TSM (TSMC) — разбор от 11 августа 2026

Цена: $424.45 (+1.43%, внутри дня) · Закрытие 10 августа: $418.47 (−0.37%) · Диапазон дня: $418.87 – $424.45 · Объём: ~3.5 млн · Капитализация: ~$1.92 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −11.4% · 52-нед. доходность: +75.1%

Начну с исправления собственной цифры. Вчера я опубликовал цену $422.57 как результат дня рекордной выручки. Фактическое закрытие 10 августа — $418.47, то есть день рекордной месячной выручки бумага закрыла в МИНУСЕ (−0.37% к пятничным $420.04). Я взял внутридневную котировку и выдал её за итог сессии. Вывод, который я сделал («цифра была в цене»), оказался даже более верным, чем мой собственный график — но цифра была неправильная, и это ошибка учёта, а не интерпретации.

Сегодня — заседание совета директоров в Синьчжу, и оно принесло три конкретных решения: капекс-ассигнования $29.44 млрд, дивиденд NT$7.0 за Q2 с первой в истории опцией выплаты в долларах для иностранных держателей и подписку в СП с Sony на сумму не более ¥282 млрд. Бумага отыграла вчерашний минус и идёт +1.4% к $424.45 — и снова упирается в 50-дневную, пятая сессия подряд. Но главное сегодня не в пресс-релизе: у капекса-2027, который я четыре разбора подряд называл «неизвестным до 15 октября», появилась рыночная цифра — Goldman Sachs поднял прогноз с $70 до $78 млрд, Citi считает $77 млрд. Это ответ на мой же вопрос, и он не в пользу FCF.

Вердикт «Покупать» (7/10) сохраняю. Тренд — «без изменений» второй разбор подряд.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, но подтверждающая. Сегодняшние новости не открывают ничего нового про спрос: они закрывают юридическую и корпоративную сторону того, что уже было анонсировано. Единственный по-настоящему новый факт пришёл не от компании, а от аналитиков — и он медвежий по FCF.

Решения совета директоров (11 августа, Синьчжу):

• Капитальные ассигнования — US$29 442.5 млн на установку и апгрейд мощностей передовых узлов и строительство фабов. Контекст, которого нет в заголовках: майское заседание утвердило $31 284.3 млн плюс до $20 млрд вливания в TSMC Arizona. То есть за два заседания совет одобрил ~$60.7 млрд ассигнований — и это будущие обязательства, а не расход 2026 года. Компания заранее подписывается под темпом, который выходит за пределы гайда $60-64 млрд на этот год.
• Дивиденд NT$7.0 на акцию за Q2 — второй квартал подряд на этом уровне. Экс-дивидендная дата 10 декабря, отсечка 16 декабря, выплата 7 января 2027. Новое: впервые иностранные держатели могут выбрать получение дивиденда в долларах США — мелочь по сути, но для держателей ADR это снятие конверсионного трения. Трейлинговый дивиденд на ADR — $2.76 (+29.9% г/г), доходность 0.65%; при сохранении NT$7.0/квартал форвардный run-rate — около $4.4 на ADR (~1.05%). Дивиденд перестаёт быть символическим.
• СП с Sony оформлено юридически: TSMC подписывается на долю не более ¥282 млрд — это ~$1.9 млрд, а не «~$2.6 млрд», как я оценил вчера. Ошибся в свою сторону на ~35%, поправляю.
• Q2 подтверждён отчётностью: консолидированная выручка NT$1 270.38 млрд, чистая прибыль NT$706.56 млрд, разводнённый EPS NT$27.25 (≈ $4.31 на ADR, сходится с моей прежней цифрой), активы на 30 июня NT$9 375.65 млрд, капитал NT$6 432.52 млрд. Чистая маржа квартала — ~55.6%, рекорд. Теперь бит по Q2 зафиксирован в форме 6-K, а не только в презентации.

