TSM (TSMC) — разбор от 6 августа 2026

Цена: ~$420.4 (6 августа, +1.5% внутри дня; закрытие 5 августа $414.88, −0.55%) · Капитализация: ~$2.1 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −12.2% · От июльского лоу: +12.2%

Что изменилось за сутки с прошлого разбора: немного, но в правильную сторону и в двух местах сразу. Первое — режим сектора чинится быстрее ожиданий: SOX стёр больше 60% всего июльского падения за четыре торговые сессии, глобальные полупроводниковые индексы +4.8% с начала августа, и триггером стали не слухи, а факты — отчёты Microsoft и Amazon с ускорением облачной выручки и подтверждённым совокупным AI-капексом облаков свыше $200 млрд на 2026 год. Ровно тот вопрос («переваривают ли AI-мощности?»), из-за которого в июле снесли $2.2 трлн капитализации, получил первый содержательный ответ — «нет, продолжают строить». Второе — в фокус вернулась история с ценами: Nikkei подтвердил, что TSMC завершила в июле переговоры с клиентами и с начала 2027 года поднимает базовые квоты на 5-10% по всем узлам, с AI-надбавками до 25% и премией 10-15% за сверхплановые HPC-мощности. Это прямой ответ на главный медвежий тезис прошлого разбора — разводнение маржи от 2nm и удар по FCF от капекса $60-64 млрд. Цена отреагировала сдержанно: с $414.88 к ~$420.4, подойдя вплотную к 50-дневной ($425.9). Вердикт остаётся «Покупать» (7/10), тренд — «улучшается», но вход стал на процент хуже вчерашнего.

1. Новостной фон и слухи (последние дни)

Тональность — позитивная, с апгрейдом со «смешанной» неделю назад. Впервые с середины июля позитив идёт не только от самой компании, но и от сектора.

• Сектор развернулся — быстро и на фактах. Philadelphia Semiconductor Index (SOX), потерявший в июле −21% (худший месяц с октября 2008), отыграл более 60% этого падения за четыре торговые сессии начала августа. Глобальные полупроводниковые индексы +4.8% с открытия месяца; полупроводниковые ETF показали двузначный рост, отдельные (плечевые) — до +19%. 3 августа Dow закрылся на рекорде, риск-аппетит вернулся широко (в том числе на геополитике: Трамп отменил удары по Ирану, нефть просела).
• Причина разворота — не техника, а отчёты покупателей. Microsoft (Azure +43%) и Amazon (ускорение AWS) показали, что деньги в AI-инфраструктуру не просто тратятся, а конвертируются в выручку. Облачные гиганты — Microsoft, Amazon, Alphabet — подтвердили совокупный AI-капекс >$200 млрд на 2026 год. Это буквальное опровержение июльского тезиса Meta об «избытке построенных мощностей», который и обвалил сектор. NVDA +3% в пятницу и ещё +3% в понедельник вслед за этими отчётами.
• Главная корпоративная новость — ценовой рычаг. По данным Nikkei, TSMC обсуждала с клиентами с июня и завершила переговоры в июле: с начала 2027 года базовые цены растут на 5-10% — впервые за три с лишним года это касается и зрелых узлов, не только передовых. Сверху: надбавка до 25% за AI-заказы и 10-15% премии за HPC-мощности сверх изначально законтрактованных объёмов. Отсрочка до 2027-го — сознательный жест в адрес Apple, AMD, Nvidia, MediaTek. Отдельно, уже с середины 2026-го, катится повышение на 5-10% по узлам 7nm и ниже (~75% выручки): при среднем +5% это +2 п.п. и более к годовой валовой марже.
• Мощности разгоняются агрессивнее плана. Три новых 3nm-фаба (Тайвань, Аризона, Кумамото) плюс конверсия части 5nm-линий под 3nm; 2nm выходит на ~100 тыс. пластин в месяц к концу года — по графику; связка 2nm+A16 закладывается с CAGR ~70% в 2026-2028. Девять очередей фабов и продвинутой упаковки в этом году. Аризона: первый фаб работает, завоз оборудования во второй — во 2П 2026 (3nm с 2027, 2nm к 2028-29). Япония: первый фаб в объёмном производстве, второй апгрейден до 3nm. Германия: стройка, старт с 28/22nm.
• Аналитики повышают таргеты на отскоке: Susquehanna $575 → $600, D.A. Davidson (Gil Luria) $450 → $500. Консенсус — Strong Buy, 19 аналитиков, средний таргет $540.20 (high $700, low $430).
• Что осталось на медвежьей стороне: 5 августа TSM закрылась −0.55% ($414.88), отстав от рынка на «смешанной ленте» — то есть в отдельные дни бумага всё ещё слабее сектора; вопрос устойчивости AI-капекса объективно не закрыт до Q3-отчёта; ITC-дело живо.

