ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1748.33 (ADR NASDAQ, 10 августа, 11:06 EDT, +0.42%) · закрытие 7 августа $1740.99 (+2.15%) · третья зелёная сессия подряд: +4.18% от закрытия 5 августа $1678.22 · −12.0% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня) · Капа: ~$665.5 млрд · 52-нед. диапазон: $716.20-$1999.96 · RSI(14): ~55.9 · 50-дн: $1763.35 (спот на 0.85% ниже) · 200-дн: $1412.65 (спот +23.8%) · Бета (5Y): 1.37 · Шорт-интерес: 0.33% free float · В Амстердаме закрытие €1528.0 (+3.30%), −12.2% от рекорда €1741 (30 июня) · EUR/USD 1.1561 (максимум с 16 июня после слабого отчёта по занятости в США)

⚠️ Четвёртый разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). За выходные набралось больше содержательного материала, чем за предыдущие двое суток: вскрылась целая тема, которой не было ни в одном из двенадцати разборов серии — ценовая власть ASML. Одновременно приходится исправить собственную вчерашнюю цифру по нижней границе целей: она была не осторожной, а слишком мягкой. Обе правки — в разделе 7.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, и это первый раз за всю серию, когда я ставлю такую метку без оговорки «смешанная». Причина не в одном громком заголовке, а в том, что три отдельных наблюдения сложились в одну картину.

Относительная сила подтвердилась третий раз. 6 августа сектор открылся красным на гайденсе Sandisk — ASML закрылся +1.56%. 7 августа — +2.15% до $1740.99 (замечу: вчера я снял внутридневные $1729.82/+1.49%, финальное закрытие оказалось сильнее). 10 августа SOXX идёт −1.36% ($535.87), а ASML +0.42%. Три сессии подряд бумага с бетой 1.37 не следует за индексом. В Амстердаме сегодня и вовсе +3.30% (€1528.0) — европейская сессия догоняла американскую силу пятницы. По паритету при EUR/USD 1.1561 амстердамская цена соответствует ADR ~$1766, то есть расписка идёт с лёгким отставанием, а не с премией.

Главная новая тема — ценовая власть, и её в моих разборах не было ни разу. Это существеннее любого таргета от банка:

• CFO Roger Dassen ещё 15 июля сказал прямым текстом, что текущая конъюнктура даёт компании пространство для повышения цен, и переговоры с клиентами уже идут.
• По сообщениям The Information, ASML продавливает подорожание систем Low-NA EUV и +10% на DUV. Китайские клиенты примерно 10% на старых DUV уже приняли. TSMC сопротивляется — по оценкам, речь для тайваньцев о миллиардах.
• Ключевая деталь по срокам: заказы с поставкой до конца 2027 от повышения защищены; эффект ляжет на новые заказы, вторая половина 2028 и дальше.

Зачем это важно. Двенадцать разборов монополия ASML описывалась как качественная характеристика («ров», «единственный поставщик»). Здесь она впервые превращается в измеримый рычаг маржи на 2028-2030: если 90%-я доля позволяет поднять цену на машину за $220-400 млн даже на 5-10%, это идёт почти целиком в валовую прибыль. И заодно объясняет, откуда взялась смелость переписать GM-гайденс с 51-53% на 54-56%. Обратная сторона тоже честная: сопротивление TSMC — это не формальность. Крупнейший клиент публично упирается, а параллельно (см. ниже) торгуется за ёмкость 2028. Тот, кто может позволить себе ждать, обычно и додавливает цену.

Китайская зависимость сжалась сильнее, чем я писал вчера. Вчерашняя цифра Bernstein — 16% выручки в 1П 2026. Первичные данные точнее и лучше: доля Китая в чистых продажах систем упала до 14% в Q2 против 19% в Q1. Это не плато, это тренд вниз двумя квартальными шагами. База поражения от MATCH Act и от китайского DUV продолжает уменьшаться сама, без чьих-либо решений.

Компания сама покупала на дне — с цифрами. Отчёт по байбэку за 3-7 августа: 51 871 - 55 295 акций в день по средневзвешенным €1412.90 - €1506.07. То есть ровно в те дни, когда я открывал агрессивную зону $1620-1730, эмитент выкупал бумагу примерно по $1634-1740. Это не гарантия, но лучший из доступных сигналов о том, где менеджмент видит стоимость.

