TSM (TSMC) — разбор от 5 августа 2026

Цена: ~$415.0 (5 августа, внутри дня −0.5%; пред. закрытие ~$417.2) · Капитализация: ~$2.1 трлн · 52-нед. диапазон: $223.70 – $479.00 · От максимума: −13.4%

Главное за полтора месяца с прошлого разбора (18 июня): произошло РОВНО ТО, чего мы не ждали. Опасение «риска промаха по Q2» не сбылось — 16 июля TSMC выдала рекорд (выручка $40.20 млрд, +33.7% г/г, GM 67.7% ВЫШЕ гайда, EPS $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69) и подняла годовой гайд с «>30%» до «>40%». Но рынок это не купил: капекс подняли с $52-56 до $60-64 млрд, 2nm разводняет маржу, а Meta намекнула на избыток AI-мощностей — и сектор рухнул. SOX −21% за июль, худший месяц с октября 2008, стёрто $2.2 трлн; TSM −15% за месяц, с ATH $479 до $374.67 29 июля (−21.8%). С 30 июля идёт отскок (+7% на отчёте Microsoft), 3 августа капитализация вернулась выше $2 трлн, инсайдеры покупают. Итог: бизнес стал заметно лучше, а акция — дешевле. Тренд впервые за всё наблюдение — «улучшается», вердикт повышаю до «Покупать» (7/10).

1. Новостной фон и слухи (последние дни/недели)

Тональность — смешанная с улучшением: фундамент бычий, режим сектора медвежий, последняя неделя — восстановление.

• Обвал сектора (июль). Philadelphia Semiconductor Index (SOX) потерял −21% за июль — худший месяц с октября 2008; SOXX — худший месяц с 2002 года. Стёрто ~$2.2 трлн капитализации. Триггер — не выручка, а страх «переваривания» AI-капекса: Meta дала понять, что построенных мощностей избыток и их можно монетизировать ⇒ рынок заподозрил, что цикл капзатрат проходит перегиб. Дополнительно давил Intel (−21% внутри месяца).
• TSM — один из главных пострадавших: ADR −15% за июль, ~$380 млрд капитализации испарилось. 17 июля бумага упала −7.3% НА РЕКОРДНОМ отчёте, 28-29 июля ещё −3.6% и −4.5% до лоу $374.67.
• Разворот 30 июля (+7.0-7.6%). Microsoft показал Azure +43% и подтвердил планы расширения дата-центров (снижение отчётного капекса — бухгалтерский эффект). SOX +6.7%, пятидневная серия падения прервана.
• 3-5 августа — стабилизация. TSMC вернула капитализацию выше $2 трлн; в конце июля — начале августа фиксируется кластер инсайдерских покупок (CEO/CFO/COO, ряд SVP/VP и директоров, суммарно ~$0.8 млн; 3 августа VP Bor-Zen Tien докупил 1 000 акций). Druckenmiller сохранил позицию после Q2, Cathie Wood наращивала.
• Приток денег, а не бегство: SOXX собрал рекордные $6.9 млрд притока в июле — коррекцию выкупали, а не капитулировали.
• Продуктовое: TSMC разрабатывает собственную продвинутую упаковку («EMIB-like», аналог интеловской), усиливается нарратив конкуренции с Intel Foundry; узкое место CoWoS остаётся ключевым индикатором AI-цикла.
• Тарифы — риск снят: по соглашению США-Тайвань TSMC фактически выведена из-под Section 232 (нулевая ставка в рамках квоты) благодаря заводам в США.

Чего ждёт рынок: подтверждения, что AI-спрос не «переваривается» — то есть июльской выручки ~10 августа и, главное, Q3-отчёта ~15 октября.

2. Ближайшие крупные события и катализаторы (с датами)

