ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1729.82 (ADR NASDAQ, 7 августа, +1.49%) · закрытие 6 августа $1704.37 (+1.56%) · вторая зелёная сессия подряд: +3.1% от закрытия 5 августа $1678.22 · −12.9% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня), −13.5% от внутридневного максимума $1999.96 · Капа: ~$661 млрд · 52-нед. диапазон: $706.62-$1999.96 · RSI(14): ~50.8 · 50-дн: ~$1755 (спот на 1.4% ниже) · 100-дн: ~$1600 · 200-дн: ~$1410 (спот +22%) · ADX 15.6 (тренда нет) · Бета: 1.39 · В Амстердаме €1499.00 (+0.33%) — имплицитный EUR/USD ~1.154

⚠️ Третий разбор после апгрейда до «Покупать» (05.08). Материала за сутки немного, но он качественный и — как и вчера — двусторонний. Только на этот раз обе стороны новые: с плюсом пришли относительная сила против красного сектора и цифра по китайской выручке, с минусом — узость High-NA-рампа и то, что спор с Commerce оказался не закрытым слухом. Обе поправки к моему вчерашнему тексту зафиксированы в разделе 7.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная, но впервые за серию с чистым перевесом в пользу компании. Раньше формула была «всё хорошее про ASML, всё плохое про сектор». Сегодня к ней добавилось кое-что важнее: бумага начала игнорировать сектор.

Главное наблюдение за сутки — относительная сила. 6 августа полупроводники открылись красными: Sandisk (SNDK) дал разочаровывающий прогноз, и вся память с оборудованием поехала вниз. ASML закрылся +1.56%. 7 августа — ещё +1.49% до $1729.82. Это первый раз за одиннадцать разборов, когда бумага держит удар по сектору, а не идёт за ним с бетой 1.39. Один-два дня — не тренд, но именно так обычно и выглядит начало расхождения качества и индекса после общей распродажи. В Амстердаме при этом всего +0.33% (€1499.00) — значит существенная часть долларового прироста пришла из американской сессии и валюты, и радоваться надо аккуратно.

Раскрылись детали августовских апгрейдов (позитив, конкретный):

• Goldman Sachs, Alex Duval — добавил ASML в European Conviction List 3 августа не «по нарративу», а по цифрам: его оценки EPS на 5-18% выше консенсуса на FY2027-2029, обоснование — видимость по расширению мощностей на фоне заказов и в логике, и в DRAM. Разрыв с консенсусом в 18% на трёхлетнем горизонте — это заявка на то, что рынок недооценивает не мультипликатор, а знаменатель.
• Bernstein (Top Q3 Pick, цель €2500) добавил цифру, которой в моих разборах не было ни разу: доля Китая в выручке ASML упала до 16% в 1П 2026. Это прямо бьёт по одному из двух главных медвежьих тезисов серии. Восемь месяцев мы обсуждали китайский навес (MATCH Act ~17% выручки, китайский DUV, экспортные ограничения) — а зависимость тем временем сама сжалась и продолжает сжиматься, потому что ИИ-спрос из Тайваня, Кореи и США растёт быстрее.

Новый негатив, которого вчера в разборе не было (и это моя недоработка):

• High-NA — пока история одного клиента. Вчера я записал в актив «Intel валидировал High-NA EUV в производстве». Факт верен и даже сильнее, чем я его подал: Intel Foundry первым в мире перешёл к массовому производству логики на High-NA — EXE-серия работает на отдельных слоях Intel 18A в части продуктов Panther Lake. Но вторую половину картины я не дал. TSMC устами Kevin Zhang заявил, что не планирует внедрять High-NA раньше 2029 года — «слишком дорого». Samsung оборудование установил, но коммерческое развёртывание откладывает по той же причине цены. То есть валидация технологии состоялась, а вот массовое принятие рынком — нет. Для машины за ~$400 млн это принципиально: рамп High-NA во второй половине десятилетия зависит от одного Intel, а Intel — не самый финансово устойчивый заказчик в отрасли.
• Спор с Commerce не закрыт. Вчера я написал, что CEO Fouquet «быстро и жёстко закрыл слух». Тема оказалась глубже. Минторг США утверждает, что располагает документальными свидетельствами отгрузки ASML транспортного оборудования и компонентов, связанных с EUV, в Китай, и на горизонте — возможное enforcement-действие BIS. Прецедент свежий и болезненный: BIS преследовала Applied Materials за 56 ионных имплантеров, проведённых через южнокорейскую «дочку» на SMIC по схеме dual-build. Экспорт компонентов, спроектированных под запрещённое конечное применение, сам по себе является нарушением — целой машины для дела не требуется. Позиция ASML жёсткая и проверяемая: компания разослала в Вашингтоне документацию, учитывающую все 314 действующих EUV-систем в мире — в Китае нет ни одной. Отдельная деталь в пользу компании: чиновники неоднократно отказались предъявить доказательства Bloomberg. Но пока дело живое, это не слух, а хвостовой риск со штрафом и репутационным шумом.