Отраслевой фон впервые считается в свою пользу:

• SIA: мировые продажи чипов в Q2 2026 — $403.3 млрд, +35.1% к Q1; прогноз по году выше $1.5 трлн. Разговоры про «конец ИИ-цикла» и эта цифра существуют в разных вселенных.
• SOXX $535.87 — уже −18.3% от пика $655.95, а не −23%, как я писал двое суток назад. Дно, похоже, формируется; при этом фонд в июле получил рекордный приток $6.9 млрд.
• Макро сработало в плюс: слабый отчёт по занятости в США уронил доллар (EUR/USD 1.1561, максимум с 16 июня) и двухлетнюю доходность примерно на 7 б.п. Для длинной дюрации в акциях роста это прямой попутный ветер, но для ADR это же означает, что часть долларового прироста — валютная, а не бизнесовая.

Что НЕ изменилось (и это важно):

• Дело BIS/Commerce стоит на месте с 22 июня. Позиции те же: Минторг заявляет о документальных свидетельствах отгрузки компонентов и транспортного оборудования, связанных с EUV, в Китай; доказательства публично не предъявлены; ASML отвечает документом с учётом 314 работающих EUV-систем в мире, 26 списанных, ноль в Китае. Семь недель без эскалации — это скорее хорошо (риск потихоньку выветривается), но формально дело не закрыто.
• High-NA по-прежнему платит один Intel. TSMC — не раньше 2029, Samsung установил и не разворачивает. Ни одной новости за трое суток.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | 14 октября 2026 (подтверждено) | Q3 2026 earnings, до открытия | Главная развилка серии. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% q/q), GM 55-57%. Планка задрана так, что «просто хорошо» прочтут как промах. Здесь проверяется реальность рывка 2П, на котором стоит весь FY-гайденс €43-45 млрд | | Ближайшие дни-недели | Тест 50-дн $1763 | Не фундаментальное, но самое близкое по времени событие. Три сессии роста упёрлись ровно в него. Закрепление выше при зелёном секторе = слом июльского нисходящего режима | | Осень 2026 - 2027 | Развязка ценового спора с TSMC | Новый пункт. Уступит TSMC — это прямой апсайд к марже 2028+ и переоценка всей длинной части модели. Продавит своё — «монополия» окажется менее ценообразующей, чем принято считать | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Топ-3 риск. Семь недель тишины. Диапазон исходов: тихое закрытие → штраф → ограничения на цепочку поставок. Прецедент Applied Materials (56 имплантеров через корейскую «дочку» на SMIC) показывает, что целой машины для дела не требуется | | Август-сентябрь 2026 | Хвост капекс-сезона, ревизии планов гиперскейлеров | Прямой драйвер сектора. По BofA (Vivek Arya): капекс ~$859 млрд в 2026 (+79% г/г) и ~$1.2 трлн в 2027 (+38%) | | 2П 2026 | Первые отгрузки китайских DUV (5 шт., Shanghai Aishengna) на SMIC / Hua Hong / CXMT | Проверка нарратива «Китай догоняет»: сроки и выход годного. База риска уже сжалась — Китай 14% системных продаж | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Внесён 2 апреля, прошёл комитет 22 апреля, дальше движения нет. Нидерланды лоббируют против экстерриториальных положений | | 2027 → 2028 | Рамп ёмкости: ~85 систем Low-NA EUV в 2027 (+30%), рассматривается ещё +30% → ~110 сканеров в 2028 | Обеспеченная часть истории: 2027 практически полностью законтрактован, существенная доля 2028 уже заказана | | 2029 (TSMC), сроки Samsung открыты | Расширение High-NA за пределы Intel | Пока High-NA — один клиент. Движение TSMC/Samsung ближе к 2027-2028 переоценит вторую половину десятилетия вверх | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра. Bernstein закладывает 91 EUV в 2027 и 113 в 2028 — сходится с планом компании | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Единственный конкретный апсайд-триггер к нарративу. Заказа нет одиннадцатый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

База не менялась с 15 июля, но за выходные добавились два проверяемых пункта — один в актив, один в графу «обещание с открытым исходом».