Новость, которая мне не нравится:

• Капекс-2027 обрёл цифру. Goldman Sachs повысил прогноз капекса TSMC на 2027 на 11.4% — с $70 до $78 млрд; Citi — $77 млрд; GF Securities допускает $90 млрд к 2028. Против гайда 2026 в $60-64 млрд это +22-25%. Прогнозы CoWoS: 1.275 млн пластин в 2026 → 2.73 млн в 2027 → 3.48 млн в 2028. Иными словами, рынок уже считает, что реинвестиционный цикл не заканчивается в 2026-м, а ускоряется.
• CoWoS перестаёт быть дефицитом. TrendForce: разрыв спроса и предложения по CoWoS сужается с 20% до 10% к концу 2026; мощности 115-140 тыс. пластин/мес к концу года и ~170 тыс. в 2027. Дефицит — это ценовой рычаг; его сужение рычаг ослабляет. Отдельным пунктом: заказчики, производящие логику в Аризоне, изучают завод Intel в Рио-Ранчо (Нью-Мексико) под американскую упаковку. Пока это не отток, но первый сигнал, что монополия на упаковку не вечна.

Макро-фон (важнее обычного): понедельник рынок закрыл вяло (Nasdaq −0.32%), CPI за июль выходит завтра, 12 августа, и — ключевое — рынок начал закладывать возможность ДВУХ повышений ставки ФРС в 2026 году вместо снижений. Для бумаги с форвардным P/E 19 это менее болезненно, чем для сектора (SOXQ +99% с начала года), но горячий CPI ударит по всему полупроводниковому комплексу без разбора.

Медвежьи пункты без изменений: N2 даёт ~3% выручки; за месяц одна Buy ушла в нейтраль (44 из 45 по FactSet остаются Buy/Overweight); Samsung двигает SF2.

Чего ждёт рынок: CPI завтра → Nvidia 26 августа. Первое проверяет мультипликатор, второе — тезис.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 12 августа 2026 (ср, 8:30 ET) | CPI за июль, core ожидается +0.2% м/м | Ближайший риск-ивент. Рынок впервые с прошлого года закладывает вероятность повышений ставки; горячий принт бьёт по мультипликаторам всего сектора | | 13 августа 2026 | PPI за июль; jobless claims; отчёт Applied Materials | AMAT — прокси по капексу фабов; косвенно подтверждает или опровергает цифры $77-78 млрд на 2027 | | 14 августа 2026 | Розничные продажи за июль | Здоровье потребителя — вторая нога спроса на чипы | | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027), гайд ~$91 млрд ±2%; BofA держит Buy и ждёт beat-and-raise | Катализатор №1. Крупнейший потребитель передовых узлов; работает в обе стороны сильнее любой месячной выручки TSMC | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Живое подтверждение загрузки 2nm | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка | Порог NT$479.8 млрд — ниже, и квартал повисает на сентябре (арифметика в разделе 3) | | 16 сен (экс-див) / 22 сен (отсечка) / 8 окт (выплата) | Дивиденд за Q1 2026 — NT$7.0 | Календарь выплат | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Закрывает Q3 — фактически превью отчёта | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings + первые ориентиры капекса-2027 | Главное. Факт против гайда $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, консенсус EPS ~$4.03. И проверка гипотезы sell-side о $77-78 млрд капекса | | Q4 2026 | 3nm — 180 тыс. пластин/мес (возможно раньше срока), N2 — 100 тыс./мес, CoWoS — 115-140 тыс./мес | Опережение графика = выручка выше плана | | 10 ноя / 10 дек 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | 10 дек (экс-див) / 16 дек (отсечка) / 7 янв 2027 (выплата) | Дивиденд за Q2 — NT$7.0, впервые с опцией USD | Новое: устранение конверсионного трения для держателей ADR | | С 1 января 2027 | Новые цены: +5-10% базово, до +25% AI-надбавка, +10-15% за сверхплановый HPC | Структурный драйвер маржи; единственное, что может оплатить капекс 2027 | | 2027 | Второй фаб в Аризоне (3nm); капекс по оценкам street $77-78 млрд | Исполнение программы $265 млрд ценой FCF | | 2029 | Запуск СП с Sony в Кумамото (доля TSMC ≤¥282 млрд) | Диверсификация в сенсоры для авто и робототехники |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Что исполнено (без изменений и с новым подтверждением):