Чего ждёт рынок прямо сейчас: июльской выручки в понедельник 10 августа. Это первая цифра после обвала, и она либо подтвердит темп (июнь: +67.9% г/г), либо станет поводом для второй волны.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | 10 августа 2026 (пн) | Июльская выручка (NT$) | Ближайший и самый чувствительный триггер: держится ли темп после июня (+67.9% г/г). Прямой ответ на страх «переваривания» AI-мощностей — четыре дня до публикации | | 10 сентября 2026 | Августовская выручка | Середина квартала, проверка тренда | | 8 октября 2026 | Сентябрьская выручка | Закрывает Q3 до отчёта — фактически превью | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings | Главный катализатор: факт против гайда $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%. Консенсус по EPS ~$4.03. Плюс гайд на Q4 и первые ориентиры по капексу-2027 — ключ к FCF | | Октябрь 2026 | Финальное решение ITC (расследование 337-TA-1443, Longitude/Marlin, патенты UMC) | Хвостовой риск импортных ограничений на чипы 7nm и ниже; в деле также Apple, Qualcomm, Broadcom. Северная Америка — ~75% выручки TSMC. Публичного исхода предварительного решения ALJ (ожидалось в июне) в открытых источниках по-прежнему нет | | 10 ноября / 10 декабря 2026 | Октябрьская и ноябрьская выручка | Регулярный пульс | | С 1 января 2027 | Вступают в силу новые цены: +5-10% базово, +25% AI-надбавка, +10-15% за сверхплановый HPC | Структурный драйвер маржи 2027 года; переговоры уже завершены — это не слух, а закрытая сделка с клиентами | | 2П 2026 | Разгон 2nm к ~100 тыс. пластин/мес; A16 в объёме | Выручка вверх, но разводнение GM на 3-4 п.п. во 2П — уже в гайде | | 2П 2026 | Завоз оборудования во второй фаб в Аризоне | Исполнение программы $265 млрд, снижение гео-риска | | FY2026 | Капекс $60-64 млрд (70-80% в передовые процессы) | Главный медвежий факт: давит FCF в 2026-2027 |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Картина не изменилась и остаётся сильной: менеджмент перевыполняет, рынок наказывает за реинвестирование, а не за промах.

• Q2 2026 (16 июля) — бит по всем линиям: выручка $40.20 млрд (+33.7% г/г, в NT$ 1 270.38 млрд, +36.0% г/г) — у самого верха гайда $39.0-40.2 млрд; GM 67.7% против гайда 65.5-67.5% — выше верхней границы; OM 60.3% против гайда 56.5-58.5% — сильно выше; чистая прибыль NT$706.56 млрд, +77.4% г/г; EPS NT$27.25 = $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 (бит ~+17%). Рекорд пятый квартал подряд.
• Гайд не подтверждён, а повышен: рост выручки FY2026 в USD — с «>30%» до «слегка выше 40%». Q3 — $44.6-45.8 млрд, выше рыночных ожиданий.
• Июньская выручка (13 июля): NT$442.68 млрд, +67.9% г/г, +6.2% м/м — ускорение против мая (+30.1%).
• Новое подтверждение слова — по цене. В июне обсуждалась гипотеза о ценовых надбавках; в июле переговоры завершены и зафиксированы. Компания сделала ровно то, о чём сигналила, и в масштабе большем, чем ожидалось (не только передовые узлы, но и зрелые — впервые за 3+ года).
• Где минусы в исполнении: (а) GM Q3 гайдится 65-67% — ниже ожиданий, из-за более быстрого разгона 2nm (−3-4 п.п. во 2П); (б) капекс поднят до $60-64 млрд против прежних $52-56 и консенсуса ~$58 — удар по FCF; (в) дополнительные $100 млрд в Аризону (всего $265 млрд, до 10 фабов и двух площадок упаковки) — стратегически верно, но это капитал и амортизация.
• Важная деталь к октябрю: консенсус по Q3 EPS ~$4.03 против фактических $4.31 в Q2 — то есть рынок закладывает последовательное снижение прибыли на акцию при выручке, растущей по гайду до $44.6-45.8 млрд. Это ставка на разводнение маржи 2nm. Если TSMC снова отработает выше гайда по GM — расхождение «ожидание vs дело» опять сыграет в пользу быков.

