ASML Holding (ASML) — разбор

Цена: ~$1724 (ADR NASDAQ, 6 августа, внутри дня +2.7%, диапазон дня $1672.11-$1733.00) · закрытие 5 августа $1678.22 · −13.2% от рекордного закрытия $1986.87 (30 июня) · Капа: ~$650 млрд · 52-нед. диапазон: $684.24-$1999.96 · +148% за 52 недели, ~+60% YTD · RSI(14): 49.6 · 50-дн: $1757.86 (спот НИЖЕ) · 100-дн: ~$1600 · 200-дн: $1405.59 (спот +23%) · Бета: 1.39 · В Амстердаме €1473.8 при 50-дн €1540.6 и июньском пике €1748

⚠️ Разбор через сутки после апгрейда до «Покупать» (05.08). Материал за день небольшой, но он есть, и он двусторонний: (1) бумага отскочила ровно от нижней границы объявленной вчера агрессивной зоны; (2) Улица трижды за неделю подняла цели; (3) но за тот же период стало ясно, что весь полупроводниковый сектор ушёл в медвежью территорию, а вчерашняя цифра консенсус-апсайда «+26%» при перепроверке по нескольким агрегаторам оказалась верхней, а не средней оценкой. Обе поправки отражены ниже честно.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — смешанная, но с чистым разделением: всё хорошее относится к компании, всё плохое — к сектору.

По компании (позитив, плотный):

• 3-4 августа: волна поддержки от Улицы и отскок +3.72%. Goldman Sachs добавил ASML в European Conviction List; Bernstein назвал бумагу Top Q3 Pick / Best Idea Q3 и поднял цель до €2500 (было €2452). Технологический сектор в тот день прибавил 3.09% — ASML обогнал индустрию.
• JPMorgan поднял цель до $2400. Консенсус по 44 аналитикам — Strong Buy.
• Bernstein подняла прогноз отгрузок EUV: 91 система в 2027 и 113 в 2028, при этом мощности под EUV нового поколения фактически распроданы до конца 2027. Это самый конкретный аргумент быков: дефицит не нарратив, а расписание.
• Intel валидировал High-NA EUV в первичном производстве. Второй за месяц перевод обещания в факт (первый — Intel Foundry как клиент в отчётности за Q2).
• CEO Christophe Fouquet публично опроверг сообщения о том, что EUV-система нелегально попала в Китай: каждая отгруженная машина отслеживается без пробелов. Слух был, ответ дан быстро и жёстко.
• 5 августа выплачен промежуточный дивиденд за 2026 — €1.88 на акцию (годовая доходность ~0.45%, $7.72 на ADR). Выкуп акций идёт по расписанию, еженедельные отчёты о транзакциях публикуются.

По сектору (негатив, и он крупнее):

• Полупроводники в медвежьем рынке. SOX потерял ~10% только за август — вдвое больше Nasdaq 100 — и находится на 18-23% ниже июньского рекорда. Три причины: (1) страх замедления темпа роста капекса гиперскейлеров после их отчётов (не падения — именно замедления); (2) кризис памяти — IDC предупреждает о рекордном падении рынка смартфонов на 13% в 2026 до минимума за декаду из-за «цунами» в цепочке памяти; (3) китайские амбиции в памяти и литографии.
• Позиционирование опасное: июльский опрос управляющих BofA — 82% назвали полупроводники самой перегруженной сделкой рынка, коротких позиций не держит никто. В таком раскладе выход толпы делается ступеньками, а не одним днём.
• Противовес от того же BofA: капекс гиперскейлеров ожидается выше $1.2 трлн за ближайшие 12 месяцев против ~$700 млрд. Если это верно, текущая паника про «пик ИИ-расходов» преждевременна.

Китайский DUV — уточнение деталей. Reuters назвал производителя: Shanghai Aishengna Electronic Technology Group, вобравший команды литографического стартапа Yuliangsheng (аффилиат SiCarrier, поддержанного Huawei) и SMEE. Цели прежние: ~5 машин в 2026 и ~20 в 2027, первые — SMIC, Hua Hong, CXMT. Оценки отставания у обозревателей разъезжаются от «четыре поколения» до «18 лет» — сам этот разброс говорит, что рынок торгует заголовок, а не модель.

