TSM (TSMC) — разбор от 10 августа 2026

Цена: $422.57 (+0.60%) · Закрытие 7 августа: $420.04 · Диапазон дня: $416.00 – $424.46 · Объём: 4.08 млн · Капитализация: ~$1.91 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −11.8% · 52-нед. доходность: +74.0% · С начала года: ~+50%

Событие, которого я ждал три разбора подряд, состоялось. Июльская выручка — NT$467.58 млрд ($14.5 млрд), рекорд, +44.7% г/г, +5.6% м/м. Заголовок отличный, и рынок его принял: TSM +0.6%, ASML +2%, европейские чипы вверх. Но я обязан сверяться с собственным правилом, объявленным заранее, а не с заголовком. Правило было: темп ~+50% г/г и выше ПЛЮС закрытие выше $426 → апгрейд до 8/10. Получилось +44.7% (средняя полоса моей же шкалы «+30-50% → ничего не делать») и закрытие $422.57 при 50-дн $425.79 (максимум дня $424.46 — не дотянули $1.33). Ни одно из двух условий не выполнено. Плюс арифметика, которой нет ни в одном заголовке: рекордный июль на 2.6-6.7% ниже месячного темпа, нужного для середины квартального гайда. Вердикт «Покупать» (7/10) сохраняю. Тренд впервые за четыре разбора перевожу из «улучшается» в «без изменений» — не потому, что стало хуже, а потому, что ожидаемый факт пришёл ровно на «нормально», а не на «отлично».

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, но впервые за неделю позитив стал проверяемым числом, а не нарративом. Это меняет качество разговора: спорить теперь можно не о настроении, а о темпе.

• Главное: июльская выручка (10 августа, в срок — тайфун в этот раз не помешал). NT$467.58 млрд, +44.7% г/г, +5.6% м/м, в долларах ~$14.5 млрд — исторический месячный рекорд. Накопительно январь-июль: $89 млрд, +37% г/г. Компания идёт с опережением собственного годового ориентира «слегка выше 40%».
• Реакция рынка — умеренно-позитивная, а не эйфорическая. TSM открылась ростом и держит +0.6% при диапазоне $416.00-$424.46 на 4.08 млн акций (не ажиотажный объём). Публикация подняла европейский сектор: ASML +2%, Infineon и STMicro выше. SOX торгуется около 12 357 (диапазон дня 12 083-12 426) — режим risk-on от 4 августа не сломан.
• Комментарий, который лучше всего описывает суть. Бен Барринджер (Quilter Cheviot): цифры выводят TSMC вперёд относительно цели +40% на год и «снимают часть давления с августа и сентября». Формулировка честная — именно часть, а не всё (см. раздел 3, там арифметика).
• Sony: MOU превратился в сделку. Сегодня же подтверждено СП на ¥1 трлн (~$6.4 млрд) по сенсорам изображения в Кумамото: Sony Semiconductor ~60%, TSMC ~40%, старт производства 2029, целевые рынки — автомобили и робототехника; правительство Японии рассматривает господдержку. Для TSMC это диверсификация от чистого HPC в специализированную логику при миноритарной доле капитала — то есть меньший удар по собственному балансу, чем звучит заголовок. Sony при этом называет это «первым шагом к fab-light».
• Загрузка 2nm получила новые имена. Раньше в моих разборах фигурировала только Apple (≥50% мощностей N2 под A20/M5). Свежие материалы добавляют, что разгон N2 до 100 тыс. пластин/мес к концу 2026 подпирается заказами Nvidia, AMD и Broadcom; 3nm может выйти на 180 тыс. пластин/мес уже в Q4, раньше срока, именно под этих клиентов. По рынку ходит цифра ~$30 тыс. за пластину N2 и разговоры о букинге мощностей вплоть до 2028 — это слух-уровень, отношусь как к слуху, но направление совпадает с контрактным повышением цен с 2027.
• Что на медвежьей стороне. N2 сегодня даёт ~3% выручки — то есть весь тезис «2nm вытянет маржу» пока живёт в будущем времени, а разводнение GM на 3-4 п.п. во 2П — в настоящем. По данным FactSet, за последний месяц на одну Buy-рекомендацию стало меньше (44 из 45 остаются Buy/Overweight, одна нейтральная) — первое, пусть и микроскопическое, ухудшение сентимента аналитиков за всё моё наблюдение. И Samsung Foundry публично двигает SF2 — без раскрытия выхода годного и без громких клиентов, но конкурент в узле впервые не гипотетический.