Вывод: компания держит слово с запасом — обещала «>30%», делает «>40%»; обещала GM 65.5-67.5%, дала 67.7%; сигналила рост цен — зафиксировала его контрактно. Единственное «разочарование» — выбор реинвестировать вместо генерации FCF. Это качественно другой и намного менее опасный тип разочарования, чем операционный промах.

4. Оценка стоимости

Оценка остаётся аргументом за покупку, хотя вчерашняя цена была чуть привлекательнее:

| Метрика | Сейчас (~$420.4) | Вчера (5 авг, ~$415) | 18 июня (~$432) | |---|---|---|---| | Трейлинг P/E | ~27.2 | ~27.6 | ~30-32 | | Форвардный P/E | ~19.0 | ~19.3 | ~22-26 | | P/S | ~13.6 | ~13.8 | ~15 | | P/B | ~9.3 | ~9.5 | ~10 | | Средний таргет | ~$540.2 | ~$540 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | ~+28.5% | ~+30% | ~+8-10% |

• Против сектора — дёшево. Форвардный P/E ~19 при росте выручки >40% и чистой марже ~50% — ниже среднего по SOX (~25-30x форвард) и примерно вдвое дешевле NVDA/AMD. PEG существенно ниже 1. Для монополиста передового узла с 75% выручки из Северной Америки это аномалия, а не норма.
• Против собственной истории — справедливо. Трейлинг 27.2 против ~31-33 в июне и ~35-37 на пике. Прибыль выросла на 77% г/г, цена — на 12% ниже хая: мультипликатор сжался с двух сторон одновременно.
• Консенсус: Strong Buy, 19 аналитиков, средний таргет $540.20, high $700, low $430. Отдельно показательно: даже низкая оценка ($430) выше текущей цены. Свежие повышения — Susquehanna до $600, D.A. Davidson до $500.
• Новый фактор, которого не было в моделях месяц назад: повышение цен с 2027 года. При среднем +5% по узлам 7nm и ниже это +2 п.п. и более к валовой марже; с AI-надбавками до 25% эффект больше. Форвардный P/E ~19 посчитан по оценкам, которые этот рычаг ещё не полностью учитывают — значит, реальная форвардная кратность, вероятно, ниже.
• Оговорка прежняя: модели «справедливой стоимости» типа GF Value ($300-320) остаются заметно ниже цены — они экстраполируют исторические мультипликаторы и не учитывают структурный сдвиг маржи. Держу это в уме как напоминание, что оценка не «дешёвая абсолютно», а «дешёвая относительно роста».

Итог по оценке: справедливо с уклоном в дёшево. Главный риск оценки — не числитель (мультипликатор), а знаменатель FCF: капекс $60-64 млрд и его возможный рост в 2027. Ценовой рычаг 2027 года — первое серьёзное лекарство именно от этого риска.

5. Техника и перекупленность

• RSI ~50 — строго нейтрально. Перекупленности нет, перепроданности тоже. Экстремум (~25-30) был на лоу $374.67 в конце июля и отработал как сигнал разворота.
• Скользящие средние: 50-дн ~$425.9, 200-дн ~$359.6. Цена ~$420.4 — на 1.3% ниже 50-дн (вчера было 2.5% ниже — разрыв сузился вдвое) и на 16.9% выше 200-дн. Golden cross в силе.
• Уровни:
  • сопротивление: 50-дн ~$426 (ближайшее и решающее — цена подошла вплотную), далее $450 и ATH $479;
  • поддержка: $405-410, затем $374-380 (июльский лоу — главный уровень), далее 200-дн ~$360.
• Позиция в цикле: от ATH $479 до $374.67 было −21.8% за три недели; от лоу отскок уже +12.2%. Это не «первый отскок» больше — это вторая фаза восстановления, где решается, будет ли V-образный выход или боковик под 50-дн.
• Расстояние до максимума: −12.2% (вчера −13.4%).

Вывод: техника нейтрально-конструктивная. Ключевой триггер очевиден: закрытие выше $425.9 (50-дн), желательно с подтверждением июльской выручкой 10 августа — это переведёт структуру из «восстановление после обвала» в «возобновление тренда». Отбой от 50-дн вниз вернёт диапазон $400-426. Провал ниже $374 остаётся сценарием второй волны распродаж и открывает дорогу к 200-дн ($360).