• Q2 теперь подтверждён отчётностью, а не презентацией. Выручка NT$1 270.38 млрд ($40.2 млрд), чистая прибыль NT$706.56 млрд, разводнённый EPS NT$27.25 = $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 — бит ~+17%. Чистая маржа квартала ~55.6% при GM 67.7% (выше верхней границы гайда 65.5-67.5%) и OM 60.3% (гайд 56.5-58.5%). Пятый рекордный квартал подряд, и цифры прошли аудит формы 6-K.
• Годовой гайд перевыполняется: за 7 месяцев $89 млрд, +37% г/г при ориентире «слегка выше 40%» и заведомо более сильном втором полугодии.
• Дивидендная политика исполняется по восходящей: NT$7.0 второй квартал подряд, трейлинг на ADR +29.9% г/г, и впервые — опция выплаты в долларах для иностранцев. Это не про доходность (0.65% трейлинг, ~1.05% форвард), это про то, что менеджмент делает мелкие шаги навстречу нерезидентам, не будучи обязанным.
• Дисциплина сроков: июльская выручка вышла строго 10 августа; заседание совета — по календарю; Sony-СП прошло путь MOU (май) → сделка (10 августа) → корпоративное решение (11 августа) ровно так, как обещали.

Где обещание расходится с фактом — единственный, но растущий пункт:

• Капекс. Менеджмент гайдил $60-64 млрд на 2026 (подняв с $52-56 млрд). Совет директоров за два заседания одобрил ~$60.7 млрд ассигнований плюс до $20 млрд в Arizona-дочку. Sell-side экстраполирует на 2027 $77-78 млрд. Против TTM FCF $35.43 млрд это значит: FCF в 2027 году, скорее всего, не вырастет, а сожмётся — если только повышение цен с 1 января 2027 (+5-10% база, до +25% AI) не перекроет разницу. Формально менеджмент слово держит: он никогда не обещал FCF, он обещал мощности. Но инвестор, покупающий «денежный поток лидера рынка», покупает не то, что компания обещает.
• Арифметика Q3 — без изменений и по-прежнему не в заголовках. Гайд $44.6-45.8 млрд при курсе NT$32 = NT$1 427-1 466 млрд за квартал. Июль дал NT$467.58 млрд. На август-сентябрь остаётся NT$960-998 млрд, то есть NT$479.8-499.0 млрд в среднем за месяц — на 2.6-6.7% выше июльского рекорда. Чтобы просто попасть в собственный гайд, нужны два месяца подряд, каждый из которых бьёт рекорд. Порог 10 сентября — NT$479.8 млрд.
• Маржа. Q3 гайдится 65-67% против факта 67.7% — разгон 2nm стоит 3-4 п.п., при доле N2 в выручке ~3%. Консенсус по EPS Q3 $4.03 ниже фактических $4.31 — рынок прямым текстом ждёт последовательного снижения прибыли на акцию.

Итог по исполнению: обещала «>30%» — делает «>40%»; обещала GM 65.5-67.5% — дала 67.7%; обещала мощности — идёт с опережением; обещала дивиденд — платит и улучшает механику. Претензия ровно одна и она усилилась сегодня: компания системно выбирает мощности вместо свободного денежного потока, и теперь у этого выбора есть цена на 2027 год — $77-78 млрд.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Сейчас ($424.45) | 10 авг (закр. $418.47) | 7 авг (~$414.5) | 18 июня (~$432) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E | 27.62 | 27.4 | 27.3 | ~30-32 | | Форвардный P/E | 19.24 | 19.1 | 19.0 | ~22-26 | | P/S | 13.79 | 13.7 | 13.6 | ~15 | | P/B | ~9.4 | 9.4 | 9.4 | ~10 | | EV/EBITDA | 18.75 | — | — | — | | RSI(14) | ~57.8 | 52.5 | 49.7 | ~45 | | Средний таргет | $540.20 | $540.20 | $540.2 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | +27.3% | +29.1% | +30.3% | ~+8-10% |

