либо цены, либо подтверждения. Сегодня подтверждение пришло с двух сторон одновременно, и обе — внешние по отношению к самой ASML: рынок исполнил заранее записанное техническое условие (пробой 50-дн), а крупнейший клиент показал рекордную выручку и поднятый капекс. Ни то, ни другое не является заявлением менеджмента, которому надо верить на слово. Это первый раз в серии, когда тезис проверяется не риторикой компании.

• Что улучшилось: 50-дн $1767 пробита — июльский нисходящий режим сломан, цена выше всех трёх ключевых средних; TSMC июль +44.7% г/г, US$14.5 млрд рекорд, за 7 месяцев +37%; капекс TSMC $60-64 млрд (было $52-56 млрд), 70-80% в передовые узлы; +7.45% от точки апгрейда за четыре сессии; шестая из семи сессий относительной силы; просадка от ATH сжалась с −12.0% до −9.2%; китайский ряд закрылся полностью (41→23→16%); BofA называет китайскую распродажу переоценкой; риск BIS получил ценник прецедента ($252.5 млн) вместо неограниченного хвоста.
• Что ухудшилось: апсайд сжался до +9…+21% (по 32-аналитиковой книге — однозначные +9.1%); потолок докупок $1850-1900 в 2.6-5.4% от спота — окно для наращивания почти закрыто; forward P/E вернулся к 31.0, P/E TTM 55.4; завтра CPI при консенсусе 3.4%; SOXX всё ещё −18.4% от пика и моего порога $543 не достиг; пробой подтверждён на треть — ни одного закрытия выше; ценовой спор с TSMC упирается не в упрямство, а в структуру рынка (мало огромных покупателей); High-NA платит один Intel; три Sell в книге и понижение рейтинга Zacks.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV (~90%), мощности расписаны до конца 2027 и частично на 2028, план ~85 сканеров в 2027 → ~110 в 2028, переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%), четыре бита подряд, баланс с $8.65 млрд кэша против $2.26 млрд долга и FCF $11.58 млрд. TeraFab — обещание без заказа двенадцатый разбор.

Куда движется история. Четырнадцать точек: девять разборов «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём» → апгрейд 5 августа, когда качество и цена впервые сошлись → четыре разбора подтверждения → и сегодня тезис отработал технически и получил внешнюю фундаментальную верификацию. Компания слово держит: четыре бита подряд, гайденс переписан вверх, ёмкость законтрактована, китайская зависимость сжалась втрое за два года, байбэк идёт без пауз по ценам ниже текущей. Риск окончательно переехал из качества бизнеса в цену входа и в две даты: 12 августа (CPI) и 14 октября (Q3).

И встречное замечание против себя, которое я обязан сделать именно сегодня. Повышать оценку тренда на четвёртый день роста, после +7.45%, — это ровно тот момент, когда аналитик чаще всего ошибается: подтверждение приходит вместе с ценой, и легко перепутать одно с другим. Поэтому улучшение тренда я фиксирую в оценке истории, но не в оценке входа: зоны покупки не поднимаю, потолок докупок не двигаю, догонять запрещаю. Если это дисциплинирует меня ценой упущенных процентов — так тому и быть; вчера такая же осторожность стоила 3.2%, и я считаю эту цену приемлемой.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю, но теперь на нижней грани семёрки. За: forward P/E 31.0 внутри исторического диапазона, переписанный вверх год, распроданные мощности, сжавшаяся китайская доля, ценовая власть как незадействованный рычаг маржи, и главное — спрос подтверждён деньгами клиента, а не презентацией продавца. Против «восьмёрки»: апсайд к консенсусу сжался до +9…+21% против даунсайда −34…−36%; потолок докупок в 2.6% от спота; планка Q3 (+20% q/q) рекордно высока; High-NA — один клиент; дело BIS без срока; пробой не подтверждён закрытиями. Ещё +5% по цене без движения таргетов — и я буду обязан вернуть «Держать», не потому что бизнес испортился, а потому что за него перестанут платить разумно.

Вход — «не догонять, ждать ретеста». Первая доля набрана 5-7 августа по $1678-1741 и работает. Вторая — на ретесте пробоя $1750-1785 или по факту двух-трёх закрытий выше $1767 при SOXX выше $543. Резерв: $1600-1650 (100-дн) при ложном пробое, $1400-1440 (200-дн) при реализации риска. Выше $1850-1900 не добирать до отчёта ни при каких новостях. Ближайшие развилки — CPI 12 августа, августовская выручка TSMC ~10 сентября, Q3 14 октября (до открытия). Промах по Q3, реальное сокращение капекса клиентов, enforcement BIS, подтверждённый прогресс Китая, капитуляция в ценовом споре или возврат под $1767 уводят к «6». Исполнение €11-12 млрд, принятое повышение цен, формальный заказ TeraFab или второй клиент на High-NA — к «8».