Шум, который стоит отфильтровать: волна публикаций про возможный сплит акций (цена >$1700). Компания ничего не анонсировала, в списках предстоящих сплитов её нет, аналитики считают 2027-2028 вероятнее. К инвестиционному тезису отношения не имеет.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|--------------| | 14 октября 2026 | Q3 2026 earnings (до открытия) | Главная развилка. Гайденс €11.0-12.0 млрд (+~20% q/q) и GM 55-57%. Планка задрана так, что «просто хорошо» прочтут как промах. Здесь проверяется реальность рывка 2П, на котором стоит весь FY-гайденс €43-45 млрд | | Август-сентябрь 2026 | Хвост капекс-сезона гиперскейлеров, ревизии планов | Прямой драйвер текущей просадки сектора. Любая формулировка про «дисциплину расходов» бьёт по всей цепочке оборудования | | 2П 2026 | Первые отгрузки китайских DUV (5 шт.) на SMIC / Hua Hong / CXMT | Фактическая проверка нарратива «Китай догоняет»: сроки, выход годного. Срыв сроков снимает навес | | Осень 2026 | MATCH Act (H.R. 8170) | Внесён 2 апреля, прошёл комитет 22 апреля, дальше движения нет. Механизм — 150 дней Commerce на согласование с союзниками, иначе расширение FDPR. Нидерланды (мин. Sjoerdsma ↔ Lutnick) активно лоббируют против экстерриториальных положений | | 2П 2026 | Отгрузки High-NA EUV (Intel уже валидировал), рамп Low-NA ~65 систем в 2026 | Подтверждение перехода клиентов на следующее поколение | | Любой момент | Формальный заказ TeraFab / расширение Intel Foundry | Единственный конкретный апсайд-триггер к нарративу. Заказа нет девятый разбор подряд | | Январь 2027 | Q4 + первый гайденс на 2027 | Под уже анонсированные +30% ёмкости Low-NA EUV и DUV immersion придёт цифра. Bernstein закладывает 91 EUV в 2027 — вот планка, с которой будут сравнивать |

3. Обещания компании vs факт

База не изменилась со вчера (отчёт Q2 был 15 июля), но добавились два факта в графу «исполнено».

Q2 2026 (15 июля) — эталонное исполнение:

• Выручка €9.33 млрд (+21.2% г/г) против собственного гайденса €8.4-9.0 млрд — выше верхней границы, консенсус был ~€8.8 млрд.
• Чистая прибыль €2.9 млрд, EPS €7.59 против €5.90 годом ранее — четвёртый бит подряд.
• Gross margin 54.0% против гайденса 51-52% — бит на 2 п.п.
• Installed base business €2.8 млрд — на €300 млн выше ожиданий.

Гайденс переписан, а не подкручен:

• FY2026: €36-40 млрд → €43-45 млрд.
• GM FY2026: 51-53% → 54-56%.
• Q3 2026: €11.0-12.0 млрд, GM 55-57%.
• 2027: +30% ёмкости Low-NA EUV (NXE) и NXT immersion, изучается ещё +30% на 2028.

Новое в графе «сделано» за эту неделю:

• ✅ Intel валидировал High-NA EUV в первичном производстве. High-NA перестал быть только дорожной картой — есть внешнее подтверждение работоспособности от клиента.
• ✅ EUV-мощности распроданы до конца 2027 — обещание «спрос структурный, а не циклический» получило проверяемую форму: очередь, а не прогноз.
• ✅ Дивиденд €1.88 выплачен 5 августа, выкуп идёт по графику. Мелочь, но в графе «делает, что обещал» она на месте.

Что остаётся обещанием:

• ❌ TeraFab/Маск — формального заказа на EUV нет девятый разбор подряд. В выручку не засчитываем. Это уже не отложенный катализатор, а хроническая позиция.
• ⏳ Q3 €11-12 млрд — самое рискованное обещание менеджмента за серию. Шаг +~20% q/q не имеет права на осечку по срокам приёмки хотя бы нескольких систем.