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение:

• Выручка €9.3 млрд (+21.2% г/г) при собственном гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы; консенсус ~€8.8 млрд.
• Чистая прибыль €2.9 млрд, EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Installed base €2.8 млрд — на €300 млн выше ожиданий.

Гайденс переписан, а не подкручен:

• FY2026: €36-40 млрд → €43-45 млрд; GM FY2026: 51-53% → 54-56%.
• Q3 2026: €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%.
• Ёмкость: 2027 +30% Low-NA EUV (~85 систем против ~65), на 2028 рассматривается ещё +30% → ~110 сканеров.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — первый в мире серийный выпуск логики на High-NA EUV (EXE, отдельные слои Intel 18A в Panther Lake). Обещание в самой сильной форме — HVM, а не пилот.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027, значимая часть 2028 уже заказана. «Спрос структурный» имеет форму очереди, а не прогноза.
• ✅ Снижение зависимости от Китая — из тезиса в две цифры подряд: 19% (Q1) → 14% (Q2) системных продаж. Менеджмент годами обещал нормализацию китайской доли по мере разгона ИИ — исполнено с опережением.
• 🆕 ✅ Байбэк исполняется без пауз и без попыток подгадать цену. 3-7 августа выкуплено по 51.9-55.3 тыс. акций ежедневно по €1412.90-1506.07, программа от 28 января идёт по расписанию. Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа.

Новое обещание с открытым исходом:

• ⏳ Ценовая власть — заявлена, но ещё не доказана. CFO Dassen 15 июля публично сказал, что рынок позволяет поднимать цены. Первый результат смешанный: китайские клиенты ~+10% на старых DUV приняли, TSMC отказывается. Это самое честное место для проверки тезиса о монополии: ров либо конвертируется в цену, либо остаётся красивым словом. Ответ придёт не 14 октября, а в контрактах на 2028.

Что остаётся обещанием:

• ⚠️ High-NA: технология подтверждена, принятия рынком нет. Intel — единственный, кто платит. TSMC не берёт до 2029 («слишком дорого»), Samsung держит установленную машину без коммерческого развёртывания.
• ❌ TeraFab/Маск — формального заказа на EUV нет одиннадцатый разбор подряд. В выручку не засчитываем; это уже характеристика истории, а не отложенный катализатор.
• ⏳ Q3 €11-12 млрд — самое рискованное обещание менеджмента за серию. Шаг +~20% q/q не прощает осечки по срокам приёмки даже нескольких систем.
• ⏳ Позиция по Китаю в споре с Commerce. 314 систем учтены, ноль в Китае — заявление сильное, но третьей стороной не подтверждено. Найдётся хоть один эпизод по компонентам — самый прочный пункт тезиса (менеджмент держит слово) получит первую трещину за серию.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Июнь (ATH) | 5 авг | 7 авг | 10 авг (сейчас) | |---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | ~$1933-2000 | $1678 | $1741 | $1748.33 | | P/E TTM | ~64 | ~54 | 54.5 | 54.85 | | Forward P/E | ~49 | ~30 | 30.6 | 30.69 | | P/S | ~19 | ~16 | 16.4 | 16.52 | | P/B | — | — | — | 26.74 | | EV/EBITDA | — | — | — | 42.07 | | Капа | ~$780 млрд | ~$640 млрд | ~$661 млрд | ~$665.5 млрд | | Апсайд к консенсусу | −12% | +26% | +21…+25% | +13…+25% (центр) |