| Дата | Событие | Почему важно | |------|---------|-------------| | ~10 августа 2026 | Июльская выручка (NT$) | Первый факт после обвала: держится ли темп ~+60-68% г/г (июнь был +67.9%). Прямой ответ на страх «переваривания» | | ~10 сентября 2026 | Августовская выручка | Подтверждение/опровержение тренда, середина квартала | | ~15 октября 2026 | Q3 2026 earnings | Главный катализатор: факт против гайда $44.6-45.8 млрд, GM 65-67%, OM 56-58%; плюс гайд на Q4 и первые намёки на капекс-2027 (ключевой вопрос для FCF) | | Октябрь 2026 | Финальное решение ITC (Longitude/Marlin, патенты UMC) | Хвостовой риск импортного запрета на чипы 7nm и ниже; в деле также Apple, Qualcomm, Broadcom. Республиканцы в Конгрессе давят на ITC. Публичного исхода предварительного решения ALJ (ожидалось в июне) в открытых источниках не видно — статус мониторить | | 2П 2026 | Разгон 2nm быстрее плана | Позитив для выручки, но разводняет валовую маржу на 3-4 п.п. во 2П — уже в гайде | | 2П 2026 | A16 (1.6nm) — объёмное производство | Подтверждение технолидерства, новый премиум-узел | | FY2026 | Капекс $60-64 млрд (+15% к прежнему плану) | Главный «медвежий» факт отчёта: давит FCF в 2026-2027 | | 2026-2029 | Arizona: +$100 млрд, всего $265 млрд | Снижение гео-риска, но и рост амортизации/разводнения маржи |

3. Обещания vs факт (исполнение менеджмента)

Здесь всё однозначно: менеджмент перевыполнил, рынок наказал за капекс.

• Июньская выручка (13 июля): NT$442.68 млрд, +67.9% г/г, +6.2% м/м — ускорение против мая (+30.1%). Мой июньский тезис про «тревожный кумулятив Apr+May +24%» оказался ложной тревогой.
• Q2 2026 (16 июля) — бит по всем линиям:
  • выручка $40.20 млрд (+33.7% г/г, +12.0% кв/кв) — у самого верха гайда $39.0-40.2 млрд и выше консенсуса;
  • в NT$: 1 270.38 млрд (+36.0% г/г);
  • GM 67.7% — выше гайда 65.5-67.5%; OM 60.3% — сильно выше гайда 56.5-58.5%; чистая маржа 55.6%;
  • EPS NT$27.25 = $4.31 на ADR против консенсуса ~$3.69 ⇒ бит ~+17%; чистая прибыль +77.4% г/г, рекорд пятый квартал подряд.
• Гайд повышен, а не подтверждён: рост выручки FY2026 в USD — с «>30%» до «>40%»; Q3 — $44.6-45.8 млрд (выше ожиданий рынка).
• Где «минус» в исполнении: (а) GM Q3 гайдится на 65-67%, ниже ожиданий — из-за более быстрого, чем планировалось, разгона 2nm (−3-4 п.п. во 2П); (б) капекс поднят до $60-64 млрд против прежних $52-56 и консенсуса ~$58 — удар по свободному денежному потоку; (в) объявлены дополнительные $100 млрд в Аризону (итого $265 млрд) — стратегически верно, но это ещё капитал и амортизация.

Вывод: компания держит слово с запасом — обещала «>30%», делает «>40%»; обещала GM 65.5-67.5%, дала 67.7%. Расхождение «ожидание vs дело» на этот раз было в мою пользу и против моего же прошлого прогноза. Наказали акцию не за операционный промах, а за выбор реинвестировать вместо генерации FCF — это качественно другой, гораздо менее опасный тип «разочарования».

4. Оценка стоимости

Впервые за всё время наблюдений оценка перестала быть аргументом против покупки:

| Метрика | Сейчас (~$415) | Было (18 июня, ~$432) | |---|---|---| | Трейлинг P/E | ~27.6 | ~30-32 | | Форвардный P/E | ~19.3 | ~22-26 | | P/S | ~13.8 | ~15 | | P/B | ~9.5 | ~10 | | Средний таргет | ~$540 | ~$467-473 | | Апсайд к таргету | ~+30% | ~+8-10% |

• Против сектора — дёшево: форвардный P/E ~19 при росте выручки >40% и чистой марже ~50% — это ниже среднего по SOX (~25-30x форвард) и вдвое дешевле NVDA/AMD. PEG существенно ниже 1.
• Против собственной истории — справедливо: трейлинг ~27.6 против ~31-33 на июньских уровнях и ~35-37 на пике. Прибыль росла (+77% г/г), цена падала — мультипликатор сжался с двух сторон.
• Консенсус: Strong Buy, 19 аналитиков, средний таргет ~$540.2 (апсайд ~+30%). После Q2 прошла волна повышений таргетов даже на фоне падения цены — редкая и показательная дивергенция.
• Оговорка: ориентиры «справедливой стоимости» типа GF Value ($300-320 в июне) остаются заметно ниже цены — модели, экстраполирующие исторические мультипликаторы, всё ещё считают бумагу дорогой. Но они не учитывают структурный сдвиг маржи и AI-цикл.