4. Оценка стоимости

| Метрика | Июнь (ATH) | 5 авг (пред. разбор) | 6 авг (сейчас) | |---|---|---|---| | Цена (ADR) | ~$1933-2000 | ~$1692 | ~$1724 | | P/E TTM | ~64 | ~54 | 53.6 | | Forward P/E | ~49 | ~30 | 30.0 | | P/S | ~19 | ~16 | 16.1 | | Апсайд к консенсусу | −12% | +26% | +9…+23% (медиана ~+17%) |

• Forward P/E 30.0 — ключевая цифра тезиса, она не изменилась. Бумага стоит внутри своего исторического диапазона (годами ~30-35), а не на 50% выше него. Знаменатель поднят не бухгалтерией, а гайденсом €43-45 млрд при GM 54-56%.
• P/E TTM 53.6 при EPS $31.41 и выручке TTM $40.29 млрд — по абсолюту всё ещё дорого. Вся конструкция «справедливо» держится на исполнении FY-гайденса.
• Калибровка консенсуса — важная поправка ко вчерашнему разбору. Цифра «$2126 / +26%» была взята по одному агрегатору. При проверке по четырём источникам картина такая: S&P Global $2117 (+23%), WallStreetZen $2080 (+21%), MarketBeat $1970 (+14%), ChartMill $1882 (+9%). Медиана ~$2025 = +17% к споту. Апсайд остаётся положительным — а это и был главный качественный сдвиг серии (восемь разборов подряд средняя цель была НИЖЕ спота) — но заявлять «+26%» некорректно. Правильная формулировка: +9…+23%, центр ~+17%.
• Полюса: максимум $2851 (+65%), минимум $882.72 (−49%). Bernstein €2500, JPM $2400 — верхний лагерь; медвежий полюс никуда не делся. Разброс целей почти трёхкратный — это сама по себе диагностика: рынок не согласен насчёт того, циклическая это история или структурная.
• Медвежий контраргумент честно: сектор в медвежьем рынке при бете 1.39 означает, что «дешёвая» бумага может стать дешевле независимо от собственных цифр. Плюс китайский DUV впервые за годы даёт ненулевую вероятность конкуренции. Плюс P/E 53.6 не оставляет права на промах 14 октября.
• Вывод: справедливо-умеренно дорого с реальным, но более скромным, чем вчера заявлено, апсайдом (~+17% к медиане целей). Категорию не меняю — меняю точность цифры.

5. Техника и перекупленность

• RSI(14) 49.6 — ровно нейтрально. Ни перекупленности (июнь: 68-70), ни перепроданности. Охлаждение, не капитуляция.
• Средние: спот ниже 50-дн $1757.86 (−1.9%) — краткосрочный тренд всё ещё сломан; выше 100-дн ~$1600 (+8%) и сильно выше 200-дн $1405.59 (+22.6%) — долгосрочный аптренд цел и не под вопросом.
• Дистанция до 200-дн +23% против +42% в июне — потенциал «догоняющего» отката примерно вдвое меньше, чем на пике.
• Работа уровней за неделю (главное наблюдение): 4 августа +3.72% → 5 августа −1.9% до $1678.22 → 6 августа +2.7% с внутридневным минимумом $1672.11 и максимумом $1733.00. Зона $1670-1730 протестирована трижды и трижды выкуплена. Это уже не гипотеза поддержки, а работающий уровень.
• Сопротивления: 50-дн $1758 (ближайшее, спот в 2% под ним), далее пустая зона $1850-1900, затем ATH $1986.87 закрытием / $1999.96 внутри дня.
• Поддержки: $1670-1680 (тройной тест), ~$1600 (июльский минимум 27 июля + 100-дн), $1406 (200-дн).
• Режим: боковик с сужением, ADX слабый. Картина типичная для переваривания после вертикального роста и резкого сброса.
• Риск-поправка: бета 1.39 при SOX на 18-23% ниже пика. Если сектор пойдёт добивать медвежий сценарий, ASML не защитит ни монополия, ни forward P/E 30 — на горизонте недель бумага пойдёт за индексом.