• По прибыли — дёшево. Форвардный P/E 19.24 при росте выручки +30.6% TTM (и >40% в текущем темпе), чистой марже ~50% TTM / 55.6% в Q2, ROE 39.97%, ROIC 54.61%, D/E 0.15, current ratio 2.46. Это ниже среднего по SOX (~25-30x форвард) и заметно дешевле NVDA/AMD. PEG существенно ниже 1. EV/EBITDA 18.75 — тоже не пузырь.
• По денежному потоку — дорого, и сегодня стало виднее почему. TTM FCF $35.43 млрд, FCF-доходность 1.85%, P/FCF ~54x. Если капекс-2027 действительно уйдёт к $77-78 млрд, то при выручке 2027 «+32.6%» операционный поток должен вырасти примерно на треть только чтобы FCF не упал. Это и есть главный спор о TSM: числитель дёшев, знаменатель — вопрос веры.
• Против собственной истории — справедливо с уклоном в дёшево: 27.62 против ~31-33 в июне и ~35-37 на пике.
• Консенсус: Strong Buy, 19 аналитиков, средний таргет $540.20 (+27.3%), диапазон $430-$700; по FactSet 44 из 45 рекомендаций Buy/Overweight, медиана $532.50. Самый пессимистичный аналитик всё ещё выше рынка. Свежие апгрейды таргетов: Susquehanna $575 → $600, D.A. Davidson $450 → $500.
• Чего модели ещё не переварили: повышение цен с 2027 (+5-10% базово, до +25% на AI). При среднем +5% по узлам 7nm и ниже (~75% выручки) это +2 п.п. и более к валовой марже — и это единственный механизм, которым $78-миллиардный капекс может быть оплачен без ущерба FCF.
• Оговорка прежняя: модели «справедливой стоимости» типа GF Value ($300-320) остаются заметно ниже цены. Акция дёшева относительно роста, а не абсолютно.

Итог по оценке: справедливо с уклоном в дёшево по прибыли, апсайд ~27%. Но сегодня риск оценки сместился: раньше главный неизвестный был «какой капекс в 2027», теперь вопрос стал конкретнее — «оплатит ли повышение цен 2027 года капекс в $77-78 млрд». Ответ придёт 15 октября.

5. Техника и перекупленность

• RSI(14) ~57.8 — нейтрально-конструктивно, перекупленности нет. Экстремум (~25-30) был на лоу $374.67 в конце июля и отработал как разворотный.
• Скользящие средние: 50-дн ~$425.5, 200-дн ~$361 (оценка по траектории от вчерашних $425.79 / $360.83 — публичные источники сегодня дают противоречивые значения, часть из них явно устаревшие; беру собственный ряд). Цена $424.45 — примерно на 0.25% ниже 50-дн и на ~17.5% выше 200-дн. Golden cross в силе.
• Главный технический факт недели. 10 августа, в день рекордной месячной выручки, бумага закрылась В МИНУСЕ — $418.47 (−0.37%), откатив от внутридневного максимума $425.88. Сегодня минус отыгран полностью и с запасом, но структура та же: пятая сессия подряд, когда цена подходит к 50-дневной и не закрывается выше. Зазор при этом сжимается: 2.5% → 1.3% → 2.7% → 0.76% → ~0.25%.
• Уровни:
  • сопротивление: 50-дн ~$425.5 (пятый подход), пивот R2 $426.5, далее $450 и ATH $479;
  • поддержка: $418-419 (пивот S1 $419.40 и вчерашнее закрытие), затем $416 (лоу 10 августа), $405-410 (низ месячного диапазона), $374-380 (июльский лоу — главный уровень), 200-дн ~$361.
• Структура: от ATH $479 до $374.67 было −21.8%, отскок от лоу +13.3%. Шестую сессию идёт сужающийся боковик $413-426 под 50-дневной с поднимающимися минимумами ($405 → $413 → $416 → $418.9). Сужение разрешается импульсом; направление задаёт внешний факт — завтрашний CPI или Nvidia 26 августа.
• Расстояние до максимума: −11.4%.