6. Зоны/цены для входа

Карта уровней та же, что вчера, но агрессивная зона сдвинута вверх вслед за ценой:

• Агрессивный: $405-420 — текущий уровень. Обоснование: форвардный P/E ~19, апсайд к консенсусу ~28.5%, сектор развернулся на фактах (отчёты MSFT/AMZN), ценовой рычаг 2027 зафиксирован, инсайдеры покупали на просадке. Первую треть-сорок процентов позиции здесь брать оправданно, не дожидаясь идеального уровня.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, поддержка, проверенная паникой. Основной транш докупки, если сектор даст вторую волну распродажи.
• Консервативный: $340-360 — район 200-дн ($359.6). Сценарий полноценного разворота AI-цикла; покупка там при неизменном фундаменте была бы очень сильной.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость», максимальный margin of safety.

Стратегия — лесенкой с активным началом: ~40% позиции у $405-420, ~40% в $370-385, ~20% резерв ниже $360.

Импульсный сценарий: докупка при закреплении выше $426 (50-дн) — но только с подтверждением июльской выручкой 10 августа. Покупать вход в 50-дн заранее, за три дня до цифры, — это ставка на релиз, а не на тезис.

Честная оговорка: вчерашние $415 были лучше сегодняшних $420 на 1.3%. Разница мала, но принцип важен — я не гонюсь за ценой. Если бумага сходу пробьёт $426 и уйдёт к $440-450 без отката, комфортнее держать уже набранное, чем добирать в лоб.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка накопленной истории (5 июня → 18 июня → 5 августа):

• ✅ «Первый транш у $400-415 брать сейчас, не дожидаясь идеала» (5 августа) — сбылось за сутки: цена ушла к ~$420, покупка исполнена в плюс ~1.3%. Отказ ждать «идеального уровня» пока окупается.
• ✅ «Ключ — вернуть и удержать 50-дн ($426)» — уровень отработан как ориентир: цена подошла к нему вплотную (разрыв сузился с 2.5% до 1.3%), но закрепления выше пока НЕТ. Прогноз в процессе исполнения, не завершён.
• ✅ «Обвал вызван страхом за FCF и переоценкой AI-комплекса, а не провалом исполнения — значит, это возможность» (5 августа) — подтверждается: сектор отыграл >60% июльского падения за четыре сессии, как только отчёты Microsoft и Amazon показали, что AI-капекс конвертируется в выручку. Диагноз причины обвала оказался верным.
• ✅ «Компания держит слово с запасом» — подтверждено новым фактом: ценовые надбавки, о которых сигналили с июня, контрактно зафиксированы в июле и распространены шире ожидаемого (включая зрелые узлы, впервые за 3+ года).
• ⏳ «Повторный тест $374 более чем вероятен при новой волне распродаж» (5 августа) — не реализовался, цена ушла в противоположную сторону (+12.2% от лоу). Риск не снят, но пока прогноз не сработал — и это хорошо для держателей.
• ⏳ «Июльская выручка ~10 августа — первый факт после обвала» — дата подтверждена официальным календарём TSMC (10 августа, понедельник), событие впереди, до него четыре дня.
• ⏳ ITC (Longitude/Marlin, инв. 337-TA-1443) — всё ещё впереди. Публичного исхода предварительного решения ALJ по-прежнему нет; финальное решение ~октябрь 2026. Риск не снят и не реализовался — третий разбор подряд в статусе «висит».
• ❌ Старые ошибки, которые я не отменяю: (а) июньский «риск промаха по Q2 из-за кумулятива Apr+May +24%» — оказался ложной тревогой, Q2 вышел рекордным; (б) «зона $410-420 — доказанная поддержка» — в июле пробита вниз до $374.67. Урок про то, что технические уровни не держат в секторных обвалах, остаётся в силе — и именно поэтому сегодняшнюю зону $405-420 я называю точкой набора, а не «дном».
• 🆕 Чего прошлые разборы недооценивали: ценовой рычаг как ответ на капекс-риск. Все разборы обсуждали капекс $60-64 млрд как чистый минус для FCF, но история с повышением цен на 5-10% (плюс AI-надбавки до 25%) означает, что компания перекладывает часть стоимости расширения на клиентов. При среднем +5% это +2 п.п. к валовой марже — заметная компенсация. Этот фактор надо было флагировать в августовском разборе явнее.

Резюме сверки: качество прогнозов за последние сутки хорошее — направление (покупать у $400-415) и диагноз причины обвала (страх за FCF, не провал исполнения) подтвердились. Главные незакрытые позиции: закрепление выше 50-дн, июльская выручка 10 августа и ITC в октябре.