• Forward P/E 30.69 — ядро тезиса не сдвинулось ни на процент за трое суток. Бумага стоит внутри своего исторического диапазона (годами ~30-35), а не на 50% выше него. Знаменатель поднят не бухгалтерией, а переписанным гайденсом €43-45 млрд при GM 54-56%.
• P/E TTM 54.85 при EPS $31.41, выручке TTM $40.29 млрд и чистой прибыли $12.13 млрд (маржа 30.1%) — по абсолюту дорого. P/B 26.7 и EV/EBITDA 42.1 добавляют: это не «дешёвая акция», это разумно оценённая монополия. Вся конструкция «справедливо» держится на исполнении FY-гайденса 14 октября.
• Консенсус — перестаю его калибровать ежедневно, показываю всю книгу как есть:
  • $2177.86 по 44 аналитикам = +24.6% (Strong Buy).
  • $1970.33 по 32 аналитикам (MarketBeat) = +12.7%. Разбивка: 4 Strong Buy / 21 Buy / 4 Hold / 3 Sell. За 90 дней: 4 апгрейда, 3 даунгрейда.
  • ChartMill ~$1882 = +7.6% (консервативный полюс).
  • Евро-книга €1995 ≈ $2306 при 1.1561 = +32%.
  • Честный вывод: +8…+32%, центр ~+13-25%. Я третий разбор подряд двигаю эту цифру, и это само по себе плохой знак — книга целей реально разъехалась на 4:1 по спреду. Дальше буду держать диапазон, а не искать «правильное» число.
• Свежие движения целей (за 30 дней, конкретика): Wells Fargo $2200 → $2500 (16.07), JPMorgan $2200 → $2400 (16.07), RBC $1700 → $2000 (14.07), Bernstein $1971 → $2623 (06.07), BofA $2268 → $2345 (22.06). Пересмотры односторонне вверх и все после отчёта — рынок целей ещё не догнал переписанный гайденс.
• 🔻 Исправляю себя по нижней границе. Вчера я снял устаревшие $883 и объявил медвежьим полюсом €1291 ≈ $1490 (−14%). Это было слишком мягко: книга MarketBeat из 32 аналитиков даёт минимальную цель $1150 = −34.2%, а GF Value стоит на $1196 (−31.6%, «переоценена на 45.5%»). Правильная асимметрия сегодня — не «+25% против −14%», а примерно +13…+25% против −32…−34% в худшем сценарии. Она всё ещё положительная по матожиданию при консенсусе Buy, но заметно менее комфортная, чем я её вчера подал.
• Верхний полюс для полноты: $2623 (Bernstein, +50%), €2500 ≈ $2890 (+65%).
• Медвежьи контраргументы честно: (1) сектор −18% от пика при бете 1.37 — качественная бумага дешевеет вместе с некачественными; (2) P/E TTM 54.9 не оставляет права на промах 14 октября; (3) High-NA-рамп опирается на одного клиента, а именно High-NA несёт значимую часть оценок на 2028-2030; (4) enforcement-риск BIS — низкая вероятность, недооценённый хвост; (5) ценовая власть заявлена, но крупнейший клиент от неё отбивается.
• Вывод: умеренно дорого с положительным, но сузившимся апсайдом. Категорию не меняю — меняю честность в описании даунсайда.

5. Техника и перекупленность

• RSI(14) ~55.9 (7 авг — 50.8, 6 авг — 49.6, июнь — 68-70). Дрейф вверх ровный, до зоны перекупленности (70) ещё далеко. Никакого сигнала на выход техника не даёт.
• Главное на сегодня — цена упёрлась ровно в 50-дневную. 50-дн = $1763.35, спот $1748.33, разрыв 0.85%. Вчера я записал апсайд-триггер как «закрепление выше 50-дн $1755» — уровень подполз до $1763, и рынок стоит прямо под ним. Это не совпадение, это работа скользящей как сопротивления: три зелёные сессии подряд израсходовались на подход к ней.
• Средние: −0.85% к 50-дн ($1763.35); +23.8% к 200-дн ($1412.65) — долгосрочный аптренд не под вопросом; 100-дн по моей прокрутке ~$1600-1620.
• Работа уровней за неделю: 4 авг +3.72% → 5 авг −1.9% ($1678.22) → 6 авг +1.56% ($1704.37) → 7 авг +2.15% ($1740.99) → 10 авг +0.42% ($1748.33). Зона $1670-1740 отработана как поддержка и осталась внизу. Затухание темпа (3.72% → 1.56% → 2.15% → 0.42%) — типичная картина подхода к сопротивлению, а не пробойного импульса.
• Сопротивления: $1763 (50-дн) — прямо над головой; далее пустая зона $1850-1900; затем ATH $1986.87 закрытием / $1999.96 внутри дня.
• Поддержки: $1700-1740 (свежая, ещё не проверенная сверху), $1670-1680 (четверной тест на прошлой неделе), ~$1600-1620 (июльский минимум + 100-дн), $1412.65 (200-дн).
• Дистанция до 200-дн +23.8% против +42% в июне — потенциал «догоняющего» отката примерно вдвое меньше, чем на пике, но по абсолюту это всё ещё −19% от текущей цены.
• Шорт-интерес 0.33% free float — медведей в бумаге практически нет. Это снимает разговоры о сквизе и означает, что рост придётся оплачивать реальным спросом, а не закрытием коротких.
• Замечание о качестве данных (повторяю третий раз, потому что не улучшилось). Технические агрегаторы дают взаимоисключающие числа: один рисует 50-дн $1563, другой EMA50 $1374 при «цене» $1459, третий — бету 2.20 вместо 1.37. Для бумаги, прибавившей ~141% за 52 недели, это просто мусорные скрейпы. Я веду уровни по одному источнику с известным таймстемпом (50-дн $1763.35, 200-дн $1412.65, 10 августа 11:06 EDT) и говорю об этом прямо, а не выдаю чужой скрейп за факт.
• Риск-поправка: бета 1.37 при SOXX на 18.3% ниже пика. Три сессии относительной силы — приятный сигнал, но если сектор пойдёт добивать медвежий сценарий, ни монополия, ни forward P/E 30.7 не защитят на горизонте недель.