Вывод: техника нейтрально-конструктивная и созревшая — минимумы растут, RSI без перегрева, зазор до 50-дн минимальный за всю серию. Но триггер по-прежнему не выполнен: нужно закрытие выше $426. Провал ниже $405 открывает повторный тест $374.

6. Зоны/цены для входа

Карта уровней без изменений; точка входа за сутки стала хуже на 1.4%:

• Агрессивный: $405-424 — текущий уровень ($424.45). Обоснование: форвардный P/E 19.2, апсайд +27%, годовой гайд перевыполняется, мощности с опережением, N2 законтрактован Apple/Nvidia/AMD/Broadcom. Первые ~40% позиции здесь оправданны. Локальные опоры — $418-419 и $416.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. Основной транш (~40%).
• Консервативный: $340-360 — район 200-дн (~$361). Сценарий разворота AI-цикла. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость», максимальный margin of safety.

Импульсный сценарий: докупка при закрытии выше $426 — не выполнено пятую сессию.

Дисциплина на ближайший месяц (объявляю заранее):

• 12 августа, CPI: горячий принт (core выше +0.3% м/м) → ждать отката к $405-415, не покупать в первый день; в рамках ожиданий (+0.2%) → действовать по плану; холодный → допустимо исполнять импульсную докупку выше $426. Отдельное правило: импульсный вход выше $426 исполнять ПОСЛЕ CPI, а не до — пробой на макро-неопределённости не считается пробоем.
• 26 августа, Nvidia: гайд выше $95 млрд → добавлять по импульсу при закрытии TSM выше $426; $88-95 млрд → ничего не делать; ниже $88 млрд или разговоры о паузе в капексе облаков → ждать возврата к $374-385.
• 10 сентября, августовская выручка: выше NT$479.8 млрд → квартал в графике, тезис усиливается; NT$460-480 млрд → нейтрально; ниже NT$460 млрд → снижаю оценку до 6/10 без обсуждения.
• 15 октября, Q3 + капекс-2027 (новое правило): капекс-2027 ≥$80 млрд без сопоставимого апгрейда маржи/цен → пересматриваю FCF-тезис, вероятно до 6/10; $70-78 млрд с подтверждённым эффектом повышения цен → нейтрально; ниже $70 млрд → аргумент в пользу апгрейда.

Честная оговорка: сегодняшние $424.45 — худшая точка входа за четыре разбора. Кто исполнял лесенку с 5 августа, в плюсе (+2.3% от $414.88). Кто ждал подтверждения фактами, платит за информацию, часть которой (капекс-2027) оказалась неприятной.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка накопленной истории (июнь → 11 августа). Сегодня три пункта против меня, и все три — про точность, а не про тезис.