6. Зоны/цены для входа

Тезис вчерашнего разбора не меняется, границы слегка сдвинуты вверх по факту отскока.

• Агрессивная: $1620-1730 (текущая зона). Спот $1724 — у верхней границы. Первая доля лесенки (25-35% планируемой позиции) здесь оправдана: forward P/E 30, апсайд к медиане целей ~+17%, поддержка трижды подтверждена в 2-3% ниже. Кто входил вчера по $1678-1692 — уже в плюсе.
• Умеренная: $1500-1600. 100-дн (~$1600) плюс протестированный июльский минимум. Вторая доля. Сюда уводит либо продолжение секторного медвежьего рынка, либо слабые сигналы по капексу гиперскейлеров в сентябре.
• Консервативная: $1350-1420. Область 200-дн, лучшая маржа безопасности. Реализуется при принятии MATCH Act, подтверждении китайских поставок по графику или промахе по Q3.
• Тактика: лесенка тремя долями с шагом ~7-8%. Новое замечание по сравнению со вчерашним разбором: при секторе в медвежьей фазе лесенку стоит растягивать не только по цене, но и по времени — фиксированные интервалы (например, доля в месяц) до 14 октября, чтобы не выбрать весь лимит на первом отскоке.
• Потолок докупок: не добирать выше $1850-1900 до Q3 — там мультипликатор возвращается в июньский режим.
• Стоп-тезис (не стоп-цена): ломают базис покупки три вещи — (1) формальный провал гайденса €11-12 млрд 14 октября; (2) подтверждённая отгрузка китайских DUV с приличным выходом годного; (3) прямое сокращение капекс-планов топ-3 гиперскейлеров, а не замедление темпа роста.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Горизонт с прошлого разбора — одни сутки, поэтому сверка короткая, но одна поправка существенная.

• ✅ «Агрессивная зона $1620-1720, лесенку можно начинать сейчас» (05.08) — отработало немедленно: 5 августа закрытие $1678.22 (нижняя треть зоны), 6 августа +2.7% до $1724 с минимумом $1672. Один день — не доказательство, но уровень подтвердился третьим тестом за неделю.
• ⚠️ «Консенсус-таргет ~$2126, апсайд +26%» — требует калибровки и это ошибка точности моего же вчерашнего разбора. Проверка по четырём агрегаторам: $1882 / $1970 / $2080 / $2117. Медиана ~$2025 = +17%, диапазон +9…+23%. Качественный вывод (апсайд впервые за серию положительный) верен, количественный был взят по самому щедрому источнику. Фиксирую.
• ⚠️ «Устойчивость капекса ИИ-клиентов — третий риск» — риск был назван, но масштаб недооценён. За сутки стало видно, что речь не про нервозность, а про то, что SOX уже в медвежьем рынке (−18…−23% от июньского пика, −10% только за август) при рекордной перегруженности позиционирования (82% управляющих BofA). Вчерашняя формулировка была слишком мягкой.
• ✅ «Не гнаться у ATH» (разборы 08.06-18.06) — продолжает работать пятую неделю: бумага на 13% ниже рекордного закрытия $1986.87 от 30 июня.
• ✅ «Дистанция до 200-дн сожмётся» — подтверждается: +42% в июне → +23% сейчас.
• 🔄 MATCH Act — прогноз «сроки снова отодвинутся» подтверждён фактически: с прохождения комитета 22 апреля движения нет, Нидерланды лоббируют против экстерриториальных положений. Near-term буфер держится.
• ⚡ TeraFab/Маск — статус не изменился, 9-й разбор подряд без формального заказа. Предупреждение «в выручку засчитывать рано» остаётся верным и, честно говоря, уже выглядит как постоянная характеристика истории, а не как ожидание.
• 🆕 Что улучшилось против вчерашнего описания: Intel валидировал High-NA в производстве, а EUV-мощности оказались распроданы до конца 2027 — обе детали вчерашний разбор не содержал, обе двигают историю в сторону «структурный дефицит», а не «циклический пик».
• 🔁 Прогноз «разброс мнений растёт» — подтверждается наглядно: цели от $883 до $2851, то есть более чем втрое.