8. Итоговый обзор и тренд

На канве из пятнадцати разборов (5-18 июня, 5-6 августа) история прошла полный цикл: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный отчёт с повышенным гайдом → −21.8% за три недели до $374.67 → отскок → $420 и подход к 50-дневной. За тот же период компания подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%», нарастила прибыль на 77% г/г и зафиксировала повышение цен на 2027 год.

Что улучшилось за сутки:

• Режим сектора чинится на фактах, а не на надежде — SOX отыграл >60% июльского обвала за четыре сессии; триггер — отчёты Microsoft и Amazon плюс подтверждённые >$200 млрд совокупного AI-капекса облаков. Тезис Meta об «избытке мощностей» — главный виновник июльского обвала — получил прямое опровержение от двух крупнейших покупателей.
• Ценовой рычаг 2027 подтверждён контрактно (5-10% базово, до 25% AI-надбавка, 10-15% за сверхплановый HPC; переговоры завершены в июле). Это бьёт ровно по медвежьему тезису — марже и FCF.
• Техника подтягивается: разрыв до 50-дн сузился с 2.5% до 1.3%, RSI нейтральный, от хая уже не −13.4%, а −12.2%.
• Аналитики повышают таргеты на отскоке (Susquehanna $600, D.A. Davidson $500), консенсус держится на $540 при low $430 — то есть даже самый пессимистичный аналитик видит цену выше текущей.

Что не изменилось (и остаётся риском):

• Капекс $60-64 млрд режет FCF, ориентиры на 2027 будут только в октябре;
• 2nm разводняет GM на 3-4 п.п. во 2П, Q3 гайдится 65-67% против 67.7% факта Q2;
• Финал ITC в октябре — реальный хвостовой риск для чипов 7nm и ниже при 75% выручки из Северной Америки;
• Вопрос устойчивости AI-капекса объективно не закрыт — четыре сессии отскока это не разворот цикла, а первая проверка;
• Технически бумага всё ещё под 50-дневной, и повторный тест $374 при новой волне остаётся живым сценарием;
• Геополитика Тайваня — константа.

Главный вывод канвы: второй разбор подряд качество истории растёт быстрее цены, и теперь к этому добавился второй, независимый источник улучшения. В августе улучшение шло изнутри компании (гайд, маржа, бит по прибыли). Сегодня к нему добавилось внешнее — режим сектора, тот самый фактор, из-за которого в июле разошлись фундамент и котировка. Когда обе ноги начинают двигаться в одну сторону, дисконт обычно живёт недолго.

Тренд — «улучшается» (второй разбор подряд, но по новой причине: если 5 августа улучшался фундамент против цены, то сегодня улучшается ещё и рынок вокруг). Вердикт остаётся «Покупать» (7/10) — сознательно без апгрейда до 8, потому что: (а) до Q3-отчёта 15 октября вопрос «переваривания» AI-капекса никто не закроет, а четыре сессии отскока — не доказательство; (б) капекс $60-64 млрд с неизвестной цифрой на 2027 давит на любую DCF; (в) технически бумага под 50-дн, закрепления нет; (г) ITC в октябре; (д) цена уже на 1.3% выше вчерашней — тезис тот же, точка входа чуть хуже, и повышать оценку за то, что бумага подорожала, было бы ровно той ошибкой, которую я критиковал в июне у $432.

Дисциплина прежняя — лесенкой с активным началом: первый транш у $405-420 (сейчас), основной — в $370-385, резерв под 200-дн ($360). Ближайшая точка принятия решения — понедельник 10 августа, июльская выручка. Темп в районе +60% г/г и закрытие выше $426 — сигнал добавлять по импульсу. Резкое замедление темпа — сигнал ждать возврата к $374-385 и не спешить.

Источники: StockAnalysis — котировка и мультипликаторы TSM, TSMC — финансовый календарь (июльская выручка 10 августа), TSMC Q2 2026 Earnings Release (SEC 6-K), TSMC — Q2 EPS NT$27.25, CNBC — июньская выручка +68%, Tom's Hardware — повышение цен до 25% в 2027, Yahoo Finance — повышение цен на 7nm и ниже, +2 п.п. к марже, 24/7 Wall St. — полупроводниковые ETF в ралли, SOX отыграл 60% июльского падения, Benzinga — TSM 5 августа, техника и Q3-консенсус, Yahoo Finance — рынки 3 августа, рекорд Dow, Benzinga — повышения таргетов после Q2, Tom's Hardware — Аризона +$100 млрд, всего $265 млрд, Mondaq — расследование ITC 337-TA-1443 (патенты UMC), Tom's Hardware — давление конгрессменов на ITC.