• ❌ Моя вчерашняя цена была неверной. Я опубликовал $422.57 (+0.60%) как результат 10 августа. Фактическое закрытие — $418.47, то есть −0.37%. День рекордной месячной выручки бумага закрыла в минусе. Мой вывод («новость была в цене», «цифра не убедила») подтвердился даже жёстче, чем я написал, но подан он был на внутридневной котировке, выданной за итог. Исправление в процесс: закрытие и внутридневная цена указываются раздельно и всегда помечаются.
• ❌ «Капекс-2027 неизвестен до 15 октября» — неверно, и это плохая разведка. Гайд компании действительно будет 15 октября, но рыночная оценка существует уже сейчас: Goldman $78 млрд (поднял с $70), Citi $77 млрд. Я четыре разбора подряд называл этот параметр «главным неизвестным», хотя цифру можно было найти. Нашёл на день позже, чем следовало.
• ❌ СП с Sony: я оценил долю TSMC в «~$2.6 млрд». Факт из корпоративного решения — не более ¥282 млрд (~$1.9 млрд). Завысил примерно на треть.
• ⏳ «Ключ — закрепление выше 50-дн ($426)» — НЕ сбылось, пятая сессия. Но структура лучшая за серию: зазор сжался до ~0.25%, минимумы растут.
• ✅ «Рекордного июля не хватает для гайда Q3» — тезис в силе, порог NT$479.8 млрд на 10 сентября не изменился. Это по-прежнему единственная арифметика, которой нет ни в одном заголовке.
• ✅ «Компания держит слово» — подтверждено формально: Q2 зафиксирован в отчётности (EPS NT$27.25 = $4.31/ADR, чистая маржа 55.6%), дивиденд утверждён с улучшением механики (опция USD), СП с Sony доведено от MOU до корпоративного решения за три месяца.
• ⚠️ «Менеджмент выбирает реинвестирование вместо FCF» — из претензии превратилось в подтверждённую политику. Совет за два заседания одобрил ~$60.7 млрд ассигнований; street считает 2027 год на $77-78 млрд. Я держал этот пункт как оговорку — сегодня он становится центральным риском тезиса.
• ⏳ «Повторный тест $374 вероятен при новой волне» (5 августа) — не реализовался, дистанция ~12%. Сценарий живой, но всё менее вероятный.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых разборах: (а) CoWoS-дефицит сужается с 20% до 10% к концу 2026 — ослабление ценового рычага в упаковке; (б) заказчики изучают Intel Rio Rancho под американскую упаковку — первый намёк на альтернативу; (в) рынок закладывает возможность повышений ставки ФРС в 2026, что впервые за моё наблюдение делает макро самостоятельным риском для мультипликатора.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — оказалась ложной; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его фактического закрытия. Поэтому зону $405-424 я по-прежнему называю точкой набора, а не дном.

Резюме сверки: тезис держится пятый разбор подряд, компания подтверждает исполнение уже на уровне отчётности. Но три из моих собственных цифр за сутки оказались неточными (цена закрытия, размер доли в СП, «неизвестность» капекса-2027), и все три — в сторону излишне благостной или излишне туманной картины. Точность разбора сегодня хуже, чем точность вывода.

8. Итоговый обзор и тренд

На канве из восемнадцати разборов (июнь → 11 августа) история выглядит так: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный Q2 с гайдом «>40%» → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц в сужающемся диапазоне $405-426 под 50-дневной. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила прибыль на 53% г/г, зафиксировала повышение цен на 2027, закрыла судебный риск, дала рекордный месяц, оформила СП с Sony и подтвердила дивиденд с улучшенной механикой. Цена при этом там же, откуда стартовала.

Почему тренд второй разбор подряд «без изменений»:

1. Сегодняшние новости — подтверждающие, а не двигающие. Капекс-ассигнования, дивиденд, СП — всё это оформление уже известного. Ни один пункт не меняет модель.
2. Появился реальный минус — цена реинвестиционной политики. $77-78 млрд капекса на 2027 против FCF $35.4 млрд — это не гипотеза, а рабочая цифра двух крупнейших домов. Мой главный медвежий пункт получил количественное измерение, и оно хуже, чем я подразумевал.
3. Цена по-прежнему не подтверждает. Пятая сессия под 50-дневной; вчерашнее закрытие в минусе в день рекордной выручки — самый честный индикатор того, что хорошие новости уже в цене.
4. Появился макро-риск, которого не было: рынок закладывает возможность повышения ставки ФРС; CPI завтра. Для форвардного P/E 19 это не смертельно, но это новая переменная.

Что реально улучшилось:

• Q2 подтверждён отчётностью — чистая маржа 55.6%, EPS $4.31/ADR, бит +17% к консенсусу теперь юридический факт;
• дивидендная политика прогрессирует (+29.9% г/г трейлинг, форвардный run-rate ~$4.4 на ADR, впервые опция выплаты в USD);
• техническая структура созрела — зазор до 50-дн минимальный за серию, минимумы растут пятую сессию;
• годовой план перевыполняется — $89 млрд за 7 месяцев при более сильном 2П впереди.