Итог по оценке: из «дорого, премия +40%» ситуация перешла в «справедливо, местами дёшево». Главный риск оценки теперь не мультипликатор, а знаменатель FCF — капекс $60-64 млрд и возможный рост в 2027.

5. Техника и перекупленность

• RSI: дневной ~45-55 — нейтрально. В конце июля был в зоне экстремальной перепроданности (~25-30) на лоу $374.67 — это и был сигнал разворота. Перекупленности нет.
• Скользящие средние: 50-дн ~$425.9, 200-дн ~$359.0. Цена ~$415 — на 2.5% НИЖЕ 50-дн и на 15.6% ВЫШЕ 200-дн. Golden cross формально в силе, но краткосрочная структура сломана: июль пробил вниз всё, что держалось июнь.
• Уровни:
  • сопротивление: 50-дн ~$426, далее зона $450 (старый 52-нед. хай) и ATH $479;
  • поддержка: $400-405 (психология + зона отскока), $374-380 (июльский лоу — главный уровень), далее 200-дн ~$359.
• Амплитуда: от ATH $479 до $374.67 — −21.8% (технический медвежий рынок за три недели), отскок от лоу — +10.8%.
• Расстояние до максимума: −13.4%.

Вывод: техника из «застряли под 50-дн в узком диапазоне» превратилась в «глубокая коррекция + первый отскок». Это классическая фаза, где risk/reward лучше, чем в спокойном боковике, но и волатильность выше. Ключ — вернуть и удержать 50-дн ($426); провал ниже $374 откроет дорогу к 200-дн ($359).

6. Зоны/цены для входа

Уровни полностью пересобраны — старая «агрессивная зона $410-420» больше не низ диапазона, а середина новой карты:

• Агрессивный: $400-415 — текущая цена. Обоснование: форвардный P/E ~19, апсайд к консенсусу ~30%, инсайдеры покупают, годовой гайд повышен. Первую треть позиции здесь оправданно брать сейчас, не дожидаясь идеального уровня.
• Умеренный: $370-385 — июльский лоу $374.67, проверенная паникой поддержка. Основной транш докупки при возврате сектора к распродаже.
• Консервативный: $340-360 — район 200-дн ($359). Сценарий полноценного разворота AI-цикла; там покупка при неизменном фундаменте была бы очень сильной.
• Глубокий запас: $300-320 — модельная «справедливая стоимость», максимальный margin of safety.

Стратегия — лесенкой, но впервые с активным началом. Разница с июнем: тогда я писал «не гнаться у $432, ждать $410-420». Сейчас цена НИЖЕ той зоны при на порядок лучшем фундаменте и на 40% более высоком консенсус-таргете. Разумное распределение: ~40% позиции у $400-415, ~40% в $370-385, ~20% резерв ниже $360. Импульсная докупка — при закреплении выше $426 (50-дн) с подтверждением июльской выручкой 10 августа.

7. Сбываемость прошлых прогнозов

Сверка с разборами 5 июня → 18 июня (это первый разбор после большого перерыва, поэтому проверка жёсткая):

• ❌ «Риск промаха по Q2 из-за кумулятива Apr+May +24% против консенсуса 35%» (18 июня) — НЕ СБЫЛОСЬ, прогноз был ошибочным. Q2 вышел у верха гайда ($40.20 млрд), GM 67.7% выше гайда, EPS $4.31 против $3.69, июнь +67.9% г/г. Сигнал «кумулятивного торможения» оказался артефактом месячной/валютной базы. Это главный промах прошлого разбора — осторожность была направлена не туда.
• ❌ «Зона $410-420 — доказанная поддержка» — НЕ УДЕРЖАЛА. В июле пробита вниз, цена ушла к $374.67 (−9% ниже нижней границы зоны). Купившие в зоне сейчас примерно в нуле. Урок: уровень, отработавший 4 раза подряд, не спасает при секторном обвале −21%.
• ⚠️➡️ «Импульс не подтверждён, цена упирается в 50-дн $434, апгрейд тренда преждевременен» — сначала опровергнуто, потом подтверждено с лихвой: в начале июля бумага пробила $434 и $450 и дошла до нового ATH $479 (то есть «погоня» краткосрочно принесла бы +11%), а затем всё это стёрлось за три недели. Осторожность оказалась права по итогу, но по неверной причине.
• ✅ «Дорого, премия к справедливой стоимости, погоня невыгодна» — сбылось по сути: покупка у $432-479 обернулась просадкой; сегодня та же бумага доступна на 13-27% дешевле при лучшем фундаменте.
• ✅ «3nm +15% во 2П, капекс у верха диапазона $52-56 млрд» — сбылось и перевыполнено: капекс поднят до $60-64 млрд, мощности расширяются агрессивнее плана.
• ✅ «Ключевой катализатор — Q2 16 июля» — дата и статус подтвердились: отчёт стал главным событием, хоть и с обратной по знаку реакцией цены.
• ⏳ ITC (Longitude/Marlin) — всё ещё впереди: публичного исхода предварительного решения нет, финальное решение ~октябрь 2026. Риск не снят, но и не реализовался.
• 🆕❗ Чего прошлые разборы не флагировали вообще: (а) риск «переваривания» AI-капекса (сигнал Meta об избытке мощностей) — именно он обвалил сектор; (б) риск роста собственного капекса TSMC и удара по FCF; (в) разводнение маржи от быстрого разгона 2nm. Все три риска — не операционные промахи, а споры об оценке денежного потока.