6. Зоны/цены для входа

Главное изменение за трое суток: агрессивная зона закрыта, а новой дешёвой пока не появилось. Впервые с апгрейда правильное действие — не покупать, а ждать сигнала.

• Агрессивная $1620-1730 — ОТРАБОТАЛА и больше не действует. Спот $1748 выше её верхней кромки. Кто набрал первую долю (25-35% позиции) 5-7 августа по $1678-1741 — в плюсе на 0.4-4.2% и всё сделал правильно. Догонять по $1748 нельзя: это покупка в сопротивление после трёх зелёных сессий подряд.
• Развилка (главный тактический пункт): закрепление выше 50-дн $1763 двумя-тремя закрытиями при зелёном секторе (SOXX выше $543) — техническое подтверждение, что июльский слом залечен. Только тогда добирать вторую долю по факту пробоя. Пробой $1763 в одиночку, при красном секторе — ловушка, и сегодняшний день (ASML +0.42% при SOXX −1.36%) как раз такой: сила есть, подтверждения нет.
• Умеренная: $1600-1650. 100-дн (~$1600-1620) плюс верхняя граница отработанной зоны, которая при откате должна работать поддержкой. Вторая доля, если рынок даёт откат, а не пробой. Сюда уводит продолжение секторного давления или слабая капекс-риторика в сентябре.
• Консервативная: $1400-1430. Область 200-дн ($1412.65), лучшая маржа безопасности. Реализуется при промахе по Q3, принятии MATCH Act, подтверждении китайских поставок по графику или enforcement-действии BIS.
• 🆕 Якорь стоимости от самой компании: байбэк 3-7 августа исполнялся по €1412.90-1506.07 ≈ $1634-1740. Менеджмент считает эти уровни ценностью — это лучшее подтверждение умеренной и верхней части моих зон, какое можно получить, и оно не из аналитической записки, а из отчёта по MAR.
• Тактика: лесенка тремя долями, растянутая по времени (доля в месяц до 14 октября), а не только по цене. При секторе на 18% ниже пика это защищает от выбора лимита на первом отскоке — ровно та ошибка, которую можно было совершить на прошлой неделе.
• Потолок докупок: не добирать выше $1850-1900 до Q3 — там мультипликатор возвращается в июньский режим.
• Стоп-тезис (не стоп-цена) — пять пунктов, пятый новый:
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного;
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров (а не замедление темпа роста);
  4. формальное enforcement-действие BIS со штрафом или ограничением цепочки поставок;
  5. 🆕 публичный провал ценовой инициативы — если TSMC додавит и ASML откажется от повышения цен на Low-NA, это ставит под вопрос главный аргумент оценки: что монополия конвертируется в маржу, а не только в объём.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Горизонт — выходные плюс сессия, но правок набралось прилично, и две — против моего же вчерашнего текста.