Что не изменилось (и остаётся риском):

• капекс режет FCF, и теперь известно насколько — $77-78 млрд в 2027 против TTM FCF $35.43 млрд, FCF-доходность 1.85%;
• 2nm разводняет GM на 3-4 п.п. во 2П при доле N2 ~3% выручки; консенсус EPS Q3 $4.03 ниже факта Q2 $4.31;
• месячный темп в нижней части того, что нужно для собственного гайда Q3 — порог NT$479.8 млрд на 10 сентября;
• устойчивость AI-капекса решают Nvidia 26 августа и Q3 15 октября;
• 50-дн не пробита пятую сессию; тест $374 остаётся живым сценарием;
• новое: CoWoS-дефицит сужается, Intel появляется как опция по упаковке, Samsung двигает SF2, макро развернулось в сторону возможного ужесточения.

Главный вывод канвы: за три месяца наблюдений компания ни разу не промахнулась по тому, что обещала — гайд, маржа, сроки мощностей, даты публикаций, дивиденд, урегулирование иска. Но сегодня стало окончательно ясно, что именно она обещает: мощности, а не денежный поток. Это не обман — это стратегия, и на горизонте 2028-2030 она, вероятно, правильная. Просто инвестор должен понимать, что покупает: лидера, который весь свой рекордный кэш до последнего доллара закапывает в фабы, и будет закапывать всё больше. Разрыв между качеством истории и котировкой сохраняется — но впервые за неделю к нему добавился разрыв между прибылью и свободным денежным потоком, и он расширяется.

Тренд — «без изменений» (вторая сессия паузы; плюс дня — корпоративная дисциплина, минус дня — цена этой дисциплины на 2027 год; погасили друг друга).

Вердикт — «Покупать» (7/10). Не поднимаю: 50-дн не пробита, темп августа неизвестен, а к списку открытых вопросов добавилась цифра капекса-2027. Не понижаю: форвардный P/E 19.2, EV/EBITDA 18.75, апсайд +27%, 44 из 45 аналитиков за покупку, годовой план перевыполняется, Q2-маржа рекордная.

Условия апгрейда до 8/10: августовская выручка 10 сентября выше NT$479.8 млрд плюс закрытие выше $426. Ускоритель — сильный гайд Nvidia 26 августа. Условия даунгрейда до 6/10: августовская выручка ниже NT$460 млрд; сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia; или (новое) гайд по капексу-2027 на уровне ≥$80 млрд без сопоставимого улучшения маржи 15 октября.

Дисциплина: ~40% позиции у $405-424 (сейчас), ~40% в $370-385, ~20% резерв под 200-дн (~$361). Ближайшая точка принятия решения — завтра, 12 августа, CPI за июль; главная — 26 августа, отчёт Nvidia.

Источники: StockAnalysis — котировка TSM, StockAnalysis — статистика и мультипликаторы, StockTitan — форма 6-K: решения совета директоров TSMC от 11 августа 2026, TipRanks — совет одобрил капекс $29.4 млрд, дивиденд за Q2 и СП с Sony, SEC — решения совета от 12 мая 2026 (капекс $31.28 млрд, $20 млрд в Arizona), Focus Taiwan — капитальный бюджет $31.38 млрд, TSMC Q2 2026 Earnings Release (SEC 6-K), TSMC — финансовый календарь, BigGo Finance — прогноз капекса TSMC $78 млрд на 2027 (Goldman), $77 млрд (Citi), TrendForce — брокеры о капексе и повышении цен 2027, TrendForce — разрыв спроса/предложения CoWoS сужается с 20% до 10%, io-fund — CoWoS-ограничения и возможность для Intel Foundry, Benzinga — реакция на июльскую выручку +45%, Stocktwits — повышение цен на 5-10% с 2027 и надбавка 10-15% на HPC, Tom's Hardware — $100 млрд в Аризону, капекс до $64 млрд, Taipei Times — капекс выше $64 млрд, HeyGoTrade — календарь недели: CPI 12 августа, PPI 13 августа, розница 14 августа, Investing.com — технические индикаторы TSM, 24/7 Wall St — сектор полупроводников +99% с начала года.