Сектор — фон не улучшился, но появился контр-факт:

• SOXX −23% от максимумов, худший месяц с 2002 года, из чипов вынесло более $1 трлн капитализации. Триггер прежний — нормализация темпов роста капекса гиперскейлеров плюс кризис памяти.
• Но в июле в SOXX влили рекордные $6.9 млрд — крупнейший приток в истории фонда пришёлся ровно на месяц обвала. Толпа не бежала, толпа докупала. Читать это можно двояко: либо умные деньги выкупают структурную историю, либо позиционирование так и не разгрузилось (июльский опрос BofA: 82% управляющих называли полупроводники самой перегруженной сделкой) и топливо для второй ноги вниз на месте.
• BofA, Vivek Arya — цифры вместо страхов: капекс гиперскейлеров ~$859 млрд в 2026 (+79% г/г) и ~$1.2 трлн в 2027 (+38%). Это не «замедление до нуля», это замедление второй производной при абсолютных числах, которых индустрия никогда не видела. Для поставщика оборудования с бэклогом на два года вперёд разница между «+79%» и «+38%» гораздо менее болезненна, чем для тех, кто продаёт чипы поштучно.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | 14 октября 2026 | Q3 2026 earnings (до открытия) | Главная развилка. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% q/q), GM 55-57%. Планка задрана так, что «просто хорошо» прочтут как промах. Здесь проверяется реальность рывка 2П, на котором стоит весь FY-гайденс €43-45 млрд | | Любой момент, 2П 2026 | Решение BIS/Commerce по делу об EUV-компонентах | Повышаю в статусе с «слух опровергнут» до топ-3 риска. Прецедент Applied Materials показывает, что enforcement возможен и по компонентам. Диапазон исходов: тихое закрытие → штраф → новые ограничения на цепочку поставок | | Август-сентябрь 2026 | Хвост капекс-сезона, ревизии планов гиперскейлеров; гайденсы памяти в духе Sandisk | Прямой драйвер просадки сектора. Формулировка «дисциплина расходов» бьёт по всей цепочке оборудования | | 2П 2026 | Первые отгрузки китайских DUV (5 шт.) на SMIC / Hua Hong / CXMT | Проверка нарратива «Китай догоняет»: сроки, выход годного. Срыв сроков снимает навес | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Внесён 2 апреля, прошёл комитет 22 апреля, дальше движения нет. Нидерланды лоббируют против экстерриториальных положений. Плюс: база риска сжалась — Китай уже лишь 16% выручки | | 2П 2026 → 2027 | Рамп Low-NA EUV (~65 систем/год, +30% ёмкости на 2027) | Обеспеченная заказами часть истории. Мощности расписаны до конца 2027 | | 2029 (TSMC), сроки Samsung открыты | Расширение High-NA за пределы Intel | Новый пункт. Пока High-NA — один клиент. Любое движение TSMC или Samsung ближе к 2027-2028 переоценит вторую половину десятилетия вверх; молчание — оставит High-NA нишевым | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под анонсированные +30% ёмкости придёт цифра. Bernstein закладывает 91 EUV в 2027 и 113 в 2028 | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Единственный конкретный апсайд-триггер к нарративу. Заказа нет десятый разбор подряд |

3. Обещания компании vs факт

База не менялась с 15 июля, но за сутки в графу «исполнено» добавился один пункт, а в графу «исполнено уже, но уже́ чем звучало» — переехал другой.

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение (без изменений):

• Выручка €9.33 млрд (+21.2% г/г) при собственном гайденсе €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы; консенсус был ~€8.8 млрд.
• Чистая прибыль €2.9 млрд, EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% при гайденсе 51-52% — бит на 2 п.п.
• Installed base €2.8 млрд — на €300 млн выше ожиданий.