Чего ждёт рынок дальше: после снятия вопроса «переваривают ли облака AI-мощности» фокус мгновенно сместился на отчёт Nvidia 26 августа. Это следующая точка, где нарратив может сломаться или закрепиться.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | ~~10 августа 2026~~ | ~~Июльская выручка~~ | ИСПОЛНЕНО: NT$467.58 млрд, +44.7% г/г, +5.6% м/м, рекорд. Опубликовано в срок | | 26 августа 2026 (ср, после закрытия) | Отчёт Nvidia (Q2 FY2027), гайд ~$91 млрд ±2%, консенсус EPS ~$2.08 | Теперь катализатор №1. Крупнейший потребитель передовых узлов и барометр AI-капекса. Работает в обе стороны и сильнее, чем любая месячная выручка TSMC | | Сентябрь 2026 | Старт производства Apple A20 Pro на N2 | Живое подтверждение загрузки 2nm; проверка тезиса «разводнение маржи оплачено объёмом» | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка | Повышенная значимость. Первая проверка: набирает ли квартал нужный темп (порог — NT$479.8 млрд, см. раздел 3) | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Закрывает Q3 — фактически превью отчёта | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings | Главный катализатор: факт против гайда $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%; консенсус EPS ~$4.03 (ниже фактических $4.31 в Q2). Плюс гайд на Q4 и первые ориентиры по капексу-2027 — ключ к FCF | | Q4 2026 | 3nm — 180 тыс. пластин/мес (возможно раньше срока), N2 — 100 тыс./мес | Опережение графика = выручка выше плана | | 10 ноября / 10 декабря 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | С 1 января 2027 | Новые цены: +5-10% базово, до +25% AI-надбавка, +10-15% за сверхплановый HPC | Структурный драйвер маржи 2027; переговоры завершены в июле — контрактный факт | | 2027 | Ввод второго фаба в Аризоне (3nm) | Исполнение программы $265 млрд | | 2029 | Запуск СП с Sony в Кумамото (¥1 трлн, TSMC 40%) | Новый пункт. Диверсификация в сенсоры для авто и робототехники; далёкий, но структурный | | FY2026 | Капекс $60-64 млрд (70-80% — на передовые узлы) | Главный медвежий факт: давит FCF |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Здесь сегодня самое интересное — и не в ту сторону, куда указывает заголовок.

Что исполнено безупречно:

• Годовой гайд. Обещали «>30%», в июле повысили до «слегка выше 40%». Факт за 7 месяцев: $89 млрд, +37% г/г, при том что вторая половина года заведомо сильнее первой. Компания идёт впереди повышенного ориентира — редкий случай, когда апгрейд гайда не был натяжкой.
• Q2 2026 (16 июля) — бит по всем линиям: выручка $40.20 млрд (+36.0% г/г), GM 67.7% против гайда 65.5-67.5% (выше верхней границы), OM 60.3% против 56.5-58.5%, EPS $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 (бит ~+17%). Пятый рекордный квартал подряд.
• Сроки мощностей. 3nm может выйти на 180K пластин/мес раньше плана, N2 держит траекторию к 100K. Полупроводниковые капекс-планы обычно съезжают вправо — здесь наоборот, и это подтверждается третий разбор подряд.
• Дисциплина публикаций. Июньскую выручку переносили из-за тайфуна с 10 на 13 июля; июльская вышла строго 10 августа. Мелочь, но операционная предсказуемость — часть кредита доверия.