• ✅ «Агрессивная зона $1620-1730, лесенку можно начинать» (05.08) — третье подтверждение и закрытие зоны: 6 авг +1.56%, 7 авг +2.15% ($1740.99), 10 авг +0.42% ($1748.33). +4.18% от точки апгрейда за три сессии. Прогноз отработал полностью; зона больше не актуальна.
• ✅ «Зона $1670-1735 — работающий уровень» (06-07.08) — подтверждено окончательно: цена ушла выше и не возвращалась.
• ✅ «Апсайд-триггер: закрепление выше 50-дн ~$1755» (07.08) — прогноз попал в точку по механике: рынок дошёл ровно до 50-дн ($1763.35) и там остановился, спот в 0.85% под ней. Закрепления пока НЕТ — триггер остаётся неисполненным и переносится вперёд.
• ✅ «Относительная сила против сектора» (07.08) — третье подтверждение: сегодня ASML +0.42% при SOXX −1.36%.
• ⚠️ Уточняю собственную цену: 7 августа я снял внутридневные $1729.82 (+1.49%), а сессия закрылась на $1740.99 (+2.15%). Разбор недооценил день на 0.65 п.п.
• ❌ «Медвежий полюс −14% (€1291 ≈ $1490)» (07.08) — ОШИБКА, исправляю. Вчера я снял устаревшие $883 и заменил их слишком мягкой цифрой. Полная книга даёт низ $1150 (−34.2%) по 32 аналитикам и GF Value $1196 (−31.6%). Асимметрия хуже, чем я вчера написал: не «+25/−14», а примерно «+13…+25 / −32…−34». Это моя вторая подряд промашка по границам консенсуса, и вывод из неё методический: перестаю искать «правильное» число, показываю весь спред.
• ⚠️ «Апсайд ~+21-25%» (07.08) — верхняя часть диапазона, а не центр. MarketBeat по 32 аналитикам даёт +12.7%. Честно: +8…+32%, центр +13-25%. Третий разбор подряд я двигаю эту цифру — сам факт колебаний важнее любого из значений.
• ✅ «Сектор — главный встречный ветер» (06-07.08) — подтверждается, но смягчается: SOXX −18.3% от пика вместо −23% трое суток назад. Плюс SIA: продажи чипов Q2 $403.3 млрд, +35.1% q/q, прогноз >$1.5 трлн за 2026. Отраслевые данные и настроение рынка расходятся в пользу данных.
• ✅ «Китайская зависимость сжимается» (07.08) — подтверждается более точной первичной цифрой: 14% системных продаж в Q2 против 19% в Q1 (вчерашние «16% за 1П» — это среднее по двум кварталам, тренд лучше уровня).
• ✅ «Дело BIS живое, но без срока» (07.08) — подтверждается ровно в предсказанной форме: семь недель без движения с 22 июня, доказательства так и не предъявлены, позиция ASML (314 систем, 26 списанных, ноль в Китае) не опровергнута.
• 🆕 Чего я не видел двенадцать разборов: ценовая власть. CFO сказал об этом ещё 15 июля, а я разбирал отчёт по выручке, марже и ёмкости и полностью пропустил тему цены на единицу продукции. Это существенный пробел: рычаг «+10% к цене машины» для монополиста с GM 54-56% сильнее, чем большинство обсуждавшихся катализаторов. Ввожу в модель и в стоп-тезис (п. 5).
• 🆕 TSMC — не только отказ от High-NA. Вчера картина была «TSMC стоит в стороне». Сегодня точнее: TSMC отказывается от High-NA до 2029, но активно ведёт переговоры по ёмкости Low-NA на 2028 и торгуется по цене. Это не уход клиента, это жёсткий торг — принципиально другая интерпретация того же факта.
• 🔄 MATCH Act — прогноз «сроки снова отодвинутся» подтверждается: с прохождения комитета 22 апреля движения нет.
• ⚡ TeraFab/Маск — 11-й разбор подряд без формального заказа.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (08-18.06) — работает седьмую неделю: бумага на 12.0% ниже рекордного закрытия.

Итог по сбываемости: технические прогнозы отработали лучше всего — зона входа дала +4.2%, а уровень 50-дн остановил рост ровно там, где было сказано. Регуляторные прогнозы (BIS без движения, MATCH Act буксует) сбываются. Хроническая слабость серии — работа с консенсусом целей: три разбора подряд я двигаю границы, дважды ошибся с нижней. Признаю и меняю метод. Второй пробел — тема цены на машину, пропущенная с 15 июля.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (13 точек): тренд — БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, но по совершенно новой причине.