Резюме сверки: прошлый разбор угадал направление осторожности, но промахнулся по причине — боялся операционного провала, а получил обвал мультипликатора при рекордной операционке. Дисциплина «не гнаться» снова окупилась, но фетишизация уровня $410-420 как «дна» была ошибкой: в секторных обвалах технические уровни не держат.

8. Итоговый обзор и тренд

На канве из четырнадцати точек (5 → 18 июня, затем 5 августа) история совершила полный цикл эйфории и капитуляции: боковик $410-440 → пробой вверх → ATH $479 → рекордный отчёт → −21.8% за три недели до $374.67 → отскок к $415. За тот же период компания повысила годовой гайд с 30% до 40%+ и нарастила прибыль на 77%.

• Что улучшилось: годовой гайд >40% вместо >30%; Q2 — бит по выручке, марже и прибыли; Q3 гайд выше консенсуса; консенсус-таргет вырос с ~$470 до ~$540; трейлинг P/E сжался 31→27.6, форвардный 22-26→19.3; апсайд к консенсусу с ~9% до ~30%; тарифный риск Section 232 фактически снят; инсайдеры покупают на просадке; в сектор идут рекордные притоки ($6.9 млрд в SOXX).
• Что ухудшилось/добавилось: режим рынка сломан — SOX −21%, худший месяц с 2008, волатильность экстремальная; капекс $60-64 млрд режет FCF; 2nm разводняет GM на 3-4 п.п. во 2П; цена ниже 50-дн; финал ITC в октябре; неизменны геополитика Тайваня и вопрос устойчивости AI-капекса (Meta как первый звоночек).

Главный вывод канвы: впервые за всё наблюдение качество бизнеса растёт быстрее цены. Полтора месяца назад я держал вердикт «Держать» из-за премии к справедливой стоимости и апсайда всего 8-10%. Сегодня апсайд к консенсусу ~30%, форвардный P/E ~19, а компания перевыполнила собственный гайд и подняла его на 10 п.п. Обвал был вызван не провалом исполнения, а страхом за денежный поток и переоценкой всего AI-комплекса — и именно поэтому он создаёт возможность, а не сигнал бежать.

Поэтому вердикт повышается до «Покупать» (score 7), а тренд — до «улучшается». Не 8-9, потому что: (а) вопрос «переваривания» AI-капекса объективно не закрыт и до Q3-отчёта его не закроет никто; (б) капекс $60-64 млрд с возможным ростом в 2027 давит на FCF и на любую DCF-оценку; (в) технически бумага под 50-дн, и повторный тест $374 более чем вероятен при новой волне распродаж; (г) ITC в октябре — реальный хвостовой риск.

Дисциплина прежняя — лесенкой, но теперь с активным началом: первый транш у $400-415 (сейчас), основной — в $370-385, резерв под 200-дн ($359). Погони нет: если бумага уйдёт выше $426 и подтвердит июльской выручкой 10 августа — докупать по импульсу, а не по эмоциям.

Источники: TSMC Q2 2026 Earnings Release (SEC 6-K), TSMC press release — Q2 EPS NT$27.25, TrendForce — капекс $60-64 млрд, гайд >40%, CNBC — июньская выручка +68%, Fortune — обвал SOX −21% за июль, CNBC — $1 трлн потерь сектора, Yahoo Finance — +7% на отчёте Microsoft, Benzinga — рекордные притоки в SOXX, Yahoo Finance — инсайдеры выкупают просадку, StockAnalysis — мультипликаторы и таргет, Tom's Hardware — ITC и патенты UMC, Tom's Hardware — Section 232 и Тайвань.