Гайденс переписан, а не подкручен:

• FY2026: €36-40 млрд → €43-45 млрд; GM FY2026: 51-53% → 54-56%.
• Q3 2026: €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%.
• 2027: +30% ёмкости Low-NA EUV (~65 систем/год) и NXT immersion, изучается ещё +30% на 2028.

Сделано (проверяемо):

• ✅ Intel — первый в мире серийный выпуск логики на High-NA EUV (EXE, отдельные слои Intel 18A в Panther Lake). Обещание переведено в факт, причём в самой сильной форме — HVM, а не пилот.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027. «Спрос структурный» получило форму очереди, а не прогноза.
• ✅ Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа; отчёт по выкупу опубликован 3 августа — программа идёт по расписанию.
• 🆕 ✅ Снижение зависимости от Китая — из обещания в цифру: 16% выручки в 1П 2026. Менеджмент годами говорил, что китайская доля нормализуется по мере разгона ИИ-спроса. Теперь это не тезис, а строка. Заодно это уменьшает базу поражения от MATCH Act примерно на четверть против прошлогодних оценок.

Уточнение прошлой записи (важно для честности серии):

• ⚠️ High-NA: технология подтверждена, принятие рынком — нет. Вчера я поставил этому пункту зелёную галочку без оговорок. Правильная формулировка: Intel — единственный, кто платит. TSMC официально не берёт High-NA до 2029 («слишком дорого»), Samsung держит установленную машину без коммерческого развёртывания. Обещание «High-NA — следующий цикл роста» пока исполнено на одну треть рынка, и самая платёжеспособная его часть (TSMC) стоит в стороне.

Что остаётся обещанием:

• ❌ TeraFab/Маск — формального заказа на EUV нет десятый разбор подряд. В выручку не засчитываем. Это уже характеристика истории, а не отложенный катализатор.
• ⏳ Q3 €11-12 млрд — самое рискованное обещание менеджмента за серию. Шаг +~20% q/q не прощает осечки по срокам приёмки даже нескольких систем.
• ⏳ Позиция по Китаю в споре с Commerce. Компания утверждает, что учтены все 314 EUV-систем и ни одна не в Китае. Это очень сильное, но пока не подтверждённое третьей стороной заявление. Если ASML право — репутационный плюс и закрытие темы. Если найдётся хоть один эпизод по компонентам — доверие к самому надёжному пункту тезиса (менеджмент держит слово) получит первую трещину за серию.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Июнь (ATH) | 5 авг | 6 авг | 7 авг (сейчас) | |---|---|---|---|---| | Цена (ADR) | ~$1933-2000 | ~$1692 | $1704 | $1729.82 | | P/E TTM | ~64 | ~54 | 53.6 | 54.5 | | Forward P/E | ~49 | ~30 | 30.0 | 30.6 | | P/S | ~19 | ~16 | 16.1 | 16.4 | | Капа | ~$780 млрд | ~$640 млрд | ~$650 млрд | ~$661 млрд | | Апсайд к консенсусу | −12% | +26% | +17% (медиана) | +21…+25% (центр) |

• Forward P/E 30.6 — ядро тезиса не изменилось. Бумага стоит внутри своего исторического диапазона (годами ~30-35), а не на 50% выше него. Знаменатель поднят не бухгалтерией, а переписанным гайденсом €43-45 млрд при GM 54-56%.
• P/E TTM 54.5 при EPS $31.41, выручке TTM $40.29 млрд (+9.8%) и чистой прибыли $12.13 млрд (+13.0%) — по абсолюту всё ещё дорого. Вся конструкция «справедливо» держится на исполнении FY-гайденса 14 октября.
• Повторная калибровка консенсуса — и на этот раз в другую сторону. Вчера я срезал апсайд с +26% до +17% по медиане четырёх агрегаторов. Сегодня картина шире и честнее выглядит так:
  • Долларовые агрегаторы: $2176.57 по 44 аналитикам = +25.8% (Strong Buy, 40 покупать / 1 продавать).
  • Евро-книга: €1995 по 34 аналитикам при спот-курсе ~1.154 = ~$2302 = +33%. Верх €2500 (~$2885), низ €1291 (~$1490).
  • Консервативный полюс: ChartMill ~$1882 (+9%).
  • Честный вывод: +9…+33%, центр ~+21-25%. Вчерашняя поправка до +17% была нужна по методу, но перестаралась по величине — она опиралась на несколько отстающих агрегаторов, а цели продолжают пересматриваться вверх примерно раз в неделю.
• Самая полезная новая цифра — не верх, а низ. В моих разборах медвежьим полюсом фигурировали $883 (−49%). Евро-книга из 34 аналитиков даёт минимальную цель €1291 ≈ $1490, то есть −14%. Это принципиально другая асимметрия: не «плюс 65 против минус 49», а примерно +33% против −14%. Цифру $883 снимаю как устаревшую — она пережила два подъёма гайденса и не была обновлена.
• Медвежьи контраргументы честно: (1) сектор в медвежьем рынке при бете 1.39 — качественная бумага может дешеветь вместе с некачественными; (2) P/E TTM 54.5 не оставляет права на промах 14 октября; (3) High-NA-рамп пока опирается на одного клиента, а именно High-NA несёт значимую часть оценок на 2028-2030; (4) enforcement-риск BIS — низкая вероятность, недооценённый хвост.
• Вывод: умеренно дорого с солидным апсайдом ~+21-25% к центру целей и ограниченным (~−14%) даунсайдом к нижней цели профессиональной книги. Категорию не меняю.