А теперь то, чего нет в пресс-релизах — сверка июля с собственным гайдом Q3:

Гайд на Q3 — $44.6-45.8 млрд при плановом курсе NT$32 за доллар. Это NT$1 427-1 466 млрд за квартал. Июль дал NT$467.58 млрд. Значит, на август и сентябрь остаётся NT$960-998 млрд, то есть в среднем NT$479.8-499.0 млрд в месяц — на 2.6-6.7% выше июльского рекорда.

Вывод, который стоит проговорить прямо: рекордного июля самого по себе НЕ хватает. Чтобы просто попасть в собственный гайд, компании нужно ещё два месяца, каждый из которых бьёт июльский рекорд. Это не тревога — сезонность 2П и разгон 3nm/N2 работают ровно на это, а TSMC исторически заходит в верхнюю половину гайда. Но это ровно та деталь, которая отделяет «рекорд!» от «рекорд в графике». Порог на 10 сентября — NT$479.8 млрд. Ниже — и весь квартал повисает на сентябре.

Про y/y и базу — важная поправка к моей же прошлой логике. Замедление с +67.9% (июнь) до +44.7% (июль) выглядит резким, но это эффект базы, а не спроса: июль 2025 (~NT$323 млрд) был на ~23% выше июня 2025 (~NT$264 млрд). Честный показатель импульса здесь — м/м +5.6%, и он нормальный. Мой вчерашний порог «+50% г/г» был плохо сконструирован: он сравнивал текущий месяц с прошлогодней сезонностью, а не с трендом. Признаю и меняю метрику (подробнее в разделе 7).

Где минусы исполнения (без изменений): (а) GM Q3 гайдится 65-67% против факта 67.7% — разгон 2nm стоит 3-4 п.п. во 2П, при этом N2 сегодня всего ~3% выручки, то есть платим уже сейчас, а получаем позже; (б) капекс $60-64 млрд против прежних $52-56 — TTM FCF $35.48 млрд, FCF-доходность 1.86%; (в) +$100 млрд в Аризону (всего $265 млрд) и теперь ещё ~$2.6 млрд доли в японском СП — стратегически логично, но это капитал и будущая амортизация; (г) консенсус по Q3 EPS ~$4.03 ниже фактических $4.31 в Q2 — рынок прямым текстом закладывает последовательное снижение прибыли на акцию.

Итог: обещала «>30%» — делает «>40%»; обещала GM 65.5-67.5% — дала 67.7%; планировала разгон узлов — идёт с опережением; обещала выручку 10 августа — дала 10 августа. Претензия ровно одна и старая: менеджмент выбирает реинвестирование вместо FCF. Новая, маленькая: месячный темп пока в нижней части того, что нужно для собственного квартального гайда.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Сейчас ($422.57) | 7 авг (~$414.5) | 6 авг (~$420.4) | 18 июня (~$432) | |---|---|---|---|---| | Трейлинг P/E | 27.43 | 27.3 | ~27.2 | ~30-32 | | Форвардный P/E | 19.12 | 19.0 | ~19.0 | ~22-26 | | P/S | 13.69 | 13.6 | ~13.6 | ~15 | | P/B | 9.39 | 9.4 | ~9.3 | ~10 | | RSI(14) | 52.48 | 49.7 | ~50 | ~45 | | Средний таргет | $540.20 | $540.2 | ~$540.2 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | +27.8% | +30.3% | ~+28.5% | ~+8-10% |