Раньше «без изменений» означало «хороший бизнес, плохая цена, ничего не сдвинулось». Сегодня формула другая: бизнес-часть истории отчётливо улучшилась, а привлекательность входа ухудшилась ровно на столько же. Это не застой, это размен.

• Что улучшилось за трое суток (много и по делу): третья зелёная сессия и +4.18% от точки апгрейда; третий день относительной силы против красного сектора; ценовая власть — новый, не обсуждавшийся ранее рычаг маржи на 2028+ (CFO подтвердил, +10% на DUV китайцы приняли); Китай упал до 14% системных продаж с 19% кварталом ранее; TSMC ведёт переговоры по ёмкости 2028 — то есть не уходит, а торгуется; компания сама выкупала акции по €1413-1506 в дни моей агрессивной зоны; SIA: чипы +35.1% q/q, >$1.5 трлн за год; сектор отыграл часть падения (−18.3% вместо −23% от пика); макро подкинуло слабый отчёт по занятости, доллар вниз, ставки вниз.
• Что ухудшилось: дисконт, ради которого делался апгрейд, кончился — спот упёрся в 50-дн $1763, дешёвых уровней на экране нет; медвежий полюс оказался −34%, а не −14%, как я написал вчера (плюс GF Value −32%); консенсус-центр при полной сверке скромнее — +13-25%, а не +21-25%; в книге MarketBeat висят 3 Sell и три даунгрейда за 90 дней; сектор сегодня снова красный; High-NA по-прежнему платит один Intel; дело BIS не закрыто.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV (~90% доли), мощности расписаны до конца 2027 и частично на 2028, план ~85 сканеров в 2027 → ~110 в 2028, переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%), четыре бита подряд, forward P/E 30.7 внутри исторического диапазона. TeraFab — обещание без заказа одиннадцатый разбор.

Куда движется история. За тринадцать точек серия прошла путь: девять разборов «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём» → апгрейд 5 августа, когда качество и цена впервые сошлись → и вот теперь первое подтверждение апгрейда рынком. Тезис сработал быстрее, чем я ожидал: четыре сессии, +4.2%, три дня расхождения с сектором. Компания слово держит — четыре бита подряд, гайденс переписан вверх, ёмкость законтрактована, китайская зависимость сжалась вдвое сильнее заявленного, байбэк идёт без пауз. Риск смещается: он больше не в качестве бизнеса, он в цене входа и в двух хвостах — BIS и планка Q3.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю. Логика прежняя, и по бизнесу она усилилась: forward P/E 30.7 при переписанном вверх годе, распроданных мощностях, сжавшейся китайской доле и впервые заявленной ценовой власти — разумная цена за монополию. Не «8» — и сегодня причин ровно на одну больше, чем вчера: покупать приходится внутри слабого сектора при бете 1.37; планка Q3 (+20% q/q) задрана рекордно высоко; P/E TTM 54.9 не прощает промаха; High-NA-рамп опирается на одного клиента; дело BIS висит без срока; и — новое — нижняя граница книги целей оказалась на 34% ниже спота, то есть асимметрия хуже, чем я её описывал.

Вход — впервые с апгрейда правильное действие «ждать», а не «покупать». Агрессивная зона $1620-1730 отработала и закрыта, спот в сопротивление. Вторая доля — либо по факту закрепления выше 50-дн $1763 при зелёном секторе (SOXX выше $543), либо на откате в $1600-1650. Резерв $1400-1430 (200-дн). Выше $1850-1900 не добирать до отчёта. Ближайшая развилка — Q3 14 октября (до открытия); далее ценовой спор с TSMC, капекс-риторика в сентябре, решение по делу BIS, отгрузки китайских DUV, судьба MATCH Act. Промах по Q3, реальное сокращение капекса клиентов, enforcement BIS, подтверждённый прогресс Китая или капитуляция в ценовом споре уводят обратно к «6». Исполнение €11-12 млрд плюс принятое повышение цен, формальный заказ TeraFab или второй клиент на High-NA — к «8».