5. Техника и перекупленность

• RSI(14) ~50.8 (вчера 49.6, в июне 68-70) — ровно нейтрально, с медленным дрейфом вверх. Ни перекупленности, ни перепроданности.
• ADX 15.6 — по формальному критерию тренда нет. Это боковик/переваривание, а не разворот и не продолжение. Историческая волатильность ~51%, средний дневной ход 3.5% — размах есть, направления нет.
• Средние: спот на ~1.4% ниже 50-дн (~$1755) — ближайшее приближение с момента слома в июле; +8% к 100-дн (~$1600); +22% к 200-дн (~$1410) — долгосрочный аптренд цел и не под вопросом.
• Работа уровней за неделю (главное): 4 авг +3.72% → 5 авг −1.9% ($1678.22) → 6 авг +1.56% ($1704.37) → 7 авг +1.49% ($1729.82). Зона $1670-1735 протестирована четырежды и четырежды выкуплена, причём последний раз — на красном открытии сектора после Sandisk. Уровень рабочий.
• Сопротивления: $1755 (50-дн) — спот в 1.4% под ним, это ближайшая и самая информативная развилка; далее пустая зона $1850-1900; затем ATH $1986.87 закрытием / $1999.96 внутри дня.
• Поддержки: $1670-1680 (четверной тест), ~$1600 (июльский минимум + 100-дн), ~$1410 (200-дн).
• Дистанция до 200-дн +22% против +42% в июне — потенциал «догоняющего» отката примерно вдвое меньше, чем на пике.
• Замечание о качестве данных. Технические агрегаторы сейчас откровенно расходятся: один показывает спот на +8% выше 50-дн и +65% выше 200-дн, другой в Амстердаме рисует MA200 ВЫШЕ MA50. Для бумаги, прибавившей ~148% за 52 недели, второе невозможно, первое несовместимо с известной динамикой 50-дневной. Я веду уровни из собственной серии с прокруткой на день (50-дн ~$1755, 100-дн ~$1600, 200-дн ~$1410) и явно об этом говорю, а не выдаю чужой скрейп за факт.
• Риск-поправка: бета 1.39 при SOX/SOXX на 23% ниже пика. Две сессии относительной силы — приятный сигнал, но если сектор пойдёт добивать медвежий сценарий, ни монополия, ни forward P/E 30 не защитят на горизонте недель.

6. Зоны/цены для входа

Границы прежние, но распределение внутри них изменилось: дешёвая часть агрессивной зоны съедена.