• Против сектора — дёшево. Форвардный P/E 19.12 при росте выручки >40%, чистой марже 49.92%, ROE 39.97% и ROIC 54.61%. Это ниже среднего по SOX (~25-30x форвард) и заметно дешевле NVDA/AMD. PEG существенно ниже 1.
• Против собственной истории — справедливо с уклоном в дёшево. 27.43 против ~31-33 в июне и ~35-37 на пике. Прибыль растёт быстрее цены — мультипликатор сжимается с обеих сторон.
• Консенсус: Strong Buy, 19 аналитиков, средний таргет $540.20 (+27.8%), low $430 (+1.7%), high $700. По FactSet шире: 44 из 45 рекомендаций Buy/Overweight, медианный таргет $532.50 (+26.8%). Показательно: самый пессимистичный аналитик всё ещё выше рынка. Ложка дёгтя — за месяц одна Buy ушла в нейтраль.
• Годовые оценки: выручка 2026 NT$5.42 трлн (+42.3%), EPS NT$107.07 (+61.6%); 2027 — выручка +32.6%, EPS NT$137.87 (+28.8%).
• Что модели ещё не переварили: повышение цен с 2027 (+5-10% базово, до +25% на AI). При среднем +5% по узлам 7nm и ниже (~75% выручки) это +2 п.п. и более к валовой марже. Реальная форвардная кратность, вероятно, ниже 19.
• Что оценку слегка ухудшает сегодня: цена выросла на 1.9% с 7 августа при неизменных прогнозах — апсайд к консенсусу сжался с +30.3% до +27.8%. Мелочь, но направление противоположно тому, что было три разбора подряд.
• Оговорка прежняя: модели «справедливой стоимости» типа GF Value ($300-320) остаются заметно ниже цены — они экстраполируют исторические мультипликаторы и игнорируют структурный сдвиг маржи. Держу как напоминание: акция дёшева относительно роста, а не абсолютно. При FCF-доходности 1.86% это не value-история ни в каком смысле.

Итог по оценке: справедливо с уклоном в дёшево, апсайд ~28%. Главный риск — по-прежнему не числитель, а знаменатель FCF: капекс $60-64 млрд плюс неизвестная цифра на 2027, которую дадут только 15 октября.

5. Техника и перекупленность

• RSI(14) 52.48 — нейтрально, чуть выше вчерашних 49.7. Перекупленности нет и близко. Экстремум (~25-30) был на лоу $374.67 в конце июля и отработал как разворотный сигнал.
• Скользящие средние: 50-дн $425.79, 200-дн $360.83. Цена $422.57 — на 0.76% ниже 50-дн и на 17.1% выше 200-дн. Golden cross в силе.
• Ключевой факт дня. Максимум сессии $424.46 — то есть на новостях о рекордной выручке бумага подошла к 50-дневной на $1.33 и не закрылась выше. Четвёртая сессия упора. Разрыв к 50-дн: 2.5% → 1.3% → 2.7% → 0.76% — уровень поджимается, но не пробивается.
• Уровни:
  • сопротивление: 50-дн $425.8 (четвёртый подход), далее $450 и ATH $479;
  • поддержка: $416 (сегодняшний лоу, новый ориентир), затем $405-410 (низ месячного диапазона), далее $374-380 (июльский лоу — главный уровень), далее 200-дн $360.8.
• Структура: от ATH $479 до $374.67 было −21.8%; отскок от лоу +12.8%. Последние сессии — сужающийся боковик $413-424 под 50-дневной, с подъёмом нижней границы. Сужение обычно разрешается импульсом; направление задаст внешний факт, а он теперь только 26 августа.
• Расстояние до максимума: −11.8% (7 августа было −13.5%).

Вывод: техника нейтрально-конструктивная (лоу поднимаются, RSI без перегрева), но триггер остался невыполненным. Ключ прежний: закрытие выше $425.8 переводит структуру из «восстановление после обвала» в «возобновление тренда». Провал ниже $405 открывает повторный тест $374. Отдельно отмечу: акция не смогла закрыться выше 50-дн в день собственной рекордной выручки — это скорее говорит о том, что цифра была в цене, чем о слабости.

6. Зоны/цены для входа

Карта уровней без изменений, точка входа за три сессии стала хуже на 1.9%:

• Агрессивный: $405-422 — текущий уровень ($422.57). Обоснование: форвардный P/E 19.1, апсайд +28%, годовой гайд перевыполняется, мощности с опережением, N2 законтрактован Apple плюс Nvidia/AMD/Broadcom. Первые ~40% позиции здесь оправданны. Локальная опора — сегодняшний лоу $416.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. Основной транш (~40%), если сектор даст вторую волну.
• Консервативный: $340-360 — район 200-дн ($360.8). Сценарий разворота AI-цикла; покупка там при неизменном фундаменте была бы очень сильной. ~20% резерв.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость», максимальный margin of safety.