Итог по сбываемости: уровни входа работают (третий выкупленный тест зоны за неделю), регуляторный прогноз подтверждается, TeraFab — хронический промах ожиданий, а собственная слабость вчерашнего разбора — завышенная цифра апсайда и недооценённый масштаб секторного риска. Обе поправки внесены выше.

8. Итоговый обзор и ТРЕНД

Динамика на канве (11 точек): тренд — БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, тезис вчерашнего апгрейда подтверждается, но становится виден его настоящий враг.

Девять разборов формула была «отличный бизнес по неотличной цене → 6/10, ждём». Вчера она впервые разрешилась в пользу покупателя: бизнес ускорился (FY €36-40 → €43-45 млрд, GM 51-53% → 54-56%), а цена упала на 15% от рекорда. Сутки спустя обе половины на месте — но карта рисков перерисовалась не внутри компании, а вокруг неё.

• Что подтвердилось за сутки: отскок +2.7% от нижней границы объявленной зоны; три повышения целей за неделю (Bernstein €2500 + Top Q3 Pick, Goldman Conviction List, JPM $2400); Intel валидировал High-NA — обещание стало фактом; EUV распродан до конца 2027; Bernstein повысила прогноз отгрузок до 91 EUV в 2027 и 113 в 2028; CEO быстро и жёстко закрыл слух об утечке EUV в Китай; дивиденд выплачен, выкуп идёт. Менеджмент держит слово — это остаётся самой прочной частью истории.
• Что стало хуже — и это внешнее, а не про ASML: полупроводники ушли в медвежий рынок (SOX −10% за август, −18…−23% от июньского пика) на страхе замедления темпа капекса гиперскейлеров и кризисе памяти (IDC: смартфоны −13% в 2026, рекордное падение). Позиционирование экстремально перегружено (82% управляющих BofA). При бете 1.39 это значит, что качественная бумага может дешеветь вместе с некачественными, и лесенку надо растягивать во времени.
• Что уточнено по цене: апсайд к консенсусу положительный, но +17% по медиане, а не +26%. Это не разворот тезиса — это его честная калибровка. Ключевой качественный факт серии (средняя цель впервые за девять разборов ВЫШЕ спота) сохраняется.
• Что неизменно (ядро): монопольный ров в EUV/High-NA, единственный поставщик машин за ~$400 млн, многолетний бэклог; TeraFab по-прежнему обещание без заказа (9-й разбор); MATCH Act висит без движения с 22 апреля; китайский DUV — реальный, но пока малотиражный (5 машин в 2026) и не в EUV-сегменте.

Рейтинг — «Покупать» 7/10, подтверждаю. Менять оценку через сутки после апгрейда из-за одного зелёного дня было бы подгонкой тезиса под цену — ровно то, чего этот разбор избегал восемь месяцев. Логика та же: forward P/E 30 при переписанном вверх годе, распроданных до 2027 мощностях и подтверждённом клиентом High-NA — это разумная цена за монополию. Не «8» — потому что покупать приходится внутри медвежьего сектора с перегруженным позиционированием, планка Q3 (+20% q/q) задрана рекордно высоко, P/E TTM 53.6 не прощает промаха, а апсайд к целям при честном счёте скромнее вчерашнего.

Вход — лесенкой во времени и по цене: $1620-1730 сейчас (первая доля), $1500-1600 добор, $1350-1420 резерв; выше $1850-1900 не добирать до отчёта. Ближайшая развилка — Q3 14 октября; вторая — капекс-риторика гиперскейлеров в сентябре; третья — фактические отгрузки китайских DUV во 2П; четвёртая — судьба MATCH Act. Промах по Q3, реальное сокращение (а не замедление) капекса клиентов или подтверждённый прогресс Китая уводят обратно к «6». Исполнение €11-12 млрд плюс формальный заказ TeraFab — к «8».