• Агрессивная: $1620-1730 — отработала. Спот $1729.82 стоит ровно на верхней кромке. Кто входил 5-6 августа по $1678-1704, уже в плюсе на 1.5-3.1%. Первая доля лесенки (25-35% позиции) здесь была оправдана и остаётся оправданной. Новое ограничение: по текущей цене это уже не «покупка на поддержке», а «покупка на сопротивлении». Догонять внутри одной недели после +3.1% смысла нет.
• Апсайд-триггер (новое): закрепление выше 50-дн $1755 двумя-тремя закрытиями при зелёном секторе — техническое подтверждение, что июльский слом залечен. Только тогда есть основание добирать вторую долю по факту, а не по откату. Без подтверждения сектора пробой $1755 в одиночку — ловушка.
• Умеренная: $1500-1600. 100-дн (~$1600) плюс протестированный июльский минимум. Вторая доля. Сюда уводит продолжение секторного медвежьего рынка или слабая капекс-риторика в сентябре.
• Консервативная: $1350-1420. Область 200-дн, лучшая маржа безопасности. Реализуется при промахе по Q3, принятии MATCH Act, подтверждении китайских поставок по графику или enforcement-действии BIS.
• Тактика: лесенка тремя долями с шагом ~7-8%, растянутая по времени (например, доля в месяц до 14 октября), а не только по цене. При секторе в медвежьей фазе это защищает от выбора всего лимита на первом отскоке — ровно та ошибка, которую можно было совершить на этой неделе.
• Потолок докупок: не добирать выше $1850-1900 до Q3 — там мультипликатор возвращается в июньский режим.
• Стоп-тезис (не стоп-цена) — четыре пункта, четвёртый новый:
  1. формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября;
  2. подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного;
  3. прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров (а не замедление темпа роста);
  4. 🆕 формальное enforcement-действие BIS с штрафом или ограничением цепочки поставок — это ударит не по цифрам, а по главному активу тезиса: репутации менеджмента, который держит слово.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Горизонт — сутки, но правок набралось больше обычного, и две из них — против моего же вчерашнего текста.

• ✅ «Агрессивная зона $1620-1730, лесенку можно начинать» (05.08) — второе подтверждение: 6 авг +1.56% ($1704.37), 7 авг +1.49% ($1729.82). От точки апгрейда +3.1% за две сессии.
• ✅ «Зона $1670-1730 — не гипотеза поддержки, а работающий уровень» (06.08) — четвёртый тест за неделю выдержан, причём последний на красном открытии сектора после гайденса Sandisk. Это лучшее качество подтверждения из возможных.
• ⚠️ «Апсайд +17% по медиане, диапазон +9…+23%» (06.08) — моя вчерашняя поправка была верна по методу, но перестаралась по величине. Сегодняшняя сверка: долларовый консенсус $2176.57 по 44 аналитикам (+25.8%), евро-книга €1995 по 34 аналитикам (~$2302, +33%). Честный центр — +21-25%, а не +17%. Вчера я взвесил отстающие агрегаторы наравне со свежими. Фиксирую и исправляю.
• ⚠️ «Медвежий полюс $882.72 (−49%)» — устаревшая цифра, снимаю. Нижняя цель евро-книги из 34 аналитиков — €1291 ≈ $1490 (−14%). Асимметрия риска существенно лучше, чем я её описывал восемь разборов подряд.
• ⚠️ «Intel валидировал High-NA — обещание стало фактом» (06.08) — факт верен и даже сильнее (не валидация, а массовое производство логики на Intel 18A / Panther Lake), но я дал только половину картины. Вторая половина: TSMC не берёт High-NA до 2029 («слишком дорого»), Samsung установил, но не разворачивает. High-NA сегодня — история одного клиента. Это заметно сдувает ту часть вчерашнего оптимизма, где High-NA подавался как драйвер всего рынка.
• ✅ «Сектор в медвежьем рынке — главный встречный ветер» (06.08) — подтверждается: SOXX −23% от пика, худший месяц с 2002, >$1 трлн капитализации. Но появился контр-факт, который я вчера не знал: рекордный приток $6.9 млрд в SOXX именно в июле. Паника была на ценах, а не в потоках.
• 🆕 Чего я не предугадал: спор с Commerce не закрыт. Вчера я подал это как «CEO быстро и жёстко закрыл слух». На деле Минторг заявляет о документальных свидетельствах отгрузки EUV-компонентов и транспортного оборудования в Китай, а на горизонте — возможное enforcement-действие BIS (прецедент Applied Materials: 56 имплантеров через корейскую «дочку» на SMIC). ASML отвечает учётом всех 314 EUV-систем в мире, чиновники доказательства не показывают. Тема живая; вчерашняя формулировка была слишком успокоительной. Ввожу как четвёртый пункт стоп-тезиса.
• 🆕 Китайский риск получил цифру — и она в пользу быков. Восемь разборов мы обсуждали навес «Китай ~17-20% выручки». Bernstein: 16% в 1П 2026 и снижается. База поражения от MATCH Act и китайского DUV меньше, чем считалось.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (разборы 08.06-18.06) — работает шестую неделю: бумага на 12.9% ниже рекордного закрытия $1986.87.
• ✅ «Дистанция до 200-дн сожмётся» — подтверждается: +42% в июне → +22% сейчас.
• 🔄 MATCH Act — прогноз «сроки снова отодвинутся» подтверждается: с прохождения комитета 22 апреля движения нет.
• ⚡ TeraFab/Маск — 10-й разбор подряд без формального заказа. Предупреждение «в выручку засчитывать рано» остаётся верным и давно перестало быть новостью.