Импульсный сценарий: докупка при закрытии выше $426 — условие не выполнено сегодня, остаётся в силе.

Дисциплина на ближайший месяц (объявляю заранее, как и в прошлый раз):

• 26 августа, Nvidia: гайд на следующий квартал выше $95 млрд → добавлять по импульсу при закрытии TSM выше $426; гайд в рамках $88-95 млрд → ничего не делать; ниже $88 млрд или разговоры о паузе в капексе облаков → ждать возврата к $374-385, не ловить нож.
• 10 сентября, августовская выручка: выше NT$479.8 млрд → квартал в графике, тезис усиливается; NT$460-480 млрд → нейтрально, всё решает сентябрь; ниже NT$460 млрд → гайд Q3 под вопросом, снижаю оценку до 6/10 без обсуждения.

Честная оговорка: сегодняшние $422.57 хуже пятничных $414.5 внутри дня и примерно равны пятничному закрытию $420.04. Кто исполнял лесенку с 5 августа — впервые в плюсе (+1.8% от $414.88). Кто ждал подтверждения выручкой — платит на 1.9% дороже за информацию, которая оказалась «хорошо, но не отлично». Это нормальная цена вопроса, а не ошибка.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка накопленной истории (июнь → 10 августа). Сегодня редкий случай: проверяется не тезис, а заранее объявленное правило принятия решения — и это честнее любого нарратива.

• ✅ «Июльская выручка 10 августа — первый факт после обвала» — СБЫЛОСЬ по дате и по факту. Опубликовано ровно 10 августа (оговорка про тайфун не понадобилась), NT$467.58 млрд, рекорд.
• ⚠️ Правило апгрейда исполнено буквально — и результат «не апгрейдить». Я обещал: «+50% г/г и выше плюс закрытие выше $426 → 8/10; одно из двух → держу 7». Получилось +44.7% (средняя полоса «ничего не делать») и $422.57 < $426. Ноль из двух. Оценка остаётся 7/10 — не потому, что я так чувствую, а потому, что так было записано заранее.
• ❌ Но сам порог был сконструирован плохо, и это моя ошибка методологии. Порог «+50% г/г» игнорировал базу сравнения: июль 2025 (~NT$323 млрд) был на ~23% выше июня 2025 (~NT$264 млрд), поэтому падение с +67.9% до +44.7% — арифметика прошлого года, а не спроса. Правильная метрика — м/м (+5.6%, нормально) и трек к квартальному гайду. Отсюда новый, лучше устроенный порог на 10 сентября: NT$479.8 млрд. Это второе за неделю признание ошибки в моём собственном учёте (после ITC) — и обе, что характерно, в сторону избыточной строгости, а не мягкости.
• ⏳ «Ключ — закрепление выше 50-дн ($426)» — НЕ сбылось, четвёртая сессия. Причём сегодня максимально обидно: хай $424.46 против 50-дн $425.79, недобор $1.33, и это в день рекордной выручки. Прогноз висит, но структура улучшилась — разрыв сжался с 2.7% до 0.76%.
• ⚠️ Чего я НЕ увидел заранее и вижу только сейчас — арифметику гайда. Все прошлые разборы обсуждали июльскую выручку как «да/нет по темпу г/г». Правильный вопрос был другой: хватает ли месяца, чтобы попасть в собственный квартальный гайд. Ответ: нет, нужно ещё два месяца, каждый выше июльского рекорда (порог NT$479.8-499.0 млрд). Это не негатив — это точность, которой моим прошлым разборам не хватало.
• ✅ «Сектор чинится на фактах, а не на надежде» — подтверждено ещё раз: отчёт TSMC поднял ASML более чем на 2%, Infineon и STMicro. Сектор реагирует на цифры — значит, июльский обвал действительно был про страх окупаемости, а не про исполнение.
• ✅ «Компания держит слово с запасом» — подтверждено: за 7 месяцев +37% г/г при годовом гайде «слегка выше 40%» и заведомо более сильном 2П; 3nm возможно выйдет на 180K раньше срока.
• ✅ «Загрузка 2nm имеет имя» (7 августа) — расширено и усилено: к Apple (≥50% N2) добавились Nvidia, AMD и Broadcom как драйверы разгона к 100K пластин/мес. Мой вчерашний тезис «разводнение маржи оплачено объёмом» получил второе подтверждение. Оговорка: N2 пока ~3% выручки — расплата идёт вперёд выгоды.
• ✅ Sony — из сноски в тело разбора. 7 августа СП с Sony висело у меня только в списке источников (MOU от мая). Сегодня это сделка на ¥1 трлн ($6.4 млрд), 60/40 в пользу Sony, старт 2029. Урок в мою сторону: пункты из сносок иногда становятся сделками, и стоило поднять его раньше.
• ⏳ «Повторный тест $374 более чем вероятен при новой волне» (5 августа) — не реализовался, дистанция выросла до ~11%. Сценарий живой, но всё менее вероятный.
• ❌ Старые ошибки, которые не отменяю: (а) июньская тревога о промахе Q2 — оказалась ложной; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита до $374.67; (в) ITC-риск, который я нёс три разбора после его фактического закрытия. Именно поэтому зону $405-422 я по-прежнему называю точкой набора, а не дном.
• 🆕 Новое, чего не было в прошлых таблицах: конкуренция в узле стала осязаемой — Samsung двигает SF2; и впервые за всё наблюдение сентимент аналитиков чуть ухудшился (минус одна Buy за месяц по FactSet). Оба факта пока микроскопические, но фиксирую, чтобы через месяц было с чем сверяться.

Резюме сверки: направление держится, компания подтверждает исполнение четвёртый разбор подряд, диагноз июльского обвала подтверждён реакцией сектора. Незакрытые позиции: закрепление выше 50-дн (висит четвёртую сессию) и темп августа против порога NT$479.8 млрд. Ошибка этой недели — не в тезисе, а в конструкции моих собственных порогов: я мерил y/y без поправки на базу и не считал трек к гайду. Исправлено.

8. Итоговый обзор и тренд

На канве из семнадцати разборов (июнь → 10 августа) история выглядит так: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный Q2 с повышенным гайдом → −21.8% до $374.67 за три недели → отскок → месяц в сужающемся диапазоне $405-424 под 50-дневной. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила прибыль на 77% г/г, зафиксировала повышение цен на 2027, закрыла судебный риск мировым, а сегодня дала рекордный месяц и оформила СП с Sony.

Почему тренд сегодня «без изменений», а не «улучшается» (это первый разрыв четырёхдневной серии апгрейдов, и я обязан объяснить):

1. Катализатор отработал нейтрально-позитивно, а не сильно. Рекорд есть, но по моей объявленной шкале это средняя полоса, и месяц идёт ниже темпа, нужного для середины квартального гайда (нужно NT$479.8-499.0 млрд/мес в августе-сентябре против NT$467.6 в июле).
2. Цена не подтвердила. Не закрылась выше 50-дн в свой лучший новостной день — четвёртая сессия упора.
3. Апсайд к консенсусу сжался с +30.3% до +27.8% при неизменных прогнозах.
4. Появились первые, пусть крошечные, минусы: одна Buy ушла в нейтраль за месяц; Samsung SF2 стал конкурентом с именем.

Это не ухудшение. Это пауза в улучшении — и её стоит назвать вслух именно потому, что три предыдущих разбора я честно писал «улучшается». Метрика, которая меняется каждый день в одну сторону, перестаёт быть метрикой.

Что улучшилось за три сессии (по существу):

• Годовой гайд перевыполняется: $89 млрд за 7 месяцев, +37% г/г, при более сильном 2П впереди;
• Загрузка передовых узлов расширила список имён: к Apple добавились Nvidia, AMD, Broadcom; 3nm может выйти на 180K раньше срока;
• Sony-СП оформлено — диверсификация в сенсоры для авто/робототехники при миноритарной доле TSMC (40%) и вероятной господдержке Японии;
• Реакция сектора подтвердила лидерство: цифры TSMC двигают ASML, Infineon, STMicro — компания снова работает индикатором отрасли.