Итог по сбываемости: уровни входа отрабатывают лучше всего остального (четвёртый выкупленный тест, две зелёные сессии из точки апгрейда), регуляторный прогноз по MATCH Act подтверждается, TeraFab — хронический промах ожиданий. Собственные слабости вчерашнего разбора: перестраховка по апсайду, односторонняя подача High-NA и преждевременное закрытие темы Commerce. Все три исправлены выше.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (12 точек): тренд — БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ. Тезис работает третьи сутки, но обе стороны баланса за день стали конкретнее.

Девять разборов формула была «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём». 5 августа она впервые разрешилась в пользу покупателя. Через двое суток обе половины на месте, и к ним добавилось то, чего в серии не было ни разу: бумага перестала слепо идти за сектором. 6 августа полупроводники открылись красными на гайденсе Sandisk — ASML закрылся в плюсе. 7 августа — ещё +1.49%. Для истории, где бета 1.39 была главным аргументом «подожди», это первое наблюдаемое расхождение качества и индекса.

• Что улучшилось за сутки: вторая зелёная сессия подряд (+3.1% от точки апгрейда), четвёртый выкупленный тест зоны $1670-1735, относительная сила против красного сектора; китайская зависимость получила цифру — 16% выручки в 1П 2026 (базы для MATCH Act и китайского DUV меньше, чем мы считали восемь месяцев); Goldman ставит EPS на 5-18% выше консенсуса на FY27-29; апсайд к консенсусу при полной сверке оказался больше вчерашней калибровки (+21-25%, а не +17%), а нижняя цель профессиональной книги — −14%, а не −49%.
• Что ухудшилось — и оба пункта поправляют мой вчерашний оптимизм: High-NA пока платит один Intel (TSMC не раньше 2029, Samsung тормозит) — валидация технологии есть, принятия рынком нет; спор с Commerce об EUV-компонентах не закрыт и может дойти до enforcement-действия BIS по прецеденту Applied Materials. Первое сдувает часть долгосрочной оценки, второе — единственный риск в серии, который бьёт прямо по репутации менеджмента, а она здесь самая прочная опора тезиса.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV, единственный поставщик машин за ~$400 млн, мощности расписаны до конца 2027, +30% ёмкости на 2027 (~65 Low-NA EUV/год), переписанный вверх год (€43-45 млрд, GM 54-56%), четыре бита подряд. TeraFab — обещание без заказа десятый разбор. Сектор — в медвежьем рынке (SOXX −23%), но с рекордным притоком $6.9 млрд и капексом гиперскейлеров $859 млрд в 2026 → $1.2 трлн в 2027 по BofA.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю. Логика прежняя и она усилилась по цифрам: forward P/E 30.6 при переписанном вверх годе, распроданных до 2027 мощностях, сжавшейся китайской зависимости и асимметрии +25% / −14% — это разумная цена за монополию. Не «8» — потому что покупать по-прежнему приходится внутри медвежьего сектора с перегруженным позиционированием, планка Q3 (+20% q/q) задрана рекордно высоко, P/E TTM 54.5 не прощает промаха, High-NA-рамп опирается на одного клиента, а дело BIS висит без срока и без предъявленных доказательств.

Вход — лесенкой во времени и по цене, но с новой оговоркой: дешёвая часть агрессивной зоны уже съедена. $1620-1730 отработала, спот на верхней кромке — догонять после +3.1% за две сессии не нужно. Вторая доля — либо ниже, на $1500-1600, либо выше, по факту закрепления над 50-дн $1755 при зелёном секторе. Резерв $1350-1420. Выше $1850-1900 не добирать до отчёта. Ближайшая развилка — Q3 14 октября; далее капекс-риторика в сентябре, решение по делу BIS, отгрузки китайских DUV, судьба MATCH Act. Промах по Q3, реальное сокращение капекса клиентов, enforcement-действие BIS или подтверждённый прогресс Китая уводят обратно к «6». Исполнение €11-12 млрд плюс формальный заказ TeraFab или второй клиент на High-NA — к «8».