Что не изменилось (и остаётся риском):

• Капекс $60-64 млрд режет FCF (TTM $35.48 млрд, доходность 1.86%); ориентиры на 2027 будут только 15 октября — по-прежнему главный неизвестный параметр любой DCF, теперь плюс ~$2.6 млрд в японское СП;
• 2nm разводняет GM на 3-4 п.п. во 2П при доле N2 всего ~3% выручки; Q3 гайдится 65-67% против факта 67.7%, консенсус EPS Q3 $4.03 ниже факта Q2 $4.31;
• устойчивость AI-капекса не закрыта — решать будут Nvidia 26 августа и Q3 TSMC 15 октября;
• технически бумага не может закрыться выше 50-дн $425.8 четвёртую сессию; тест $374 остаётся живым, хоть и отдалившимся сценарием;
• NPE-иски по передовым узлам — фоновый, недатированный риск; геополитика Тайваня — константа.

Главный вывод канвы: за три месяца наблюдений компания ни разу не промахнулась по обещанию — гайд, маржа, сроки мощностей, дата публикации, урегулирование иска. Всё, что менеджмент говорил, он сделал, и обычно с запасом. Цена за то же время прошла путь $421 → $479 → $375 → $423, то есть вернулась примерно туда, откуда стартовала, при выросшей на 60%+ прибыли. Разрыв между качеством истории и котировкой сохраняется — но сегодня он впервые за неделю не увеличился, потому что цена наконец сделала шаг навстречу (+1.9% за три сессии), а новость оказалась «хорошей, но в цене».

Тренд — «без изменений» (пауза после трёх разборов улучшения; ухудшения нет, есть невыполненные условия).

Вердикт — «Покупать» (7/10). Правило, объявленное заранее, дало ноль из двух — оценку не поднимаю. Не поднимаю и потому, что содержательно ничего не разрешилось: капекс-2027 неизвестен до 15 октября, вопрос переваривания AI-мощностей открывает Nvidia 26 августа, 50-дн не пробита. Но и понижать не за что: форвардный P/E 19.1, апсайд +28%, 44 из 45 аналитиков за покупку, годовой план перевыполняется.

Условия апгрейда до 8/10 (обновлённые, с учётом исправленной методологии): августовская выручка 10 сентября выше NT$479.8 млрд (темп, попадающий в гайд Q3) плюс закрытие выше $426. Промежуточный ускоритель — сильный гайд Nvidia 26 августа. Условие даунгрейда до 6/10: августовская выручка ниже NT$460 млрд или сигналы паузы в AI-капексе от Nvidia.

Дисциплина прежняя: ~40% позиции у $405-422 (сейчас), ~40% в $370-385, ~20% резерв под 200-дн ($360.8). Ближайшая точка принятия решения — среда, 26 августа, отчёт Nvidia.

Источники: StockAnalysis — котировка и мультипликаторы TSM, StockAnalysis — консенсус и таргеты, CNBC — июльская выручка +45%, Digitimes — рекорд $14.5 млрд, годовой прогноз выше 40%, Electronics Weekly — июльская выручка +44.7%, TS2 — арифметика: что июль означает для гайда Q3, Benzinga — реакция акции и комментарий Quilter Cheviot, TSMC Q2 2026 Earnings Release (SEC 6-K), TSMC — финансовый календарь, Japan Times — СП Sony и TSMC на ¥1 трлн в Кумамото, Reuters/TradingView — детали СП Sony-TSMC, Sony Semiconductor — исходный MOU, Wccftech — 2nm до 100 тыс. пластин/мес, заказы Nvidia/AMD/Broadcom, TweakTown — разгон 2nm, Yahoo Finance — мощности и ценовая сила передовых узлов, Tom's Hardware — повышение цен до 25% в 2027, CNBC — июньская выручка +68%, Catacal — отчёт Nvidia Q2 FY2027 назначен на 26 августа 2026.